Привет студент

 

 

 

Финансово-экономический факультет

 

Кафедра финансов предприятий

 

 

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

 

Управление инвестиционной  привлекательностью предприятия

 

 

 

 

 

 

 

Аннотация

 

 

В данной ВКР рассматриваются теоретические и практические вопросы управления инвестиционной привлекательностью предприятия и пути её повышения на примере ФГУП «Авиалинии».

Структура данной ВКР выглядит следующим образом. В первом разделе рассмотрено экономическое содержание инвестиционной привлекательности, методики её оценки и управления. Кроме того, первый раздел отражает теоретические основы повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

Во втором разделе проведена оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе анализа финансового состояния, интегрального показателя и стоимостного подхода. Стоимостной подход был реализован с помощью прогнозирования денежных потоков и расчёта экономической добавленной стоимости.

В третьем разделе представлены практические рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии». В качестве этих рекомендаций были предложены: реализация текущего управленческого решения; мероприятия по снижению себестоимости авиаперевозок; стратегическое решение, связанное с реструктурированием деятельности предприятия на основе введения дополнительных производственных мощностей.

Работа выполнена печатным способом на страницах с использованием 37 источников, содержит 15 таблиц и 19 приложений.     

 

 

 

The Summary

 

 

In given final qualifying work (FQW) theoretical and practical questions of management by investment appeal of the enterprise and a way of its increase on example FSUE «the airlines» are considered.

The structure given FQW looks as follows. In the first section the economic content of investment appeal, a technique of its mark and management is considered. Besides, the first section reflects theoretical bases of increase of investment appeal of the enterprise.

In the second section the mark of investment appeal of the enterprise on the basis of the analysis of a financial condition, an integrated indicator and the cost approach is spent. Cost the approach has been realized by means of forecasting of monetary streams and calculation of the economic value added.

In the third section practical recommendations about increase of investment appeal FSUE «The Orenburg airlines» are presented. As these recommendations realization of the current administrative decision, actions for decrease in the cost price of air service and the strategic decision has been considered.

Work is executed in the printing way on 64 pages, with use of 37 sources, contains 15 tables and 19 appendices.

 

 

 

Содержание

 

 

Введение…………………………………………………………………...................7

1 Экономическое содержание инвестиционной привлекательности предприятия………………………………………………………………………….9

1.1 Инвестиционная привлекательность как основной критерий принятия инвестиционного решения………………………………………..............................9

1.2 Методические основы оценки инвестиционной привлекательности предприятия…………………………………………………………………….......12

1.3 Методические основы управления инвестиционной привлекательностью предприятия……………………………………………...........................................19

1.4 Реструктуризация как инструмент повышения инвестиционной привлекательности предприятия…………………………………………………..23

1.5 Выводы по первой главе……………………………………………………….29

2 Оценка инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии»………………………………………………………………………….31

2.1 Анализ состояния и развития отрасли и рынка…………………....................31

2.2  Организационно-экономическая характеристика ФГУП «Авиалинии»………………………………………………………………………….32

2.3 Оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа финансового состояния……………………………………………………………………………36

2.4 Оценка инвестиционной привлекательности на основе интегрального показателя……………………………………………………………………….......44

2.5 Стоимостной подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятия…………………………………………………………………….......49

2.6 Выводы по второй главе………………………………………….....................51

3 Практические рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии»……………………........54

3.1 Оценка влияния текущих решений на инвестиционную привлекательность предприятия………………………………………………………………………...54

3.2 Снижение себестоимости авиаперевозок как фактор повышения инвестиционной привлекательности………………………………………….......57

3.3 Реализация стратегии реструктурирования, основанной на создании новых производственных комплексов на базе единой технологической цепочки предприятия………………………………………………………………………...61

3.4 Выводы по третьей главе…………………………………………....................65

Заключение………………………………………………………………………….68

Список используемых источников………………………………………………..72

Приложение А Бухгалтерская отчётность ФГУП «Авиалинии» за 2006 - 2009 гг…………………………………………………………………..........75 

Приложение Б Методика оценки инвестиционной привлекательности на основе анализа финансового состояния предприятия………………………....................76

Приложение В Законодательно рекомендованные методики оценки финансового состояния предприятия……………………………………………..82

Приложение Г Подходы и методы оценки стоимости бизнеса…………………93

Приложение Д Преимущества и недостатки моделей и показателей управления инвестиционной привлекательностью предприятия……………………………..95

Приложение Е Инструменты, применяемые при проведении реструктуризации…………………………………………………………………..98

Приложение Ж Характеристика направлений реструктуризации деятельности предприятия……………………………………………………………………….100

Приложение И Анализ состояния отрасли и рынка авиационных услуг……...106

Приложение К Анализ финансового состояния ФГУП «Авиалинии»…………………………………………………………………….......109

Приложение Л Оценка финансового состояния ФГУП «Авиалинии» на основе «Методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)» от 1.10.1997 г. № 118……………………………………………114

Приложение М Оценка финансового состояния ФГУП «Авиалинии» в соответствии с методикой Министерства транспорта РФ от 1.04.2010 г. № 23р……………………………………………………………........119

Приложение Н Расчёт факторов и подстановок для оценки интегрального показателя – рентабельность активов……………………………………………123

Приложение П Прогнозирование элементов денежного потока ФГУП «Авиалинии»………………………………………………………127

Приложение Р Прогнозирование величины инвестированного капитала и кредиторской задолженности для расчёта стоимости ФГУП «Авиалинии» по модели EVA………………………………………………….......136

Приложение С Расчёт требуемой доходности на собственный капитал методом кумулятивного построения и WACC…………………………………………….138

Приложение Т Расчёт показателя EVA и стоимости бизнеса ФГУП «Авиалинии»………………………………………………………146

Приложение У Оценка текущего решения на инвестиционную привлекательность ФГУП «Авиалинии» ……………………………………………………………………………………...149

Приложение Ф Расчёт лизинговых платежей ФГУП «Авиалинии»…………………………………………………………………….......152

Приложение Х Прогнозирование денежных потоков от инвестиционного проекта, связанного с удлинением взлётно-посадочной полосы………………………………………………………………………….......156

 

Введение

 

 

Инвестиционная привле­кательность предприятия — это экономическая характеристика, отража­ющая существующий и потенциально достижимый уровень его экономического развития, она характе­ризует целесообразность вложения средств и используется для сравнения объектов и выбора из них лучшего с точки зрения инвестора.

Инвестиционная привлекательность является важной характеристикой деятельности хозяйствующего субъ­екта, поскольку она влияет на его перспек­тивы развития, конкурентоспособность и кредитоспособность.

Оценка инвестиционной привлекательности имеет большое значение для инвесторов, кредиторов, поставщиков и самого предприятия. Для инвесторов оценка инвестиционной привлекательности предприятия важна с точки зрения возврата вложенных инвестиций и получения требуемой нормы возврата на капитал. В этом случае, инвестиционная привлекательность будет характеризоваться показателями эффективности использования инвестиций. Для кредиторов инвестиционная привлекательность отождествляется с кредитоспособностью и характеризуется положительной кредитной историей, стабильностью денежных потоков, финансовой устойчивостью предприятия. Для поставщиков инвестиционная привлекательность характеризуется платёжеспособностью предприятия, положительной платёжной дисциплиной. Оценка инвестиционной привлекательности для предприятия необходима для определения потенциальных возможностей привлечения инвестиций, заёмного капитала и поиска надёжных поставщиков.

Несмотря на актуальность проблемы оценки и управления инвестиционной привлекательностью предприятия, в экономической литературе нет единого подхода к определению этого понятия, задачи и проблемы, возникающие в ходе инвестиционного процесса, решаются каждым инвестором самостоятельно. Чаще всего управление инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляется на основе мониторинга показателей финансового состояния, что не отражает реальную ситуацию, так как данные показатели являются статичными, не учитывают перспективы развития предприятия, риск и альтернативные издержки.

До конца остаются не решёнными вопросы, связанные с выбором показателей, характеризующих эффективность принимаемых управленческих решений и их влияние на инвестиционную привлекательность предприятия.

Изучением выбранной темы занимались многие экономисты России и зарубежных стран, среди них Ендовицкий Д. А., Бочаров В. В., Подшиваленко Г. П., Дамодаран А., Шарп У. Ф., Ван Хорн, Коупленд Т, Колер Т., Мурин Дж. и многие другие.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность ФГУП «Авиалинии».

В качестве предмета исследования выступают различные подходы к управлению инвестиционной привлекательностью и решения менеджмента предприятия, направленные на её повышение.

В работе была поставлена следующая цель и задачи.

Цель – выбрать наиболее универсальный метод управления инвестиционной привлекательностью предприятия и разработать практические рекомендации по её повышению.

Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих основных задач:

- рассмотреть экономическое содержание инвестиционной привлекательности и основных стратегий её повышения;

- изучить методики оценки и управления инвестиционной привлекательности предприятия;

- оценить инвестиционную привлекательность предприятия на основе анализа финансового состояния, интегрального показателя и стоимостного подхода;

- оценить влияние текущих и стратегических решений на инвестиционную привлекательность предприятия на основе экономической добавленной стоимости;

- определить основные направления снижения себестоимости авиаперевозок как фактор повышения инвестиционной привлекательности предприятия.

В качестве средств достижения поставленных задач послужили различные методы оценки и управления инвестиционной привлекательностью предприятия: анализ финансового состояния, метод интегрального показателя, стоимостной подход,  подход на основе оценки эффективности использования инвестиций и на основе оценки уровня риска.

 

1 Экономическое содержание инвестиционной привлекательности предприятия

 

1.1 Инвестиционная привлекательность как основной критерий принятия инвестиционного решения

 

 

Один из самых важных и ответ­ственных этапов инвестиционного процесса - это выбор объекта, в который будут вложены инвестиционные ресурсы. На выбор же объекта инвестирования в первую очередь влияет такая экономи­ческая категория, как инвестиционная привлекательность.

 Термин инвестиционная  привлекательность появился в экономической литературе и стал весьма актуальным в девяностые годы. В связи с началом процессов приватизации стала обсуждаться проблема целесообразности вложения средств в то или иное предприятие, то есть выбора наиболее привлекательных для инвесторов предприятий.

Рассмотрим встречающиеся в научной литературе трактовки понятия инвестиционная привлекательность предприятия. Общее понимание исследуемой категории следующее: инвестиционная привлекательность предприятия – это экономическая характеристика целесообразности инвестирования.

В работе Патрушевой Е. Г. под инвестиционной привлекательностью любого объекта понимается предпочтительность вложения средств в данный объект по сравнению с другими исходя из интересов инвесторов.

 Существующие подходы к определению инвес­тиционной привлекательности предприятия можно объединить в четыре группы по следующим признакам:

- инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия;

- инвестиционная привлекательность как условие инвести­рования;

- инвестиционная привлекательность как совокупность по­казателей;

- инвестиционная привлекательность как показатель эффек­тивности инвестиций [1].

К первой группе можно отнести Гуськову Т. Н., которая в своей работе определяет инвестиционную привлекательность пред­приятия как состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльнос­ти или может быть достигнут другой положительный эффект.

Савчук В. П. в учебном пособии «Анализ и разработка инвес­тиционных проектов» определяет инвестиционную привлекатель­ность предприятия как интегральную характеристику отдельных предприятий - объектов предстоящего инвестирования с позиций перспективности развития, объемов сбыта продук­ции, эффективности использования активов, их ликвидности, состояния платежеспособности и финансовой устойчивости.

Ко второй группе можно отнести определение данное  Машкиным В. А.: инвес­тиционная привлекательность означает наличие таких условий ин­вестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выбо­ре того или иного объекта инвестирования.

К третьей группе можно отнести определение, данное Ивановым А. П.: инвестиционная привлекательность пред­приятия – это совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максималь­ной прибыли в результате вложения капитала при минимальном уровне риска.

Как совокупность показателей, инвестиционную привлекатель­ность, также рассматривает Путятина Л. М., для которой это эконо­мическая категория, характеризующая эффективность использо­вания имущества предприятия, его платежеспособность, финансо­вую устойчивость, способность к инновационному развитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции.

Крейнина М. Н. считает, что объективная оценка инвестици­онной привлекательности зависит от всех показателей, которые характеризуют финансовое состояние, но, прежде всего от показателей, влияющих на доходность капитала, курс акций и уровень дивидендов.

Продолжая развивать третий подход, Крылов Э. И., Власо­ва В. М. и Егорова М. Г. в своем учебном пособии отмечают, что инвес­тиционная привлекательность характеризуется не только устойчи­востью финансового состояния, но и наряду с этим она формируется благодаря конкурентоспособности продукции и клиентоориентированности, выражающейся в наиболее полном удовлетворении запросов потребителей  [2].

Сергеев И. В., Веретенникова И. И. и Яновский В. В. предла­гают определение инвестиционной привлекательности предприятия проводить во взаимосвязи с оценкой эффективнос­ти инвестиций и инвестиционной деятельности: «эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее инвестиционная деятельность, и наоборот».

По мнению Афанасьевой В. А., многие авторы научных работ очень узко формулируют определе­ние инвестиционной привлекательности, подра­зумевая под ней способность руководства организации использовать имеющиеся финансовые ресурсы для максимизации результата производственно-хозяйс­твенной деятельности. Категория инвестиционная привлекательность является более масштабной и должна включать в себя расширенный спектр факторов, оказывающих на нее непосредствен­ное влияние. Афанасьева В. А. предложила свою формулировку, на ее взгляд, инвестиционная привлекательность представляет собой возможность пред­приятия создавать условия для привлечения инвес­тиционного капитала и максимизировать доход от его использования с минимальными для инвестора рисками.

Некоторые экономисты трактуют инвестици­онную привлекательность весьма узко и понимают ее как оценку структуры собственного и заемного капитала и его размещения между различными видами имущества, либо как оценку эффективности использования собственного и заемного капитала, анализ платежеспособности и ликвидности. Дру­гие специалисты определяют инвестиционную привлекательность с точки зрения дохода и риска, понимая под данной категорией наличие дохода от вложения средств при минимальном уровне риска.

Существует точка зрения, сторонники которой определяют экономическую сущность инвестици­онной привлекательности шире и точнее, понимая под этим термином совокупность объективных признаков, свойств и возможностей, обусловлива­ющих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции. Данное определение дает возможность учитывать интересы любого участника инвестици­онного процесса [3].

Зарубежные авторы рассматривают инвестиционную привлекательность как один из факторов принятия инвестиционного решения, такого подхода придерживается Бланк. Автор считает, что инвестиционная привлекательность предприятия напрямую связана со стадией его жизненного цикла. Фактический процесс оценки инвестиционной привлекательности, по мнению Бланка, сводится к субъективной оценке конкретного объекта инвестирования тем или иным инвестором, в зависимости от того какие качества объекта его интересуют [4].

На инвестиционную привлекательность предприятия оказывают влияние внешние и внутренние факторы. К внешним факторам относят: инвестиционная при­влекательность страны, региона, в котором расположено предприятие, привлекательность отрасли, к которой оно относится, экологическая нагрузка, оказываемая предприятием на окружающую среду, развитость транспортной инфраструктуры. В составе внутренних факторов выделяют: рыночные позиции предприятия, его производс­твенный потенциал, финансовое состояние, ин­вестиционная стоимость предприятия, уровень корпоративного управления, уровень менеджмента предприятия [2].

Стоимость предприятия является важным критерием для осуществления инвестиций. Предприятие, стоимость которого увеличивается, при других равных условиях, характеризуется меньшими рисками в части отдачи на вложенный капитал и ростом инвестиционной привлекательности [5].

Как видно, из вышеприведённых трактовок, единого мнения по поводу определения инвестиционной привлекательности предприятия - нет. Инвестиционную привлекательность рассматривают как условие развития предприятия, как условие инвестирования и как совокупность показателей.

Наиболее распространёнными точками зрения на сущность инвестиционной привлекательности являются следующие:

- интегральный показатель целесообразности инвестирования;

- состояние хозяйственного развития предприятия;

- условие инвестирования, которое влияет на выбор объекта;

- способность руководства организации использовать имеющиеся финансовые ресурсы для максимизации результата производственно-хозяйственной деятельности;

- возможность предприятия создавать условия для привлечения инвестированного капитала.

 Среди этих точек зрения необходимо отметить наиболее ёмкие, а именно рассмотрение инвестиционной привлекательности как возможность предприятия создавать условия для инвестирования; способность менеджмента организации эффективно использовать имеющие финансовые ресурсы.

 Большинство ученых-экономистов разделяют подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятия с позиции его финансового состояния и деловой активности. С нашей точки зрения, инвестиционная привлекательность характеризуется не только финансовым состоянием, но и стоимостью предприятия (бизнеса), определённым уровнем доходности и риска, эффективностью инвестиций, конкурентоспособностью предприятия, стадией его жизненного цикла, производственно-техническим потенциалом.

 

 

1.2 Методические основы оценки инвестиционной привлекательности предприятия

 

 

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия выполняется для выбора лучшего из сравниваемых предприятий. Чтобы сделать такой выбор, инвестор должен опираться на методику, ко­торая позволит ему, во-первых, получить количест­венную оценку инвестиционной привлекательнос­ти предприятия, во-вторых, сравнить результаты оценки по всем рассматриваемым объектам.

Критериями инвестици­онной привлекательности предприятия являются: финансовая устойчивость; рентабельность деятельности; размер материальных и нематериальных активов предприятия; уровень квалификации персонала; привлекатель­ность и доля рынка, занимаемого предприятием; уровни концентрации и специализации; уровень сотруд­ничества с партнерами и противостояния с конкурентами; степень интеграции в информационно-экономическое пространство и другие.

Методики оценки инвестиционной при­влекательности предприятия, существующие на сегодняшний день, можно разделить на несколько групп:

- методики на основе анализа финансового состояния пред­приятия;

- методики на основе вычисления интегрального показателя;

- методики на основе расчёта стоимостных показателей;

- методики на основе анализа рыночных показателей;

- частные методики на основе системы показателей.

Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе первой группы методик используется система финансовых коэффициентов:

- показатели финансовой устойчивости предприятия;

- показатели оценки ликвидности баланса;

- показатели рентабельности;

- показатели деловой активности.

Одной из характеристик инвестиционной привлекательности предприятия служит его финансовая устойчивость. Экономической сущностью финансовой устойчивости предприятия является обеспеченность его запасов и затрат источниками их формирования.

Для характеристики источников формирования запасов используются показатели, отражающие степень охвата разных видов источников, которые  представлены в  таблице Б.1 приложения Б.

Для характеристики финансовой устойчивости предприятия используется ряд финансовых коэффициентов, расчёт и экономическое содержание которых отражено в таблице Б.2 приложения Б.

В процессе взаимоотношений предприятий с кредитной системой, другими предприятиями и инвесторами постоянно возникает необходимость в анализе его кредитоспособности, то есть в способности предприятия своевременно и полностью рассчитываться по своим долгам.

При анализе кредитоспособности предприятия оценивается ликвидность его баланса и платёжеспособность на основе анализа денежных потоков и расчёта финансовых коэффициентов, которые представлены в таблице Б.3 приложения Б. Ликвидность баланса выражается в степени покрытия обязательств предприятия, сгруппированных по срокам возникновения в порядке их возрастания его активами, сгруппированными по степени ликвидности в порядке убывания.

В рыночной экономике для оценки эффективности работы предприятия широко используются показатели оборачиваемости и рентабельности. Деловая активность проявляется в динамичности развития организации, достижении ею поставленных целей, в увеличении скорости оборота средств. Оборачиваемость средств, вложенных в имущество организации, может оцениваться скоростью оборота и периодом оборота с помощью показателей, представленных в таблице Б.4 приложения Б.

Рост прибыли создаёт финансовую базу для самофинансирования и расширенного воспроизводства. Прибыль является важнейшим источником погашения долговых обязательств перед банками, инвесторами и другими кредиторами. Поэтому показатели прибыли являются важнейшими в системе оценки результативности предприятия, степени его надёжности и финансового благополучия как партнёра. Относительным показателем эффективности деятельности предприятия является рентабельность: продукции, продаж, активов, собственного и перманентного капитала. Расчёт данных показателей и их экономическая интерпретация представлены в таблице Б.5 приложения Б [12].

Оценку финансового состояния предприятия также рекомендуется проводить на основе законодательно рекомендованных методик, которые представлены в приложении В.

Рассмотрим методику, основанную на вычислении интегрального показателя. В основе данной методики оценки инвестиционной привлекательности лежат два индикатора: рентабельность активов и экономическая добавленная стоимость (EVA). Выбор данных индикаторов обусловлен тем, что инвестиционная привлекательность предприятия во многом определяется состоянием активов, которыми оно располагает, их составом, структурой, а также условиями, обеспечивающими их наиболее эффективное использование.

На первом этапе проводится анализ финансового состояния предприятия с использованием семифакторной модели оценки рентабельности активов. Данная модель отражает влияние семи факторов на рентабельность активов. Семифакторная модель содержит следующие факторные показатели:

- Пр - прибыль от продаж продукции;

- В - выручка от реализации продукции;

- ОА - оборотные активы;

- КО - краткосрочные обязательства;

- ДЗ - дебиторская задолженность;

- КЗ - кредиторская задолженность;

- ЗК - заемный капитал;

- А - активы.

Показатели, лежащие в основе семифакторной модели, характеризуют как эффективность использования активов организации, так и степень финансовой устойчивости. В качестве исследуемого периода берется прошлый опыт работы предприятия. Семифакторная модель представлена в формуле 1:

 

,              (1)

 

где а = Пр / В - рентабельность продаж. Этот показатель характеризует влияние ценовой политики и показателя объема продаж на величину полученной в отчетном году прибыли;

b = В / ОА - оборачиваемость оборотных активов. Данный показатель характеризует эффективность использования оборотных ак­тивов. Он показывает количество оборотов, совершаемое в течение отчетного года оборотным капиталом в процессе производственной, сбытовой и заготовительной деятельности;

с = ОА / КО - коэффициент текущей ликвидности, характеризующий платежеспособность организации при условии реализации всех запасов и возврата дебиторской задолженности;

d = КО / ДЗ - отношение краткосрочных обязательств организации к дебиторской задолженности. Данный коэффициент харак­теризует степень покрытия краткосрочных обязательств организации дебиторской задолженностью, то есть по его значению и динамике мож­но оценить финансовую устойчивость предприятия;

к = ДЗ / КЗ - отношение дебиторской задолженности к кредиторской задолженности. Данный коэффициент отражает степень покрытия кредиторской задолженности дебиторской, характеризует зависимость фирмы от кредиторов и дебиторов;

l = КЗ / ЗК - отношение кредиторской задолженности организации к заемному капиталу, характеризующее структуру пассивов;

m = ЗК / А - отношение заемного капитала к активам организации, характеризующее финансовую устойчивость, показывает соотношение собственных и заемных источников финансирования деятельности предприятия.

Факторный анализ полученной модели проводится методом цепных подстановок с использованием абсолютных разностей. Если на предприятии складывается положительная динамика рентабельности активов, то оно будет интересно инвестору. Для того чтобы определить насколько инвестиционно привлекательно предприятие, необходи­мо на втором этапе рассчитать индекс инвестиционной привлекательности.

Для определения совокупного индекса инвестиционной привлекательности предлагается следующий алгоритм:

- набор частных индикаторов определяется исходя из показателей, заложенных в основу семифакторной модели рентабельности активов;

- частные показатели являются значимыми, независимыми, относительными;

- по каждому частному направлению определяется индекс относительного изменения, представляющий собой отношение темпа роста показателя отчетного (планового) периода к базовому (за прошлый отчетный период);

- интегральный индекс каждой составляющей инвестиционной привлекательности определяется как произведение относительных ин­дексов частных показателей в соответствии с формулой 2:

 

                                                ,                                           (2)

 

где Iин – интегральный индекс;

       П – произведение частных индексов;

       Ii - относительный индекс частных показателей.

Если Iин больше единицы, то наблюдается повышение инвестиционной привлекательности; если  Iин равно единице, то наблюдается сохранение темпов роста; если Iин меньше единицы, то происходит снижение инвестиционной привлекательности.

Если предприятие показало положительный результат на втором этапе оценки, тогда оно будет представлять интерес для инвестора [13].

Зная величину инвестиций, необходимых для развития предприятия, важно определить, насколько дорого будут ему стоить привлечен­ные средства и, какой прирост к рыночной стоимости предприятия, эти инвестиции обеспечат. Поэтому целесообразно рассчитать экономическую добавленную стоимость, которая относится к стоимостным показателям. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования экономической добавленной стоимости состоит в том, что инвесторы или собственники компании должны получить отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на его привлечение. Показатель EVA рассчитывается в соответствии с формулами 3 и 4:

 

       ,   (3)

 

где  Р - прибыль от основной деятельности;      

       T - налоги и другие обязательные платежи;       

       WACC - средневзвешенная цена капитала;

        NP - чистая прибыль.

 

                                              ,                                         (4)

 

где СЕ - инвестированный в предприятие капитал;

       ТА - совокупные активы по балансу;

       NPL - беспроцентные текущие обязательства по балансу, то есть кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.       

Важную роль при расчете показателя ЕVA играют структура источников финансовых ресурсов предприя­тия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли [14].

Из формулы экономической добавленной стоимости можно вывести относительный показатель - доходность инвестированного ка­питала RОСЕ, которая рассчитывается по формуле 5:

 

                                          ,                                     (5)

 

 

 где NOPAT – прибыль до уплаты процентов по обязательствам, но после уплаты налогов;                                                            

         СЕ - инвестированный капитал в предприятие.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость возникает в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала выше, чем норма доход­ности инвестора, что способствует повышению инвестиционной привлекательности предприятия.

Достоинство EVA в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности его деятельности через определение того, как это предприятие оценивается рынком. Рыночную стоимость предприятия можно определить суммированием чистых активов баланса и суммы EVA будущих периодов, приведённой к настоящему моменту времени.

Существует три варианта сочетаний значения показателя EVA с поведением инвесторов:

- EVA равно нуля, то есть WAСС=ROСЕ и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш инвесторов при вложении в данное предприятие равен нулю;

- EVA больше нуля означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует инвесторов к дальнейшему вложению средств в организацию;

- EVA меньше нуля ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае инвесторы теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности [15].

