Привет студент

Курсовая работа

Эмиссия ценных бумаг как источник финансирования инвестиционной деятельности на примере ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

Содержание

ВВЕДЕНИЕ…………..…………………………………………………… ГЛАВА 1. Роль ценных бумаг в обеспечении деятельности предприятия …………………………………………………………….. 1.1.  Экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества……............................................................... 1.2.  Особенности российского рынка ценных бумаг ………………… 1.3.  Эмиссия ценных бумаг как основа обеспечения инвестиционной деятельности предприятия……………………………………………… 1.4.  Законодательное регулирование эмиссионной деятельности…… ГЛАВА 2. Анализ практики привлечения инвестиционных средств ОАО «ЛУКОЙЛ»…………………………………………………………. 2.1. Организационно-экономическая характеристика предприятия ОАО «ЛУКОЙЛ»…………………………………………………………. 2.2 Порядок осуществления эмиссии облигаций, оценка эффективности инвестиционных качеств облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» и использование средств от эмиссии облигаций.……………………… 2.3 Проблемы привлечения средств предприятия при помощи ценных бумаг и пути их решений ……………………………………………….. ЗАКЛЮЧЕНИЕ ………………….…………………………………..…… СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ …………….…..…… ПРИЛОЖЕНИЕ ……………………………………….….….....................

3   5   5 11   13 16   19   19     22   27 30 31 33

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, цель которой состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

В настоящее время к наиболее перспективным механизмам мобилизации относительно дешевых долгосрочных средств на внутреннем рынке капитала относятся облигационные заимствования, но только 3% российских компаний используют возможности этого рынка.

Актуальность данной курсовой работы заключается в том, что от того на сколько эффективно размещает ценные бумаги организация, как использует средства от размещения облигационных займов зависит финансовое благополучие компании и результаты её деятельности.

Целью работы является изучить и проанализировать роль ценных бумаг в обеспечение деятельности ОАО «ЛУКОЙЛ», а также проанализировать эмиссию облигаций Компании, выявить их проблемы и направлений по его совершенствованию.

В соответствии с поставленной целью предусматривается решение следующих задач:

-рассмотреть теоретические основы ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества;

-выделить особенности российского рынка ценных бумаг;

-исследовать эмиссию облигаций как основу обеспечения инвестиционной деятельности предприятия;

-рассмотреть законодательное регулирование эмиссионной деятельности;

-провести анализ осуществления эмиссии облигаций;

-дать рекомендации по привлечению средств предприятия при помощи ценных бумаг.

Предмет исследования – эмиссия ценных бумаг как источник финансирования инвестиционной деятельности.

Объект исследования – облигационные займы ОАО «ЛУКОЙЛ».

Основными источниками статистической информации и аналитических материалов среди периодических изданий являются журналы "Рынок ценных

бумаг", "Эксперт", а также информация, представленная в сети Интернет.

Методологическую основу исследования составляют общенаучный диалектический метод познания и вытекающие из него общенаучные методы: анализ, синтез, обобщение, а также частно - научные методы: системно-структурный, формально-экономический, ретроспективный, компаративный и другие.

 

 

 

1. Роль ценных бумаг в обеспечении деятельности предприятия

 

1. 1 Экономическая сущность ценных бумаг, их виды и инвестиционные качества

Ценная бумага представляет собой денежный документ, свидетельствующий о праве собственности его владельца на определенную сумму денег или конкретные имущественные ценности. [14, c.24]

Возникновение ценных бумаг как особого объекта имущественного оборота связывают с тем историческим периодом, когда люди, получив необходимость перемещать большие количества товаров и денег, столкнулись с отсутствием экономически оправдавшего себя способа такого перемещения.

Ценные бумаги (ЦБ) - это акции, облигации, векселя и другие (в том числе производные от них) удостоверения имущественных прав (прав на ресурсы), обособившиеся от своей основы, признанные в таком качестве законодательством.

Каждому виду имущества (ресурсов) могут соответствовать свои ценные бумаги, которые в свою очередь могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, отдаваться в залог и т.д.

 

Таблица 1

Виды ресурсов и соответствующие ценные бумаги

 

При известных обстоятельствах ценные бумаги могут возникать и в виде удостоверений прав на использование рабочей силы, на нематериальные активы (типа разрешений на экспорт импорт продукции, право взимания налогов, право издания и т.п.). Основой для появления ценной бумаги может стать даже вероятность наступления какого-либо события (например, повышение или понижения фондового индекса).

Однако нет оснований считать ценными бумагами контракт на покупку - продажу дома, поставку партии сырья, договор аренды оборудования и т.д., если передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора, а не продажей уже заключенного контракта.

Иначе говоря, в качестве ЦБ признаются только такие удостоверения прав на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям[6, c. 84 ]:

• обращаемость на рынке
• доступность для гражданского оборота
• стандартность и серийность
• документальность
• регулируемость и признание государством
• ликвидность
• рискованность
• обязательность исполнения.

Обращаемость - это способность ЦБ покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Обращаемость указывает на то, что ЦБ существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д. Должны в основной массе принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, отражением прав на которые являются ЦБ.

Доступность для гражданского оборота - способность ЦБ не только покупаться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения и т.п.)

Стандартность - ЦБ должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, Которые предоставляет ЦБ, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартных сделок, связанных с передачей ЦБ из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.). Именно это делает ЦБ товаром способным обращаться.

Серийность - возможность выпуска ЦБ однородными сериями, классами, составляющая элемент такого их качества, как стандартность.

Документальность ЦБ - это всегда определенный документ, содержащий предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ЦБ или ее перевод в разряд иных обязательственных документов.

Документы, претендующие на статус ЦБ, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие публики к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных, как бы беспредельна ни была фантазия финансистов, предлагающих публике все новые и новые финансовые продукты и услуги.

Ликвидность - это способность ЦБ быть быстро проданной, превратиться в денежные средства (в наличной или безналичной форме) без существенных потерь для держателя. Если рынок отказывается признать ее ликвидность, реальность выраженных ее прав, то ЦБ превращается из товара в ничего не стоящий клочок бумаги.

Необходимо отличать ликвидность конкретной ЦБ от[8, c 53]:

• ликвидности фондового рынка в целом (способность рынка поглощать значительные количества ЦБ при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию).
• ликвидности предприятия, банка, инвестиционного института (степень ликвидности, готовности превращения в денежные средства активов предприятия с целью выполнения обязательств по привлеченным ресурсам).

Рискованность - возможность потерь, связанных с инвестициями в ЦБ и неизбежно им присущая.

Обязательность исполнения - законодательство не допускает отказ от исполнения обязательства, выраженного ЦБ, если только не будет доказано, что ЦБ попала к держателю неправомерным путем.

Ценная бумага как объект рынка выполняет ряд инвестиционных функций:

• мобилизует денежные сбережения граждан и временно свободные финансовые ресурсы организаций для финансирования расходов бюджета;
• является источником инвестиций для создания новых предприятий и развития уже существующих;
• выступает в виде кредитно-расчетного инструмента;
• перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между группами и слоями населения, между населением и государством и т.п.;
• выступает в качестве документа, свидетельствующего об инвестировании средств;
• предоставляет право на капитал;
• дает дополнительные права (кроме права на капитал), такие, как: право на участие в управлении (если ценная бумага - акция); право на соответствующую информацию;
• обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и пр.

Существуют десятки разновидностей ЦБ. Они отличаются закрепленными в них правами и обязательствами инвестора (покупателя ЦБ) и элемента (того, кто выпускает ЦБ). При этом далеко не все из них имеют особенности при отражении в бухгалтерском учете (можно выделить несколько типов ЦБ, имеющих сходные черты).