Существуют частные методики оценки инвестиционной при­влекательности. Одной из распространённых методик является оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе выявления стадии его жизненного цикла. Жизненный цикл рассматривается, как последовательная смена стадий «рост - нестабильность - выживание». Определение стадий жизненного цикла предприятия осуществляется путем проведения динамичес­кого анализа. В этих целях за ряд последних лет анализируются показатели динамики объема продаж, суммы активов и т. д. Инвестиционно привлекательными считают­ся предприятия, прежде всего, находящиеся на стадии роста [17].

К частным методикам относятся разработанные авторами системы показателей для оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Афанасьева В. А. предложила выделять два подхода к оценке в зависимости от того, на какую перспективу она формируется. При оценке инвестиционной при­влекательности предприятия на краткосрочную перспективу рассчитываются показатели удовлетворительности структуры баланса: текущей ликвидности, обеспеченности собственными средс­твами и способности восстановления или утраты платежеспособности. При оценке инвестиционной привлекательности на долгосрочную перспективу проводится анализ структуры источников средств, степени зависимости организации от вне­шних инвесторов и кредиторов.

К качественным параметрам инвестиционной привлекательности предприятия относятся: уровень корпоративного управления, информационная прозрачность и открытость предприятия, рыночные позиции предприятия [18].

Таким образом, выделяют методики оценки инвестиционной привлекательности на основе показателей финансового состояния, стоимостных показателей, интегрального показателя и рыночных показателей.

Рассмотренные методики имеют свои преимущества и недостатки. Преимуществом методик, основанных на оценке финансового состояния, является доступность информации, простота расчётов и интерпретации результатов. Недостатком методик является то, что информация, указанная в бухгалтерской отчетности, отражает финансовую ситуацию только на какой-то конкретный момент и может не соответствовать реальной ситуации на предприятии. Бухгалтерские показатели отражают прошлые результаты деятельности, не учитывая перспективу развития предприятия, риск и альтернативные издержки.

В методике на основе интегрального показателя учитывается опыт работы  предприятия на основе анализа семифакторной модели рентабельности активов, а также прогнозирование деятельности в будущем на основе расчёта показателя EVA. Недостатком методики является то, что выбор факторов в модель является субъективным, возникают сложности с прогнозированием деятельности предприятия в будущем.

Методы оценки на основе рыночных показателей отражают оценку инвестиционной привлекательности предприятия данную рынком, но они не могут применяться для закрытых предприятий и предприятий акции, которых не котируются.

Исходя из названных преимуществ и недостатков существующих методик, в работе для оценки инвестиционной привлекательности будем использовать сочетание методик: сложившуюся ситуацию оценим на основе анализа финансового состояния, перспективную оценку инвестиционной привлекательности определим на основе стоимостных показателей.

 

 

1.3 Методические основы управления инвестиционной привлекательностью предприятия

 

 

Управление  инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляется на основе стоимостных показателей, показателей, характеризующих уровень риска, показателей эффективности крупных инвестиционных проектов, реализуемых на предприятии. От традиционного анализа финансовых резуль­татов менеджмент переходит к долгосрочному прогнозу денежных потоков и не­прерывному мониторингу опережающих нефинансовых индикаторов, таких как, EVA, EBO, MVA, SVA.

Выбирая стоимость предприятия, как основной критерий управления инвестиционной привлекательностью, необходимо учитывать, что различные подходы (доходный, затратный, сравнительный) дают неодинаковый результат.

Доходный подход основан на ожиданиях инвесторов, которые определяют текущую стоимость бизнеса, руководствуясь в основном прогнозной величиной будущих доходов от орга­низации, а не наличием тех или иных активов. Данный подход позволяет также учитывать состояние отрасли, степень рискованности предприятия при расчете ставки дисконтирования.

Применение затратного подхода, с одной стороны, достаточно обоснован­но, поскольку компания имеет определенную стоимость даже в слу­чае, если вдруг она перестанет приносить доход. То есть, затратный подход выступает ориентиром, ниже которого компания не должна быть оценена, что выступает своего рода гарантией для инвестора.

Сравнительный подход, в отличие от затратного, базируется на рыночной информации и учитывает текущие дейст­вия потенциальных продавцов и покупателей. Достоинством сравнительного подхода является отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке [19].

Выбор целесообразных методов оценки стоимости бизнеса для целей управления инвестиционной привлекательностью должен осуществляться на основе наиболее полного учёта условий и факторов их применения. Выбор метода оценки стоимости бизнеса с учётом различных условий и факторов представлен в приложении Г.

Если в качестве критерия уп­равления инвестиционной привлекательностью выбирать максимизацию стоимости биз­неса, то показатели EVA и EBO являются наиболее эффективными инструментами.

С помощью показателя EVA можно оценить эффективность принимаемых управленческих решений; стоимость предприятия (бизнеса), отдельных подразделений; инвестиционных проектов. Положительная динамика этого показателя означает, что предприятие работает более эффективно, чем рынок в целом, то есть оно более привлекательно для инвесторов, что приводит к росту его рыночной стоимости.

Величина EVA и будущая стоимость бизнеса зависят от таких факторов, как рост прибыли NOPAT, уменьшение стоимости капитала, изменение его структуры. Работа по увеличению NOPAT заключается в увеличении оборота, маржи, повышении оборачиваемости активов и снижении издержек. Влияя на факторы, от которых зависит  EVA, можно осуществлять управление и повышение инвестиционной привлекательности предприятия [20].

EVA позволяет выяснить, какой вид фи­нансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходимы для осуществления  инвестиционного проекта с целью получения определенного значения прибыли и повышения инвестиционной привлекательности.

Вме­сте с тем использование EVA при оценке бизнеса сопряжено с определенными не­достатками. Прежде всего, на величину EVA существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала: если она занижена, то EVA высокая, а если завышена, то EVA – низкая. Требуется скоррек­тировать балансовые величины, участву­ющие в расчетах. Это вносит определен­ный субъективизм и может привести к искажению величины рыночной стоимо­сти.

Одной из важнейших проблем, которые возни­кают при решении задач управления инвестиционной привлекательностью с помо­щью EVA, является определение соотношения между прибыльностью компании и требуемым ростом бизнеса. Дело в том, что высокое значение EVA и высокие темпы роста - разнонаправленные величины. Чем быстрее растет бизнес, то есть чем больше прибыли реинвестируется, тем ниже будет показатель экономической добавленной стоимости. Для решения этой проблемы необходимо грамотное стратегическое управление предприятием [21].

Модель Эдварда-Бэлла-Ольсона EBO предполагает разделение доходов предприятия на две части: нормаль­ные и анормальные. Нормальные доходы опре­деляются величиной активов и ставкой дисконтирования. Наличие анормальных - избы­точных доходов, связано с особым положением предприятия на рынке. В соответствии с моделью стоимость предприятия можно определить как сумму балансовой величины активов и продисконтированного анормального дохода предприятия.

Модель ЕВО в целях практического применения обладает существенным преимуществом по сравне­нию с классическими методами дисконтирования денежных потоков. В модели ЕВО используется доступная информация о стоимости имеющихся на момент оценки ценностей, тогда как модели дисконтирования денежных потоков начинают отсчет «с нуля», представляя стоимость любого имеющегося актива в виде некого вклада в общий поток будущих доходов. Также в модели находит отражение процесс создания богатства акционеров, а не его распределения.

В соответствии с моделью ЕВО стоимость предприятия в момент времени t рассчитывается по формулам 6-8:

 

                                           ,                                       (6)

 

где Pt – стоимость предприятия в момент времени t;

      BVt – балансовая стоимость (стоимость чистых активов) предприятия в момент времени t;

      NIt – прибыль, полученная за период t;

      Dt – выплаченные дивиденды за период t.

 

                          ,                      (7)

 

где Vb – стоимость бизнеса;

      Vck – стоимость собственного капитала.

 

                                        ,                                    (8)

 

где CK – величина собственного капитала по балансу;

       ROE – рентабельность собственного капитала;

       K – требуемая доходность на собственный капитал.

Основным недостатком применения модели ЕВО для оценки стоимости бизнеса и инвестиционной привлекательности является невыполнение прин­ципа учета чистого прироста, а также несоответствие стоимости активов по бухгалтерской отчётности их рыночной стоимости. Российская система бухгалтерского учета допускает ряд возможно­стей увеличения или уменьшения чистых активов без отображения на счетах прибыли убытков. Это обусловливает необходимость анализа каждой проводки, изменяющей величину собственного капитала [22].

Подход к управлению инвестиционной привлекательностью предприятия на основе оценки уровня риска заключается в том, чтобы удостовериться, что величина чистой текущей стоимости сохраняет свое положительное значе­ние при различных вариантах изменений внешних и внутренних показателей дея­тельности предприятия.

Управление инвестиционной привлекательностью можно осуществлять на основе выбора наиболее эффективных инвестиционных проектов, оценка которых осуществляется с помощью статических и динамических показателей. Обобщение преимуществ и недостатков моделей и показателей управления инвестиционной привлекательностью представлены в приложении Д.

Процесс управления инвестиционной привлекательностью предприятия включает следующие этапы:

- ретроспективный анализ финансовых показателей деятельности предприятия;

- перспективный анализ финансовых показателей деятельности предприятия;

- на основе двух предыдущих этапов проводят анализ стратегической финансовой устойчивости предприятия;

- если по результатам третьего этапа стратегическая устойчивость нестабильна, то необходимо принимать соответствующие управленческие решения;

- на основе анализа эффективности инвестиционных проектов выбирают наиболее целесообразные;

- прогнозирование результатов реализации инвестиционных проектов и оценка их влияния на инвестиционную привлекательность предприятия через показатели финансового состояния, интегральные показатели, стоимостные, рыночные и показатели риска;

-  при достижении вышеперечисленными показателями запланированной величины управленческие решения, связанные с инвестированием, принимаются и реализуются [23].

Для управления инвестиционной привлекательностью предпочтение отдаётся стоимостным показателям: стоимость бизнеса, EVA, EBO, так как стоимость является долгосрочным пока­зателем, учитывающим перспективы раз­вития предприятия и уровень риска при расчёте ставки дисконтирования.

В пользу стоимостных показателей - EVA и EBO говорит тот факт, что, в отличие от методов дисконтирования, они опираются одновременно на два подхода: затрат­ный и доходный, и тем самым дают двустороннюю оценку компании. Кроме того, их преимуществом можно считать меньшее по сравнению с методами дисконтирования количество исходных прогнозных данных, что немного снижает риск ошибки.

Преимуществом EVA является то, что это универсальный показатель, позволяющий оценить стоимость бизнеса, отдельного подразделения, эффективность инвестиционного проекта, работу менеджмента. С другой стороны, расчет показателя  EVA носит субъективный характер, что связано с прогнозированием NOPAT, первоначальной оценкой инвестированного капитала, корректировками балансовых величин, участвующих в расчётах.

Преимуществом модели  EBO является то, что значительный вес в модели имеют реально вложенные инвестиции, а прогнозируется только та часть денежного потока, которая действительно увеличивает стоимость организации, то есть её остаточная прибыль. С другой стороны, не каждое предприятие имеет анормальные - избыточные доходы, поэтому модель характеризуется более узкой сферой применения, чем модель  EVA.

Управление инвестиционной привлекательностью на основе мониторинга показателей риска и эффективности инвестиционного проекта является одноаспектным. В связи с этим в работе для управления инвестиционной привлекательностью будет использоваться показатель EVA, поскольку он является универсальным, учитывает все аспекты деятельности: начиная от оценки финансового состояния, эффективности деятельности предприятия, отдельного инвестиционного проекта, заканчивая выбором между собственными и заёмными источниками финансирования.

 

 

1.4 Реструктуризация как инструмент повышения инвестиционной привлекательности предприятия

 

 

В условиях рыночной экономики неизбежно возникает необходимость в своевременной адаптации деятельности предприятия к изменениям внешней и внутренней среды, одним из наиболее эффективных способов, которой является реструктуризация. Под реструктуризацией понимают радикальные изменения в произ­водстве, структуре капитала или собственности, не являющиеся частью повседневного делового цикла предприятия [31].

По приказу Минэкономики РФ от 1.10.1997 № 118 «Об утверждении методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)» реструктуризация предприятия представляет собой комплекс меропри­ятий по приведению условий функционирования предприятия в соот­ветствие с выработанной стратегией его развития: улучшение управления, повышение эффективности производства, конкурентоспособности выпускаемой продукции, рост производительности труда, снижение издержек производства, улучшение финансово-экономических резуль­татов деятельности.

Аистова М. Д. даёт следующее определение: реструктуризация - это радикальные изменения структуры хозяйственной деятельности (активов, собственности, финансов, управления, кадров и др.), конечной целью которых является преодоление кризисных явлений, повышение эффективности работы и конкурентоспособности, увеличение прибыльности.

Аналогичное определение даёт Юн Г. Б. Реструктуризация - это процесс изменения структуры активов и пассивов пред­приятия, производственной и организационной структур управления, который не является частью повседневного делового цикла предприятия.

Белых Л. П., Федотова М. А. реструктуризацию определяют как процесс, направленный на создание условий для эффективного использования всех факторов производства в целях повышения финансовой устойчивости и роста конкурентоспособности.

Алпатов А. А. под реструктуризацией понимает преобразование структуры производства, основных средств, методов хозяйствования, позволяющее предприятиям преодолевать кризисное состояние, обеспечить рентабельную работу [33].

Общим в приведенных определениях является представление реструктуризации как механизма, совокупности мето­дов управления ресурсами организации для достижения определен­ных целей. Не следует относить к реструктуризации мероприятия, направленные на финансовое оздо­ровление предприятия, не связанные с изменением структуры портфеля отдельных направлений деятельности.

Выделяют внутренние и внешние факторы, определяющие необходимость проведения реструктуризации. К внешним факторам относят: государственное регулирование, состояние платежеспособного спроса на продукцию, состояние отрасли предприятия, наличие конкурентов, расположение предприятия по отношению к поставщикам, потребителям и конкурентам, изменения в технологической базе и другие.

В качестве наиболее значимых внутренних причин проведения программных преобразований следует рассматри­вать низкую эф­фективность деятельности, неудовлетворительные финансовые показатели, нерациональную структу­ру затрат. Реструктуризация проводится на предприятии не только для антикризисного управления, но и для по­вышения его инвестиционной привлекательности [34].

Традиционно при осуществлении реструктуриза­ции собственники и менеджмент предприятия пре­следуют три экономические цели: повышение кон­курентоспособности организации, привлечение долгосрочных вложений капитала в виде инвестиций и последующее увеличение стоимости бизнеса.

Предлагается следу­ющая последовательность проведения реструктуризации на предприятии:

- определение потребности в реструктуризации;

- определение цели и задач реструктуризации;

- выбор стратегии и вида реструктуризации;

- разработка мероприятий по реализации стра­теги: определение возможных источников финансирования, оценка риска;

- оценка эффективности осуществлённой реструктуризации на предприятии.

После оценки целесообразности проведения реструктуризации на основе сравнения прогнозных денежных потоков «без» и «с» проведением реструктуризации разрабатывают стратегию её достижения, которая реализуется с помощью различных инструментов, отражённых в приложении Е [35].

После непосредственного осуществления реструктуризации следует оценить эффективность её проведения на предприятии. Для оценки эффективности проведения реструктуризации выделяют два подхода.

Первый подход сводится к оценке коммерческой эффективности реструктуризации предприятия, как инвестиционного решения, на основе расчета чистой приведенной стоимости NPV. Положительное значение NPV свидетельствует о целесообраз­ности проведения реструктуризации предприятия. Второй подход основан на анализе прироста стоимости бизнеса в результате реструктуризации предприятия [31].

Эффективности проводимой реструктуризации может быть дос­тигнута в том случае, если предприятие отвечает ряду условий:

-   реструктурируется многопрофильное производство, либо производство, которое может стать таковым;

-   выделяемые компании будут более конкурентоспособны и эффективны благодаря специализации и концентрации финансовых, управленческих, материальных и информационных ресурсов;

-   выделяемые компании будут работать в смежных отраслях, предоставляя продукцию на более выгодных условиях, чем традици­онные поставщики.

Основными источниками роста стоимости бизнеса и инвестиционной привлекательности в результате проведения реструктуризации являются: увеличение доходов, сокращение расходов, усовершенствование процессов, финансовая экономия [36].

Существуют концепции, объясняющие, почему после проведения реструктуризации предприятия стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность возраста­ет: информационная концепция, концепция эффективности  менеджмента, налоговая концепция, синергетический эффект, эффект масштаба.

Положительный эффект от реструктуризации можно разложить на со­ставляющие: операционный, управленческий и финансовый эффекты.

Операционный эффект выражен в экономии на операционных расходах, сокращении агентских издержек за счет разделения служб маркетинга, учета, сбыта. Кроме того, разделение приводит к специа­лизации деятельности и концентрации финансовых, материальных и управленческих ресурсов на наиболее выгодных, перспективных на­правлениях.

 Управленческий эффект проявляется через создание более эф­фективной системы управления, снижающей затраты на управленче­ские и бюрократические процедуры.

Финансовый эффект ведет не к приросту денежных пото­ков, а к снижению риска инвестирования с точки зрения внешних пользователей.

Эффект от реструктуризации предприятия может проявляться в двух направлениях - в виде прямой и косвенной выгод. Прямая выгода заключается в уве­личении чистых денежных потоков бизнесов. Косвенная выгода заключается в увеличении рыночной стоимо­сти акций или изменении значения мультипликатора Р/Е. Акции вы­деляющей компании могут стать более привлекательными для инве­стора, и их рыночная стоимость возрастет. Повышение рыночной цены ак­ции (даже фиктивное, в результате информационного эффекта) может повысить надежность компании в глазах кредиторов и инвесторов [31].

При проведении реструктуризации могут возникнуть определённые риски:

- политический риск, связанный с увеличением периода реструктуризации;

- риск возрастания транзакционных издержек, связанный с урегулированием имущественных вопросов;

- технологический риск, вызванный временными изменениями в процессе производства;

- юридический риск, проявляющийся при оспаривании сделок по реструктуризации;

- операционный риск, вызванный изменением структуры производственных затрат;

- риск вхождения на новый рынок;

- риск нарушения связей с контрагентами.

На основе выше сказанного можно сделать следующие выводы. Реструктуризация предполагает изменения, не являющиеся частью повседневного делового цикла предприятия, в том числе в структуре капитала, активах и пассивах, производственной и организационной структурах, структуре собственности.

Реструктуризация проводится на предприятии не только для антикризисного управления, но и для по­вышения его инвестиционной привлекательности. В работе проведение реструктуризации будет рассматриваться с точки зрения повышения инвестиционной привлекательности предприятия. Рост  инвестиционной привлекательности будет достигаться за счёт снижения издержек производства, повышения эффективности деятельности и конкурентоспособности оказываемых услуг, повышения финансовой устойчивости, оптимизации структуры капитала.

Основными преимуществами проведения реструктуризации являются:

- достижение эффекта синергизма, который означает, что денежные потоки преобразованного в ходе реструктуризации предприятия превышают их величину до её проведения;

- экономия на масштабе, которая означает, что при увеличении объема производства снижаются удельные постоянные затраты, а значит, и удельная себестоимость, что позволяет увеличить объём производства на имеющихся мощностях. В свою очередь это приведёт к росту прибыли. Кроме того, постоянные затраты сокращаются при устранении дублирования таких функций, как маркетинг, снабжение, сбыт, управление и другие.

Недостатком реструктуризации является то, что затраты на её осуществление и издержки, которые понесёт предприятие после её реализации могут превысить прирост операционной прибыли, а также могут возникнуть риски (операционный, технологический, юридический, риск вхождения на новый рынок, риск нарушения связей с контрагентами).

 Для устранения недостатков реструктуризации необходимо сравнить результаты деятельности предприятия без проведения реструктуризации с результатами деятельности после её проведения. Если новый денежный поток превышает исходный и прирост операционной прибыли покрывает изменение издержек, то проведение реструктуризации целесообразно, так как это приведёт к росту стоимости предприятии и, следовательно, повысит его инвестиционную привлекательность.

После определения цели и оценки целесообразности проведения реструктуризации необходимо выбрать вид и тип реструктуризации. В зависимости от направления деятельности предприятия выделяют такие виды реструктуризации как: производственная, управленческая, финансовая, юридическая, маркетинговая, инновационная и технологическая реструктуризация.

Производственная реструктуризация на­правлена на сокращение объемов производства нерентабельной продукции, внедрение в произ­водство новых видов рентабельной продукции.

Организационная реструктуризация про­изводится путем изменения функций и задач управления, изменения состава подразделений и функциональных служб.

Финансовая реструктуризация включает в себя реструктуризацию активов и пассивов пред­приятия. Реструктуризация активов предприятия осуществляется путем реструктурирования де­биторской задолженности и реструктурирования имущественного комплекса предприятия: продажа имущества, сдача в аренду, консервация. Реструктуризация пассивов предприятия осу­ществляется путем реструктурирования уставного капитала: продажа, приобретение и до­полнительная эмиссия акций; и реструктурирова­ния кредиторской задолженности.

Юридическая реструктуризация осущест­вляется в виде реорганизации предприятия. В гражданском кодексе существует пять форм реорганизации: слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование. Особенности выше описанных типов реструктуризации представлены в приложении Ж.

Выделяют виды реструктуризации  в зависимости от формы её реализации: реструктуризация, связанная с формированием дочерних фирм, с выделением и продажей непрофильных подразделений и бизнесов, реструктуризация, связанная с созданием новых крупных производственных ком­плексов на базе единой технологической цепочки предприятий [32].

Аистова М. Д. рассматривает два направления реструктуризации, основанные на изменении масштабов предприятия: стратегию роста – укрупнения  и стратегию сокращения бизнеса – разукрупнения.

Увеличение масштаба предприятия может быть осуществлено путем слияния, поглощения и присоединения другого предприятия; путем консолидации имущества другого предприятия; путем создания совместного предприятия; путем покупки другого предприятия или имущества другого предприятия; путем аренды или лизинга имущества. Перечисленные процедуры, направленные на расширение масштаба относятся к типами реструктурирования.

Уменьшение масштаба предприятия   может  быть   осуществлено   путем:   разделения предприятия на отдельные финансово-самостоятельные подразделения  или отдельные  мелкие  предприятия;  выделения  служб или производств; продажи имущества предприятия; сокращения собственного капитала; создания дочерних  предприятий; передачи  имущества другому  предприятию безвозмездно или в счет зачета обязательств; консервации имущества; путем ликвидации самого предприятия или части его имущества [31].

В работе особое внимание будет уделено реструктуризации, направленной на расширение масштаба, а именно такому виду, как создание новых крупных производственных комплексов на базе единой технологической цепочки предприятия.

 

 

1.5 Выводы по первой главе

 

 

Инвестиционная привлекательность – это состояние хозяйственного развития предприятия; определённые условия инвестирования; совокупность экономических и финансовых показателей; способность руководства предприятия использовать имеющиеся финансовые ресурсы для максимизации результата производственно-хозяйственной деятельности; возможность предприятия создавать условия для привлечения инвестиционного капитала.

С нашей точки зрения, инвестиционная привлекательность характеризуется не только финансовым состоянием, но и стоимостью предприятия (бизнеса), определённым уровнем доходности и риска, эффективностью инвестиций (чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее инвестиционная деятельность), конкурентоспособностью предприятия, стадией его жизненного цикла, производственно-техническим потенциалом.

Выделяют методики оценки инвестиционной привлекательности на основе показателей финансового состояния, стоимостных показателей, интегрального показателя и рыночных показателей.

Управление  инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляется на основе стоимостных показателей, показателей, характеризующих уровень риска, показателей эффективности крупных инвестиционных проектов, реализуемых на предприятии.

Реструктуризация была рассмотрена как инструмент повышения инвестиционной привлекательности предприятия. Общим в существующих определениях понятия реструктуризации  является её рассмотрение, как механизма, совокупности мето­дов управления ресурсами организации для достижения определен­ных целей. Не следует относить к реструктуризации мероприятия, направленные на финансовое оздо­ровление предприятия, не связанные с изменением структуры портфеля отдельных направлений деятельности.

При осуществлении реструктуриза­ции предприятие пре­следует три экономические цели: повышение кон­курентоспособности, привлечение долгосрочных вложений капитала в виде инвестиций и последующее увеличение стоимости бизнеса.

Существуют два направления реструктуризации, основанные на изменении масштаба предприятия: стратегия роста – укрупнения  и стратегия сокращения бизнеса – разукрупнения.

Выделяют такие виды реструктуризации как: производственная, управленческая, финансовая, юридическая, маркетинговая, инновационная и технологическая реструктуризация.

Выделяют виды реструктуризации  в зависимости от формы её реализации: реструктуризация, связанная с формированием дочерних фирм; с выделением и продажей непрофильных подразделений и бизнесов; реструктуризация, связанная с созданием новых крупных производственных ком­плексов на базе единой технологической цепочки предприятия.

В работе особое внимание будет уделено реструктуризации, направленной на расширение масштаба, а именно такому виду, как создание новых крупных производственных комплексов на базе единой технологической цепочки предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Оценка инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии»

 

2.1 Анализ состояния и развития отрасли и рынка

 

 

Деятельность ФГУП «Авиалинии» осуществляется на потребительском рынке, а именно на таком его сегменте, как рынок транспортных услуг. Основными показателями, характеризующими результаты деятельности гражданской авиации России, являются пассажирооборот и грузооборот, которые приведены в таблице И.1 приложения И.

По данным таблицы И.1 приложения И видно, что абсолютная величина перевезённых грузов в 2007 - 2009 годах была стабильной, наблюдался рост грузооборота. Начиная с 2007 года, финансовый кризис, уменьшение реальных доходов населения привели к снижению числа перевезённых пассажиров и сокращению пассажирооборота. Производственные мощности гражданской авиации зависят от наличия воздушных судов (ВС), они имеют незначительную тенденцию роста.

ФГУП «Авиалинии» является единственным авиаперевозчиком в ской области и конкурентов в области не имеет. Однако, расширение рынка услуг и выход на международный уровень чреват угрозой столкновения с множеством конкурентов.

Значительное конкурентное воздействие ФГУП «Авиалинии» испытывает на регулярных направлениях. Регулярная программа выполняется на международных и внутренних направлениях из четырех аэропортов: , Орск, Самара, Сочи. К числу конкурирующих авиакомпаний по регулярным рейсам относятся: ОАО АТК  «Ямал» и «UTAir».

Основными конкурентами в направлении чартерных перевозок для ФГУП «Авиалинии» являются авиакомпании: ООО «ВИМ-авиа», ФГУП  ГТК «Россия», ОАО «Трансаэро» и ОАО «Сибирь».

Существование на рынке авиаперевозок сопряжено с рядом рисков, которые отражены в таблице 1.

 

Таблица 1 - Матрица SWOT для ФГУП «Авиалинии»

Сильные стороны	Слабые стороны
1 Обновление парка авиатехники; 2 Кадровый состав; 3 Монопольное присутствие в ской области; 4 Гибкая ценовая политика.	1 Низкая топливная эффективность парка на текущий момент; 2 Высокая конкуренция чартерных перевозок из аэропортов России.
Возможности	Угрозы

 

Продолжение таблицы 1

1 Развитие чартерной программы; 2 Развитие региональных перевозок.

1 Рост цен на авиакеросин; 2 Изменение таможенного законодательства; 3 Снижение загрузки на регулярных и чартерных направлениях; 4 Изменение кредитной политики в банках-партнёрах.

 

ФГУП «Авиалинии», как элемент транспортной отрасли, зеркально отражает проблемы, характерные для всей гражданской авиации России. К числу проблем можно отнести следующие: снижение летной годности авиационной техники; отсутствие в России собственного, серийного производства ВС; рост цен на ГСМ; высокие таможенные пошлины на ввозимые запасные части и ВС; низкое предложение запасных частей на российскую технику.

Одной из серьёзных и давних проблем является взимание НДС за услуги, оказываемые на внутренних воздушных перевозках, в то время как перелёты на международных воздушных линиях НДС не облагаются. Это приводит к удорожанию авиабилетов на перелёты внутри страны на 18 %, снижению платёжеспособного спроса и к тому, что часть пассажиров отдают предпочтение иностранным перевозчикам, тем самым, увеличивая их конкурентоспособность.

Данные проблемы усугубляются ещё и тем, что большинство авиакомпаний обременены серьёзными обязательствами и не закончили реновацию парков ВС, что в большей степени снижает интерес инвесторов к авиакомпаниям и вызывает необходимость проведения мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности.

 

 

2.2  Организационно-экономическая характеристика ФГУП «Авиалинии»

 

 

В соответствии с уставом ФГУП «Авиалинии» от 7.10.2005 г. № АЮ – 248р с изменениями от 19.08.2008 года. № 247 предприятие является коммерческой организацией и находится в ведомственном подчинении Федерального агентства воздушного транспорта. Функции учредителя предприятия осуществляют Правительство РФ, Федеральный орган по управлению государственным имуществом и Федеральный орган исполнительной власти в соответствии с действующим законодательством РФ. Предприятие не имеет филиалов.

Предприятие создано в целях удовлетворения общественных потребностей в результате его деятельности и получения прибыли.

Для достижения указанных целей ФГУП «Авиалинии» осуществляет следующие виды деятельности, основными из которых являются:

- осуществление внутренних и международных коммерческих авиаперевозок;

- аэродромное обеспечение полётов ВС;

- топливное обеспечение ВС;

- обеспечение обслуживания пассажиров, багажа, почты и грузов в аэропорту города а;

- эксплуатация, техническое обслуживание, ремонт авиационной техники и транспортных средств;

- предоставление гостиничных услуг юридическим и физическим лицам;

- туристическая деятельность в соответствии с лицензией.

Имущество предприятия находится в федеральной собственности, является неделимым и не может быть распределено по вкладам (долям, паям), принадлежит предприятию на праве хозяйственного ведения и отражается на его самостоятельном балансе. Земельные участки, на которых расположено предприятие, предоставлены ему в постоянное (бессрочное) пользование.

Чистые активы предприятия составляют 30 223 000 рублей. Размер уставного фонда предприятия 15 000 000 рублей.

Предприятие создаёт резервный фонд, размер которого составляет не ниже 15 процентов уставного фонда предприятия. Резервный фонд предприятия формируется путём ежегодных отчислений в размере 5 процентов от доли чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, до достижения 15 процентов уставного фонда предприятия. Средства резервного фонда используются исключительно на покрытие убытков предприятия.

В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 5.06.2008 года № 432 «О Федеральном агентстве по управлению государственным имуществом» и от 21.11.2008 № 873 «О мерах по реализации Указа Президента Российской Федерации от 10.07.2008 года № 1052 «Вопросы Государственной корпорации по содействию разработке, производству и экспорту высокотехнологичной промышленной продукции  «Ростехнологии», распоряжением Правительства Российской Федерации от 28.08.2009 года

№ 1239р: реорганизовать федеральное государственное унитарное предприятие «Авиалинии» в форме выделения из него федерального государственного унитарного предприятия «Международный аэропорт «», осуществляющего аэропортовую деятельность, с передачей ему имущественного комплекса аэропорта «-Центральный».

Хозяйственная деятельность предприятия характеризуется производственными и экономическими показателями. Динамика производственных показателей представлена в таблице И.2 приложения И, в соответствии с которой можно сделать вывод о том, что деятельность ФГУП «Авиалинии» характеризуется  ростом пассажирооборота и числом перевезённых пассажиров. Такая тенденция объясняется расширением географии полётов и увеличением частоты чартерных рейсов, а также открытием новых регулярных рейсов. Сложившаяся тенденция привела к росту налёта часов, но при этом рост расхода ГСМ в 2007 - 2008 годах сменяется в 2009 году в противоположном направлении, что связано с повышением топливной эффективности в результате постепенной замены ВС типа ТУ на ресурсосберегающие Боинги. Рост процента использования пассажирских кресел свидетельствует о повышении эффективности использования ресурсов и оптимизации деятельности предприятия. Динамика экономических показателей представлена в таблице 2.

 

Таблица  2 – Экономические показатели деятельности ФГУП «Авиалинии»

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Абсолютное отклонение		Относительное отклонение
				2008 от 2007	2009 от 2008	2008 от 2007	2009 от 2008
Объем продаж  продукции (работ, услуг), тыс. руб.	3198516	5769798	7724474	+2571282	+1954676	180,4	133,8
Прибыль (убыток) от продаж, тыс. руб.	44574	89916	247155	+45342	+157239	201,7	274,8
Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг), тыс. руб.	3153942	5679882	7477319	+2525940	+1797437	180,1	131,6
Основные фонды, тыс. руб.	276334	531765	552871	+255431	+21106	192,4	103,9
Оборотные средства, тыс. руб.	557814	967088	1137518	+409274	+170430	173,4	117,6
Затраты на 1 рубль продукции (затратоотдача)	0,986	0,984	0,968	-0,002	-0,016	99,8	98,4
Фондоотдача	11,6	10,8	6,8	-0,8	-4	93,1	63
Оборачиваемость оборотных средств, в оборотах	5,7	5,9	6,7	+0,2	+0,8	103,5	113,5
Рентабельность продаж, %	1,4	1,5	3,2	+0,1	+1,7	107,2	213,3

 

В соответствии с таблицей 2 можно сделать следующие выводы. На рост доходов повлияло оказание услуг по договору с авиакомпанией «UTAIR» по обслуживанию нефтегазового комплекса в Тюменском регионе и миссии Организации Объединенных Наций в Африке. На увеличение себестоимости оказываемых услуг повлиял рост тарифов на ГСМ, увеличение затрат на ТО и Р СВАД (техническое обслуживание и ремонт самолето-вертолётных авиадвигателей), на оплату труда, аренду и лизинг СВАД.

Затратоотдача имеет тенденцию незначительного сокращения. Динамика этого показателя означает снижение затрат на один рубль продукции и объясняется небольшим превышением темпа роста объёма продаж над темпом  роста себестоимости.

В 2007 - 2009 годах происходило снижение фондоотдачи, что связано с увеличением стоимости основных средств, как за счёт ввода новых основных средств, так и за счёт их переоценки, при этом темп роста основных средств, превышал темп роста выручки.

Рост коэффициента оборачиваемости в 2007 - 2009 годах свидетельствует об увеличении объёма реализации на каждый рубль, вложенный в оборотные активы.

Результативность деятельности предприятия характеризуют показатели - прибыль и рентабельность. Увеличение в течение 2007 - 2009 годов рентабельности услуг и продаж характеризует повышение эффективности основного вида деятельности ФГУП «Авиалинии», что выражается в увеличении прибыли от продаж на один рубль издержек и выручки.

 

 

2.3 Оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа финансового состояния

 

 

Одной из характеристик инвестиционной привлекательности предприятия является его финансовое состояние. Оценим финансовое состояние ФГУП «Авиалинии», рассчитав показатели, представленные в приложении К.

Таблица К.1 приложения К свидетельствует о положительной динамике величины собственных оборотных средств, хотя в 2006 – 2007 годов она была отрицательной, но в 2008 - 2009 годах увеличилась за счёт роста капитала и резервов и долгосрочных кредитов и займов. Общая величина основных источников формирования запасов росла на протяжении 2006 - 2008 годов, но в 2009 году этот показатель сократился на 49522 тыс. рублей (13,7 %), в то время как запасы увеличились на 44069 тыс. рублей (28,8 %), что может привести в дальнейшем к потере финансовой устойчивости. Причиной этому стало снижением краткосрочных кредитов и займов на 159000 тыс. рублей (76,1 %).

В 2006 - 2007 годах предприятие имело дефицит собственных оборотных средств, а в 2008 - 2009 годах тенденция сменилась на противоположную, что связно с наличием положительной величины собственных оборотных средств, превышающей размер запасов. Таким образом, в 2008 - 2009 годах ФГУП «Авиалинии» было финансово устойчивым, его запасы полностью покрывались за счёт собственных оборотных средств, о чём свидетельствует рисунок 1.

На протяжении анализируемого периода ФГУП «Авиалинии» имело излишек общей величины основных источников формирования запасов, но в 2009 году он сократился на 93591 тыс. рублей (44,8 %), о чём свидетельствует рисунок 2.

 

Рисунок 1 – Покрытие запасов собственными оборотными средствами

 

 

Рисунок 2 – Покрытие запасов общей величиной источников формирования оборотных средств

 

Динамика коэффициента автономии свидетельствует о росте доли собственных средств в общей величине источников финансирования деятельности, что говорит об увеличении финансовой независимости предприятия и повышении гарантии погашения его обязательств перед кредиторами. Значение коэффициента не соответствуют рекомендуемому, это приводит к тому, что не все обязательства ФГУП «Авиалинии» могут быть покрыты его собственными средствами. Динамика коэффициентов финансовой устойчивости отражена на рисунках 3 и 4.

 

 

Рисунок 3 – Динамика коэффициентов финансовой устойчивости ФГУП «Авиалинии»

 

Рисунок 4 - Динамика коэффициентов финансовой устойчивости ФГУП «Авиалинии»

 

Значения коэффициента соотношения заёмных и собственных средств в 2006 - 2008 годах не соответствовали рекомендуемым, а в 2009 году значение коэффициента было на границе нормы. В 2009 году ФГУП «Авиалинии» привлекло 900 рублей заёмных средств на 1 рубль вложенных в активы собственных средств, в то время как в 2006 году и в 2007 году было привлечено 3,6 тыс. рублей и 3,1 тыс. рублей заёмных средств соответственно на 1 рубль собственных средств, что говорит о снижении зависимости от заёмных источников в финансировании инвестиционных программ.

Коэффициент обеспеченности СОС в 2006 - 2007 годах имел отрицательную величину, что говорит об отсутствии собственных источников финансирования оборотных активов. Ситуация менялась в сторону улучшения: так в 2008 - 2009 годах за счёт собственных оборотных средств было профинансировано 15 % и 23 %  оборотных активов соответственно.

Коэффициент манёвренности в 2006 - 2007 годах был отрицательным, в 2008 - 2009 годах значение данного коэффициента стало соответствовать рекомендуемому. В 2008 году 38,7 %  собственного капитала ФГУП «Авиалинии»  было направлено на финансирование мобильной части имущества - оборотных активов, а в 2009 году – 54 %.

Коэффициент финансирования не соответствовал рекомендуемому значению в 2006 - 2008 годах, что говорит о низкой доле собственных источников в финансировании деятельности (27 %, 32 %, 74 % в 2006 - 2008 годах соответственно), что может привести к потере платёжеспособности и ухудшению финансового состояния. В 2009 году рост нераспределённой прибыли и долгосрочных кредитов и займов обеспечил увеличение коэффициента до рекомендуемого значения.

В соответствии с коэффициентом финансовой устойчивости в 2006 году 21 % активов финансировался за счёт устойчивых источников, в 2007 году –

30 %, в 2008 году – 46 % и в 2009 году – 50 %.

В процессе взаимодействия предприятия с кредитной системой, у кредиторов постоянно возникает необходимость в анализе его кредитоспособности, то есть способности предприятия своевременно и полностью рассчитываться по своим обязательствам.

Проанализируем способность ФГУП «Авиалинии» своевременно и полностью погашать свои обязательства, для этого проведём анализ ликвидности баланса в соответствии с таблицей К.2 приложения К.

В 2006 - 2009 годах баланс был не ликвидным, так как выполнялось только по одному неравенству. Не соответствие итогов первой группы по активу и пассиву в 2006 - 2009 годах свидетельствуют о том, что текущие платежи не соответствуют поступлениям. За анализируемый период возрос платёжный недостаток наиболее ликвидных активов для покрытия наиболее срочных обязательств с 213864 тыс. рублей в 2006 году до 575387 тыс. рублей в 2009 году.

 Не соответствие итогов второй группы по активу и пассиву в 2007 году показывает тенденцию уменьшения текущей ликвидности в недалёком будущем. Не соответствие итогов по активу и пассиву для третьей и четвёртой группе отражает несоответствие платежей и поступлений в отдалённом будущем. В анализируемом периоде наблюдалось превышение труднореализуемых активов над постоянными пассивами, что свидетельствует о недостатке собственных оборотных средств и может привести к потере финансовой устойчивости.

Проанализируем динамику показателей ликвидности в соответствии с таблицей К.3 приложения К и рисунком 5.

 

 

Рисунок 5 – Динамика коэффициентов ликвидности ФГУП «Авиалинии»

 

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, что ФГУП «Авиалинии» может погасить в ближайшее время за счёт денежных средств и приравненных к ним финансовых вложений очень малую часть текущих обязательств (3 %, 0,8 %, 3,2 %, 9 % соответственно в 2006 - 2009 годах). А так как для поставщиков сырья и материалов наибольший интерес представляет именно этот показатель, то его низкое значение может привести к потере поставщиков ГСМ. Наблюдается рост коэффициента абсолютной ликвидности в 2008 - 2009 годах, что свидетельствует об увеличении перспективных платёжных возможностей предприятия.

Коэффициент промежуточного покрытия свидетельствует о том, что за счёт денежных средств и поступлений по расчётам может быть погашено 45 %, 73 %, 88 %, 86 %  краткосрочных обязательств соответственно в 2006 - 2009 годах. Положительная динамика данного коэффициента свидетельствует о надёжности ФГУП «Авиалинии» в качестве заёмщика, поскольку на данный показатель большее внимание обращают банки, играющие не последнюю роль в финансировании инвестиционных проектов.

Коэффициент текущей ликвидности показывает, какую часть краткосрочных обязательств может погасить предприятие, мобилизовав все оборотные средства. ФГУП «Авиалинии» за счёт оборотных средств могло погасить 76 %, 107 %, 143 %, 150 % краткосрочных обязательств в 2006 - 2009 годах соответственно, то есть, начиная с 2007 года текущие активы превышали текущие обязательства.

Оценим платёжеспособность ФГУП «Авиалинии» на основе анализа денежных потоков.

Результат по текущей деятельности был отрицательным в 2007 - 2008 годах (минус 140291 тыс. рублей в 2007 году и минус 85944 тыс. рублей в 2008 году), то есть выплаты превышали поступления денежных средств, что говорит о неблагоприятной ситуации на ФГУП «Авиалинии». Отрицательный результат от текущей деятельности сокращался и в 2009 году составил 341885 тыс. рублей, что свидетельствует об улучшении ситуации на предприятии.

Денежный поток от инвестиционной деятельности имеет отрицательное значение на протяжении 2007 - 2009 годов (минус 85072 тыс. рублей в 2007 году, минус 80982 тыс. рублей в 2008 году, минус 187747 тыс. рублей в 2009 году).

Результат от финансовой деятельности был положительным в 2007 - 2008 годах, он был достигнут в результате превышения поступления от эмиссии акций и иных долевых ценных бумаг над погашением займов и кредитов в 2007 году; в результате превышения поступления от займов и кредитов над их погашением. Положительный денежный поток от финансовой деятельности снижался и в 2009 году стал отрицательным, в результате того, что выплаты по займам и кредитам превысили их поступления.

Неблагоприятной тенденцией для предприятия является то, что в 2007 -2008 годах результат от текущей деятельности был отрицательным, а по финансовой деятельности положительным, то есть предприятие увеличивало свои обязательства при отсутствии средств для их погашения, также осуществлялись инвестиционные вложения. В 2009 году ситуация стабилизировалась: результат от текущей деятельности стал положительным, а по финансовой – отрицательным, что говорит о наличии источников и погашении обязательств.

В 2007 году денежный поток был отрицательным и составил минус 7404 тыс. рублей, в 2008 году денежный поток стал положительным 16325 тыс. рублей, в 2009 году 42709 тыс. рублей; остаток денежных средств на конец периода ежегодно увеличивался, что характеризует ситуацию с платёжеспособностью предприятия как стабильную.

Финансовое положение организации, её платёжеспособность зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги, что вызывает потребность в проведении анализа оборачиваемости активов или анализа деловой активности. Расчёт показателей представлен в таблице К.4 приложения К.

Коэффициент общей оборачиваемости капитала показывает, сколько рублей выручки приходится на 1 рубль используемых активов. Уменьшение этого показателя в 2006 - 2008 годах свидетельствует о снижении эффективности использования активов, а его рост в 2009 году свидетельствует об увеличении отдачи активов ФГУП «Авиалинии».

 Коэффициент отдачи собственного капитала показывает, сколько рублей выручки приходится на 1 рубль собственного вложенного капитала. Уменьшение этого показателя в 2006 - 2008 годах свидетельствует о замедлении скорости оборота собственного капитала.

Оборачиваемость оборотных активов показывает, сколько рублей оборотных активов было вложено для получения одного рубля выручки. Рост этого показателя на протяжении 2006 - 2009 годов свидетельствует об увеличении потребности в оборотных активах, что является отрицательной тенденцией.

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств показывает, сколько рублей выручки было получено на 1 рубль оборотных средств. В 2006 - 2009 годах этот показатель снижался, что говорит о недостаточно эффективном использовании оборотных средств на предприятии.

Прибыль и относительный показатель – рентабельность, позволяют оценить результативность деятельности предприятия, степень его надёжности и финансового благополучия, как партнёра. Динамика показателей рентабельности представлена в таблице К.5 приложения К.

Уменьшение в течение 2006 - 2008 годов рентабельности продукции и продаж характеризует снижение эффективности основного вида деятельности предприятия, что выражается в снижении прибыли на один рубль издержек и выручки, но в 2009 году эффективность деятельности повышается.

 В 2007 году и в 2009 году происходит рост экономической рентабельности, что говорит об увеличении отдачи вложенного в производство собственного и заёмного капитала. Так в 2007 году на один рубль собственного и заёмного капитала было получено 340 рублей чистой прибыли, а в 2009 году – 68 рублей.

Рентабельность текущих активов имела аналогичную динамику, что и экономическая рентабельность: в 2006 году и 2008 году – снижение, а в 2007 году и 2009 году – рост, так как увеличивалась чистая прибыль на каждый рубль, вложенный в текущие активы.

Рентабельность собственного и перманентного капитала в 2007 году и в 2009 году увеличивалась, обеспечивая рост инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии», а в 2006 году и в 2008 году – снижалась, так как сокращалась чистая прибыль на каждый рубль собственного капитала.

Оценим финансовое состояние ФГУП «Авиалинии» на основе «Методических рекомендации по реформе предприятий (организаций)» от 1.10.1997 года № 118, расчёты представим в приложении Л. В соответствии с вышеприведённой методикой значения рассчитанных показателей устойчивы, а финансовое состояние ФГУП «Авиалинии» можно оценить как удовлетворительное.

В соответствии с методикой Министерства транспорта РФ от 1.04.2010 года № 23р «Методические рекомендации по оценке финансово-экономического состояния и экономической эффективности деятельности эксплуатантов ВС» выделяют следующие группы показателей, расчёт которых представлен в приложении М, в соответствии с которым можно сделать следующие выводы. Отрицательное значение чистого оборотного капитала означает превышение краткосрочных обязательств над оборотными средствами. Недостаток средств может привести ФГУП «Авиалинии» к финансовой неустойчивости и ограниченной платёжеспособности.

Коэффициент текущей ликвидности свидетельствует о недостаточности средств у предприятия для погашения его краткосрочных обязательств, а его уменьшение говорит о снижении уровня ликвидности активов.

Коэффициент задолженности по долгосрочным обязательствам, краткосрочным кредитам и займам сокращается, что говорит о снижении долговой нагрузки по кредитам и займам на финансовую систему ФГУП «Авиалинии».

В качестве основного показателя финансовой устойчивости используется – стоимость чистых активов. Данный показатель в течение 2007 - 2009 годов увеличивался, что говорит о росте объёма собственных источников финансирования деятельности.

Общая доходность (убыточность) продаж показывает, сколько денежных единиц чистого денежного потока (суммы амортизационных отчислений и нераспределённой прибыли (убытка)) приходится на один рубль реализованной продукции. В соответствии с рекомендуемыми в методике значениями по данному показателю деятельность ФГУП «Авиалинии» была высокоэффективной.

Рентабельность продаж по EBITDA отражает величину денежных единиц доналогового чистого денежного потока (суммы амортизации и прибыли до налогообложения за вычетом процентов уплаченных), приходящуюся на один рубль реализованной продукции. На протяжении 2007-2009 годов данный показатель имел положительную динамику, что говорит об эффективности основной деятельности предприятия.

Чистый денежный поток среднемесячный по методике рассчитывается, как отношение суммы амортизационных отчислений и нераспределённой прибыли к количеству месяцев в отчётном периоде. Рост этого показателя в 2007 - 2009 годах означает улучшение среднемесячного финансового результата от деятельности предприятия. Положительное значение показателя говорит о наличии собственных источников финансирования текущей деятельности.

Наличие (дефицит) финансовых ресурсов определяют по показателям чистый оборотный капитал и стоимость чистых активов. Для ФГУП «Авиалинии» характерно наличие дефицита финансовых ресурсов в размере 327573 тыс. рублей (максимальная величина отрицательного значения одного из показателей).

Основным критерием оценки финансово-экономического состояния ФГУП «Авиалинии» является показатель – уровень наличия (дефицита) финансовых ресурсов. По данному показателю предприятие относят к одной из четырёх групп по уровню риска потери текущей платёжеспособности. В соответствии с рассчитанными значениями ФГУП «Авиалинии» относят к третьей группе. Данная группа характеризуется следующими особенностями: текущая платёжеспособность нестабильна, имеет место дефицит долгосрочных финансовых источников обеспечения деятельности. Масштабы дефицита собственных и иных долгосрочных источников финансирования текущей деятельности таковы, что предприятие сохранило возможности самостоятельного восстановления платёжеспособности на основе адекватных мер по реструктуризации финансов.

На основании проведённого анализа финансового состояния можно сделать следующие выводы. По абсолютным показателям, характеризующим финансовую устойчивость, ФГУП «Авиалинии» можно отнести к предприятию с нормальной устойчивостью, так как запасы на протяжении 2006 – 2009 годов полностью покрывались общей величиной основных источников их формирования, но 2006 - 2007 годах имел место дефицит собственных источников.

Коэффициенты финансовой устойчивости имеют положительную динамику, но, несмотря на это, их значения характеризуют  ФГУП «Авиалинии» не с лучшей стороны. Коэффициент автономии (11-27 %) свидетельствует о недостатке собственного капитала, в связи с тем, что доля внеоборотных активов в структуре имущества составляет 34 – 42 %. Данная тенденция подтверждается коэффициентом финансового левериджа, который свидетельствует о высокой доле заёмных средств, часть из которых направляется на финансирование внеоборотных активов. Необходимо отметить, что в 2009 году эта проблема была частично устранена, что подтверждает рост коэффициента финансирования, который был достигнут за счёт увеличения нераспределённой прибыли и долгосрочных кредитов и займов.

Низкое значение коэффициента абсолютной ликвидности может привести к потере поставщиков ГСМ, так как этот показатель представляет для них наибольший интерес. Рост коэффициента текущей ликвидности был обеспечен за счёт увеличения долгосрочной дебиторской задолженности с 11 % до 18 %, в то время как наблюдалось снижение кредиторской задолженности с 42 % до 28 %.

Выявленная динамика показателей финансовой устойчивости, ликвидности, эффективности деятельности: снижение показателей в 2007 - 2008 годах по сравнению с 2006 годом и их рост в 2009 году объясняется влиянием внешних факторов: экономический кризис, рост стоимости заёмных средств в 2007 - 2008 годах. К числу внутренних факторов можно отнести: приобретение воздушных судов в лизинг и, как следствие, увеличение рейсов, установление гибких тарифов на авиаперевозки.

 

 

2.4 Оценка инвестиционной привлекательности на основе интегрального показателя

 

 

Оценка инвестиционной привлекательности играет важную роль в обосновании целесообразности вложения средств, определении степени риска и прогнозирования эффективности деятельности предприятия. Поэтому она должна основываться как на количественных, так и на качественных характеристиках, объединённых в интегральный показатель. Проведём анализ инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии» на основе интегрального показателя, предложенного в методике

Ендовицкого Д. А.  и Соболева В. Е.

Общий раздел методики посвящён оценке инвестиционной привлекательности на основе анализа качественных характеристик в соответствии с таблицами 3-7.