Различные типы ЦБ могут иметь свои особенности бухгалтерского учета[9,c. 62]:

• по их различной связи с уставным фондом;
• по отражению разницы между номинальной стоимостью ЦБ и ее продажной ценой;
• по начислению доходов и д. р.

Все ЦБ можно разделить на две группы - денежные и капитальные ЦБ.

Денежные ЦБ оформляют заимствование денег - это долговые ЦБ. К ним относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие. Доход по этим ЦБ носит разовый характер и получается либо за счет покупки их по цене ниже номинальной стоимости, либо за счет получения процентов при их погашении. Денежные ЦБ, как правило, являются краткосрочными (со сроком погашения менее одного года).

Капитальные ЦБ выпускается с целью образования или увеличения капитала (фондов) предприятия, необходимого для развития производства. Капитальные ЦБ подразделяются на долевые и долговые ЦБ.

К долевым ЦБ относятся все виды акций, а также инвестиционные сертификаты.

Инвестиционный сертификат подтверждает долю участия в инвестиционном фонде и дает право на получение определенного дохода от ЦБ, составляющей этот инвестиционный фонд.

Акция - это бессрочная ЦБ, свидетельствующая о вкладе в имущество акционерного общества (АО) и дающая право на получение части дохода АО, подлежащего разделу в виде дивидендов, а также на участие в управлении предприятием.

Различают привилегированные и простые акции.

От обыкновенной акции привилегированная отличается тем, что сумма дивидендов по ней фиксирована, заранее оговорена и составляет определенный процент от номинальной стоимости акции (не зависит от текущей прибыли предприятия). Величина дивиденда по обыкновенным акциям не фиксирована, она зависит от полученной прибыли и решения собрания акционеров по выделению доли средств на выплату дивидендов.

К долговым ЦБ относятся все виды облигаций, закладные, депозитные и сберегательные сертификаты. Долговые ЦБ удостоверяют отношения займа. Они могут быть как краткосрочными (со сроком погашения менее одного года), так и долгосрочными (со сроком погашения более одного года). По истечении определенного срока заемщик должен вернуть обозначенную на облигации (или закладной) сумму. Доход по этим ЦБ может быть как регулярным (когда определенные проценты от номинальной стоимости ЦБ выплачиваются регулярно в определенные сроки в течение всего периода займа), так и разовым (получаемым в момент погашения облигации за счет разницы между покупкой и номинальной стоимостью), но в любом случае доход является фиксированным и гарантированным.

Облигации - это долговые ценные бумаги. Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалент [1, ст. 816]. Эта ценная бумага предоставляет право ее держателю на получение фиксированного процента от номинальной стоимости облигации, либо иные имущественные права.

Облигации могут выпускаться в обращение:

1. Корпорациями (акционерными обществами);
2. Государством и его субъектами.

В первом случае облигации называются долговыми частными ценными бумагами, во втором — муниципальными или государственными. Облигации предприятий классифицируют по ряду признаков, таких как например, по сроку действия (краткосрочные облигации сроком до 3 лет, среднесрочные облигации сроком до 7 лет, долгосрочные облигации — до 30 лет и бессрочные), по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвертируемые) и по способам выплаты купонного дохода. Балансовая стоимость облигационного займа, как правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Облигация должна иметь номинальную стоимость, при этом сумма всех номинальных стоимостей всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капитала, либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Эмиссия облигаций акционерным обществом допускается только после полной оплаты его уставного капитала.

Обществом выпускаются следующие виды облигации:

1. без обеспечения;
2. обеспеченные залогом своего определенного имущества;
3. под обеспечение, специально предоставленное третьими лицами.

Облигации могут погашаться единовременно, сериями либо досрочно, причем стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии. С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы.

Преимущества облигационного займа следующие:

- объем денежных средств предприятия резко увеличится, и появится возможность для внедрения новых инвестиционных проектов;

- источник средств дешевле, в плане мобилизации средств;

-выплаты держателям ценных бумаг осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что приводит к планируемости расходов по обслуживанию этого источника средств;

- процедура привлечения средств менее трудоемка;

- малая стоимость источника по сравнению с другими.

Недостатком облигационного займа является - выпуск ценных бумаг приводит к увеличению финансовой зависимости организации, т.е. к повышению финансового риска ее деятельности.

Облигации, эмитированные в РФ. Корпоративной облигацией является ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между кредитором (ее владельцем) и заемщиком (лицом, ее выпустившим), в качестве последнего выступают акционерные общества, фирмы и организации других организационно - правовых форм собственности.

Еврооблигации. Различают следующие виды корпоративных еврооблигаций:

- еврооблигации с фиксированной ставкой:

1) многовалютные облигации;

2) облигации с варрантом или сертификатом на подписку;

3) облигации, конвертируемые в акции;

4) обычные облигации с фиксированной ставкой.

- еврооблигации с плавающей ставкой:

1) облигации с валютным опционом;

2) облигации «мини-макс»;

3) облигации с фиксированным верхним пределом;

4) облигации с регулируемыми ставками;

5) облигации FLIP-FLOP.

- другие виды облигаций, существующие на международных рынках.

Еврооблигационный заем осуществляется в евро или доллара. Ставка еврозайма (может быть фиксированной или плавающей) рассчитывается по формуле: процентная ставка Центрального банка любой страны Евройпейского Союза, либо Федеральной Резервной Системы Соединенных Штатов Америки плюс несколько процентных пунктов.

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка - эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Депозитные сертификаты выдаются юридическим лицам, сберегательные - физическим.

Все ЦБ делятся на именные и не именные (на предъявителя). Движение каждой именной ЦБ, любые операции с ней строго фиксируются в книге регистрации, которая ведется эмитентом.

Вексель - это разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно уплатить в определенном месте сумму денег, указанную в векселе, владельцу векселя (векселедержателю) при наступлении срока выполнения обязательства (платежа) или по его предъявлению.

Существует также целый ряд вторичных ЦБ, закрепляющих права и обязанности эмитента и инвестора по совершению определенных операций с ЦБ. К таким ЦБ относятся опционы, фьючерсы, права, ордера и др.

Опцион - это краткосрочная ЦБ, дающая право ее владельцу купить или продать другую ЦБ в течение определенного периода по определенной цене контрагенту, который за денежную премию принимает на себя обязательство реализовать это право.

Финансовые фьючерсы - стандартные краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ЦБ по определенной цене на определенную будущую дату. Если владелец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения.

Варранты - это ЦБ, выражающие льготное право на покупку акций эмитента (чаще всего обыкновенных акций) в течение определенного (обычно несколько лет) периода по определенной цене. На практике дело обстоит таким образом, что банки эмпирически изобретают собственные производные ЦБ и схемы их применения.

 

 

1.2 Особенности российского рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более совершенными финансовыми инструментами.

Участниками его (как потенциальными, так и действующими) являются около 2400 коммерческих банков. Возглавляют этот список Центральный банк РФ и крупнейший Сберегательный банк РФ.

Качественно этот рынок характеризуется:

• небольшими объемами и неликвидностью;
• "неоформленностью" в макроэкономическом смысле;
• неразвитостью материальной базы, технологии торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке;
• необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка;
• отсутствием у государства какой-нибудь продуманной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
• высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;
• высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги;
• крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка;
• инвестиционным кризисом;
• отсутствием обученного персонала, крупных инвестиционных институтов с длительным опытом работы;
• невыполнением основного предназначения рынка (перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций);
• расширение рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги, усиливает неустойчивость и спекулятивный характер фондового рынка.