 

Таблица 3 - Оценка положения на рынке ФГУП «Авиалинии»

Объект оценки	Критерии положительной оценки	Балл Аij (по шкале 1-5)
Длительность работы на рынке	78 лет	5
Наличие конкуренции	Наличие крупных конкурентов	4
Диверсификация продукции	Стабильный перечень услуг	4
Доля рынка	Положительная динамика	5
Сезонность	Значительное влияние данного фактора	3
Сумма баллов Аij		21
Максимальная сумма баллов		25

 

Таблица 4 - Оценка деловой репутации ФГУП «Авиалинии»

Фактор	Критерии положительной оценки	Балл Аij (по шкале 1-5)
Отзыв в СМИ	Положительные	5

 

Продолжение таблицы 4

Отзыв партнёров по бизнесу	Положительные	5
Наличие задолженности по оплате труда	Отсутствует	5
Репутация качества продукции	Положительная (наличие сертификатов качества, ГОСТ)	5
Сумма баллов Вij		20
Максимальная сумма баллов		20

 

Таблица 5 - Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателе

Фактор	Критерии положительной оценки	Балл Аij (по шкале 1-5)
Зависимость от крупных покупателей и поставщиков	Зависимость от поставщиков ГСМ, запасных частей, платёжеспособного спроса населения	3
Доля денежных расчётов с покупателями	Преобладает денежная форма расчётов, но при этом значительная доля ДЗ	4
Длительность хозяйственных связей	Большая часть хозяйственных связей поддерживается с постоянными контрагентами	5
Сумма баллов Сij		12
Максимальная сумма баллов		15

 

Таблица 6 - Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии» на основе анализа качественных характеристик

Наименование группы	Сумма баллов	Вес группы	Итоговая сумма баллов
Оценка положения на рынке	21	0,4	8,4
Оценка деловой репутации	20	0,2	4
Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей	12	0,4	4,8
Сумма баллов	53	1	17,2
Максимальная сумма баллов	60		20

 

Таблица 7   - Обобщение полученных результатов

Содержание	Оценка в баллах, bij	Максимальный балл, bi max	Весовой коэффициент, aij
Оценка положения на рынке	21	25
Оценка деловой репутации	20	20
Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей	12	15
Сумма баллов на основе весовых коэффициентов	17,2	20	0,5

 

Продолжение таблицы 7

Сумма баллов по показателям «качество прибыли»	4	5	0,5
Итоговая оценка инвестиционной привлекательности	21,2	25	1

 

Формулы 9 - 10 отражают расчёт коэффициента инвестиционной привлекательности:

 

                                                ,                                            (9)

 

                                               ,                                        (10)  

 

где Кип - коэффициент инвестиционной привлекательности;

       Хij – доля бальной оценки соответствующей группы показателей

в максимальном бале;

       аij – коэффициент значимости соответствующей группы

показателей;

       bij – оценка в баллах соответствующей группы показателей;

       bi max – максимальная оценка в баллах соответствующей группы

показателей.

Коэффициент инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии» составил 0,83, что свидетельствует об инвестиционной привлекательности предприятия в соответствии с таблицей 8.

 

Таблица 8 – Критерии оценки инвестиционной привлекательности

Диапазон значений коэффициента инвестиционной привлекательности	Характеристика
1	Компания является инвестиционно привлекательной
(0,8-1)	Хороший уровень инвестиционной привлекательности
(0,4-0,7)	Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности
(0,2 - 0,4)	Низкий уровень инвестиционной привлекательности, высокие риски.
(0-0,2)	Компания не является инвестиционно привлекательной

 

Проведём анализ рентабельности активов с помощью семифакторной модели, предложенной Толкаченко О. Ю.. Рассчитаем значения факторов за 2006 - 2009 года. Сравнивая между собой значения факторов за два года, определим подстановки путём последовательной замены значений базисного года значениями текущего года. Найдём произведение факторов в анализируемых годах и подстановках, таким образом, получим интегральный показатель – рентабельность активов. Данные расчёты представлены в приложении Н.

 Далее определим влияние каждого из факторов на результирующий показатель, для этого из каждой последующей подстановки вычитаем предыдущую, расчёт представлен в таблице Н.4 приложения Н. Динамика интегрального показателя показана на рисунке 6.

 

 

Рисунок 6 – Динамика интегрального показателя – рентабельность активов

 

В 2007 году  наблюдался спад рентабельности активов (с 20,4 % в 2006 году до 5,1 % в 2007 году) в связи с отрицательным воздействием таких факторов, как снижение рентабельности продаж (за счёт этого фактора рентабельность активов снизилась на 14,7 %), замедление оборачиваемости (за счёт этого фактора рентабельность активов снизилась на 1,2 %), превышение краткосрочных обязательств над дебиторской задолженностью (привело к снижению рентабельность активов на 2,6 %), увеличение доли кредиторской задолженности в структуре пассивов (сократило рентабельность активов на

0,3 %), рост доли заёмного капитала в структуре капитала (сократил рентабельность активов на 1,2 %). Наибольшее отрицательное влияние оказало снижение рентабельности продаж. Положительное влияние на рентабельность активов оказал рост коэффициента текущей ликвидности, в результате чего рентабельность активов увеличилась на 1,8 % и увеличение степени покрытия кредиторской задолженности дебиторской (Ra увеличилась на 0,3 %).

В 2008 году рентабельность активов незначительно увеличилась по сравнению с 2007 годом за счёт положительного влияния таких факторов, как рост рентабельности продаж, оборачиваемости оборотных активов, роста коэффициента текущей ликвидности, уменьшения доли кредиторской задолженности в структуре заёмного капитала. На снижение рентабельности активов повлияли такие факторы, как уменьшение степени покрытия краткосрочных обязательств дебиторской задолженностью, увеличение доли заёмного капитала в структуре капитала.

В 2009 году наблюдается рост рентабельности активов (Ra увеличилась с 5,6 % в 2008 году до 12,8 % в 2009 году) за счёт положительной динамики практически всех показателей, учитываемых в модели. За исключением отрицательного влияния таких факторов, как уменьшение степени покрытия кредиторской задолженности дебиторской (Ra уменьшилась на 5 %) и увеличения доли заёмного капитала в структуре капитала (Ra уменьшилась на 0,8 %).

По интегральному показателю – рентабельность активов  ФГУП «Авиалинии» можно отнести к инвестиционно привлекательному в 2006 году и в 2009 году.

Методика оценки инвестиционной привлекательности на основе интегрального показателя имеет преимущество в том, что учитывает не только количественные, но и качественные показатели; позволяет определить в количественном выражении влияние определённого фактора; выявить факторы, оказывающие негативное воздействие на интегральный показатель. С другой стороны, данная методика оценивает сложившуюся ситуацию, не учитывает перспективы развития предприятия и является субъективной, так как выбор факторов в модель осуществляется экспертом.

 

 

2.5 Стоимостной подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятия

 

 

Оценим стоимость ФГУП «Авиалинии» с помощью доходного подхода, осуществив последовательное прогнозирование элементов денежного потока (приложение П). Полученные отрицательные денежные потоки свидетельствуют, с одной стороны, о наличии символической стоимости у предприятия. С другой стороны, о перенесении ретроспективных тенденций на будущее, а также о необходимости принятия стратегических и текущих решений, позволяющих повысить стоимость предприятия и его инвестиционную привлекательность. Отрицательные денежные потоки означают отсутствие потенциала получения доходов для инвесторов, что снижает инвестиционную привлекательность предприятия.

Существующие подходы к оценке стоимости бизнеса позволяют получить различную величину и, следовательно, дают не одинаковое представление об инвестиционной привлекательности предприятия.

Применённый метод дисконтированных денежных потоков имеет ряд недостатков, среди которых большая трудоемкость получения про­гнозных данных о денежных потоках; вероятностный характер; с увеличением периода прогнозирования значительно снижается достоверность дан­ных относительно будущих денежных пото­ков; высокая чувствительность результатов расчетов к изменениям тем­пов инфляции, цены, стоимости труда.

Что касается затратного и сравнительного подходов, то для данного предприятия они не дадут адекватную оценку стоимость. Затратный подход определяет нижнюю границу стоимости бизнеса. В рамках подхода не учитывается стоимость нематериальных активов (качество клиентской базы) и  пассивов (потенциальные иски к компании), так как они не отражаются в балансе. Предприятие рассматривается, как совокупность разрозненных объектов, а не как действующий комплекс.

Сравнительный подход основывается на прошлых финансо­вых результатах деятельности компаний-аналогов и не учитывает перспективы развития предприятия. Существуют трудности при сборе не­обходимой информации из-за слабого разви­тия отечественного фондового рынка.

Возникает необходимость использовать методы оценки, сочетающие в себе несколько подходов, так как разные подходы дают неодинаковый результат оценки и применяются при наличии конкретных условий.  К таким методам относятся EVA и EBO, в основе которых лежит концепция экономической прибыли.

Осуществим расчёт стоимости бизнеса и оценим инвестиционную привлекательность с помощью показателя EVA. Определим величину инвестированного капитала и кредиторской задолженности в соответствии с приложением Р,  расчёт требуемой доходности на собственный капитал и WACC представим в приложении С. Расчёт показателя EVA и стоимости бизнеса отражён в приложении Т.

Управление инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляют на основе мониторинга показателя EVA, который представлен на рисунке 7 и рассчитанной на его основе прогнозируемой стоимости бизнеса, отражена на рисунке 8 и в таблице 9.

 

 

Рисунок 7 – Динамика текущей стоимости EVA

 

 

Рисунок 8 – Динамика стоимости бизнеса ФГУП «Авиалинии»

 

 

Таблица 9 – Мониторинг стоимости бизнеса с целью управления инвестиционной привлекательностью

Показатель	Отклонение (+,-), тыс. руб. к предыдущему году							Темп роста, % к предыдущему году
	2007 от 2006	2008 от 2007	2009 от 2008	2010 от 2009	2011 от 2010	2012 от 2011	2013 от 2012	2007 от 2006	2008 от 2007	2009 от 2008	2010 от 2009	2011 от 2010	2012 от 2011	2013 от 2012
Стоимость бизнеса, тыс. руб.	491372,7	676177,5	263432,8	563985,4	1185491	-1025958	-1320929	157,2	150,06	112,9	124,6	141,5	74,6	56,2

 

В соответствии с рисунком 7, EVA, приведённая к текущему моменту времени, имеет тенденцию роста, но наблюдается снижение стоимости бизнеса в прогнозном периоде о чём свидетельствуют рисунок 8 и таблица 9. Такая тенденция говорит о снижении прибыли в прогнозном периоде, увеличении стоимости источников финансирования, снижении отдачи на инвестируемый капитал, что отрицательно влияет на инвестиционную привлекательность предприятия. В связи с этим возникает необходимость реализации текущих и стратегических решений, способных привести к росту стоимости и инвестиционной привлекательности предприятия.

 

 

2.6 Выводы по второй главе

 

 

Хозяйственная деятельность ФГУП «Авиалинии» характеризуется производственными и экономическими показателями.

Отрицательной тенденцией является увеличение себестоимости авиаперевозок, прежде всего, за счёт роста таких статей расходов как ГСМ, ТО и Р СВАД (техническое обслуживание и ремонт самолето-вертолётных авиадвигателей), оплата труда, аренда и лизинг СВАД.

Положительная динамика коэффициентов финансовой устойчивости свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия и повышении гарантии погашения его обязательств перед кредиторами. Однако, значения коэффициентов не соответствуют рекомендуемым, это говорит о том, что не все обязательства ФГУП «Авиалинии» могут быть покрыты его собственными средствами.

В соответствии с коэффициентом финансовой устойчивости в 2006 году 21 % активов финансировался за счёт устойчивых источников, в 2007 году –

30 %, в 2008 году – 46 % и в 2009 году – 50 %.

Оценка платёжеспособности предприятия на основе анализа денежных потоков свидетельствует о том, что в 2007 - 2008 годах результат от текущей деятельности был отрицательным, а по финансовой деятельности положительным, то есть предприятие увеличивало свои обязательства при отсутствии средств для их погашения. В 2009 году ситуация стабилизировалась: результат от текущей деятельности стал положительным, а по финансовой – отрицательным, что говорит о наличии источников и погашении обязательств.

В соответствии с методикой Министерства транспорта РФ ФГУП «Авиалинии» относят к третьей группе риска потери текущей платёжеспособности. Данная группа, характеризуется следующими особенностями: текущая платёжеспособность нестабильна, имеет место дефицит долгосрочных финансовых источников обеспечения деятельности. Масштабы дефицита собственных и иных долгосрочных источников финансирования текущей деятельности таковы, что предприятие сохранило возможности самостоятельного восстановления платёжеспособности на основе адекватных мер по реструктуризации финансов.

Выявленная динамика показателей финансовой устойчивости, ликвидности, эффективности деятельности - снижение показателей в 2007-2008 годах по сравнению с 2006 годом и их рост в 2009 году объясняется влиянием внешних факторов. К данным факторам можно отнести: экономический кризис, рост стоимости заёмных средств в 2007 - 2008 годах. Среди внутренних факторов выделяют: приобретение воздушных судов в лизинг, установление гибких тарифов на авиаперевозки.

Интегральный показатель оценки инвестиционной привлекательности – рентабельность активов, позволяет выявить факторы, оказывающие на неё положительное и отрицательное влияние. На основе выявленных негативных факторов разрабатываются мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности предприятия. ФГУП «Авиалинии» необходимо осуществлять увеличение рентабельности продаж, ускорение оборачиваемости, увеличение степени покрытия кредиторской задолженности дебиторской, сокращение доли заёмного капитала, так как неблагоприятная динамика именно этих факторов оказывает отрицательное влияние на его инвестиционную привлекательность.

В результате проведённых расчетов, EVA, приведённая к текущему моменту времени, имеет тенденцию роста, но наблюдается снижение стоимости бизнеса в прогнозном периоде. Такая ситуация свидетельствует о снижении прибыли в прогнозном периоде, увеличении стоимости источников финансирования, снижении отдачи на инвестируемый капитал. Такие тенденции отрицательно влияют на инвестиционную привлекательность предприятия. В связи с этим возникает необходимость реализации текущих, среднесрочных и стратегических решений, позволяющих её повысить.

 

 

 

3 Практические рекомендации по повышению инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии»

 

3.1 Оценка влияния текущих решений на инвестиционную привлекательность предприятия

 

 

Стоимость бизнеса, как показатель, позволяет менеджменту заранее оценить целесообразность принятия определённого управленческого решения с точки зрения его влияния на инвестиционную привлекательность предприятия.

 Рассмотрим текущее решение, принимаемое менеджментом, и оценим его влияние на инвестиционную привлекательность ФГУП «Авиалинии». В качестве текущего решения будет выступать привлечение кредита в размере 50 млн. рублей на пополнение оборотных средств, которые предполагается направить на приобретение ГСМ и запасных частей для ВС.

Обоснуем рациональность данного мероприятия на основе показателя EVA. Рассмотрим две ситуации, когда ФГУП «Авиалинии» будет пополнять оборотные средства за счёт собственного капитала, то есть заёмный капитал будет отсутствовать или за счёт его привлечения.  Результаты расчёта представлены в приложении У, таблицы У.1. Они показывают, что в случае привлечения дополнительного заёмного капитала EVA и относительный прирост собственного капитала (отношение EVA к собственному капиталу) выше, чем без дополнительного привлечения. Данная тенденция свидетельствует о рациональности привлечения заёмного капитала, что способствует росту инвестиционной привлекательности, выражающемуся в увеличении EVA.

Прирост собственного капитала (IOC) в случае привлечения дополнительного заёмного капитала составит 5,43 % (6,87-1,44 = 5,43 %).   Прирост собственного капитала отражает эффект финансового рычага по EVA, который можно представить в формулах 9-10:

 

                           ,                       (9)

 

                                    ,                              (10)

 

где IOC1, IOC2 – прирост собственного капитала без или c дополнительным привлечением заёмного капитала;

         EVA1, EVA2 – экономическая добавленная стоимость без или c дополнительным привлечением заёмного капитала;

         СК1, СК2 – величина собственного капитала без или c дополнительным привлечением заёмного капитала;;

         WACC1, WACC2 – средневзвешенная цена капитала без или c дополнительным привлечением заёмного капитала;

         CE – величина инвестированного капитала.

Отношение EBIT / CE представляет собой рентабельность вложенного капитала (ROCE), тогда формулу для расчёта ЭФР по EVA будет выглядеть:

 

                               ,                        (11)

 

            Таким образом, выражение, полученное для расчёта величины эффекта финансового рычага по EVA, полностью совпадает с традиционной формулой для определения ЭФР, характеризующей прирост рентабельности собственного капитала при использовании заёмных средств. 

В качестве дифференциала финансового рычага выступает ROCE-Rзк, чем он больше, тем меньше риск. Плечом финансового рычага  является соотношение ЗК / CК, он увеличивает влияние дифференциала. Уменьшение дифференциала при росте плеча приводят к обратному действию ЭФР и к возрастанию риска деятельности.

Эффект финансового рычага по EVA не зависит от стоимости собственного капи­тала, и этому есть логическое объяснение. Оно заключается в принятом предположении о том, что часть прибыли, численно равная произведению стоимости собственного капитала на его величину, изымается собственни­ком предприятия. Относитель­ный прирост собственного капитала организации будет зависеть  от трех факторов:

-   рентабельности вложенного капитала или от прибыли;

-   стоимости заемного капитала;

-   плеча финансового рычага.

Увеличив стоимость собственного капитала с 17,5 % до 20 %, получим аналогичные значения прироста собственного капитала, что подтверждает независимость ЭФР по EVA от стоимости собственного капитала. Расчёт представлен в таблице У.2 приложения У.

Для менеджмента компании важность полученного значения эффекта финансового рычага по EVA заключается в возможности планиро­вания прироста источников самофинансирования организации, за счет части полученной прибыли, при условии достижения определенных договоренностей с владельцами компании о том, что величина изъятия ими прибыли не будет превышать обозначенной стоимости собственного капитала.

Привлечение заёмного капитала сопровождается ростом финансового риска  и, следовательно, снижением инвестиционной привлекательности предприятия, поэтому возникает необходимость оценки данного риска. Сила воздействия финансового рычага по EVA является инструментом, позволяющим оценить финансовый риск. Чем меньше риск, тем больше стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность предприятия.

Сила воздействия финансового рычага по EVA (СВФР по EVA) рассчитывается в соответствии с формулой 12-14:

                                      ,                                (12)

 

,   (13)

 

            ,      (14)

 

Тогда, cила воздействия финансового рычага по EVA примет вид в соответствии с формулой 15:

 

                          ,                   (15)

Сила воздействия финансового рычага по EVA зависит не только от стоимости заёмных источников финансирования, но и от стоимости собственного капитала. Совокупное влияние заёмного и собственного капитала определяется средневзвешенной стоимостью вложенного капитала.

Сила воздействия финансового рычага по EVA служит инструмен­том оценки финансового риска, связанного с платностью заемных средств. Данный показатель даёт менеджеру возможность оценить риск не­достижения запланированного размера EVA при изменении операционной прибыли. Иными словами, сила воздействия финансового рычага по EVA оп­ределяет чувствительность основного целевого показателя - EVA от операцион­ной прибыли EBIT.

Рассчитаем силу воздействия финансового рычага по EVA для ФГУП «Авиалинии» при привлечении дополнительного заёмного финансирования по формуле 15:

 

 

То есть, при снижении операционной прибыли при привлечении дополнительного заёмного финансирования на 10% EVA уменьшится на 20,11%. Если у менеджера размер вознаграждения имеет прямо пропорциональную зависи­мость от EVA, то его сумма также снизится на 20,11%, что является существенным аргументом в пользу принятия мер для удержания операционной прибыли в рамках плановых показателей.

Привлечение дополнительного заёмного капитала приводит к росту EVA, что отражает повышение инвестиционной привлекательности. ЭФР по EVA показывает прирост рентабельности собственного капитала за счёт использования заёмного, в результате чего увеличивается разница между рентабельностью и средневзвешенной ценой капитала. Такая тенденция свидетельствует о наличии у предприятия операционной прибыли, достаточной для покрытия долговых обязательств. Рост ЭФР свидетельствует о целесообразности дополнительного заёмного финансирования. Необходимо учитывать, что уменьшение дифференциала при росте плеча приводит к обратному воздействию ЭФР, и привлечение заёмного капитала не эффективно.

Сила воздействия финансового рычага по EVA является инструментом, позволяющим оценить финансовый риск. Чем меньше риск, тем больше стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность предприятия.

 

 

3.2 Снижение себестоимости авиаперевозок как фактор повышения инвестиционной привлекательности

 

 

В среднесрочной перспективе для повышения инвестиционной привлекательности необходимо снижение себестоимости авиаперевозок, что позволит повысить платёжеспособный спрос, выручку и деловую активность предприятия. Наибольший удельный вес в структуре себестоимости авиабилета занимают: ГСМ (20 – 30 %), аэропортовые сборы (15 – 20 %), лизинговые и таможенные платежи (10 – 20 %), техническое обслуживание парка ВС (8 - 11 %), расходы на оплату труда (5 – 10 %).

Повлиять на снижение себестоимости авиаперевозок можно на основе реализации государственных мер и мер со стороны предприятия. К государственным мерам можно отнести: введение механизма регулирования тарифов на ГСМ, отмена таможенных пошлин на ввозимые запасные части для иностранных ВС, отмена НДС на  внутренние авиаперевозки или его замена более простым налогом, государственное регулирование кредитования авиапредприятий, отмена налога на имущества на пятилетний период.

Предприятие может обеспечить снижение себестоимости авиаперевозок на основе сокращения условно-постоянных расходов за счёт более полной загрузки ВС, что в свою очередь достигается реализацией грамотной маркетинговой и ценовой политики.

 Для уменьшения потребности в ГСМ необходимо повысить эффективность использования оборотных средств, вложенных в них, на основе увеличения рентабельности продаж и сокращения периода оборачиваемости текущих активов. В свою очередь, повысить рентабельность продаж и сократить период оборачиваемости можно за счёт роста прибыли от реализации, его можно достичь, увеличивая объём продаж, снижая себестоимость услуг.

Основным фактором увеличения объема продаж является рост объема оказываемых услуг ФГУП «Авиалинии», но в условиях ограниченности производственных мощностей и платёжеспособного спроса, постоянное использование этого фактора затруднено. 

Резервами снижения затрат на рубль продукции, услуг ФГУП «Авиалинии» являются: сокращение расхода основных и вспомогательных материалов, энергетических ресурсов в соответствии с требованиями стандартов качества, что можно обеспечить путем применения малоотходных и ресурсосберегающих технологий. Сокращение транспортно-заготовительных расходов путем применения прогрессивных форм материально-технического снабжения - заправка самолетов «в крыло».

Проанализируем эффективность внедрения ресурсосберегающих технологий на ФГУП «Авиалинии», в качестве которых выступают самолёты типа Боинг, их расход топлива меньше чем у отечественных самолётов в 2 раза. Сокращение потребности в запасах ГСМ  приводит к ускорению их оборачиваемости, снижению себестоимости авиаперевозок, росту рентабельности текущих активов. Расчёт эффективности использования ресурсосберегающих технологий представлен в таблице 10.

 

Таблица 10 – Расчёт эффективности использования ресурсосберегающих технологий (замена парка ВС на Боинги)

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.
1) Налёт часов, в том числе
Ту:
Ту-134А (3 штуки)	4096	5329	2792
Ту-154Б (3 штуки)	3704	2533	2409
Ту-154М (1 штука)	2437	2584	1955
Боинг:
Б-737-400 (3 штуки)	5726	8526	7104
Б-737-500 (3 штуки)	5985	11594	10349
Б-737-800 (3 штуки)	0	5887	22112
2) Общий налёт всеми Боингами, часов	11711	26007	39565
3) Расход ГСМ, тонн, в том числе
Ту:
Ту-134А	11956,13	15601,7	8014,7
Ту-154Б	23349,8	16046,2	15225,5
Ту-154М	12830,9	13674,6	10438,9
Боинг:
Б-737-400	15857,7	23870,3	20129,5
Б-737-500	14908,5	28706,7	25802,8
Б-737-800	0	15567,5	59109,5
4) Расход ГСМ тонн в час на одно ВС, тонн = Расход/Налёт
Ту:
Ту-134А	2,91	2,92	2,87
Ту-154Б	6,3	6,33	6,32

 

Продолжение таблицы 10

Ту-154М	5,26	5,29	5,34
5) Средний расход в час, тонн по ВС типа ТУ	4,83	4,85	4,84
Боинг:
Б-737-400	2,76	2,79	2,83
Б-737-500	2,49	2,47	2,49
Б-737-800	0	2,64	2,67
6) Средний расход в час, тонн по ВС типа Боинг	1,75	2,64	2,66
7) Расход топлива на ВС типа Боинг при общем налёте, тонн = Графа 2×Графа 6	20494,3	68658,5	105243
8) Расход топлива на ВС типа ТУ при общем налёте, тонн = Графа 2×Графа 5	56564,1	126134	191494,6
9) Экономия на топливе, тонн = Графа 7 – Графа 8	-36069,8	-57475,5	-86251,6
10) Стоимость 1 тонны топлива, тыс. руб.	22,9	26,86	16,88
11) Уменьшение потребности в оборотных средствах, тыс. руб. = Графа 9×Графа 10	825998,4	1543792	1455927
12) Затраты на лизинг, тыс. руб.	772592	919851	1346695
13) Эффект = Графа 11- Графа 12	+53406,4	+623941	+109232

 

На первом этапе необходимо найти расход топлива в час по типам ВС (Туполев и Боинг), как отношение расхода топлива на налёт часов (данные отражаются в статистической форме отчётности № 32 – ГА), из полученных значений определяется средний расход топлива в час для ВС разных типов.

Находим расход топлива за год для Боингов, исходя общего налёта всеми типами ВС и расхода топлива в час для Боинга. Расход топлива для Туполей находим из аналогичного налёта, но с учётом расхода топлива в час для Туполева.

Находим разницу в расходе топлива в год у Боинга и Туполева, отрицательное значение свидетельствует об экономии на ГСМ при использовании ресурсосберегающих Боингов.

Зная стоимость одной тонны ГСМ можно найти высвобождение оборотных средств, умножив экономию топлива на стоимость одной тонны.

Снижение потребности в оборотных средствах при использовании Боингов необходимо сравнить с затратами на их лизинг. Расчёт лизинговых платежей представлен в приложении Ф.

Сравнивая экономию на ГСМ от эксплуатации Боингов с затратами на их лизинг, был получен положительный эффект. Экономия превысила затраты на 53406,4 тыс. рублей в 2007 году, на 623941 тыс. рублей в 2008 году, на 109232 тыс. рублей в 2009 году.

По плану налёт одного Боинга в год должен составлять 3600 часов, тогда общий налёт всех Боингов должен составить 32400 часов (6×3600). Рассмотрим два варианта: первый, когда общий налёт совершается только ВС Боинг, второй, когда общий налёт совершается только ВС Туполев, исходя из расхода топлива для каждого типа ВС. Расчёт  экономии представим в таблице 11.