Рынок ценных бумаг в России динамичен и развивается на основе масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг, быстрого создания новых коммерческих образований, привлекающих средства на акционерной основе, внедрения долговых ценных бумаг и облигационных займов.

Стихийно в России выбрана смешанная, промежуточная модель фондового рынка, на котором одновременно и на равных правах присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. В российской практике по существу выбрана европейская модель универсального коммерческого банка, имеющего глубокие ограничения на операции с ценными бумагами. Это - модель агрессивного банка, имеющего крупные портфели акций нефинансовых предприятий, окруженного различными небанковскими финансовыми институтами. В данной модели существенно повышена рискованность операций банка. Его риски по операциям с ценными бумагами не ограничены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности.

В результате можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг в России - это:

• рынок с еще не сформировавшейся концепцией, моделью, лежащей в основе его развития;
• остроконкурентный рынок, на котором в перспективе будет разворачиваться ожесточенная конкуренция между банками и небанковскими институтами.

Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Т.к. рынок ценных бумаг довольно неустойчивое образование в России, в связи, с чем тема развитие фондового рынка и составляющие его актуальна на данный момент.

На рынке корпоративных ценных бумаг в рекордно короткие сроки была осуществлена массовая приватизация, темпы которой намного опередили уровень развития инфраструктуры. В итоге сложился преимущественно внебиржевой и не интегрированный в единую технологическую и правовую систему рынок акций российских эмитентов. На рынке корпоративных ценных бумаг права акционеров фиксировались самостоятельно эмитентами и сотнями регистраторских компаний, к которым постепенно добавлялись десятки депозитарных компаний.

Рыночные механизмы координации деятельности фирм и различных институтов в области разработки, внедрения и коммерциализации новшеств весьма несовершенны. Это объясняется состоянием российской экономики и неблагополучным инвестиционным климатом, инерционностью крупных промышленных фирм и нехваткой ресурсов у малого бизнеса. Одной из наиболее благоприятных возможностей создания и внедрения новшеств является особая система организации и финансирования инновационных проектов[17, c. 1 ].

Основными проблемами российской фондовой инфраструктуры, на наш взгляд, являются:

Дефицит ликвидности и ее высокая концентрация, фрагментированность инфраструктуры, переток торговой активности за рубеж, недостаточное развитие первичного рынка, медленный рост привлечения частных инвестиций, отсутствие у государства публичной стратегии развития фондового рынка, дефицит доверия инфраструктурных организаций друг к другу, хроническое недофинансирование всех субъектов инфраструктуры, неприемлемо высокий уровень рисков.

Одной из приоритетных задач, определенных ФСФР России в докладе «О мерах по совершенствованию регулирование и развитие рынка ценных бумаг на 2009-2012 гг.», является развитие и консолидация российской финансовой инфраструктуры. Решение данной задачи нацелено на повышение эффективности инфраструктуры финансового рынка, снижение рисков, рост конкурентоспособности отечественного рынка ценных бумаг и формирование в России международного финансового центра[4, с. 15].

 

 

• Эмиссия облигаций как основа обеспечения инвестиционной деятельности предприятия

Перед любой компанией рано или поздно встает вопрос о привлечении средств, и причин, по которым принимается решение о заимствовании, может быть много - от необходимости пополнения оборотных средств и покупки оборудования до расширения бизнеса. Объем финансирования определяется исходя из масштабности проекта. Для обеспечения финансирования компания может осуществить заимствование, выпустить долевые инструменты или продать активы. Каждый из этих способов имеет свои преимущества и недостатки как для кредитора, так и для заемщика.

Последние годы топ-менеджмент российских компаний стал особое внимание уделять такому механизму привлечения инвестиций, как выпуск облигационных займов. Этот метод считается одним из самых надежных для укрепления деловой репутации и создания кредитной истории компании, поскольку, по данным аналитиков, за всю историю существования российского рынка корпоративных облигаций не было ни одного случая дефолта. Не стоит, однако, забывать, что размещение и последующая организация вторичного рынка корпоративных облигаций позволяют компании привлекать капитал по приемлемым ставкам, а также вполне самостоятельно и эффективно управлять долгом, что затруднительно при привлечении банковских кредитов.

Корпоративные облигации (КО) на российском фондовом рынке появились не так давно. Точкой отсчета принято считать середину 1999 года, когда, по мнению большинства экспертов, в данном секторе сложились благоприятные условия для начала активной деятельности эмитентов, организаторов торговли и андеррайтеров.

Первопроходцами данного рыночного сегмента по праву считаются такие крупные российские предприятия, как ОАО "ЛУКОЙЛ", ОАО "Газпром".

Основной тенденцией изменений в организационно-финансовых схемах займов стал переход от выпуска облигаций, индексируемых в соответствии с ростом курса доллара, к выпуску рублевых инструментов с фиксированным купоном или купоном, привязанным к рублевой ставке (доходности ОФЗ, ставки рефинансирования ЦБ РФ).

Политика эмитентов в повышении привлекательности своих ценных бумаг приводит к постепенному увеличению числа сравнительно ликвидных эмиссий.

С точки зрения заемщика основные преимущества выпуска корпоративных облигаций состоят в следующем:

• возможность привлечения значительных объемов ресурсов на значительный срок (свыше пяти лет), что позволяет финансировать инновационные проекты с длительным циклом воспроизводства;
• сохранение действующими акционерами корпоративного контроля, что выгодно отличает корпоративные облигации от таких долевых инструментов, как акции;
• более низкая стоимость заимствования, которая возникает за счет обращения к широкому кругу инвесторов, что позволяет привлекать заемный капитал по вполне приемлемым ставкам;
• формирование кредитной истории и кредитного рейтинга эмитента, что способствует повышению имиджа компании со стороны будущих инвесторов и позволяет размещать новые займы уже на более выгодных условиях; этот пункт является далеко не последним при принятии менеджментом компании решения о выпуске корпоративных облигаций;
• возможность управления долгом путем покупки и продажи облигаций на вторичном рынке, однако для этого необходим достаточный объем обращающихся бумаг и достаточное количество инвесторов;
• минимизация трансакционных издержек, а также рисков, связанных с подделкой и хищением за счет бездокументарной формы эмиссии облигаций (в российской практике часто встречаются выпуски облигаций в документарной форме), особая роль при размещении облигаций отводится бирже как организатору торговли и андеррайтерам.

С точки зрения инвестора, корпоративные облигации обеспечивают:

• высокую оперативность управления инвестиционным портфелем за счет возможности реализации бумаг на вторичном рынке;
• участие в финансировании первоклассных заемщиков;
• улучшение качества инвестиционного портфеля за счет эффективной диверсификации.

К основным ограничениям развития рынка корпоративных облигаций относится длительный срок подготовки проспекта эмиссии и его регистрации в государственных органах, что не позволяет эмитентам оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку структуру и доходность облигации, которая была бы интересна потенциальным инвесторам в момент размещения выпуска. Также стоит упомянуть и о налоге на операции с ценными бумагами, который эмитент обязан уплатить еще до регистрации проспекта в размере 0,8% от номинального объема выпуска, причем вне зависимости от результатов размещения, поскольку налог не возвращается.

Специалисты положительно оценивают перспективы развития рынка корпоративных облигаций. Прогнозируется, что к концу 2012 года объем рынка может составить порядка 150 млрд рублей, а число обращающихся на рынке выпусков может увеличиться до 200. При благоприятном развитии событий в течение ближайших двух-трех лет рынок может сравняться по объемам с рынком государственных ценных бумаг.

Позитивным моментом может служить и информация о том, что в течение 2011 года доходность рыночных выпусков корпоративных облигаций на 4-6% превышала доходность государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ) с близкими сроками погашения, на 2-3% ниже ставок по банковским кредитам (не учитывая кредитов Сбербанка). Именно такое положение и необходимо для развития института корпоративных облигаций, так как любому экономисту известно, что теоретически любая рыночная корпоративная облигация должна обеспечивать доходность несколько выше, чем государственные бумаги, ниже, чем ставки по банковским кредитам.

 

• Законодательное регулирование эмиссионной деятельности

Основным источником регулирования операций с ценными бумагами является Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.05 с изм. от 05.01.06 г.)

В дополнение к нормам ГК в указанном Федеральном законе (ст.5) определены признаки ценных бумаг, а также следующие особенности доверительного управления ценными бумагами: в качестве объектов доверительного управления признаются не только собственно ценные бумаги, но и денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства и ценные бумаги, получаемые в процессе доверительного управления ценными бумагами; круг лиц, которые могут осуществлять деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, ограничен профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Данный Федеральный закон включает также положение о том, что порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами.

Также к источникам правового регулирования операций с ценными бумагами относятся:

• Федеральный закон РФ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" от 05.03.99 № 46-ФЗ (в ред. от 26.12.2007 N 189-ФЗ).
• Федеральный закон РФ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29.07.98 № 136-ФЗ (в ред. Федерального закона от 18.07.2007 N 90-ФЗ, с изм., внесенными Федеральным законом от 26.12.2007 N 189-ФЗ)
• Федеральный закон РФ "Об ипотечных ценных бумагах" от 11.11.03 № 152-ФЗ (в ред. Федерального закона от 29.12.2006 N 193-ФЗ)

Как известно, гражданское законодательство (а правовые акты, регулирующие доверительное управление имуществом, относятся конечно же к гражданскому законодательству) состоит из Гражданского кодекса Российской Федерации и принятых в соответствии с ним иных федеральных законов, регулирующих гражданско-правовые отношения (п.2 ст.3 ГК). В этом смысле можно сделать вывод, что какое-либо законодательство, определяющее особенности правового регулирования доверительного управления ценными бумагами, как это предусмотрено ст.1025 ГК (помимо ст.5 Федерального закона "О рынке ценных бумаг"), в настоящее время отсутствует.

Отсутствие правового регулирования особенностей доверительного управления ценными бумагами на уровне федеральных законов открывает возможности для регламентации данных правоотношений с помощью указов Президента РФ и изданных на их основе и в целях их исполнения постановлений Правительства РФ, которые, однако, ни при каких условиях не должны противоречить Гражданскому кодексу Российской Федерации и иным федеральным законам (п.3 и 4 ст.3 ГК).

Эмитенты – это юридические лица, группа юридических лиц, связанных между собой договорами, или органы государственной власти и органы местного самоуправления.

Появление эмитентов, которые осуществляют размещение ценных бумаг на рынке ценных бумаг в Российской Федерации, повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо      для дальнейшего успешного функционирования и развития эмитентов на рынке ценных бумаг(РЦБ). Эмитенты на рынке ценных бумаг имеют следующие ключевые проблемы, которые требуют непременного решения:

- Целевая переориентация эмитентов на рынке ценных бумаг, которая должна быть направлена на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляции свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства;

- Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие эмитентов на рынке ценных бумаг, в частности экономическая и социальная нестабильность, а также инфляция, которая оказывает своё влияние даже при невысоком уровне;

- Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций. Технические факторы способны быть не только тормозом развития эмитентов на рынке ценных бумаг, но и причиной падения всего рынка;

- Улучшение законодательства в интересах эмитентов и контроль за выполнением этого законодательства;

- Восстановление системы образования в данной области, то есть восстановление российской научной школы и просто рыночной культуры эмитентов;

- Реализация принципа открытости информации, через расширение объёма публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий и тому подобное.

Основными задачами в области развития эмитентов на рынке ценных бумаг на ближайшую перспективу являются:

1.Увеличение числа финансовых инструментов в целях расширения эмитентов и привлечения новых инвесторов;

2.Создание условий для развития эмитентов;

3.Совершенствование механизмов регулирования деятельности эмитентов на рынке ценных бумаг;

4.Устранение административных и налоговых барьеров для стимулирования предложения корпоративных ценных бумаг.

Для решения данных задач Правительство Российской Федерации разрабатывает и реализует меры, направленные на укрепление роли эмитентов, выработку единых требований к управлению эмиссией, совершенствование правовой основы деятельности эмитентов на рынке ценных бумаг.

Основными перспективами развития эмитентов на рынке ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

1. Надёжность эмитентов на рынке ценных бумаг и степень доверия к ним;
2. Концентрация и централизация капиталов;
3. Интернационализация эмитентов на рынке ценных бумаг;
4. Нововведения для эмитентов;
5. Компьютеризация эмитентов на рынке ценных бумаг.

Тенденция к концентрации и централизации капиталов эмитентов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, эмитенты путём эмиссии ценных бумаг вовлекают на рынок всё новых участников, для которых данная деятельность становится основной, а с другой стороны идёт процесс выделения крупных, ведущих эмитентов на основе увеличения их собственного капитала.

Таким образом, можно сделать вывод, что к настоящему моменту эмитенты на рынке ценных бумаг в России сформировались и продолжают развиваться, в связи с этим существуют проблемы, которые требуют первоочередного решения. По этой причине определяют ряд перспектив развития эмитентов на современном этапе. 

 

 

 

2. Анализ практики привлечения инвестиционных средств ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

• Организационно-экономическая характеристика ОАО «ЛУКОЙЛ»

В апреле 1993 года создается акционерное общество открытого типа "Нефтяная компания Лукойл".

Полное официальное название: Открытое акционерное общество «ЛУКОЙЛ». Сокращенное название ОАО «ЛУКОЙЛ».

Юридический адрес: г. Москва, Сретенский бульвар, дом 11.

Индекс: Российская Федерация, 101000.

Общество созданным как юридическое лицо считается с момента его государственной регистрации. Акционерное общество создано без ограниченного срока. ОАО «ЛУКОЙЛ» вправе в установленном порядке открывать валютные и рублевые банковские счета на территории России и за ее пределами. Общество имеет круглую печать, содержащую его полное фирменное наименование.

Уставной капитал Компании составляется из стоимости вкладов его учредителей и равен 59197 миллионов долларов США.

ОАО «ЛУКОЙЛ»  — одна из крупнейших международных нефтегазовых компаний, обеспечивающая 2,2% мировой добычи нефти.

Лидирующие позиции Компании  являются результатом двадцатилетней работы по расширению ресурсной базы благодаря увеличению масштабов деятельности и заключению стратегических сделок.

ОАО «ЛУКОЙЛ» сегодня – это

• 2,2% общемировой добычи нефти;
• Компания № 1 среди крупнейших мировых частных нефтегазовых компаний по размеру доказанных запасов нефти
• Компания № 3 среди крупнейших мировых частных нефтегазовых компаний по объему добычи нефти
• 17,8% общероссийской добычи нефти и 18,2% общероссийской переработки нефти
• Крупнейшая российская нефтяная компания с выручкой в 2010 году более 100 миллиардов долларов США и чистой прибылью более 9 миллиардов долларов США.

Геологоразведка и добыча.

Компания реализует проекты по разведке и добыче нефти и газа в 12 странах мира.