 

Таблица 11 – Прогнозный расчёт экономии от эксплуатации Боингов ФГУП «Авиалинии»

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.
1) Общий налёт всеми Боингами, часов (план)	32400	32400	32400
2) Средний расход в час, тонн по ВС типа ТУ	4,83	4,85	4,84
3) Средний расход в час, тонн по ВС типа Боинг	1,75	2,64	2,66
4) Расход топлива на ВС типа Боинг при общем налёте, тонн = Графа1×Графа3	56700	85536	86184
5) Расход топлива на ВС типа ТУ при таком же налёте, как и у Боингов, тонн = Графа1/Графа2	156492	157140	156816
6) Экономия на топливе, тонн = Графа4-Графа5	-99792	-71604	-70632
7) Стоимость 1 тонны топлива, тыс. руб. (прогноз)	24	25	26
8) Уменьшение потребности в оборотных средствах, тыс. руб. = Графа6×Графа7	2395008	1790100	1836432
9) Затраты на лизинг, тыс. руб.	1193659	1040623	585875
10) Эффект = Графа 8- Графа 9	+1201349	+749477	+1250557

 

 Осуществление планового налёта только Боингами позволит сэкономить 1201349 тыс. рублей в 2010 году, 749477 тыс. рублей  в 2011 году, 1250557 тыс. рублей в 2012 году.

 Переход на использование топливно-экономичных Боингов позволил снизить потребность в оборотных средствах. Приобретение Боингов в лизинг экономически целесообразно, так как затраты на лизинг покрываются денежными средствами, высвобождающимися за счёт уменьшения потребности в ГСМ. Величина эффекта зависит от динамики цен на ГСМ, поэтому большое значение имеет минимизация инфляционного риска.

Снижение себестоимости авиаперевозок и, следовательно, рост инвестиционной привлекательности, может быть достигнут за счёт системы государственных мер и действий предприятия по сокращению условно-постоянных расходов и потребности в оборотных средствах.

 

 

3.3 Реализация стратегии реструктурирования, основанной на создании новых производственных комплексов на базе единой технологической цепочки предприятия

 

 

В связи с разделением ФГУП «Авиалинии» на авиакомпанию и аэропорт, у последнего могут возникнуть трудности, связанные с получением доходов. Основными источниками дохода для аэропорта  являются: аэронавигационное обеспечение, организация стоянки самолёта, текущее обслуживание и контроль, заправка ГСМ. В связи с этим, для повышения эффективности основной деятельности аэропорта предлагается инвестиционный проект, связанный с удлинением и расширением взлётно-посадочной полосы, что позволит принимать в аэропорту грузовые самолёты и самолёты типа Аэробус. Данный инвестиционный проект является крупно-масштабным и связан с созданием производственного комплекса на базе единой технологической цепочки предприятия. Реализация проекта является актуальной, так как ская область имеет пограничное положение, а возможное вступление России в ВТО ещё в большей степени повысит значимость этого проекта.

  Продолжительность инвестиционного проекта составляет 5 лет, для его реализации необходимо привлечение капитала в размере 300 млн. рублей Результаты прогнозирования денежных потоков представлены в приложении Х, таблицах 1 и 2.

В соответствии с прогнозной величиной NOPAT, рассчитанной на основе данных о чистой прибыли и процентах, относимых на расходы, представленных в приложении Х и известной величиной инвестированного капитала, рассчитаем изменение стоимости бизнеса на основе показателя EVA после реализации инвестиционного проекта. Расчеты представим в таблице 12.

 

Таблица 12 – Влияние  реализации инвестиционного проекта на стоимость бизнеса

В тыс. рублей

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
IC	300000
Чистая прибыль	-81944,3	232320	285653	309786	318519
Проценты,  относимые на расходы	6682,5	5346	4009,5	2673	1336,5
NOPAT	-76598,3	236597,2	288860,7	311924,2	319587,7
WACC, %	0,1641	0,1641	0,1641	0,1641	0,1641
ROIC, %	-0,2553	0,7886	0,9628	1,0397	1,0652
EVA	-125828,3	187367,2	239630,7	262694,2	270357,7
Коэффициент дисконтирования	0,859032729	0,737937	0,633912	0,544551	0,467787
Текущая стоимость EVA	-108090,628	138265,2	151904,8	143050,5	126469,9

 

 

 Рисунок 9 – Динамика текущей стоимости EVA от реализации инвестиционного проекта

 

По данным таблицы 12 и рисунка 9 в результате реализации инвестиционного проекта стоимость бизнеса сократиться в 2011 году за счёт осуществления крупных инвестиционных затрат. После окончания срока окупаемости, в 2012 - 2013 годах стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность ФГУП «Авиалинии» будет расти.

Если объединить эффект от реализации инвестиционного проекта и ранее достигнутые результаты, то динамика текущей стоимости EVA будет выглядеть в соответствии с рисунком 10.

 

 

Рисунок 10 – Динамика текущей стоимости EVA с учетом ранее достигнутых результатов и реализованного инвестиционного проекта

 

Растущая текущая стоимость EVA свидетельствует о росте стоимости бизнеса и, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия, что говорит о целесообразности реализации инвестиционного проекта, связанного с созданием дополнительных производственных мощностей на базе единой технологической цепочки.

Влияние реализации стратегического решения на инвестиционную привлекательность предприятия можно оценить с точки зрения эффективности инвестиций: чем эффективнее они используются, тем больше инвестиционная привлекательность, что способствует привлечению инвестиций.

Оценим целесообразность реализации инвестиционного проекта на основе показателей эффективности, расчёт которых представлен в таблицах 13-15.

Таблица 13 – Расчёт NPV при различных ставках дисконтирования

В тыс. рублей

Показатель	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.	NPV при различных ставках
Коэффициент дисконтирования при ставке 17,5 %	0,85106	0,7243	0,6164	0,5246	0,4464	418 922,93

 

Продолжение таблицы 13

ДП при ставке 30%	-270726,38	155219,17	143674,6	118968,45	93866,165	241002,01
ДП при ставке 60%	-219965,18	102468,9	77063,74	51847,19	33237,31	44651,97
ДП при ставке 80%	-195524,61	80963,08	54124,33	32367,95	18444,34	-9624,89

 

Таблица 14 – Данные для расчёта показателей  PP и DPP

В тыс. рублей

Показатель	Значение показателя по годам
	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Поток реальных денег	-351944,3	262320,4	315653,1	339785,8	348518,5
Сальдо накопленного потока реальных денег	-351944,30	-89623,90	226029,20	565815,00	914333,50
Дисконтированный поток реальных денег	-299527,06	190001,20	194579,22	178259,94	155609,64
Дисконтированное сальдо накопленного потока реальных денег	-299527,06	-109525,87	85053,35	263313,29	418922,93

 

Таблица 15 – Показатели эффективности инвестиционного проекта

Показатель	Значение
PP, лет	2,28
NPV, тыс. рублей	418 922,93
PI, %	2,40
IRR, %	78,8
DPP, лет	2,56

 

Затраты на реализацию инвестиционного проекта полностью будут покрыты за счёт поступлений от проекта через 2,28 года, то есть за этот срок инвесторы могут вернуть вложенный капитал, что говорит о ликвидности проекта. Срок окупаемости в отличие от EVA не учитывает стоимость денег во времени и последующих притоков денежных средств, в этом заключается его основной недостаток.

   Реализация проекта позволит получить предприятию 418 922,93    тыс. рублей. Успешная реализация проекта с положительной чистой текущей стоимостью обеспечивает рост инвестиционной привлекательности предприятия, но данный показатель не может служить мерой риска проекта.

Отдача 1 тыс. рублей, инвестированной в данный проект, составляет 24 рубля. Индекс рентабельности больше единицы, что свидетельствует о целесообразности реализации проекта.

 Запас прочности инвестиционного проекта составляет 63,8 % (78,8-15 = 63,8 %), то есть предприятие имеет возможность привлекать инвестиции с высокой нормой требуемой отдачи на капитал. IRR не зависит от абсолютного размера инвестиций, учитывает стоимость денег во времени, не требует предварительного определения величины проектной процентной ставки, но характеризуется множественностью значений при каждом изменении знака денежных потоков.

Таким образом, реализация инвестиционного проекта с точки зрения статических и динамических показателей эффективности является целесообразной.

Управление инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляется на основе постоянного мониторинга стоимостного показателя – EVA. Прогнозирование EVA от реализации определённого управленческого решения позволяет заранее определить, целесообразна его реализация или нет.

Воздействовать на EVA можно, влияя на NOPAT на основе сокращения издержек и ускорения оборачиваемости; влияя на структуру капитала, для сокращения средневзвешенной цены капитала; влияя на стоимость капитала путём поиска дешёвых источников финансирования.

 

 

3.4 Выводы по третьей главе

 

 

Стоимость бизнеса, как показатель, позволяет руководству предприятия заранее оценить целесообразность принятия определённого управленческого решения с точки зрения его влияния на инвестиционную привлекательность предприятия.

В качестве текущего мероприятия было рассмотрено пополнение оборотного капитала либо за счёт собственных средств, либо за счёт заёмных. Оценка данных способов на основе показателя EVA позволила сделать вывод о том, что целесообразнее осуществлять финансирование с помощью заёмных средств. Привлечение заёмного капитала способствует росту EVA и, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия. Привлечение заёмного капитала свидетельствует о достаточности у предприятия операционной прибыли для покрытия процентов и основной суммы долга по кредиту, что повышает надёжность предприятия в глазах кредиторов. 

Эффект финансового рычага по EVA составил 5,4 %, что свидетельствует о приросте рентабельности собственного капитала на эту величину. В 2009 году рентабельность собственного капитала составляла

25,5 %, с учётом ЭФР она составит 30,9 %. Для кредиторов важно, чтобы рентабельность собственного капитала превышала средневзвешенную цену капитала.

Рост ЭФР свидетельствует о целесообразности дополнительного заёмного финансирования. Необходимо учитывать, что уменьшение дифференциала при росте плеча приводит к обратному действию ЭФР: привлечение заёмного капитала не эффективно, происходит рост финансового риска.

Для менеджмента компании важность полученного значения ЭФР по EVA заключается в возможности планиро­вания прироста источников самофинансирования за счет части полученной прибыли.

Сила воздействия финансового рычага (СВФР) по EVA является инструментом, позволяющим оценить финансовый риск. Чем меньше риск, тем больше стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность предприятия. Данный показатель даёт менеджеру возможность оценить риск не­достижения запланированного размера EVA при изменении операционной прибыли. Расчёт показателя СВФР по EVA показал, что при снижении операционной прибыли при привлечении дополнительного заёмного финансирования на 10 % EVA уменьшится на 20,11 %.

В среднесрочной перспективе для повышения инвестиционной привлекательности необходимо снижение себестоимости авиаперевозок, что позволит повысить платёжеспособный спрос, выручку и деловую активность предприятия. Повлиять на снижение себестоимости авиаперевозок можно на основе реализации государственных мер и мер со стороны предприятия. К государственным мерам можно отнести: введение механизма регулирования тарифов на ГСМ, отмена таможенных пошлин на ввозимые запасные части для иностранных ВС, отмена НДС на  внутренние авиаперевозки или его замена более простым налогом, государственное регулирование кредитования авиапредприятий, отмена налога на имущество на пятилетний период.

Предприятие может обеспечить снижение себестоимости авиаперевозок на основе сокращения условно-постоянных расходов за счёт более полной загрузки ВС, что в свою очередь достигается реализацией грамотной маркетинговой и ценовой политики, а также за счёт уменьшения потребности в ГСМ.

Была проанализирована эффективность внедрения ресурсосберегающих технологий на ФГУП «Авиалинии», в качестве которых выступают самолёты типа Боинг, их расход топлива меньше чем у отечественных самолётов в 2 раза. Сокращение потребности в запасах ГСМ  приводит к ускорению их оборачиваемости, снижению себестоимости авиаперевозок и росту рентабельности текущих активов.

Снижение потребности в оборотных средствах при использовании Боингов была сопоставлена с затратами на их лизинг и был получен положительный эффект.

В качестве стратегического решения был предложен инвестиционный проект, связанный с удлинением и расширением взлётно-посадочной полосы.

Данный инвестиционный проект является крупно-масштабным и связан с созданием производственного комплекса на базе единой технологической цепочки предприятия. Реализация проекта является актуальной, так как ская область имеет пограничное положение, а возможное вступление России в ВТО ещё в большей степени повысит значимость этого проекта.

В результате реализации инвестиционного проекта стоимость бизнеса сократиться в 2011 году за счёт осуществления крупных инвестиционных затрат. После окончания срока окупаемости, в 2012 - 2013 годах стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность ФГУП «Авиалинии» будет расти. Растущая текущая стоимость EVA свидетельствует о росте стоимости бизнеса и, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия, что говорит о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Инвестиционная привлекательность после реализации инвестиционного проекта была оценена с точки зрения эффективности использования инвестиций. Положительные значения показателей эффективности свидетельствуют о росте инвестиционной привлекательности после реализации проекта.

Управление инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляется на основе постоянного мониторинга стоимостного показателя – EVA. Прогнозирование EVA от реализации определённого управленческого решения позволяет заранее определить, целесообразна его реализация или нет.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

Инвестиционную привлекательность рассматривают как условие развития предприятия, как условие инвестирования и как совокупность показателей.

В широком смысле слова инвестиционную привлекательность можно определить, как способность руководства предприятия использовать имеющиеся финансовые ресурсы для максимизации результата производственно-хозяйственной деятельности; возможность предприятия создавать условия для привлечения капитала.

В работе инвестиционная привлекательность рассматривалась, во-первых, как совокупность показателей для цели её оценки. Во-вторых, как условие развития предприятия. В соответствие с вторым направлением: чем выше инвестиционная привлекательность предприятия, тем больший интерес оно представляет для инвесторов, что способствует привлечению значительного объёма инвестиций. С другой стороны, чем эффективнее инвестиционная деятельность, тем выше инвестиционная привлекательность предприятия и, следовательно, инвестирование в предприятие будет осуществляться в больших масштабах.

Инвестиционная привлекательность характеризуется финансовым состоянием, стоимостью предприятия (бизнеса), определённым уровнем доходности и риска, эффективностью инвестиций, конкурентоспособностью предприятия, стадией его жизненного цикла, производственно-техническим потенциалом.

Управление  инвестиционной привлекательностью предприятия осуществляется на основе стоимостных показателей, показателей, характеризующих уровень риска, показателей эффективности крупных инвестиционных проектов, реализуемых на предприятии.

В работе для управления инвестиционной привлекательностью предприятия использовался показатель EVA, поскольку он является универсальным, учитывает все аспекты деятельности: начиная от оценки стоимости бизнеса, финансового состояния, эффективности деятельности предприятия, отдельного инвестиционного проекта, заканчивая выбором между собственными и заёмными источниками финансирования, а также выступая критерием оценки эффективности работы менеджмента.

Реструктуризация была рассмотрена, как инструмент повышения инвестиционной привлекательности предприятия. Обобщив, существующие определения, можно сделать вывод, что к реструктуризации не относятся мероприятия, направленные на финансовое оздоровление предприятия и не связанные с изменением структуры портфеля отдельных направлений деятельности.

В работе особое внимание уделено реструктуризации, направленной на расширение масштаба, а именно такому виду, как введение дополнительных производственных мощностей на базе существующей технологической цепочки предприятия.

На основе интегрального показателя (рентабельность активов) были определены факторы, влияние на которые позволит повысить инвестиционную привлекательность предприятия. ФГУП «Авиалинии» необходимо осуществлять увеличение рентабельности продаж, ускорение оборачиваемости, увеличение степени покрытия кредиторской задолженности дебиторской, сокращение доли заёмного капитала, так как именно эти факторы оказывают отрицательное влияние на его инвестиционную привлекательность. С другой стороны, данная методика оценивает сложившуюся ситуацию, не учитывает перспективы развития предприятия и является субъективной, так как выбор факторов в модель осуществляется экспертом.

Стоимостной подход дал следующие результаты оценки инвестиционной привлекательности ФГУП «Авиалинии»: EVA, приведённая к текущему моменту времени, имеет тенденцию роста, но наблюдается снижение стоимости бизнеса в прогнозном периоде. Такая ситуация свидетельствует о снижении прибыли в прогнозном периоде, увеличении стоимости источников финансирования, снижении отдачи на инвестируемый капитал, что отрицательно влияет на инвестиционную привлекательность предприятия. В связи с этим возникает необходимость реализации текущих, среднесрочных и стратегических решений.

В качестве текущего мероприятия было рассмотрено пополнение оборотного капитала либо за счёт собственных средств, либо за счёт заёмных. Оценка данных способов на основе показателя эффекта финансового рычага по EVA позволила сделать вывод о том, что целесообразнее осуществлять финансирование с помощью заёмных средств. Привлечение заёмного капитала способствует росту EVA и, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия. Привлечение заёмного капитала свидетельствует о достаточности у предприятия операционной прибыли для покрытия процентов и основной суммы долга по кредиту, что повышает надёжность предприятия в глазах кредиторов. 

С точки зрения уровня риска управление инвестиционной привлекательностью ФГУП «Авиалинии» осуществлялось на основе показателя – сила воздействия финансового рычага по EVA (СВФР по EVA). Данный показатель даёт менеджеру возможность оценить риск не­достижения запланированного размера EVA при изменении операционной прибыли. Расчёт СВФР по EVA для ФГУП «Авиалинии» показал, что при снижении операционной прибыли в результате привлечении дополнительного заёмного капитала на 10 %, EVA уменьшится на 20,11 %. На предприятии эффективно ввести систему поощрения менеджмента на основе показателя EVA, что позволит повысить ответственность, точность менеджеров при принятии определённых управленческих решений. Наличие на предприятии механизмов поощрения работы менеджеров, осуществление прогнозирования деятельности, наличие систем финансового планирования, бюджетирования и бизнес-планирования позволяет повысить инвестиционную привлекательность предприятия.

В среднесрочной перспективе для повышения инвестиционной привлекательности было предложено снижение себестоимости авиаперевозок. Повлиять на снижение себестоимости авиаперевозок можно на основе реализации государственных мер и мер со стороны предприятия. К государственным мерам можно отнести: введение механизма регулирования тарифов на ГСМ, отмена таможенных пошлин на ввозимые запасные части для иностранных ВС, отмена НДС на  внутренние авиаперевозки или его замена более простым налогом, государственное регулирование кредитования авиапредприятий, отмена налога на имущество на пятилетний период.

Со стороны предприятия, снизить себестоимость авиаперевозок возможно на основе сокращения условно-постоянных расходов за счёт более полной загрузки ВС, а также за счёт уменьшения потребности в ГСМ в результате ввода в эксплуатацию более экономичных Боингов. Снижение потребности в оборотных средствах при использовании Боингов была сопоставлена с затратами на их лизинг и был получен положительный эффект.

В качестве стратегического решения был предложен инвестиционный проект, связанный с удлинением и расширением взлётно-посадочной полосы для возможности принятия грузовых самолётов и Аэробусов в аэропорту ФГУП «Авиалинии». Целесообразность реализации данного стратегического решения была оценена на основе экономической добавленной стоимости. Растущая текущая стоимость EVA свидетельствует о росте стоимости бизнеса и, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия, что говорит о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Мировая практика показывает, что наиболее конкурентоспособными и инвестиционно-привлекательными организациями являются те, в которых главным критерием эффективности деятельности и принимаемых решений служит последующее повышение стоимости бизнеса. В качестве универсального показателя, отражающего стоимость бизнеса, выступает экономическая добавленная стоимость. Исходя из этого, наиболее эффективным способом управление инвестиционной привлекательностью предприятия, будет являться постоянный мониторинг стоимостного показателя – EVA. Прогнозирование EVA от реализации определённого управленческого решения позволяет заранее определить, целесообразна его реализация или нет.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список используемых источников

 

1) Серебренников С.В. Условия повышения инвестиционной привлекательности предприятий    Транспортное дело России 37-38

2) Толкаченко О.Ю. Классификация подходов к определению инвестиционной привлекательности предприятия    Транспортное дело России

3) Кабир Л.С. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия и её роль в системе инвестиционного менеджмента    Финансы и кредит. – 2010. - №12. – С. 2-16

4) Бланк И.А.Основы финансового менеджмента Т. 1. – К.: Эльга; Ника-Центр, 2004

5) Ильминская С.А. Оценка стоимости предприятия в системе финансового менеджмента предприятия    Финансовый менеджмент. – 2009 - №1. – С. 84-92

6) Шарп У. Инвестиции: Пер. с англ.   У. Шарп, Г. Александр, Дж. Бейли. М.: ИНФРА-М, 2004. 1028 с.

7) Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. – 1342 с.

8) Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов – М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 1997.

9) Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление   Пер. с англ. М.: Изд-во ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. 576 с.

10) Хорн Ван Дж. К. Основы управления финансами   Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2003. 800 с.

11) Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент   В.В. Бочаров. – Спб.: Питер, 2000. – 160

12) Ковалёв В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 560 с.

13) Толкаченко О.Ю. Индикативная методика оценки инвестиционной привлекательности фирмы    Транспортное дело России

14) Черёмушкин С.В. EVA и корректировки бухгалтерских показателей в целях измерения действительной финансовой результативности коммерческой организации    Финансовый менеджмент. – 2008. - №5. – С. 60-74

15) Гусев А.А. Концепция EVA и оценка эффективности деятельности компании    Финансовый менеджмент. – 2009. - №1. – С. 57-66

16) Ендовицкий Д.А., Бабушкин В.А. Анализ капитализации публичной компании и оценка её инвестиционной привлекательности    Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - №21. – С. 2-8

17) Дворников А. Методический подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятий    Транспортное дело России. – 2009. - №6.- С. 50-52

18) Бухонова С.М., Дорошенко Ю.А., Трунова Е.В. Применение систем показателей функционирования предприятий в целях управления    Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - №9. – С. 10-21

19) Оценка бизнеса. Учебник. Изд. второе, перераб. и доп.  Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2005

20) Хабаров М. Управление компанией с помощью EVA    Финансовый директор. – 2009. - №2. – С. 12-22

21) Федотова М.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса    Аудиторские ведомости. – 2006. - №1. – С. 76-81

22) Салмин П.С., Поляева О.В. Проблемы оценки стоимости организации    Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - №34. – С. 55-62

23) Патрушева Е.Г. Обзор теоретических концепций стратегического управления на основе роста стоимости компании    Финансовый менеджмент. – 2008. - №1. – С. 40-48

24) Глущенко М.Е. Методические подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятий    Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - №2. – С. 45-52

25) Синицын Е.В., Стерхов А.В. К вопросу об оценке инвестиционной привлекательности предприятий    Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - №21. – С. 9-15

26) Тарелкин А.А. Особенности определения инвестиционной привлекательности предприятий реального сектора экономики и управления этим процессом в условиях финансового кризиса    Вестник ОГУ. – 2010. - №4. – С. 71-76

27) Бариленко В.И. Аналитическая оценка инвестиционной деятельности предприятий    Региональная экономика: теория и практика. – 2009. - №42. – С. 22-29

28) Шапошников А.А. Система комплексной оценки инвестиционной привлекательности компании    Транспортное дело России. – 2009. - №12. – С. 22-24

29) Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Методические подходы к оценке к оценке инвестиционной привлекательности компании-цели    Экономический анализ: теория и практика. – 2008. - №6. – С. 2-14

30) Самылин А.И. Анализ стоимости предприятия    Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - №10. – С. 32-38

31) Пахновская

32) Солдатова

33) Денисова Е. И. Механизм реструктуризации как способ адаптации предприятия к изменениям внешней среды    Вестник ОГУ. – 2008. - №8. – С. 81-86

34) Нифаева О. Н. Концепция реструктуризации предприятия    Региональная экономика: теория и практика. – 2009. - №7. – С. 99-105

35) Рычихина Н. С. Реструктуризация как инструмент достижения стратегической устойчивости предприятия    Экономический анализ: теория и практика. – 2008. - №10. – С. 57-62

36) Кривокора Ю. Н. Механизм повышения конкурентоспособности предприятий на основе реструктуризации    Экономика и управление. – 2009. - №1. – С. 73-78

37) Рычихина Н.С. Стратегии реструктуризации Российских предприятий: региональный аспект    Региональная экономика: теория и практика. – 2009. - №10. – С. 21-29

Добавить источники

 

 

Приложение А

(обязательное)

 

Бухгалтерская отчётность ФГУП «Авиалинии»

Приложение Б

(обязательное)

 

Методика оценки инвестиционной привлекательности на основе анализа финансового состояния предприятия

 

 

Таблица Б.1 – Оценка финансовой устойчивости на основе абсолютных показателей

Показатель	Расчёт	Обозначения
Наличие собственных оборотных средств Ес	Ес=К+Пд-Ав	где К – капитал и резервы;       Пд – долгосрочные займы;       Ав – внеоборотные активы.
Общая величина основных источников формирования запасов и затрат Ео	Ео=Ес+М	М – краткосрочные кредиты и займы.
Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств (±Ес)	±Ес=Ес-З	где З – запасы.
Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников формирования запасов и затрат (±Ео)	±Ео=Ео-З	Возможны четыре типа ситуаций: 1 абсолютная устойчивость: З<Ec+М; 2 нормальная устойчивость: З=Ес+М; 3 неустойчивое финансовое состояние:          З=Ес+М+Ио; где Ио – источники, ослабляющие финансовую напряжённость. 4 кризисное финансовое состояние: З>Ес+М.