Доказанные запасы углеводородов ОАО «ЛУКОЙЛ» по состоянию на начало 2011 года составляют 17,3 млрд баррелей нефтяного эквивалента.

На Российскую Федерацию приходится 89,8% доказанных запасов Компании и 90,6% добычи товарных углеводородов. За рубежом Компания участвует в 11  проектах по добыче нефти в пяти странах мира.

Суммарная мощность нефтеперерабатывающих заводов группы «ЛУКОЙЛ» по состоянию на начало 2012 года составляет 71,5 миллионов тонн в год.

Суммарная мощность российских нефтеперерабатывающих заводов Компании по состоянию на начало 2012 года составляет: 45,1 миллионов тонн в год (338 миллионов баррелей в год).

Сегодня Компания выпускает широкий ассортимент высококачественных нефтепродуктов, нефтехимии и продукции газопереработки и реализует свою продукцию в розницу и оптом в 30 странах мира.

Электроэнергетика включает в себя все направления энергетического бизнеса, начиная от генерации и заканчивая транспортировкой и сбытом тепловой и электрической энергии

Генерирующие мощности Компании в настоящее время составляют около 4,4 ГВт. Общий объем выработки электроэнергии ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2010 году составил 14,6 миллиард киловатт в час. Тепловой отпуск энергии в 2010 году составил 15,3 миллион Гкал.

Инновационная политика является одним из главных элементов развития ОАО «ЛУКОЙЛ». Использование современных технологий позволяет нам увеличивать эффективность бизнеса. Сегодня ЛУКОЙЛ первая российская компания, получающая опыт на шельфе Западной Африки. ОАО «ЛУКОЙЛ» продолжает совершенствовать технологии по добыче тяжелой и высоковязкой нефти в России. В 2010 году Компания обеспечили 20% общероссийской добычи нефти этой категории. 

В 2011 году в Группе был создан единый корпоративный научно-исследовательский центр – ООО «ЛУКОЙЛ-Инжиниринг».  Его задачами являются организация и выполнение научно-технических работ по геологии, разработке и добыче по всем объектам группы «ЛУКОЙЛ

Основные показатели обеспеченности предприятия производственными и финансовыми ресурсами и эффективности их использования приведены в таблице 1.

 

Таблица 1 – Размеры и основные экономические показатели предприятия

Показатели	2009	2010	2011	Отклонение(+,-)		Темп роста,%
				2010 г. от 2009 г.	2011 г. от 2010 г.	2010 г. от 2009 г.	2011 г. от 2010 г.
1	2	3	4	5	6	7	8
1 Объем продаж продукции(работ и слуг) в фактических ценах(без НДС и акцизов),млн.долл.	86340,00	68025,00	86078,00	-18315,00	18053,00	78,79	126,54
2. Прибыль от продаж,млн.долл.	13709,00	9778,00	11513,00	-3931,00	1735,00	71,33	117,74
3. Себестоимость приобретенных нефти, газа и продуктов их переработки,млн.долл.	37851,00	31977,00	43579,00	-5874,00	11602,00	84,48	136,28
1	2	3	4	5	6	7	8
4.Основные средства, млн.долл.	50088,00	52228,00	54629,00	2140,00	2401,00	104,27	104,60
5.Оборотные средства, млн.долл.	15633,00	17839,00	20617,00	2206,00	2778,00	114,11	115,57
6. Материальные затраты, млн.долл.	20891,00	19415,00	21625,00	-1476,00	2210,00	92,93	111,38
7.Чистая прибыль	9227,00	7069,00	9919,00	-2158,00	2850,00	76,61	140,32
7.Затраты на 1 рубль товарной продукции, долл.	0,28	0,35	0,26	0,07	-0,09	126,81	74,19
8.Фондоотдача, долл.	1,72	1,30	1,58	-0,42	0,27	75,56	120,98
9.Материалоотдача, долл.	4,13	3,50	3,98	-0,63	0,48	84,78	113,61
10.Оборачиваемость оборотных средств, количество оборотов	4,09	3,00	3,53	-1,08	0,52	73,50	117,37
11.Рентабелность продукции, %	0,24	0,22	0,23	-0,02	0,01	90,69	102,96

 

Выручка от продаж продукции, работ, услуг в 2010 году уменьшилась по сравнению с уровнем 2009 года на 18315 млн. долл. (78,79%), что стало следствием финансового кризиса и снижением объемов продаж.

Выручка от продаж продукции, работ, услуг в 2011 году увеличилась по сравнению с уровнем 2010 года на 18053 млн. долл. (126,56%), что стало следствием расширения объемов продаж и возврат предприятия на докризисный уровень.

Прибыль в 2009 году уменьшилась по сравнению с уровнем 2009 года на 3931 млн.долл. (71,33%).

Прибыль в 2010 году увеличилась по сравнению с уровнем 2010 года на 1735 млн.долл. (117,74%).

В свою очередь себестоимость проданных товаров в 2010 году уменьшилась по сравнению с уровнем 2009 года на 5874 млн.долл. (84,48%).

В свою очередь себестоимость проданных товаров в 2011 году увеличилась по сравнению с уровнем 2010 года на 11602 млн.долл (136,28%).

Весьма отрицательный факт, что темпы роста выручки не превышают темпы роста себестоимости, что свидетельствует об не экономии затрат.

Финансовый кризис 2010 года не мог не сказаться на конечном финансовом результате, так по отношению к 2008 году чистая прибыль в 2009 году уменьшилась на 2158 млн.долл или 76,61 %.

Быстрое восстановление компании ОАО «ЛУКОЙЛ» прежних позиций на рынке сказалось на конечном финансовом результате, так по отношению к 2010 году чистая прибыль в 2011 году увеличилась на 2850 млн.долл или 140,32 %.

Оборачиваемость оборотных средств в 2010 году уменьшилась по сравнению с 2009 годом на 26,5 %. Следовательно, текущие активы стали совершать меньше оборотов в анализируемом периоде.

В качестве положительного момента следует отметить ускорении оборачиваемости оборотных средств, что свидетельствует о некотором дополнительном привлечении средств в оборот в 2011 году по сравнению с 2010 годом. Оборачиваемость оборотных средств за анализируемый период выросла на 17,37 %. Следовательно, текущие активы стали совершать больше оборотов в анализируемом периоде.

Так показатель рентабельности в 2010 году по сравнению с 2009 годом уменьшились на 0,02%, что свидетельствует о значительном понижение чистой прибыли компании. Рентабельность увеличилась в 2011 году по сравнению с 2010 годом на 0,01 процентных пункта, это связано со значительным увеличением величины чистой прибыли.

 

 

2. 2 Порядок осуществления эмиссии облигаций, оценка эффективности инвестиционных качеств облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» и использование средств от эмиссии облигаций

Текущая деятельность компании, а также реализация инвестиционных программ, направленных на разработку и освоение новых нефтяных месторождений, требуют постоянного привлечения дополнительных внешних финансовых ресурсов. Поэтому задача выбора наиболее эффективных источников и механизмов финансирования и кредитования инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности является одной из первостепенных для ОАО «Лукойл».

Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов.

Процедура эмиссии включает следующие этапы:

1. Принятие решения о размещении облигаций;
2. Утверждение решения о выпуске ценных бумаг;
3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг;
4. Размещение облигаций;

5.Государственная регистрация Отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Основной целью эмиссионной политики является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

 

 

 

 

 

Таблица 1 – Сведения о выпусках облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

В таблице 1 представлены сведения о выпуске облигаций Компании с декабря 2006 года по декабрь 2009 года. Как мы видим изначально ОАО «ЛУКОЙЛ» выпускало облигации под меньший процент (под 7,1% и 7,4% годовых), но на более длительный срок на 5 и 7 лет.