 

Таблица Б.2 – Показатели оценки финансовой устойчивости

Коэффициенты финансовой устойчивости		Расчёт	Рекомендуемое значение			Экономическое содержание
Коэффициент автономии	где К – капитал; Б – итог баланса.			Ка>0,5	Показывает долю собственных средств в общем объёме ресурсов предприятия

 

Продолжение таблицы Б.2

1	2	3	4
Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств	где Пд - долгосрочные кредиты и займы; М-краткосрочные кредиты и займы.	Кз с≤1	Показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счёт средств заёмных источников
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	где Ес -собственные оборотные средства; ОА - оборотные активы.	Ко≥0,1	Показывает долю собственных оборотных средств в оборотных активах
Коэффициент манёвренности	где Ес -собственные оборотные средства; К - капитал и резервы.	Км≥0,5	Показывает, какая часть собственных средств вложена в наиболее мобильные активы
Коэффициент финансирования		Кф≥1	Показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за чёт собственных средств
Коэффициент финансовой устойчивости		Кфнз≥0,5	Показывает, какая часть актива финансируется за счёт устойчивых источников

 

Таблица Б.3 - Коэффициенты ликвидности и платёжеспособности

Коэффициенты ликвидности и платёжеспособности

Расчёт

Рекомендуемое значение

Экономическое содержание

 

Продолжение таблицы Б.3

1	2	3	4
Коэффициент абсолютной ликвидности	где Дс - денежные средства; Кфв - краткосрочные финансовые вложения; ТО - текущие обязательства (без ДБП).	Кал≥0,2-0,5	Показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена в ближайшее время за счёт денежных средств и приравненных к ним краткосрочным финансовым вложениям
Коэффициент критической ликвидности	где Дз - предстоящие расчёты дебиторов.	Ккл≥0,7	Показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена за счёт денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и предстоящих расчётов
Коэффициент текущей ликвидности	где ОА - оборотные активы (без РБП).	Ктл≥2	Показывает, в какой степени текущие активы покрывают краткосрочные обязательства
Коэффициент общей платёжеспособности	где - Активы без учёта оценочных резервов и РБП; Обязательства – без ДБП.	Коп≥2	Отражает способность организации покрыть все обязательства (краткосрочные и долгосрочные) всеми её активами

 

Таблица Б.4 - Показателей деловой активности (оборачиваемости)

Наименование показателя	Расчёт	Экономическое содержание
Коэффициент общей оборачиваемости капитала (ресурсоотдача)	где В - среднегодовая выручка; Б – среднегодовая величина валюты баланса.	Показывает эффективность использования имущества

 

Продолжение таблицы Б.4

1	2	3
Коэффициент отдачи собственного капитала	где СК – среднегодовая стоимость собственного капитала.	Показывает скорость оборота собственного капитала
Фондоотдача	где ОС – среднегодовая стоимость основных средств.	Показывает, сколько рублей выручки приходится на один рубль используемых основных средств
Оборачиваемость оборотных (мобильных) активов	где ОА – среднегодовая стоимость оборотных активов.	Показывает, за сколько в среднем дней оборачиваются текущие активы
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов		Показывает скорость оборота текущих активов

 

Таблица Б.5 - Показатели эффективности деятельности предприятия

Наименование показателя	Расчёт	Экономическое содержание
Рентабельность продукции (затратоотдача)	где Ппр – прибыль от продаж; С С–полная себестоимость.	Характеризует выход прибыли в процессе реализации продукции, работ, услуг на единицу издержек

 

Продолжение таблицы Б.5

1	2	3
Рентабельность продаж	где В – выручка от продаж нетто.	Показывает, сколько прибыли приходится на один рубль  реализованной продукции
Экономическая рентабельность	где ЧП – чистая прибыль; Б – средняя величина валюты баланса.	Характеризует эффективность использования вложенного в производство собственного и заёмного капитала
Рентабельность текущих активов	где ОА - средняя величина текущих активов.	Показывает, сколько прибыли получено с каждого рубля, вложенного в текущие активы
Рентабельность собственного капитала	где СК – средняя величина собственный капитал.	Показывает, сколько прибыли получено на каждый рубль собственного капитала. Значение этого показателя отражает степень привлекательности предприятия для инвесторов и акционеров
Рентабельность перманентного капитала	где ДО – средняя величина долгосрочных обязательств.	Показывает эффективность использования капитала, вложенного в деятельность организации на длительный срок

 

 

 

 

 

 

Приложение В

(рекомендуемое)

 

Законодательно рекомендованные методики оценки финансового состояния предприятий

 

Таблица В.1 - «Методические рекомендации по реформе предприятий (организаций)» от 1.10.1997 года № 118

Наименование показателя	Что показывает	Как     рассчитывается	Комментарий
Показатели ликвидности
Общий       коэффициент покрытия	Достаточность   оборотных       средств        у предприятия,    которые    могут быть            использованы  ей для    погашения своих           краткосрочных   обязательств	Отношение     текущих       активов       (оборотных    средств)     к текущим       пассивам      (краткосрочным обязательст-  вам)	От 1  до 2.  Нижняя граница обусловлена тем, что  оборотных средств должно быть достаточно,   чтобы покрыть        свои краткосрочные      обязательства.     Превышение         оборотных   активов над  краткосрочными обязательствами    более, чем   в  два раза      считается также              нежелательным,     поскольку          свидетельствует   о нерациональном     вложении           предприятием  своих средств           и неэффективном    их использовании
Коэффициент срочной     ликвидности	Прогнозируемые  платежные       возможности     предприятия  при условии         своевременного  проведения      расчетов       с дебиторами	Отношение     денежных      средств      и краткосрочных ценных   бумаг плюс     суммы мобилизованных средств      в расчетах     с дебиторами   к краткосрочным обязательствам	1 и   выше.  Низкие значения  указывают на    необходимость постоянной работы с дебиторами,   чтобы обеспечить         возможность        обращения  наиболее ликвидной     части оборотных средств в денежную форму  для расчетов со  своими поставщиками
Коэффициент ликвидности при         мобилизации средств	Степень         зависимости     платежеспособно- сти компании  от материально    - производственных запасов и затрат с точки   зрения необходимости   мобилизации     денежных средств для    погашения своих           краткосрочных   обязательств	Отношение     материально  - производствен- ных запасов  и затрат к сумме краткосрочных обязательств	0,5 - 0,7
Показатели финансовой устойчивости
Соотношение заемных    и собственных средств	Сколько  заемных средств         привлекло       предприятие на 1 рубль  вложенных в         активы собственных      средств	Отношение всех обязательств  предприятия   (кредиты,     займы        и кредиторская  задолженность) к  собственным средствам     (собственному капиталу)	Значение           соотношения  должно быть меньше    0,7. Превышение         указанной   границы означает           зависимость        предприятия      от внешних  источников средств,     потерю финансовой         устойчивости       (автономности)
Коэффициент обеспечен-  ности       собственными средствами	Наличие         собственных     оборотных       средств        у предприятия,    необходимых  для его   финансовой устойчивости	Отношение     собственных   оборотных     средств      к общей величине оборотных     средств       предприятия	Нижняя граница    - 0,1. Чем       выше показатель   (около 0,5), тем     лучше финансовое         состояние          предприятия,  тем  больше у  него     возможностей в     проведении         независимой        финансовой         политики
Коэффициент маневреннос- ти          собственных оборотных   средств	Способность     предприятия     поддерживать    уровень         собственного    оборотного      капитала  и     пополнять       оборотные       средства в      случае          необходимости за счет собственных источников	Отношение     собственных   оборотных     средств      к общей величине собственных   средств       (собственного капитала)     предприятия	0,2 -   0,5.    Чем ближе      значение показателя        к верхней            рекомендуемой      границе, тем больше возможностей       финансового маневра у предприятия
Рентабель-  ность чистых активов   по чистой      прибыли	Эффективность   использования   средств,        принадлежащих   собственникам   предприятия.    Служит  основным критерием    при оценке    уровня котировки  акций на бирже	Отношение     чистой прибыли к средней   за период        величине      чистых активов	Рентабельность     чистых активов   по чистой      прибыли должна обеспечивать окупаемость        вложенных         в предприятие средств акционеров
Рентабель-  ность       реализован- ной         продукции	Эффективность   затрат,         произведенных   предприятием  на производство   и реализацию      продукции	Отношение     прибыли     от реализованной продукции    к объему  затрат на            производство  реализованной продукции	Динамика           коэффициента  может свидетельствовать о необходимости      пересмотра цен  или усиления   контроля за   себестоимостью реализованной      продукции
Интенсивность использования ресурсов
Коэффициент оборачивае- мости       оборотного  капитала	Скорость оборота материальных   и денежных        ресурсов        предприятия   за анализируемый   период       или сколько   рублей оборота         (выручки)       снимается      с каждого    рубля данного     вида активов	Отношение     объема  чистой выручки     от реализации   к средней     за период        величине      стоимости     материальных  оборотных     средств,      денежных      средств      и краткосрочных ценных бумаг	Нормативного       значения       нет, однако       усилия руководства        предприятия во всех случаях должны быть направлены       на ускорение          оборачиваемости.   Если    предприятие постоянно прибегает к   дополнительному использованию      заемных     средств (кредиты,    займы, кредиторская       задолженность),     значит  сложившаяся скорость    оборота генерирует         недостаточное      количество денежных средств         для покрытия издержек и расширения         деятельности
Коэффициент оборачивае- мости       собственного капитала	Скорость оборота вложенного      собственного    капитала     или активность      денежных        средств,        которыми рискуют акционеры	Отношение     чистой выручки от  реализации к среднему  за период  объему собственного  капитала	Если     показатель рентабельности     собственного       капитала         не обеспечивает    его окупаемость,     то данный  коэффициент оборачиваемости    означает           бездействие   части собственных        средств, то    есть свидетельствует   о нерациональности их структуры.      При снижении           рентабельности     собственного       капитала необходимо адекватное         увеличение         оборачиваемости

 

Таблица В.2  -  «Методические рекомендациями по оценке финансово-экономического состояния и экономической

эффективности деятельности эксплуатантов ВС» от 1.04.2010 г. № 23р

Показатели	Метод расчёта	Характеристика показателя	Нормативное значение
Показатели ликвидности и платёжеспособности
Чистый        оборотный капитал (К1)	К1=(ТА-ДЗд)-(КО-ДБП-РПР)	Позволяет оценить объём финансовых          ресурсов эксплуатанта,         которые могут быть направлены на развитие его деятельности после                  погашения краткосрочных обязательств.	К1>0 К1<0  -  дефицит   финансовых ресурсов
Коэффициент  текущей ликвидности (К2)	К2=(ТА-ДЗд) (КО-ДБП-РПР)	Определяет способность эксплуатанта к погашению текущих обязательств за счёт оборотных активов	К2>1,30        -       коэффициент находится     на     относительно высоком      уровне,      текущие активы    превышают    текущие обязательства; 1,0<К2>1,30     -     коэффициент находится       в       приемлемом диапазоне,     текущие     активы превышают                    текущие обязательства; 0,7<К2>1,0      -      коэффициент находится   на   низком   уровне, текущие активы не покрывают полностью                     текущие обязательства; К2<0,7         -         коэффициент находится                                 на неудовлетворительном уровне
Коэффициент задолженности          по долгосрочным обязательствам, краткосрочным кредитам и займам (К3)	К3=[(стр.590 + стр.610 ф.№1) х Т] стр.010 ф.№2 где    Т - количество месяцев в отчетном периоде	Отражает           отношение долгосрочной задолженности                  и краткосрочных обязательств по кредитам и              займам              к среднемесячной выручки	К3<0,5     -     низкий     уровень задолженности; 0,5<КЗ<1   -   средний   уровень задолженности; 1<КЗ<3    -   высокий   уровень задолженности по кредитам и займам; К3>3 - очень высокий уровень задолженности по кредитам и займам, необходима программа управления        долгом,        как комплекс мер по обеспечению перспективной платёжеспособности
Показатели финансовой устойчивости
Стоимость         чистых активов (К6)	Разность     между     величиной активов (без учета собственных акций,         выкупленных        у акционеров   и   задолженности участников    (учредителей)   по взносам в уставный капитал) и суммы        долгосрочных        и краткосрочных      обязательств (без   учета   доходов   будущих периодов)	Отражает             величину собственных     источников финансирования деятельности эксплуатанта с учетом доходов будущих периодов	К6>0 К6<0    -    свидетельствует    о отсутствии                источников собственных  средств,  наличии накопленных убытков
Показатели экономической эффективности
Рентабельность (убыточность) продаж по балансовой (до налогообложения) прибыли (К7),  %	Отношение балансовой (до налогообложения) прибыли (+)  убытка (-) к выручке от реализации продукции	Показывает,            сколько денежных                единиц балансовой            прибыли приходится на один рубль реализованной продукции	К7>4          -          деятельность эксплуатанта высокорентабельная 0<К7<4-6       -       деятельность эксплуатанта рентабельная; -2,5<К7<0      -      деятельность эксплуатанта нерентабельна; К7<-2,5        -        деятельность эксплуатанта высокоубыточна
Общая         доходность (убыточность)   продаж (К8),  %	Отношение чистого денежного потока за отчетный период к выручке        от        реализации продукции	Отражает удельный вес величины чистого результата от деятельности эксплуатанта в отчетном периоде (в денежном выражении) в объеме реализованной эксплуатантом продукции	К8>0,4-0,6      -      деятельность эксплуатанта высокоэффективна;  0<К8<0,4-0,6         -         общая доходность                     оборота положительна; -2,5<К8<0 - общая доходность оборота отрицательна; К8<2,5         -         деятельность эксплуатанта        экономически неэффективна,                   общая доходность                     оборота существенно отрицательна
Показатели деловой активности
Период         погашения дебиторской задолженности,       дни (К11)	Отношение  средней величины дебиторской  задолженности  к среднедневной     выручке      от реализации продукции	Показывает             средний период погашения  счетов дебиторов	K11<20 дней - оборачиваемость дебиторской        задолженности эксплуатанта     находится     на высоком уровне; 20<К11<45             дней оборачиваемость    дебиторской задолженности       эксплуатанта находится       в       приемлемом диапазоне; 45<К11<90        дней оборачиваемость    дебиторской задолженности      эксплуатанта замедляется ; К11>90 дней - оборачиваемость дебиторской       задолженности эксплуатанта неудовлетворительна
Выручка среднемесячная (К 12)	Отношение суммы выручки от деятельности   эксплуатанта   к количеству месяцев в отчетном периоде.	Отражает            масштабы производственно-хозяйственной деятельности эксплуатанта
Критерий финансово-экономического состояния эксплуатанта
Показатель наличия (+) или недостаточности (-) финансовых ресурсов обеспечения    текущей деятельности (Кр)	Рассчитывается   по   значениям показателей   К1    и   К6.   При положительных значениях K1и К6 наличие   (+)   финансовых ресурсов                  оценивается минимальным из значений К1 и К6. При наличии хотя бы одного отрицательного    значения    по показателям       К1       и       К6 недостаточность                     (-) финансовых                  ресурсов оценивается максимальным по абсолютной                  величине отрицательным   значением   по показателям К1 и К6.	Отражает    располагаемую сумму                  (дефицит) финансовых          ресурсов эксплуатанта     на     конец отчетного периода

 

 

 

 

 

 

Приложение Г

(обязательное)

 

Подходы и методы оценки стоимости бизнеса

 

Подход к оценке	Метод оценки	Рекомендуется применять при наличии следующих условий и факторов
Доходный подход	Капитализа­ции доходов	1)  Показатели прибыли компании устойчиво положительны; 2)  Ожидаемые темпы роста прибыли умеренны и предсказуемы; 3) Стоимость нематериальных активов компании значительна.
	Дисконтирования будущих    денеж­ных потоков	1) Компания является действующей;      2) Будущий чистый поток денежных средств может быть спрогнозирован достаточно точно; 3) Активы компании преимущественно составляет производственное оборудование; 4) Чистый поток денежных средств на протяжении всего прогнозного периода не будет отрицательным.
Затратный (имущественный) подход	Стоимость чистых активов	1)  Компания владеет значительными материальными акти­вами, а нематериальные активы несущественны; 2)  Оцениваемая доля собственности является контролируе­мой; 3)  Компания не имела в прошлом устойчивых доходов или имела; неустойчивое соотношение прибыль поток денеж­ных средств.
	Ликвида­ционная стоимость	1) Компания находится в состоянии банкротства или близко к этому состоянию; 2) Оцениваемая доля собственности является контрольной (мажоритарной) для компании; 3) Текущие и прогнозируемые потоки денежных средств слишком малы по сравнению с ее чистыми активами.
Сравнительный (рыночный) подход	Все методы, использующие оценочные мультипликато­ры	Имеется достаточное количество компаний-аналогов или сделок на целевом рынке, позволяющих определить зна­чение оценочного мультипликатора

 

 

Приложение Д

(обязательное)

 

Преимущества и недостатки моделей и показателей управления инвестиционной привлекательностью предприятия

 

Показатель	Преимущества	Недостатки
Рыночная добавленная стоимость (MVA)	Позволят сравнивать эффективность деятельности предприятия с другими компаниями	1) Не показывает, когда была создана стоимость; 2) Не применим для закрытых компаний.
Экономическая добавленная стоимость (EVA)	1) Используется для финансового анализа, оценки и управления стоимостью компании; 2) Позволяет оценить эффективность реализации отдельного проекта, эффективность работы отдельного подразделения и предприятия в целом; 3) На основе EVA можно рассчитать стоимость бизнеса, оценить работу менеджмента компании 4) Учитывает риск, так как в расчёте EVA; применяется ставка дисконтирования, отражающая уровень риска по альтернативным проектам.	1) Является абсолютным показателем; 2) Вероятностный характер прогнозируемой величины NOPAT, на основе которой рассчитывается рентабельность инвестированного капитала; 3) На величину EVA существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала; 4) Субъективизм при корректировке балансовых величин, участвующих в расчёте EVA, что может привести к искажению стоимости бизнеса.
EBO	1) В модели ЕВО находит отражение процесс создания богатства акционеров (собственников), а не его распределения; 2) Значительный вес в этой модели имеют реально вложенные инвестиции, а прогнозируется только та часть денежного потока, которая дейс­твительно увеличивает стоимость организации, то есть ее остаточная прибыль.	Основным препятствием на пути применения модели ЕВО для получения оценки стоимости бизнеса является невыполнение прин­ципа учета чистого прироста. Российская система бухгалтерского учета допускает ряд возможно­стей увеличения или уменьшения чистых активов без отображения на счетах прибыли убытков
Срок окупаемости (PP) и дисконтированный срок окупаемости (DPP)	1)Лёгкость расчёта; 2) Является субъективным критерием в оценке проектного риска: чем короче срок окупаемости, тем менее рискован и более ликвиден проект; 3) Дисконтированный срок окупаемости при небольшой ставке дисконтирования показывает меньший срок окупаемости, что делает инвестиционный проект более привлекательным для инвесторов.	1) Не учитывает стоимость денег во времени; 2) Не учитывает последующих притоков денежных средств, что может привести к недооцениванию потенциальных возможностей проекта; 3) При большой ставке дисконтирования DPP больше, чем PP, что снижает привлекательность вложения средств для инвесторов.
Чистая текущая стоимость (NPV)	1) Учитывает стоимость денег во времени; 2) Положительная величина NPV обеспечивает рост инвестиционной привлекательности и рыночной стоимости акций.	Не может служить мерой риска проекта
Индекс рентабельности (PI)	1) Является критерием отбора проекта из ряда альтернативных; 2) согласуется с NPV, если проекты имеют одинаковый объём первоначальных инвестиций; 3) Пока индекс рентабельности больше единицы, следует принимать решение по реализации инвестиционного проекта.	При выборе из инвестиционных проектов с разными объёмами инвестиционных затрат, PI вступает в противоречие с NPV
Внутренняя норма рентабельности (IRR)	1) Показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным; 2) IRR является минимальной величиной рентабельности, при которой занятые средства окупаются за планируемый срок реализации проекта; 3) Сравнение IRR с WACC является критерием принятия решения по реализации инвестиционного проекта; 4) IRR представляет собой норму дисконта, при которой проект выгоден по критерию  NPV; 5) Сравнение IRR со ставкой дисконта позволяет определить запас прочности проекта, на основе чего можно сделать вывод о степени риска проекта; 6) Показатель IRR является объективным, независимым от абсолютного размера инвестиций, учитывает временную ценность денежных вложений; 7) IRR показывает предельное значение процентной ставки; 8) Для расчёта IRR не требуется предварительно определять величину проектной процентной ставки.	Величина IRR зависит от того, сколько раз меняется знак у денежных потоков инвестиционного проекта. Данная ситуация приводит к множественности значений IRR, что затрудняет выбор оптимального варианта капиталовложений на основе этого показателя

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение Е

(рекомендуемое)

 

Инструменты, применяемые при проведении реструктуризации

 

Функциональная сфера деятельности	Инструменты реструктуризации
Планирование и анализ	1) PEST, SWOT, SNW- анализ, CVP-анализ; 2) анализ «узких мест» и «ведущих звеньев», анализ жизненного цикла предприятия, анализ сценариев; 3) линейное и сетевое планирование, бюджетирование.
Производство	1) Планирование величины и загрузки производственных мощностей; 2) выбор методов калькулирования себестоимости и снижения затрат; 3) анализ показателей движения и степени износа основных фондов; 3) повышение технологического уровня производства, развитие инновационного потенциала.
Логистика	1) ABC-анализ поставщиков; 2) оптимизация товарно-материальных запасов, методов снабжения, хра­нения, транспортировки и товародвижения, оптимизация размеров партий заказов.
Маркетинг	1) ABC-анализ и сегментация потребителей и готовой продукции; 2) анализ конкурентов (анализ конкурентных сил по М. Портеру); 3 анализ жизненного цикла продукции, ранговый анализ структуры ассортимента; 4) выбор методов ценообразования, повышение эффективности политики продвижения.
Персонал	1) Проектирование организационной структуры; 2) формирование организационной культуры, развитие и обучение персонала.

 

Продолжение приложения Е

1	2
Финансы	1) оценка риска и эффективности инвестиционных проектов; 2) анализ возможностей использования заемных источников финансирова­ния; 3) анализ показателей финансовой отчетности (вертикальный, горизонталь­ный и трендовый анализ); 4) анализ показателей ликвидности, платежеспособности, финансовой ус­тойчивости, оборачиваемости и деловой активности; 5) оптимизация дебиторской и кредиторской задолженности, величины соб­ственных оборотных средств, чистых активов; 6) разработка прогнозной финансовой отчетности.
Контроль	1) методы анализа отклонений фактических показателей деятельности от запланированных (логико-экономические, математические, эвристиче­ские методы); 2) учет, анализ и контроль издержек по центрам ответственности; 3) построение системы управленческого учета и контроллинга, внедрение элементов сбалансированной системы показателей (BCS).

Приложение Ж

(рекомендуемое)

 

Характеристика направлений реструктуризации деятельности предприятия

 

Направление	Цели проведения	Преимущества	Недостатки
Типы реструктурирования, основанные на увеличении масштабов предприятия
Слияние	1) вхождение на рынок через слияние с предприятием, имеющим на этом рынке более сильные позиции; 2) покупка активов по цене ниже рыночной стоимости (дешевле купить активы путем слияния, чем строить новый завод); 3) диверсификация: средство для стабилизации уровня прибылей компании и снижении корпоративного риска (при этом может быть региональная, номенклатурная диверсификация и диверсификация клиентуры); 4) сохранение контроля: предприятие, являющееся объектом захвата, может слиться с другой компанией, чтобы увеличить свой размер и сделать вероятность своего захвата менее реальной. Т.о. основными целями являются: 1) мобилизация финансовых ресурсов объединенных предприятий; 2) увеличение доли рынка; 3) диверсификация бизнеса; 4) снижение   себестоимости    продукции   за   счет   экономии    на производственных и управленческих расходах; 5) увеличение объемов продаж и валовой выручки за счет согласования рыночной политики двух сливающихся предприятии.	1) иногда дешевле приобрести активы путем слияния, чем создавать и развивать новое предприятие; 2) эффект слияния подразумевает, что стоимость образованного в результате объединения предприятия превышает стоимость двух предприятий до слияния (синергия) за счёт: а)   производственная экономия на масштабе (сокращения затрат на производство единицы продукции); б)  финансовая экономия (увеличение массы свободных финансовых средств, расширение возможностей заемного финансирования); в) повышение качества управления; г) возрастание конкурентных преимуществ; 3) налоговые преимущества. Слияние позволяет обеспечить мобилизацию финансовых средств объединенных предприятий, объединение ликвидных активов (денежных средств, запасов сырья, материалов и готовой продукции и пр.), повышает общую ликвидность, финансовую маневренность и устойчивость объединенного предприятия. Повышение финансовой манёвренности, т. е. увеличение массы свободных оборотных средств, позволяет значительно повысить конкурентоспособность объединенного предприятия.	1) предприятия   неправильно  оценивают  привлекательность   рынка  и конкурентные позиции партнера; 2) предприятия недооценивают необходимые инвестиции и тем самым делают невозможным достижения адекватной отдачи; 3) недостаток опыта по управлению процессом слияния. Отрицательный эффект от слияния связан с потерей самостоятельности, появлением экономических издержек (затраты на реструктурирование предприятий), издержек контроля над бизнесом.
Присоединение – это объединение двух или нескольких предприятий с другим предприятием, при этом присоединяемые предприятия теряют статус юридического лица. При присоединении юридического лица к другому юридическому лицу к последнему переходят права и обязанности присоединённого юридического лица в соответствии с передаточным актом.	диверсификация финансовых ресурсов, производственного потенциала, рисков. Присоединяющее предприятие стремится к лидерству на рынке, либо пытается попасть в определенную сферу деятельности через присоединение предприятия, имеющего там имя. Резко возросший уровень глобальной конкуренции вынуждает предприятия объединиться в борьбе за выживание.	1) позволяет обеспечить мобилизацию финансовых средств объединенных предприятий; 2) возрастание конкурентных преимуществ; 3) производственная экономия на масштабе (сокращения затрат на производство единицы продукции); 4) для присоединяемого предприятия: возможность погашения долгов путём присоединения.	1) проблемы раздела власти и ответственности. 2) нежелание вовремя отказаться от властных амбиций руководства мешает осуществлению присоединения; 3) присоединение сопровождается проблемами соблюдения интересов собственников (акционеров, пайщиков); 4) Присоединение требует принятия убытков и обязательств присоединяемого предприятия и отвлечение средств от основного производства присоединяющего предприятия, что далеко не всегда способствует повышению его устойчивости и конкурентоспособности.
Создание объединении	Объединение типа синдикат: технологический алгоритм объединения типа синдикат практически идентичен алгоритму создания дочерней фирмы с той лишь разницей, что учредителями дочернего общества являются две (или более организации). Уставной капитал совместного предприятия (синдиката) образуется за счет части имущества компаний-учредителей дочерней фирмы (синдиката). Объединение картельного типа: технология создания    объединений картельного типа является достаточно гибкой,  поскольку сам характер объединения  в данном случае предполагает временное сотрудничество. Целью таких объединений является проведение координированной рыночной политики, включая согласования стратегии ценообразования и сбытовой политики.
Типы реструктурирования, основанные на сокращении масштабов предприятия
Разделение — это форма реорганизации юридического лица, осуществляемая по решению учредителей, при которой оно прекращает свою деятельность как юридическое лицо, а на основе его имущества и активов образуется два или более новых юридических лиц. При этом права и обязанности переходят к вновь образуемым юридическим лицам в соответствии с разделительным балансом.	Разрешение конфликта участников реорганизуемого предприятия путём создания на его базе нескольких новых хозяйствующих субъектов. При производстве разнотипной продукции подразделения добиваются за счёт разделения независимости.	Помогает выжить в условиях нестабильности рынка за счёт разделения на небольшие мобильные предприятия; быстро перестроиться в соответствии с требованиями меняющейся рыночной конъюнктуры.	При разделе предприятия собственных средств вновь образованных предприятий может не хватить на развитие их производства, формирование новых каналов сбыта, рекламу и т.д.
Выделение - это форма реорганизации юридического лица, осуществляемая по решению учредителей, при которой на базе его выделенного имущества организуется одно или более юридических лиц. При этом к каждому из них переходят права и обязанности реорганизованною юридического лица в соответствии с разделительным балансом. Решение о реорганизации предприятия путем выделения или разделения может быть принято не только учредителями предприятия, но и антимонопольным органом, если доля предприятия на соответствующем товарном рынке будет превышать 35 %.	Повышение самостоятельности в результате выделения позволит сконцентрировать финансовые, технические, управленческие ресурсы выделяемого подразделения на наиболее важных для его развития целях, повысить конкурентоспособность производимой продукции, работ или услуг.	1) на базе реорганизуемого предприятия могут быть созданы самостоятельные предприятия, не обремененные долгами, то есть выделение не нарушает структуры распределения собственности между владельцами реорганизуемого предприятия; 2) вновь образованному юридическому лицу могут передаваться в порядке правопреемства какие-либо налоговые обязательства реорганизуемого предприятия, а могут и не передаваться; 3) при выделении новое предприятие создается не на голом месте, а на основе налаженного производства, по этому выход на рынок требует не так много средств, как если бы создавалось абсолютно новое производство.	Собственных средств вновь образованных предприятий может не хватить на развитие их производства, формирование новых каналов сбыта, рекламу.
Создание дочернего предприятия Данный тип реструктурирования весьма привлекателен для крупных и средних предприятий, имеющих в своем составе структурные подразделения, слабо технологически связанные с основным производством.	Использование механизма создания дочерних предприятий предполагает формирование на базе отдельных структурных подразделений не задействованных непосредственно в производстве основной продукции, самостоятельных предприятий. Предприятия создаются в форме акционерного   общества  или   общества  с   ограниченной   ответственностью контрольный пакет их акций либо соответствующая доля в уставном капитале должны принадлежать основному предприятию, т. е. они являются дочерними по отношению к основному предприятию.	1) повышается    оперативно-хозяйственная самостоятельность подразделений, что способствует росту их мобильности и скорости реакции на изменение рыночной инфраструктуры, освоению производства новых, пользующихся спросом видов продукции, диверсификации производства; 2) появляется возможность снять с предприятия финансирование подразделений, не являющихся жизненно-важными для развития профильного производства; 3) для формирования уставных капиталов дочерних фирм существует возможность привлечения сторонних инвесторов, что может способствовать развитию предприятия в целом.	Возможно   появление  проблем,  связанных   с   изменением   характера сложившихся         производственно-технологических         связей          между подразделениями, преобразованными в дочерние фирмы, и между дочерними и головными предприятиями. На практике отношения дочерних фирм и крупных предприятий часто выливаются в перекачивание имущества, финансовых и других ресурсов в малые дочерние фирмы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение И

(рекомендуемое)

 

Анализ состояния отрасли и рынка авиационных услуг

 

Таблица И.1 – Показатели, характеризующие состояние и результаты деятельности гражданской авиации РФ за период

2005 - 2009 года

Показатель	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Перевезено грузов, млн. тонн	0,8	0,9	1,0	1,0	1,0
Грузооборот, млрд. тонно-километров	2,8	2,9	3,4	3,7	3,6
Перевезено пассажиров, млн. чел.	37	40	47	51	47
Пассажирооборот, млрд. пассажиро-километров	85,8	93,9	111,0	122,6	112,5
Индексы тарифов на грузовые перевозки воздушным транспортом, %	114,1	103,8	99,4	153,6	86,9
Индекс потребительских цен (тарифы) на  полет в салоне экономического класса самолета, % декабрь к декабрю предыдущего года			115,0	115,3	118,9
Индекс цен на дизельное топливо, в  % к концу предыдущего года	130,9	102,0	113,0	108,9	94,0
Наличие гражданских воздушных судов, тыс. штук	5,5	5,6	5,6	5,9	-

 

 

Таблица И.2 – Производственные показатели деятельности авиакомпании ФГУП «Авиалинии»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Абсолютное отклонение

Относительное отклонение

 

Продолжение таблицы И.2

1	2	3	4	5	6	7	8
				2008 от  2007	2009 от 2008	2008 от  2007	2009 от 2008
Пассажирооборот предельный, тыс. пасс. км.	1927293,79	3310880,1	5115350,27	1383586	1804470,17	171,78	154,5
Пассажирооборот выполненный, тыс. пасс. км.	1629819,42	3030893,8	4940280,21	1401074	1909386,41	185,96	162,9
Перевезено:
пассажиров, чел.	744336	1148753	1610702	404417	461949	154,3	140,2
грузов, тонн	1088,85	1147,86	956,71	59,01	-191,15	105,4195	83,34
почты, тонн	200	204,29	406,81	4,29	202,52	102,14	199,13
Налет часов, час.	26632	42378	52615	15746	10237	159,12	124,15
Расход ГСМ, кг	80439486	115354046	14048828	34914560	-101305218	143,4	12,17
Процент коммерческой загрузки, %	73,7	77,7	82	4	4,3	105,4	105,5
Процент использования кресел, %	85,2	91,5	96,6	6,3	5,1	107,4	105,6

 

 

 

 

 

 

Приложение К

(обязательное)

 

Анализ финансового состояния ФГУП «Авиалинии»

 

Таблица К.1 – Анализ финансовой устойчивости

В тыс. рублей

Показатель	Рекомендуемое значение	2006 г.	2007 г.	2009 г.	2009 г.	Абсолютное отклонение
						2007 от 2006	2008 от 2009	2009 от 2008
Наличие собственных оборотных средств, Ес		-109377	-30930	153006	262484	78447	183936	109478
Общая величина основных источников формирования запасов, Е0		55125	198644	362006	312484	143519	163362	-49522
Излишек или недостаток, Ес		-159399	-111515	+5	+65414	+47881	+111510	+65409
Излишек или недостаток, Е0		5103	118059	209005	115414	112956	90946	-93591
Коэффициент автономии, Ка	≥0,5	0,11	0,14	0,25	0,27	0,03	0,118	0,02
Коэффициент соотношения заёмных и собственных средств, КЗ/С	≤1	3,68	3,11	1,339	0,908	-0,56	-1,77	-0,43
Коэффициент обеспеченности СОС	≥0,1	-0,35	-0,05	0,158	0,23	0,3	0,213	0,07
Коэффициент манёвренности, Км	≥0,5	-1,82	-0,26	0,387	0,541	1,56	0,64	0,15
Коэффициент финансирования, Кф	≥1	0,27	0,32	0,746	1,1	0,05	0,425	0,35
Коэффициент финансовой устойчивости, Кфу	≥0,5	0,21	0,3	0,46	0,5	0,08	0,162	0,03

 

Таблица К.2 - Анализ ликвидности активов и баланса ФГУП «Авиалинии»

                                                                                                                                        В тыс. рублей

Актив	Год				Пассив	Год				Платёжный излишек или недостаток
	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.		2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Наиболее ликвидные активы, А1	11860	4456	20781	63490	Наиболее срочные обязательства, П1	225724	277544	435203	638877	-213864	-273088	-414422	-575387
Быстрореализуемые активы, А2	164897	368890	551536	535128	Краткосрочные пассивы, П2	165369	230596	210334	51701	-472	138294	341202	483427
Медленно реализуемые активы, А3	128345	184468	394771	538900	Долгосрочные пассивы, П3	79386	221004	489025	574890	48959	-36536	-94254	-35990
Труднореализуемые активы, А4	225239	290118	562616	612587	Постоянные пассивы, П4	59862	118788	395142	484637	165377	171330	167474	127950
Баланс	530341	847932	1529704	1750105	Баланс	530341	847932	1529704	1750105

 

Таблица К.3 - Динамика показателей ликвидности ФГУП «Авиалинии»

Показатель	Рекомендуемое значение	Год				Абсолютное отклонение
		2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2007 от 2006	2008 от 2009	2009 от 2008

 

Продолжение таблицы К.3

1	2	3	4	5	6	7	8	9
Коэффициент абсолютной ликвидности, Кал	≥0,2-0,5	0,03	0,008	0,032	0,09	-0,02	0,023	0,059
Коэффициент промежуточного покрытия (коэффициент критической ликвидности)	≥0,7	0,45	0,73	0,88	0,86	0,28	0,15	-0,019
Коэффициент текущей ликвидности, Ктл	≥2	0,76	1,07	1,43	1,5	0,31	0,36	0,06
Общая платёжеспособность организации, Коп	≥2	0,66	0,83	0,94	0,96	0,17	0,104	0,015

 

Таблица К.4 - Динамика показателей деловой активности ФГУП «Авиалинии»

Показатель	Год				Абсолютное отклонение
	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2007 от 2006	2008 от 2009	2009 от 2008
Коэффициент общей оборачиваемости капитала, оборотов	4,9	4,6	4,3	4,7	-0,3	-0,33	0,4
Коэффициент отдачи собственного капитала, раз	55,6	36,4	14,3	17,6	-19,3	-22,1	3,3
Оборачиваемость оборотных активов, дней	38,9	49,1	48,2	49,7	10,2	-0,8	1,5
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов, оборотов	9,4	7,4	7,5	7,3	-1,9	0,13	-0,22

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Таблица К.5 - Динамика показателей рентабельности ФГУП «Авиалинии»,  %

Показатель	Год				Абсолютное отклонение			Относительное отклонение
	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2007 от 2006	2008 от 2009	2009 от 2008	2007 от 2006	2008 от 2009	2009 от 2008
Рентабельность продукции (затратоотдача)	4,9	1,4	1,6	3,3	-3,55	0,169	1,72	28,45	112	208,7
Рентабельность продаж	4,9	1,4	1,5	3,2	-3,57	0,164	1,64	28,05	111,8	205,3
Экономическая рентабельность	8,7	34,5	0,36	6,8	25,7	-34,1	6,5	393,8	1,05	1877,1
Рентабельность текущих активов	16,5	55,14	0,63	10,6	38,67	-54,5	10	334,7	1,15	1667,7
Рентабельность собственного капитала	97,7	26,96	1,2	25,5	171,9	-268,5	24,3	275,9	0,44	2115,6
Рентабельность перманентного капитала	43,02	126,7	0,75	13,9	83,6	-125,9	13,2	294,5	0,59	1847,5

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение Л

(обязательное)

 

Оценка финансового состояния ФГУП «Авиалинии» на основе «Методических рекомендации по реформе предприятий (организаций)» от 1.10.1997 года № 118

 

Таблица Л.1 - Показатели ликвидности ФГУП «Авиалинии»

Показатель					Абсолютное отклонение		Относительное отклонение
Показатели ликвидности	Рекомендуемое значение	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2008 от 2007	2009 от 2008	2008 от 2007	2009 от 2008
Общий коэффициент покрытия	0т 1 до 2	0,95	1,2	1,3	0,26	0,08	127,8	107,07
Коэффициент срочной ликвидности	1 и выше	0,8	1,01	1,06	0,2	0,05	125,3	104,8
Коэффициент ликвидности при мобилизации средств	0,5-0,7	0,14	0,19	0,22	0,05	0,03	139,9	117,25

 

Таблица Л.2 - Показатели финансовой устойчивости ФГУП «Авиалинии»

Показатель					Абсолютное отклонение		Относительное отклонение
Показатели финансовой устойчивости	Рекомендуемое значение	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2008 от 2007	2009 от 2008	2008 от 2007	2009 от 2008

 

Продолжение таблицы Л.2

1	2	3	4	5	6	7	8	9
Соотношение заёмных и собственных средств	меньше 0,7	1,93	0,53	0,103	-1,4	-0,4	27,3	19,5
СОС, тыс. р.		-29400	170541	262484	199941	91943	-580,07	153,9
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	свыше 0,1	-0,05	0,17	0,23	0,23	0,05	-334,5	130,85
Коэффициент манёвренности собственных средств	0,2-0,5	-0,24	0,43	0,54	0,68	0,11	-174,4	125,5

 

Таблица Л.3 - Показатели, характеризующие интенсивность использования ресурсов ФГУП «Авиалинии»                                                                                                                                                                                 

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Абсолютное отклонение		Относительное отклонение
				2008 от 2007	2009 от 2008	2008 от 2007	2009 от 2008
Рентабельность чистых активов по чистой прибыли	170,7	0,94	18,4	-169,8	17,5	0,55	1967,3
Рентабельность реализованной продукции	1,4	1,58	3,3	0,17	1,72	112,01	208,8

 

 

Таблица Л.4 – Показатели деловой активности ФГУП «Авиалинии»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Абсолютное отклонение

Относительное отклонение

 

Продолжение таблицы Л.4

				2008 от 2007	2009 от 2008	2008 от 2007	2009 от 2008
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала	43,54	44,58	35,56	1,04	-9,016	102,39	79,77
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	36,37	14,28	17,57	-22,08	3,29	39,27	123,05

 

Таблица Л.5 – Оценка состояния показателей первого класса

Тенденции	Улучшение значений	Значения устойчивы	Ухудшение значений
Общий коэффициент покрытия			I.3 (хорошо)
Коэффициент срочной ликвидности
		II.2 (хорошо)
Коэффициент ликвидности при мобилизации средств
		II.2 (удовлетворительно)
Соотношение заёмных и собственных средств
		II.2 (хорошо)
Коэффициент обеспеченности СОС
		II.2 (хорошо)
Коэффициент манёвренности
		II.2 (хорошо)

 

Таблица Л.6 – Сопоставление состояния показателей первого и второго класса

Состояние показателей первого класса	Состояние показателей второго класса	Оценка
I.1	1 Рентабельность реализованной продукции	Отлично, хорошо
I.2
I.3 Общий коэффициент покрытия	2 Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Хорошо, удовлетворительно
II.1
II.2 Коэффициент срочной ликвидности, коэффициент ликвидности при мобилизации средств, соотношение заёмных и собственных средств, коэффициент обеспеченности СОС, коэффициент манёвренности	3 Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала, рентабельность чистых активов по чистой прибыли	Удовлетворительно, неудовлетворительно
II.3

 

 

 

Приложение М

(обязательное)

 

Оценка финансового состояния ФГУП «Авиалинии» в соответствии с методикой Министерства транспорта РФ от 1.04.2010 г. № 23р «Методические рекомендации по оценке финансово-экономического состояния и экономической эффективности деятельности эксплуатантов ВС»

 

Показатель	Рекомендуемое значение	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Чистый оборотный капитал, тыс. рублей	К1>0 К1<0 – дефицит финансовых ресурсов	-99535	-231620	-327573
Коэффициент текущей ликвидности	К2>1,3 – высокий уровень, текущие активы превышают текущие обязательства; 1<К2<1,3 – приемлемый диапазон, текущие активы превышают текущие обязательства; 0,7<К2<1 – коэффициент находится на низком уровне, текущие активы не покрывают полностью текущие обязательства; К2<0,7 – коэффициент находится на неудовлетворительном уровне.	0,96	0,87	0,79
Коэффициент задолженности по долгосрочным обязательствам, краткосрочным кредитам и займам	К2<0,5 – низкий уровень задолженности; 0,5<К2<1 - средний уровень задолженности; 1<К2<3 – высокий уровень задолженности; К3>3 – очень высокий уровень задолженности, необходима программа управления долгом.	1,4	1,13	0,68

 

Продолжение приложения М

1	2	3	4	5
Уровень задолженности по налоговым платежам	К4<0,35 – низкий уровень задолженности; 0,35<К4<0,70 - средний уровень задолженности; 0,70<К4<1 – высокий уровень задолженности; К4>1 – очень высокий уровень задолженности.	0,026	0,07	0,038
Стоимость чистых активов, тыс. рублей	К6>0 К6>0 – свидетельствует об отсутствии источников собственных средств, наличии накопленных убытков.	847932	1529704	1750105
Рентабельность (убыточность) продаж по балансовой прибыли, %	К7>4 – деятельность эксплуатанта высокорентабельная; 0<К7<4 - деятельность эксплуатанта рентабельная; -2,5<К7<0 - деятельность эксплуатанта нерентабельна; К7<-2,5 - деятельность эксплуатанта высокоубыточна.	0,67	0,19	1,54

 

Продолжение приложения М

1	2	3	4	5
Общая доходность (убыточность) продаж, %	К8>0,4 – деятельность эксплуатанта высокоэффективна; 0<К8<0,4 – общая доходность оборота положительна; -2,5<К8<0 – общая доходность оборота отрицательна; К8<-2,5 – деятельность эксплуатанта экономически неэффективна, общая доходность оборота существенно отрицательна.	0,1	0,95	2,2
Рентабельность (убыточность) продаж по EBITDA, %	К9>6 – основная деятельность эксплуатанта высокоэффективна; 0<К9<6 - основная деятельность эксплуатанта эффективна, чистая доходность оборота положительна; -2,5<К9<0 - чистая доходность оборота отрицательна; К8<-2,5 - основная деятельность эксплуатанта неэффективна, чистая доходность оборота существенно отрицательна.	3,13	3,33	4,53
Чистый денежный поток среднемесячный, тыс. рублей		277,1	4583,9	13874,9

 

Продолжение приложения М

1	2	3	4	5
Период погашения ДЗ, дней	К11<20 дней – оборачиваемость ДЗ находится на высоком уровне; 20<К11<45 дней - оборачиваемость ДЗ находится в приемлемом диапазоне;  45<К11<90 дней - оборачиваемость ДЗ замедляется;  К11>90 дней - оборачиваемость ДЗ неудовлетворительна.	30,4	29,1	25,6
Среднемесячная выручка, тыс. рублей		266543	480816,5	643706,2
Уровень наличия (дефицита) финансовых ресурсов, %		-0,361	-0,367	-0,25

 

 

 

 

 

Приложение Н

(обязательное)

 

Расчёт факторов и подстановок для оценки интегрального показателя  - рентабельность активов

 

Таблица Н.1 - Расчёт факторов и подстановок в 2006-2007 годах

Фактор	Год		Подстановки
	2006 г.	2007 г.	1	2	3	4	5	6
	0,05	0,014	0,014	0,014	0,014	0,014	0,014	0,014
	7,3	5,7	7,3	5,7	5,7	5,7	5,7	5,7
	0,76	1,07	0,76	0,76	1,07	1,07	1,07	1,07
	2,37	1,4	2,37	2,37	2,37	1,37	1,37	1,37
	0,73	1,37	0,73	0,73	0,73	0,73	1,33	1,33
	0,57	1,3	0,57	0,57	0,57	0,57	0,57	0,54
	0,73	0,54	0,73	0,73	0,73	0,73	0,73	0,73
	0,204	0,051	0,057	0,045	0,063	0,036	0,066	0,063

 

 

 

 

 

Таблица Н.2 - Расчёт факторов и подстановок в 2007-2008 годах

Фактор	Год		Подстановки
	2007 г.	2008 г.	1	2	3	4	5	6
	0,014	0,015	0,015	0,015	0,015	0,015	0,015	0,015
	5,7	5,9	5,7	5,96	5,96	5,96	5,96	0,015
	1,07	1,4	1,07	1,07	1,4	1,4	1,4	5,96
	1,4	1,17	1,37	1,37	1,37	1,17	1,17	1,4
	1,37	1,26	1,33	1,33	1,33	1,33	1,26	1,17
	1,3	0,67	0,54	0,54	0,54	0,54	0,54	1,26
	0,54	0,42	0,59	0,59	0,59	0,59	0,59	0,67
	0,051	0,056	0,057	0,059	0,08	0,068	0,064	0,59

 

Таблица Н.3 - Расчёт факторов и подстановок в 2008-2009 годах

Фактор	Год		Подстановки
	2008 г.	2009 г.	1	2	3	4	5	6
	0,015	0,032	0,032	0,032	0,032	0,032	0,032	0,032
	5,9	6,8	5,9	6,8	6,8	6,8	6,8	6,8

 

Продолжение таблицы Н.3

1	2	3	4	5	6	7	8	9
	1,4	1,5	1,4	1,4	1,5	1,5	1,5	1,5
	1,17	1,3	1,17	1,17	1,17	1,3	1,3	1,3
	1,26	0,8	1,26	1,26	1,26	1,26	0,8	0,8
	0,67	0,9	0,67	0,67	0,67	0,67	0,67	0,9
	0,42	0,42	0,42	0,42	0,42	0,42	0,42	0,42
	0,056	0,128	0,115	0,131	0,137	0,151	0,1	0,137

 

Таблица Н.4 – Оценка влияния факторов на результирующий показатель Ra

Фактор	Влияние факторов на Ra в 2007 г. по сравнению с 2006 г.	Влияние факторов на Ra в 2008 г. по сравнению с 2007 г.	Влияние факторов на Ra в 2009 г. по сравнению с 2008 г.
	-0,147	0,006	0,059
	-0,012	0,002	0,016
	0,018	0,02	0,005
	-0,026	-0,012	0,014

 

Продолжение таблицы Н.4

1	2	3	4
	0,03	-0,003	-0,05
	-0,003	0,015	0,037
	-0,012	-0,023	-0,008
Сумма влияния факторов на Ra	-0,153	0,005	0,07

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение П

(обязательное)

 

Прогнозирование элементов денежного потока ФГУП «Авиалинии»

 

Таблица П.1 – Прогнозирование движения основных фондов

Показатель	Ретроспективный период							Перспективный период
Год	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Первоначальная стоимость, тыс. р.	421212	438364	500123	550539	628125	942781	1025279	1 115 751,27	1 223 340,18	1 335 786,28	1 447 656,96
Поступление ОФ, тыс. рублей		51135	111044	142619	142619	84770	157324	182525,5	210045,2	223412,1	226932,1
Выбытие ОФ, тыс. рублей		33983	49285	65033	65033	64101	74826	92053,2	102456,2	110966,02	115061,4
К поступления		0,11	0,22	0,25	0,22	0,08	0,15	0,17	0,188	0,182	0,169
К выбытия		0,077	0,098	0,118	0,103	0,067	0,072	0,089	0,091	0,09	0,086

 

Таблица П.2 – Прогнозирование амортизации

Показатель	Ретроспективный период							Перспективный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Первоначальная стоимость, тыс. рублей	421212	438364	500123	550539	628125	942781	1025279	1115751,2	1223340,1	1335786,2	1447656,96
Амортизация, тыс. рублей	24718	20544	30271	45012	55672	102489	102785	111696,2	123409,1	139190,4	161016,9
Изменение ОФ, тыс. рублей		17152	61759	77586	77586	20669	82498	114366,6	145202,06	184588,5	245071,5
Норма амортизации	0,058	0,046	0,060	0,081	0,088	0,108	0,1002	0,077	0,08	0,085	0,089

 

 

Таблица П.3 – Прогнозирование выручки 1 способ

Показатель	Ретроспективный период							Перспективный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Выручка, тыс. р.	809515	1391096	1433436	2238544	3198516	5769798	7724474	11249751,21	16383886,13	23861125,41	34750809,52
Темп роста выручки, %		1,718	1,03	1,56	1,42	1,8	1,33	1,45
Стандартное отклонение	0,28
Среднее значение  темпа роста выручки, тыс. р.	1,48
Вариация, %	0,189

 

Таблица П.4 – Прогнозирование выручки 2 способ

Показатель	Ретроспективный период							Перспективный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Выручка, тыс. рублей	809515	1391096	1433436	2238544	3198516	5769798	7724474	11249751,21	15938247,05	23811363,35	35311868,62
Темп роста выручки, %		1,71	1,03	1,56	1,42	1,8	1,33	1,45	1,41	1,49	1,48

 

Таблица П.5 – Прогнозирование выручки 3 способ

Показатель	Ретроспективный период							Перспективный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Выручка, тыс. рублей	809515	1391096	1433436	2238544	3198516	5769798	7724474	630599	1362158,6	2137384,7	2942402,8

 

Таблица П.6 – Определение средневзвешенной величины выручки

В тыс. рублей

Выручка	Прогнозный период
Год	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
1 способ (вес 0,3)	11249751,2	16383886	23861125	34750810
2 способ (вес 0,4)	11249751,2	15938247	23811363	35311869
3 способ (вес 0,3)	630599	1362159	2137385	2942403
Средневзвешенная выручка	8064005,55	11699112	17324098	25432711

 

Таблица П.7 – Прогнозирование собственного оборотного капитала

В тыс. рублей

Показатель	Ретроспективный период							Перспективный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
СОК1 (вес 0,3)	-69871	-74876	-129111	-108804	-29400	170541	262484	-360742	-387575	-478653	-356872
СОК2 (вес 0,5)	-69871	-74876	-129111	-108804	-29400	170541	262484	166828,4	247888,8	386675,6	590423,6
СОК3 (вес 0,2)	-69871	-74876	-129111	-108804	-29400	170541	262484	533740,3	998505,5	1936431	3409152
Взвешенный СОК	-69871	-74876	-129111	-108804	-29400	170541	262484	81939,71	207373	437028	869980,5
Изменение взвешенного СОК		-5005	-54235	20307	79404	199941	91943	-180544	125433,3	229655	432952,5

 

 

 

 

Таблица П.8 - Прогнозирование затрат

В тыс. рублей

Показатель	Ретроспективный период							Прогнозный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Выручка	809515	1391096	1433436	2238544	3198516	5769798	7724474	8064005,55	11699112,27	17324098,38	25432711,16
Материальные затраты	239756	569180	543712	840939	1053580	2021864	1615653	2652747,8	3848558,2	5698962,4	8366384,3
З/П	117468	180964	543712	287742	390606	695220	942659	1333809,4	1860704,4	2284172,01	3226138,9
Отчисления по З/П	30541,68	47050,6	141365,12	74812,9	101557,56	180757,2	245091,34	453495,2153	632639,5083	776618,4	1096887,23
Амортизация	24718	20544	30271	45012	55672	102489	102785	111696,2	123409,12	139190,4	161016,9
Прочие затраты	392898	562283	528211	874555	1553177	2693557	4597215	6926768,1	10436778,8	15725422,17	23693987,03
Затраты общие	805381,68	1380021,64	1787271,12	2123060,92	3154592,56	5693887,2	7503403,34	11478516,87	16902090,14	24624365,59	36544414,47
Доля материальных затрат в выручке,  %	0,296	0,409	0,379	0,375	0,329	0,35	0,209	0,328
Темп роста З/П, %		1,54	3,004	0,529	1,357	1,779	1,355	1,414	1,395	1,227	1,412
Темп роста прочих затрат, %		1,431	0,939	1,655	1,775	1,734	1,706	1,506	1223340,182	1335786,283	1447656,96
Первоначальная стоимость ОФ	421212	438364	500123	550539	628125	942781	1025279	1115751,269	123409,1	139190,4	161016,9