 

Рис. 1 – Динамика ставки купона облигаций и количества, выпущенных облигаций

В последствие эмиссионная политика Компании поменялась(Рис.1) и стали выпускать с 2009 года облигации с более коротким сроком обращения всего на 3 года сначала под 13,35% годовых, но к концу году( в декабре) ставку доходности новых выпускаемых облигаций снизили до 9,20% годовых.

Так обстоят дела ОАО «ЛУКОЙЛ» по облигациям, выпущенным в российской валюте (рубли). Рассмотрим, как себя проявлял эмиссионный отдел Компании на международной арене.

В таблице 2 представлены сведения о выпуске облигаций Компании с июня 2007 года по декабрь 2010 года. Как мы видим изначально ОАО «ЛУКОЙЛ» выпускало облигации под более высокий процент (под 6,356% и 6,656%), на длительный срок соответственно на 10 и 15 лет.

 

Таблица 2 – Сведения о выпусках еврооблигаций ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

Затем компания приняла решение о двойном посткризисном выпуске облигаций под 6,375% на короткий срок, по сравнению с предыдущими выпусками, на 5 лет и выпустило еврооблигации под 7,250% на 10 лет.

 

Рис. 3 – Динамика ставки купона облигаций и объема выпуска

 

В конце 2010 году эмиссионная политика Компании поменялась (Рис.2) и стали выпускать с 2010 года облигации с десятилетним сроком обращения под 6,125% годовых.

В декабре 2010 года группа «ЛУКОЙЛ» выпустила конвертируемые облигации на сумму 1,5 млрд. долл. сроком на 4,5 года. Ставка купона составила 2,625 годовых. Сделка стала крупнейшим в истории размещением конвертируемых облигаций российского эмитента. Объем поданных заявок от инвесторов превысил сумму размещения в четыре раза, что свидетельствует об успехе и большом интересе инвесторов к Компании.[1]

При рассмотрении параметров облигационного займа любой инвестор обращает внимание на возможность заемщика осуществлять купонные выплаты и погашение суммы основного долга и на то, за счет каких средств будут осуществляться эти платежи в будущем.

Выход на облигационный рынок как раз и должен способствовать формированию такой истории, он также позволит компании осуществлять привлечение средств по рыночным ставкам, снизить размер процентов по будущим банковским кредитам, увеличить их срок.

В ноябре 2010 года был размещен выпуск еврооблигаций на общую сумму 1 млрд долл. сроком на 10 лет. Несмотря на волатильность на международном рынке капитала, размещение было осуществлено по рекордно низкой для российских компаний ставке купона – 6,125%. Средства, полученные в результате выпуска, были направлены на рефинансирование краткосрочного долга Компании.

В течение 2010 года было осуществлено досрочное погашение предэкспортного кредита на сумму 1,2 млрд долл.

 

Рис. 4 – Структура средств от эмиссии облигаций

 

До 48% средств, привлекаемых в результате эмиссии, было направлено на реструктуризацию банковского кредита. Эффект от досрочного погашения за счет экономии на процентных расходах составил свыше 100 млн. долл. при этом доля обеспеченного долга в группе в общем долге сократились с 16% до 4%.

52% средств было направлено на финансирование текущей деятельности Компании, в том числе на финансирование инвестиционных проектов.

Развитие облигационных займов определяется следующими факторами:

• наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, ее наличие значительно упрощает доступ ОАО «ЛУКОЙЛ» к потенциальным инвесторам;
• сформированная положительная репутация Компании, что будет немаловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг;
• дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоколиквидных, низкодоходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства.

Таким образом, облигационный заем - удобный способ привлечения значительных объемов денежных средств на длительный срок, который дает возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно. При облигационном займе осуществляется: оперативное управления структурой и объемом задолженности, использование облигаций в качестве расчетного инструмента, оптимизация взаимозачетов; используется льготный режим налогообложения.

 

 

• Проблемы привлечения средств предприятиями при помощи ценных бумаг и пути их решения.

Несмотря на объективно сложившиеся благоприятные условия для развития российского рынка корпоративных облигаций, необходимо отдельно остановиться на трудностях, с которыми сталкиваются эмитенты при реализации подобных проектов.

На сегодняшний день, на мой взгляд, основной объективной причиной, тормозящей развитие рынка корпоративных облигаций, является действующее российское законодательство. Здесь следует отметить вопросы, связанные с подготовкой документов для размещения облигаций, само размещение, организацию вторичных торгов и налоговое законодательство. Для повышения ликвидности корпоративных облигаций требуется реализовывать достаточно широкий комплекс мероприятий.

Прежде всего, на мой взгляд, представляется необходимым скорректировать систему налогообложения операций с ценными бумагами. Речь идет о налоге, выплачиваемом при регистрации проспекта эмиссии. Так, в соответствии с законом РФ № 2023-1 от 12 декабря 1991 г. "О налоге на операции с ценными бумагами" (с учётом изменений и дополнений) при эмиссии ценных бумаг юридические лица являются плательщиками налога на операции с ценными бумагами. При этом объектом налогообложения является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленных эмитентом. Налог на операции с ценными бумагами взимается в размере 0,8% от номинальной стоимости суммы выпуска.

1.1.Выпуск краткосрочных корпоративных облигаций (со сроком обращения менее одного года) осложняется, тем, что ставка налога на операции с ценными бумагами, уплачиваемого эмитентами при государственной регистрации в размере 0,8 % от их номинальной стоимости, никак не зависят от срока обращения облигаций.

1.2.Второй отрицательный момент данного налога заключается в том, что уплата налога осуществляется до подачи документов на регистрацию выпуска и не возвращается эмитентам вне зависимости от результатов регистрации и/или размещения выпуска ценных бумаг. Осуществляя выпуск ценных бумаг, эмитент принимает на себя коммерческий риск, связанный с возможностью их неразмещения на рынке. Сумма налога уплачивается плательщиком за счёт чистой прибыли одновременно с представлением документов на регистрацию эмиссии и перечисляется в федеральный бюджет. Получается, что предприятие должно отдать под ещё не привлечённые инвестиции и вне зависимости от результатов регистрации и\или размещения выпуска ценных бумаг достаточно большую сумму денег.

Возникают сомнение на предмет соответствия данного положения принципам налогового законодательства: налог уплачивается при отсутствии фактически размещенной эмиссии, т.е. по существу, налогооблагаемой базы. Вполне очевидно, что необходимо возвращать эмитентам сумму уплаченного налога в случае отсутствия эмиссии, либо платить налог после размещения ценных бумаг и в зависимости не от суммы эмиссии, а от суммы размещения. Другими словами, речь идет о предоставлении налогового кредита акционерным обществам. Данные изменения будут способствовать активизации эмиссионного процесса.

Государству необходимо создать ряд условий, стимулирующих выпуск облигаций, среди которых важным является вопрос налогообложения. Возможными вариантами решения данной проблемы является законодательная отмена эмиссионного налога в размере 0,8% от суммы эмиссии, а при отсутствии возможности отмены - часть налога платить в местный бюджет, где уже на уровне местного законодательного органа, в целях стимулирования привлечения инвестиций можно отменить часть эмиссионного налога, который поступает в местный бюджет.

Исходя из сказанного, предлагается внесение определенных изменений в действующее законодательство РФ, регулирующее выпуск и обращение долговых ценных бумаг. Так, ст.3 ФЗ «О налоге на операции с ценными бумагами» от 12.12.91 г. (в ред. от 30.05.2001г.) изложить в следующей редакции:

• Налог на операции с ценными бумагами взимается в размере 0,5 процента номинальной суммы выпуска.
• В случае отказа в регистрации эмиссии, а также в случае аннулирования выпуска ценных бумаг или признания его несостоявшимся сумма уплаченного налога возвращается.

Второй блок проблем, препятствующих развитию российского рынка корпоративных облигаций, связан с процедурой выпуска корпоративных облигаций. Дальнейший прогресс рынка корпоративных облигаций требуют устранения ряда существующих ныне организационно-правовых препятствий и создания благоприятных условий для эффективных инвестиционных вложений.

Устранение ряда ограничений процедурного характера способно дать мощный толчок развитию рынка корпоративных облигаций. Речь идет о сложной системе регистрации их выпуска, которая занимает полтора-два месяца. При эмиссии краткосрочных бумаг снижается эффективность заимствования.

На сегодняшний день очевидна необходимость упрощения процедуры выпуска и регистрации корпоративных облигаций для тех эмитентов, которые исполняют требования действующего законодательства по ежеквартальному раскрытию информации о финансовом положении и корпоративных событиях, предусмотренной в федеральном законе «О рынке ценных бумаг». Представляется, что если эмитент регулярно раскрывает корпоративную информацию и свои финансовые отчеты на ежеквартальной основе, то при регистрации корпоративных облигаций не обязательно требовать от него проспект эмиссии, поскольку содержащаяся в нем информация полностью дублирует информацию, которую эмитент обязан ежеквартально раскрывать. В то же время упрощение процедуры регистрации выпусков корпоративных ценных облигаций должно сопровождаться введением более жестких требований по раскрытию информации об эмитентах и о ценных бумагах, а также по обязательности осуществления рейтинговых оценок кредитоспособности эмитентов облигаций и ценных бумаг со стороны признанных рейтинговых агентств.

Заметим, что унификация условий выпуска корпоративных облигаций позволила бы предельно сократить затраты, а значит, и сроки на рассмотрение и утверждение указанных документов в регулирующих органах без ущерба для дела защиты прав инвесторов.

Для совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг необходимо[4, c.15]:

Во-первых, инфраструктурные организации должны быть клиентоориентированными.

Во-вторых, их тарифы должны быть прозрачными, понятными и предсказуемыми для потребителей услуг.

В-третьих, инвестиции в технологии, стандартизация электронного документооборота и переход на него должны быть обязательны.

 

 

Заключение

 

У каждой организации в зависимости от профиля ее деятельности, социального и технического состояния есть потребность в привлечении источников финансирования. Если в результате привлечения источников финансирования эффективность деятельности организации повышается, то с полным основанием можно говорить о целесообразности сделанных вложений. При этом встает вопрос, за счет каких источников финансирования.

Минимальным риск будет у тех компаний, которые строят свою деятельность на основе собственных источников. Но не всегда Компания может привлечь собственный капитал, тогда она обращается к заемным средствам. Так одним из способов привлечения заемных средств является эмиссия ценных бумаг, то есть облигаций.

Курсовая выполнена на основе нефтяной компании ОАО «ЛУКОЙЛ».

В данной курсовой работе был сделан анализ эмиссии облигаций Компании как на внутреннем рынке, так и на внешнем. Анализ показал, что большую часть полученных средств от облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» использует на погашение долгосрочных кредитов, а меньшую часть на финансирование текущей деятельности и инвестиционных проектов.

До 48% средств, привлекаемых в результате эмиссии, было направлено на реструктуризацию банковского кредита. Эффект от досрочного погашения за счет экономии на процентных расходах составил свыше 100 млн. долл. при этом доля обеспеченного долга в группе в общем долге сократились с 16% до 4%.

52% средств было направлено на финансирование текущей деятельности Компании, в том числе на финансирование инвестиционных проектов.

В результате данного анализа можно сделать вывод о том, что большинство предприятий направляет свои средства от размещения облигаций на реструктуризацию долгов.

Для совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг необходимо:

Во-первых, инфраструктурные организации должны быть клиентоориентированными.

Во-вторых, их тарифы должны быть прозрачными, понятными и предсказуемыми для потребителей услуг.

В-третьих, инвестиции в технологии, стандартизация электронного документооборота и переход на него должны быть обязательны.

 

 

 

 

Список использованных источников

 

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 2) от 26.01.1996// Консультант Плюс: Высшая Школа: правовые док. для студентов юр., финансовых и эконом. специальностей / [Электронный ресурс]// - http://www. consultant.ru/
2. ФЗ РФ «О налоге на операции с ценными бумагами» // Консультант Плюс: Высшая Школа: правовые док. для студентов юр., финансовых и эконом. специальностей / [Электронный ресурс]// - http://www. consultant.ru/
3. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 № 39-ФЗ (ред. от 27.12.05 с изм. от 05.01.06 г.) // Консультант Плюс: Высшая Школа: правовые док. для студентов юр., финансовых и эконом. специальностей / [Электронный ресурс]// - http://www. consultant.ru/
4. Сорокина, Е.Ю. Особенности влияния российской экономики на рынок ценных бумаг // Научная электронная библиотека/ [Электронный ресурс]// - http://elibrary.ru/
5. Ценные бумаги [Текст] : учеб.для экон. специальностей вузов / под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского.- 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика, 2005. - 448 с.
6. Миркин, Я.Коммерческие бумаги: миф или реальность?/ Я. Миркин, М. Ефимов, З. Воробьева // Рынок ценных бумаг, 2004. - N 23. - С. 84-85. 
7. Бердникова, Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело [Текст] : учеб.для вузов / Т. Б. Бердникова. - М. : ИНФРА-М, 2001. - 270 с.
8. Галанов, В. А.       Рынок ценных бумаг [Текст] : учебник / В. А. Галанов. - М. : ИНФРА-М, 2010. - 378 с. - (Высшее образование). - Библиогр.: с. 378.
9. Рынок ценных бумаг: теория и практика [Текст] : учеб.для студентов экон. специальностей / под ред. В. А. Галанова; Рос. экон. акад. им. Г. В. Плеханова. - М. : Финансы и статистика, 2008. - 752 с.
10. Давлетшин, Р.Р. Проблемы привлечения индивидуальных инвесторов на российском рынке ценных бумаг // Научная электронная библиотека/ [Электронный ресурс]// - http://elibrary.ru/
11. Ефимова, М. Р. Общая теория статистики [Текст] : учеб.для студентов вузов / М. Р. Ефимова, Е. В. Петрова, В. Н. Румянцев.- 2-е изд., испр. и доп. - М. : ИНФРА-М, 2009. - 414 с.
12. Рынок ценных бумаг [Текст] : учеб.пособие для вузов / под ред. В. С. Золотарева. - Ростов-на-Дону : Феникс, 2000. - 352 с.
13. Ценные бумаги [Текст] : учеб.для экон. специальностей вузов / под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского.- 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика, 2005. - 448 с.
14. Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент[Текст] : учеб. пособие для вузов / Т. В. Филатова. - М. : ИНФРА-М, 2010. - 236 с. - (Высшее образование). - Прил.: с. 208-232. - Библиогр.: с. 205-207.
15. www.lukoil.ru – сайт ОАО «ЛУКОЙЛ»
16. www.rcb.ru - журнал "Рынок ценных бумаг"
17. Строев И.Н. Проблемы финансирования инновационных проектов и пути их решения // Научная электронная библиотека/ [Электронный ресурс]// - http://elibrary.ru/

 

 