 

Продолжение таблицы П.8

1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
Амортизация	24718	20544	30271	45012	55672	102489	102785	111696,2	1099931,1	1196595,8	1286640
Балансовая стоимость	396494	417820	469852	505527	572453	840292	922494	1004055,026	24198,48	26325,1	28306,08
Налог на имущество	8722,8	9192,04	10336,7	11121,5	12593,9	18486,4	20294,8	22089,2

 

Таблица П.9 – Прогнозирование чистой прибыли без уплаты процентов и прогноз погашения долгосрочных обязательств (ДО)

В тыс. рублей

Показатель	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
ДО на конец года	357584	3271718,5	7286562,1	10078469,4	11908202,11
Капитальные вложения ПС ОФ	157324	182525,5	210045,2	223412,12	226932,16
Чистая прибыль без процентов		-2731609,05	-4162382,3	-5840213,7	-8889362,6
Поступление ДО (Кап. влож. - ЧП без %)		2914134,5	4372427,5	6063625,89	9116294,8
Погашение ДО			357584	3271718,59	7286562,1

 

Таблица П.10 – Прогнозирование процентов к уплате

В тыс. рублей

Показатель	Ретроспективный период							Прогнозный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
ДО			45000	45000	56000	140400	320480	357584	357584	3271718,5	7286562,1
Проценты к уплате к.г.		9060	20297	25091	35849	55451	65372	102007,19	107009,46	896316,5	1784793,5
Расчётная ставка, %		0,201	0,451	0,448	0,255	0,173	0,182	0,285	0,299	0,273	0,244
Изменение долгосрочных обязательств		0	45000	0	11000	84400	180080	37104	0	2914134,59	4014843,5

Таблица П.11 – Прогнозирование чистой прибыли

В тыс. рублей

Показатель	Ретроспективный период							Прогнозный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Сумма постоянных и переменных затрат (общие перем. затраты, нал. на им., % к уплате)	814104,5	1398273,6	1817904,8	2159273,5	3203035,5	5767824,6	7589070,2	11602613,27	17033298,09	25547007,24	38357514,11
Чистая прибыль итого	-5658	-54321	1453	39304	237169	4865	111981	-2830886,17	-4267348,6	-6578327,084	-10339842,36

 

Таблица П.12 – Прогнозирование денежных потоков

В тыс. рублей

Показатель	Ретроспективный период							Прогнозный период
	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Денежный поток, приносимый собственным капиталом	19060	-79907	19915	-78610	81818	-92957	145579	-2684067,2	-4479418,04	-3978069,1	-6823866,5
Денежный поток, приносимый всем инвестируемым  капиталом	19060	-72659	-8847,4	-58537,2	99497,2	-132996,2	17796,6	-2639565,4	-4393810,4	-6175150,5	-9410875,2

 

Приложение Р

(обязательное)

 

Прогнозирование величины инвестированного капитала и кредиторской задолженности для расчёта стоимости ФГУП «Авиалинии» по модели EVA

 

 

Таблица Р.1 – Расчёт прогнозной величины инвестированного капитала

В тыс. рублей

Показатель	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Первоначальная стоимость ОФ	438364	500123	550539	628125	942781	1025279	1115751,2	1223340,2	1335786,3	1447656,9
Амортизация	20544	30271	45012	55672	102489	102785	111696,24	123409,12	139190,4	161016,9
Остаточная стоимость ОФ, отражаемая в балансе	417820	469852	505527	572453	840292	922494	1004055	1099931,06	1196595,8	1286640,03
Оборотные активы без денежных средств	155006	172075	305102	557814	967088	1137518	1668284	2478887,9	3866755,8	5904235,9
Итого активы	572826	641927	810629	1130267	1807380	2060012	2672339	3578819,03	5063351,6	7190875,9

 

Таблица Р.2 – Прогнозирование кредиторской задолженности

Показатель	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
Выручка, тыс. рублей	1391096	1433436	2238544	3198516	5769798	7724474	8064005,5	11699112,3	17324098,4	25432711,16

 

Продолжение таблицы Р.2

1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11
КЗ, тыс. рублей	162002	159256	225724	277544	435203	638877	622839,5	840233,2	1162584,5	1621230,1
Продолжительность оборота КЗ, дней	42,5	40,5	36,8	31,67	27,53	30,18	28,19	26,214	24,49	23,26
Темп роста продолжительности оборота КЗ, %		0,95	0,907	0,86	0,86	1,09	0,933	0,929	0,93	0,94

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Приложение С

(обязательное)

 

Расчёт требуемой доходности на собственный капитал методом кумулятивного построения и WACC

 

Таблица С.1 – Расчёт максимальной премии за риск

Показатель	Значение
Безрисковая ставка, %	0,0762
Среднерыночная доходность, %	0,3342
Премия за риск, %	0,258
MAX премия за риск (Smax)=2*Премия за риск 3, %	0,172

 

Таблица С.2 – Расчёт премии за риск по фактору «Размер компании»

                                                                                                                                            В тыс. рублей

Показатель	Определение премии за риск по фактору «Размер компании»
	ФГУП «Авиалинии»	Москва «Шереметьево»	Вес значимости
Балансовая стоимость активов	1750105	20177276	0,2
Стоимость чистых активов	300181	9656562	0,2
Годовая выручка	5769798	7925486	0,3
Балансовая стоимость ОФ	552871	6827233	0,3
Премия за риск, %
Балансовая стоимость активов	0,157
Стоимость чистых активов	0,166
Годовая выручка	0,046
Балансовая стоимость ОФ	0,158
Премия за риск по фактору «Размер компании», %	0,126

 

 

Таблица С.3  – Расчёт премии за риск по фактору «Финансовая структура компании»

В тыс. рублей

Показатель	Определение премии за риск по фактору «Финансовая структура компании»
	ФГУП «Авиалинии»	Москва «Шереметьево»	Краснодар	Самара	Казань
СК	484637	9888727	1340102	216096	503024
Валюта баланса	1750105	20177276	3439118	318370	1199215
ДЗ	327573	2179067	842155	131838	82437
КЗ	638877	1621305	140568	74331	152041
Текущие активы	1137518	4196950	2057651	213457	566297
Текущие обязательства	875034	2035813	1268986	74695	696191
Долгосрочные кредиты	357584	7941437	0	27118	0
Долгосрочные пассивы	390434	8252736	830030	27579	0

 

Таблица С.4 – Расчёт финансовых коэффициентов по оцениваемой компании и компаниям-аналогам

Показатель	Определение премии за риск по фактору "Финансовая структура компании
	ФГУП «Авиалинии»	Москва «Шереметьево»	Краснодар	Самара	Казань	Среднее значение
КЗ по налогам и перед внебюджетными фондами, тыс. рублей	29638	165761	24400	10154	22642
К финансовой независимости	0,276	0,49	0,389	0,678	0,419	0,450
К соотношения ДЗ и КЗ	0,512	1,344	5,99	1,77	0,54	2,03
К текущей ликвидности	1,299	2,061	1,621	2,857	0,813	1,73
К СОС	0,23	0,51	0,383	0,65	-0,229	0,309
Доля задолженности в бюджет и внебюджетные фонды в общей сумме КЗ, %	0,046	0,102	0,173	0,136	0,148	0,121

 

 

 

Таблица С.5 – Расчёт премии в рамках каждого коэффициента

Премия за риск	Значение
Премия за риск по К финансовой независимости, %	0,14
Премия за риск по К соотношения ДЗ и КЗ, %	0,021
Премия за риск по К текущей ликвидности, %	0,114
Премия за риск по К СОС, %	0,115
Премия за риск по доле задолженности в бюджет и внебюджетные фонды в общей сумме КЗ, %	0,032
Премия по фактору «Финансовая структура», %	0,0849

 

Таблица С.6 – Расчёт премии по фактору «Операционный риск»

Показатель	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Выручка, тыс. рублей	1433436	2238545	3198516	5769798	7724474
Себестоимость, тыс. рублей	1381719	2127360	3153942	5679882	7477319
Операционная прибыль, тыс. рублей	51717	111185	44574	89916	247155
Темп прироста выручки, %		0,56	0,428	0,803	0,338
Темп прироста ОП, %		1,149	-0,599	1,017	1,748
Операционный рычаг, раз		2,047	1,397	1,265	5,161
Средний ОР, раз	2,467	К вариации=0,0819
Стандартное отклонение темпа прироста выручки, %	0,202
Премия за риск по фактору «Операционный риск», %	0,085
Премия за риск по фактору «Качество управления», %	0,098
Требуемая доходность на собственный капитал СК=Rf+Премия за риск по фактору «Качество управления», %	0,175

 

Таблица С.7 – Расчёт WACC в 2004 году

Показатель	Сумма	Доля	Цена	WACC, %
Собственный капитал, тыс. рублей	19105	0,078	0,1752	0,013
Заёмный капитал = долгосрочные и краткосрочные кредиты, тыс. рублей	62671	0,257	0,1445	0,037
КЗ, тыс. рублей	162002	0,664	0	0
Проценты к уплате, тыс. рублей	9060
Расчётная % ставка	0,144
Итого	243778	-	-	0,0508

 

Таблица С.8 – Расчёт WACC в 2005 году

Показатель	Сумма	Доля	Цена	WACC, %
Собственный капитал, тыс. рублей	20558	0,053	0,1752	0,0093
Заёмный капитал = долгосрочные и краткосрочные кредиты, тыс. рублей	204256	0,5318	0,099	0,0528
КЗ, тыс. рублей	159256	0,414	0	0
Проценты к уплате, тыс. рублей	20297
Расчётная  % ставка	0,0993
Итого	384070	-	-	0,0622

 

Таблица С.9 – Расчёт WACC в 2006 году

Показатель	Сумма	Доля	Цена	WACC, %
Собственный капитал, тыс. рублей	59862	0,118	0,1752	0,0207
Заёмный капитал = долгосрочные и краткосрочные кредиты, тыс. рублей	220502	0,435	0,113	0,049
КЗ, тыс. рублей	225724	0,446	0	0
Проценты к уплате, тыс. рублей	25091
Расчётная  % ставка	0,113
Итого	506088	-	-	0,0703

Таблица С.10 – Расчёт WACC в 2007 году

Показатель	Сумма	Доля	Цена	WACC, %
Собственный капитал, тыс. рублей	118788	0,155	0,1752	0,0271
Заёмный капитал = долгосрочные и краткосрочные кредиты, тыс. рублей	369974	0,482	0,096	0,046
КЗ, тыс. рублей	277544	0,362	0	0
Проценты к уплате, тыс. рублей	35849
Расчётная  % ставка	0,0968
Итого	766306	-	-	0,0739

 

Таблица С.11 – Расчёт WACC в 2008 году

Показатель	Сумма	Доля	Цена	WACC, %
Собственный капитал, тыс. рублей	395142	0,29	0,1752	0,0509
Заёмный капитал = долгосрочные и краткосрочные кредиты, тыс. рублей	529480	0,389	0,104	0,0407
КЗ, тыс. рублей	435203	0,32	0	0
Проценты к уплате, тыс. рублей	55451
Расчётная  % ставка	0,104
Итого	1359825	-	-	0,091

 

Таблица С.12 – Расчёт WACC в 2009 году

Показатель	Сумма	Доля	Цена	WACC, %
Собственный капитал, тыс. рублей	484637	0,31	0,1752	0,055
Заёмный капитал = долгосрочные и краткосрочные кредиты, тыс. рублей	407584	0,266	0,1603	0,0426
КЗ, тыс. рублей	638877	0,417	0	0
Проценты к уплате, тыс. рублей	65372
Расчётная  % ставка	0,1603
Итого	1531098	-	-	0,0981

 

Таблица С.13 – Расчёт средней величины WACC

WACC	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Среднее значение, %
	0,0508	0,062	0,0703	0,073	0,0916	0,098	0,0745

 

 

 

 

 

Приложение Т

(обязательное)

 

Расчёт показателя EVA и стоимости бизнеса

 

 

Таблица Т.1 - Расчёт показателя EVA и стоимости бизнеса

                                                                                                                                                                                            В тыс. рублей

Показатель	2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
ЧП	-54321	1453	39304	237169	4865	111981	-2830886,18	-4267348,7	-6578327,08	-10339842,4
Активы без ДС	572826	641927	810629	1130267	1807380	2060012	2672339,033	3578819,03	5063351,68	7190875,9
Проценты к уплате	9060	20297	25091	35849	55451	65372	102007,2	107009,4	896316,5	1784793,5
Инвестированный капитал IC (активы без ДС и без  %-ые текущие обязательства)	734828	801183	1036353	1407811	2242583	2698889	3295178,5	4419052,2	6225936,2	8812106,1
NOPAT (ЧП+ %×(1-Нп))	-47073	17690,6	59376,8	265848,2	49225,8	164278,6	-2731609,05	-4162382,3	-5840213,7	-8889362,6
EBIT	1882,32	-364171,86	104361,48	31329,47	57424,37	200775,79	-3436600,52	-5227176,36	-7326592,3	-11140009,4
ROIC,  %	-0,064	0,022	0,057	0,188	0,022	0,061	0,07	0,09148336	0,09148336	0,091483355
EVA	-96967,3	-36709,2	-10990,8	170258,8	-103044,06	-18974,13	7602,25	104219,1	146832,6	207824,9
Капитализированная EVA	-1428104,4	-540641,3	-161870,05	2507518	-1517600,8	-279445,2	111963,7	1534905,8	2162505,7	3060781,5
Коэффициент дисконтирования,  %	0,936	0,876	0,821	0,768	0,72	0,674	0,631	0,591	0,553	0,518
Текущая стоимость капитализированной EVA	-1337302,49	-474076,7	-132915,5	1928070	-1092712,7	-188414,7	70691,15	907484,5	1197248,96	1586825,6
Стоимость долга на дату оценки		45000	45000	56000	140400	320480	357584	357584	3271718,6	7286562,1
Текущая стоимость EVA	-90801,9	-32189,5	-9024,87162	130914,7	-74194,4	-12793,2	4799,8	61617,6	81292,4	107744,4
Стоимость бизнеса			859336,7	1350709	2026886,9	2290319,68	2854305,128	4039796,37	3013838,13	1692908,8

 

Таблица Т.2 – Мониторинг стоимости бизнеса с целью управления инвестиционной привлекательностью

Показатель	Абсолютное отклонение, тыс. руб.							Относительное отклонение, %
	2007 от 2006	2008 от 2007	2009 от 2008	2010 от 2009	2011 от 2010	2012 от 2011	2013/2012	2007 от 2006	2008 от 2007	2009 от 2008	2010 от 2009	2011 от 2010	2012 от 2011	2013/2012
Стоимость бизнеса	491372,7	676177,5	263432,8	563985,4	1185491	-1025958	-1320929	157,2	150,06	112,9	124,6	141,5	74,6	56,2

 

 

 

 

Приложение У

(обязательное)

 

Оценка текущего решения на инвестиционную привлекательность ФГУП «Авиалинии» (на основе показателя EVA)

 

 

Таблица У.1 – обоснование экономической эффективности привлечения заёмного капитала на основе показателя EVA

Показатель	Первый вариант (без привлечения дополнительного заёмного капитала)	Второй вариант (с привлечением дополнительного заёмного капитала)
Собственный капитал (СК), тыс. рублей	63714	13714
Заёмный капитал (ЗК), тыс. рублей	407584	407584
Дополнительно привлечённый ЗК, тыс. рублей		50000
Итого весь капитал, тыс. рублей	471298	471298
Стоимость источника СК (требуемая ставка на собственный капитал, рассчитанная методом кумулятивного построения по данным Приложения С), %	0,1752	0,1752
Стоимость источника ЗК, %	0,15	0,15
Стоимость источника дополнительно привлечённый ЗК, %		0,13
NOPAT ( взят из таблицы 1 Приложения Т), тыс. рублей	164278,6	164278,6
Средневзвешенная стоимость капитала, %	0,153	0,148
EVA, %	91978,3	94238,3
IOC (Относительный прирост СК= EVA СК), %	1,443	6,871
ЭФР по EVA (IOC2-IOC1), %		5,428

Таблица У.2 – Определение влияния величины собственного капитала на ЭФР по EVA

Показатель	Первый вариант (без привлечения дополнительного заёмного капитала)	Второй вариант (с привлечением дополнительного заёмного капитала)
Собственный капитал (СК), тыс. рублей	63714	13714
Заёмный капитал (ЗК), тыс. рублей	407584	407584
Дополнительно привлечённый ЗК, тыс. рублей		50000
Итого весь капитал, тыс. рублей	471298	471298
Стоимость источника СК (требуемая ставка на собственный капитал, рассчитанная методом кумулятивного построения по данным Приложения С), %	0,2	0,2
Стоимость источника ЗК, %	0,15	0,15
Стоимость источника ЗК, %	0,15	0,15
Стоимость источника дополнительно привлечённый ЗК, %		0,13
NOPAT (взят из таблицы 1 Приложения Т), тыс. рублей	164278,6	164278,6
Средневзвешенная стоимость капитала, %	0,156	0,149
EVA,  %	90398,2	93898,2
IOC (Относительный прирост СК= EVA СК),  %	1,443	6,871
ЭФР по EVA (IOC2-IOC1), %		5,428

Приложение Ф

(обязательное)

 

Расчёт лизинговых платежей ФГУП «Авиалинии»

 

 

Таблица Ф.1– Исходные данные для расчёта лизинговых платежей

Год, приобретения ВС в лизинг	Наименование ВС, взятых в лизинг	Количество ВС	Стоимость (без НДС) всего, тыс. р.	Процентная ставка,  % годовых	Комиссионное вознаграждение,  % годовых
2006 г.	1) Боинг 737-500	1	250000	17	10
	2) Боинг 737-400	2	550000
2007 г.	1) Боинг 737-500	2	250000	17	10
2008 г.	1) Боинг 737-400	1	275000	17	10
	2) Боинг 737-800	3	500000

 

Таблица Ф.2 – Расчёт лизинговых платежей за ВС, взятые в 2006 году

                В тыс. рублей       

Год	Первоначальная стоимость	Амортизационные отчисления	Остаточная стоимость	Среднегодовая стоимость
2007 г.	800000	160000	640000	720000
2008 г.	640000	160000	480000	560000
2009 г.	480000	160000	320000	400000
2010 г.	320000	160000	160000	240000
2011 г.	160000	160000	0	80000

 

Таблица Ф.3 – Расчёт лизинговых платежей за ВС, взятые в 2006 году (продолжение)

В тыс. рублей

Год	Амортизационные отчисления	Плата за привлекаемый капитал	Комиссионное вознаграждение	Выручка	НДС	Лизинговый платёж
2007 г.	160000	122400	72000	354400	63792	772592
2008 г.	160000	95200	56000	311200	56016	678416
2009 г.	160000	68000	40000	268000	48240	584240
2010 г.	160000	40800	24000	224800	40464	490064
2011 г.	160000	13600	8000	181600	32688	395888
Итого	800000	340000	200000	1340000	241200	2921200

 

Таблица Ф.4 - Расчёт лизинговых платежей за ВС, взятые в 2007 году

В тыс. рублей

Год	Первоначальная стоимость	Амортизационные отчисления	Остаточная стоимость	Среднегодовая стоимость
2007 г.	250000	50000	200000	225000
2008 г.	200000	50000	150000	175000
2009 г.	150000	50000	100000	125000
2010 г.	100000	50000	50000	75000
2011 г.	50000	50000	0	25000

 

Таблица Ф.5 – Расчёт лизинговых платежей за ВС, взятые в 2007 году (продолжение)

                                                                                                                                                                                            В тыс. рублей

Год	Амортизационные отчисления	Плата за привлекаемый капитал	Комиссионное вознаграждение	Выручка	НДС	Лизинговый платёж
2008 г.	50000	38250	22500	110750	19935	241435

 

Продолжение таблицы Ф.5

1	2	3	4	5	6	7
2009 г.	50000	29750	17500	97250	17505	212005
2010 г.	50000	21250	12500	83750	15075	182575
2011 г.	50000	12750	7500	70250	12645	153145
2012 г.	50000	4250	2500	56750	10215	123715
Итого	250000	106250	62500	418750	75375	912875

 

Таблица Ф.6 - Расчёт лизинговых платежей за ВС, взятые в 2008 году

Год	Первоначальная стоимость	Амортизационные отчисления	Остаточная стоимость	Среднегодовая стоимость
2009 г.	775000	50000	725000	750000
2010 г.	725000	50000	675000	700000
2011 г.	675000	50000	625000	650000
2012 г.	625000	50000	575000	600000
2013 г.	575000	50000	525000	550000

 

Таблица Ф.7 - Расчёт лизинговых платежей за ВС, взятые в 2008 г. (продолжение)

В тыс. рублей

Год	Амортизационные отчисления	Плата за привлекаемый капитал	Комиссионное вознаграждение	Выручка	НДС	Лизинговый платёж
2009 г.	50000	127500	75000	252500	45450	550450
2010 г.	50000	119000	70000	239000	43020	521020
2011 г.	50000	110500	65000	225500	40590	491590
2012 г.	50000	102000	60000	212000	38160	462160
2013 г.	50000	93500	55000	198500	35730	432730
Итого	250000	552500	325000	1127500	202950	2457950

 

Таблица Ф.8 – Затраты на лизинг в 2007-2012 годах

В тыс. рублей                                                                                                                                                                                                     

Год	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Затраты на лизинг	772592	919851	1346695	1193659	1040623	585875

 

 

 

 

 

 

Приложение Х

 (обязательное)

 

Прогнозирование денежных потоков от инвестиционного проекта, связанного с удлинением взлётно-посадочной полосы

 

 

Таблица Х.1 – Прогнозирование денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта по удлинению взлётно-посадочной полосы

В тыс. рублей

Показатель	Год
	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
1 Инвестиционная деятельность
1.1 Стоимость оборудования (свето-сигнальные установки, локаторы), тыс. рублей		-150000	0	0	0	0
1.2 Затраты на проектирование,  приобретение строительных материалов, (Прирост оборотного капитала), тыс. рублей		-150000	0	0	0	0
1.3 Расходы на проектирование, тыс. рублей
1.5 Итого инвестиций, тыс. рублей	0	-300000	0	0	0	0
2 Операционная деятельность
2.1 Объем оказываемых услуг (количество принимаемых грузовых самолётов в год)			730	765	800	800
2.2 Стоимость обслуживания одного грузового самолёта (аэронавигационное обслуживание, организация стоянки, заправка, техническое обслуживание) тыс. рублей			500	550	550	550
2.3 Выручка от принятия в аэропорту грузовых самолётов (стр.2.1×2.2), тыс. рублей			365000	420750	440000	440000
2.4 Заработная плата рабочих с отчислениями (количество работников, принимаемых для строительства по трудовому договору 70 человек со средней оплаты труда 20; в 2012 г. планируется сократить численность работников до 20 человек, которые будут осуществлять текущее обслуживание и ремонт), тыс. рублей		1876	536	536	536	536
2.5 Стоимость исходного сырья (гравий, щебень, цемент, гудрон, покрытие), тыс. рублей		15575
2.6 Постоянные издержки (аренда кранов, электроэнергия, освещение), тыс. рублей		400	400	400	400	400
2.7 Амортизация, тыс. рублей		30000	30000	30000	30000	30000
2.9 Проценты по кредитам, относимым на расходы тыс. рублей		6682,5	5346	4009,5	2673	1336,5
2.10 Прибыль до вычета налогов (стр.2.3 - (стр. 2.4+2.5+2.6+2.7+2.8+2.9)), тыс. рублей		-54533,5	328718	385804,5	406391	407727,5
2.11 Налог на прибыль, тыс. рублей		-10906,7	65743,6	77160,9	81278,2	81545,5
2.12 Проценты к уплате, тыс. рублей		38317,5	30654	22990,5	15327	7663,5
2.13 Проектируемый чистый доход (стр.2.10-2.11-2.12), тыс. рублей		-81944,3	232320,4	285653,1	309785,8	318518,5
2.14 Чистый приток от операционной деятельности (стр. 2.13+2.7), тыс. рублей		-51944,3	262320,4	315653,1	339785,8	348518,5
3 Финансовая деятельность
3.1 Собственный капитал, тыс. рублей		385268
3.2 Долгосрочный кредит, тыс. рублей		300000	0	0	0	0
3.3 Погашение основной суммы кредита, тыс. рублей		0	240000	180000	120000	60000
3.6 Сальдо финансовой деятельности, тыс. рублей	0	685268	-240000	-180000	-120000	-60000
4 Приток реальных денег (стр.2.13+1.5), тыс. рублей	0	-381944,3	232320,4	285653,1	309785,8	318518,5
5 Сальдо реальных денег (стр.4+3.6), тыс. рублей	0	303323,7	-7679,6	105653,1	189785,8	258518,5
6 Сальдо накопленных реальных денег (последовательное сложение сумм стр.5), тыс. рублей		303323,7	295644,1	401297,2	591083	849601,5
7 Эффект от инвестиционной деятельности, тыс. рублей	0	-300000	0	0	0	0
8 Эффект от операционной деятельности, тыс. рублей	0	-51944,3	262320,4	315653,1	339785,8	348518,5
9 Поток реальных денег, тыс. рублей	0	-351944,3	262320,4	315653,1	339785,8	348518,5
Дисконтированный поток реальных денег, тыс. рублей		-299527,06	190001,19	194579,22	178259,94	155609,64

 

Таблица Х.2 – Расчет основного долга и выплат процентов по долгосрочному кредиту

В тыс. рублей

Период	Основная сумма долга	Остаток основного долга	Выплата процентов по кредиту	Проценты, относимые на расходы (проценты рассчитаны исходя из того, что у предприятия нет оснований для полного отнесения  % на расходы, лимит 1,8*8,25=14,85 %)	Выплата процентов по кредиту из ЧП
1	60000	240000	45000	6682,5	38317,5
2	60000	180000	36000	5346	30654
3	60000	120000	27000	4009,5	22990,5
4	60000	60000	18000	2673	15327
5	60000	0	9000	1336,5	7663,5
Итого	300000

 Скачать: itog-vsego.doc