Приложение 1

 

Консолидированные балансы ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

Консолидированные балансы
По состоянию на 31 декабря 2011, 2010, 2009 гг.
(в миллионах долларов США, если не указано иное)
	2011	2010	2009
Активы
Оборотные активы
Денежные средства и их эквиваленты	2 368	2 274	2 239
Краткосрочные финансовые вложения	168	75	505
Дебиторская задолженность за минусом резерва по сомнительным долгам	8 219	5 935	5 069
Запасы	6 231	5 432	3 735
Расходы будущих периодов и предоплата по налогам	2 934	3 549	3 566
Прочие оборотные активы	697	574	519
Итого оборотные активы	20 617	17 839	15 633
Финансовые вложения	5 637	5 944	3 269
Основные средства	54 629	52 228	50 088
Долгосрочные активы по отложенному налогу на прибыль	676	549	521
Деловая репутация и прочие нематериальные активы	1 446	1 653	1 159
Прочие внеоборотные активы	1 012	806	791
Итого активы	84 017	79 019	71 461
Обязательства и капитал
Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность	5 607	4 906	5 029
Краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности	2 125	2 058	3 232
Обязательства по уплате налогов	2 099	1 828	1 564
Прочие краткосрочные обязательства	944	902	750
Итого краткосрочные обязательства	10 775	9 694	10 575
Долгосрочная задолженность по кредитам и займам	9 069	9 265	6 577
Долгосрочные обязательства по отложенному налогу на прибыль	2 417	2 080	2 116
Обязательства, связанные с окончанием использования активов	1 788	1 189	718
Прочая долгосрочная кредиторская задолженность	360	412	465
Итого обязательства	24 409	22 640	21 121
Капитал
Акционерный капитал, относящийся к ОАО «ЛУКОЙЛ»
Обыкновенные акции	15	15	15
Собственные акции, выкупленные у акционеров, по стоимости приобретения	-3 683	-282	-282
Облигации с правом обмена на акции	-980	-	-
Добавочный капитал	4 700	4 699	4 694
Нераспределенная прибыль	59 212	51 634	45 983
Прочий накопленный совокупный убыток	-67	-75	-70
Итого акционерный капитал, относящийся к ОАО «ЛУКОЙЛ»	59 197	55 991	50 340
Неконтролируемая доля в дочерних компаниях	411	388	670
Итого капитал	59 608	56 379	51 010
Итого обязательства и капитал	84 017	79 019	71 461

 

Приложение 2

 

Консолидированные отчеты о прибылях и убытках ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

Консолидированные отчеты о прибылях и убытках за 2011, 2010 и 2009 гг.
(в миллионах долларов США, если не указано иное)
	2011	2010	2009
Выручка
Выручка от реализации (включая акцизы и экспортные пошлины)	104 956	81 083	107 680
Затраты и прочие расходы
Операционные расходы	-7 969	-7 124	-8 126
Стоимость приобретенных нефти, газа и продуктов их переработки	-43 579	-31 977	-37 851
Транспортные расходы	-5 608	-4 830	-5 460
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы	-3 558	-3 306	-3 860
Износ и амортизация	-4 154	-3 937	-2 958
Налоги (кроме налога на прибыль)	-8 978	-6 474	-13 464
Акцизы и экспортные пошлины	-18 878	-13 058	-21 340
Затраты на геолого-разведочные работы	-336	-218	-487
Убыток от выбытия и снижения стоимости активов	-363	-381	-425
Прибыль от основной деятельности	11 533	9 778	13 709
Расходы по процентам	-712	-667	-391
Доходы по процентам и дивидендам	174	134	163
Доля в прибыли компаний, учитываемых по методу долевого участия	472	351	375
Убыток по курсовым разницам	-122	-520	-918
Прочие внеоперационные доходы (расходы)	125	-13	-244
Прибыль до налога на прибыль	11 470	9 063	12 694
Текущий налог на прибыль	-2 104	-1 922	-4 167
Отложенный налог на прибыль	-247	-72	700
Итого расход по налогу на прибыль	-2 351	-1 994	-3 467
Чистая прибыль	9 119	7 069	9 227
Минус чистая прибыль, относящаяся к неконтролируемой доле в дочерних компаниях	-113	-58	-83
Чистая прибыль, относящаяся к ОАО «ЛУКОЙЛ»	9 006	7 011	9 144
Прибыль на одну обыкновенную акцию, относящаяся к ОАО «ЛУКОЙЛ» (в долларах США):
базовая прибыль	10,95	8,28	10,88
разводненная прибыль	10,94	8,28	10,88

 

 

Приложение 3

 

Консолидированные отчеты об акционерном капитала и совокупном доходе

 

Консолидированные отчеты об акционерном капитале и совокупном доходе за 2011, 2010 и 2009 гг.
(в миллионах долларов США, если не указано иное)
	2011		2010		2009
	Акционер-ный капитал	Совокуп-ный доход	Акционер-ный капитал	Совокуп-ный доход	Акционер-ный капитал	Совокуп-ный доход
Обыкновенные акции
Остаток на 1 января	15		15		15
Остаток на 31 декабря	15		15		15
Собственные акции, выкупленные у акционеров
Остаток на 1 января	-282		-282		-1 591
Акции, выкупленные у акционеров	-3 664		-		-219
Выбытие акций	263		-		1 528
Остаток на 31 декабря	-3 683		-282		-282
Облигации с правом обмена на акции
Остаток на 1 января	-		-		-
Приобретение облигаций с правом обмена на акции	-980		-		-
Остаток на 31 декабря	-980		-		-
Добавочный капитал
Остаток на 1 января	4 699		4 694		4 499
Премии по выпущенным акциям, не входящим в акции в обращении	1		-		20
Результат программы вознаграждения	98		20		103
Выпуск конвертируемых облигаций	113		-		-
Изменения в неконтролируемой доле дочерних компаний	-141		-15		-
Выбытие собственных акций, выкупленных у акционеров	-70		-	-	-
Разница между поступлениями от продажи собственных акций и их учетной стоимостью	-		-		72
Остаток на 31 декабря	4 700		4 699		4 694
Нераспределенная прибыль
Остаток на 1 января	51 634		45 983		38 349
Чистая прибыль	9 006	9 006	7 011	7 011	9 144	9 144
Дивиденды по обыкновенным акциям	-1 428		-1 360		-1 510
Остаток на 31 декабря	59 212		51 634		45 983
Прочий накопленный совокупный убыток,
за вычетом налога на прибыль
Остаток на 1 января	-75		-70		-59
Пенсионное обеспечение:
Стоимость вклада предыдущей службы	12	12	-4	-4	-5	-5
(Актуарный убыток) актуарная прибыль	-4	-4	1	1	-6	-6
Непризнанный убыток от ценных бумаг, имеющихся в наличии для реализации	-	-	-2	-2	-	-
Остаток на 31 декабря	-67		-75		-70
Итого совокупный доход за год		9 014		7 006		9 133
Итого акционерный капитал, относящийся к	59 197		55 991		50 340
ОАО «ЛУКОЙЛ», на 31 декабря
Неконтролируемая доля в дочерних компаниях
Остаток на 1 января	388		670		577
Чистая прибыль, относящаяся к неконтролируемой доле в дочерних компаниях	113		58		83
Изменение в неконтролируемой доле в дочерних компаниях	-90		-340		10
Остаток на 31 декабря	411		388		670
Итого капитал на 31 декабря	59 608		56 379		51 010

 

 

[1] Отчет о деятельности ЛУКОЙЛ 2010 год

 

Скачать: kursovaya-investicii.docx