Финансово-экономический факультет

 

Кафедра финансов

 

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансы»

 

Рынок государственных ценных бумаг и проблемы управления им в РФ

 

 

 

Содержание

1 Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг

1.1 Понятие государственных ценных бумаг, их классификация……………..5

1.2 Участники и инфраструктура рынка государственных ценных бумаг…..10

2 Анализ тенденций развития рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации

2.1 Анализ состояния и структуры рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации…………………………………………………….……12

2.2 Показатели, характеризующие эффективность управления рынком государственных ценных бумаг……………………………………………..….18

3 Проблемы управления российским рынком государственных ценных бумаг

Заключение…………………………………………………………………….....25

Список использованных источников………………………………………...…27

Приложение А. Объем размещений рублевых облигаций……………...…….29

Приложение Б. Оборот и оборачиваемость ОФЗ……………………………...30

Приложение В. Государственный долг РФ к ВВП............................................31

Приложение Г. Внутренний долг РФ выраженный в ценных бумагах……....32

 

Введение

 

Рынок государственных ценных бумаг – важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает корпорации и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала.

В развитой рыночной экономике выпуск государственных ценных бумаг воздействует на денежное обращение, является средством покрытия дефицита государственного и местных бюджетов, способом привлечения средств для реализации масштабных государственных программ. В международной практике государственные ценные бумаги представлены множеством типов бумаг. Каждый их выпуск имеет четко определенную цель, и назначение, имеет определенный срок обращения. Индикатором развития рынка государственных бумаг является его доля на рынке ценных бумаг, разнообразие финансовых инструментов, их доходность.

Таким образом, рынки государственных ценных бумаг играют важную роль в финансировании государственного бюджета и в регулировании экономической активности.

Актуальность выбранной темы связана с тем, что в условиях централизованной системы управления, существовавшей в нашей стране, рынок государственных долговых обязательств практически отсутствовал. А в период перехода от административной к рыночной экономики государственные ценные бумаги являются наиболее цивилизованным способом формирования государственного долга. Они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Кроме того, они выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом, могут выступать в качестве залога по кредиту, представленному Центральным банком Российской Федерации Правительству Российской Федерации, по ссудам, взятыми коммерческими банками у Центрального банка Российской Федерации, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.

Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами.

Во-первых, с их помощью осуществляется централизованное заимствование государством временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения. Полученные таким образом денежные ресурсы традиционно используются для не инфляционного финансирования дефицита государственного бюджета. То есть, средства, полученные от реализации государственных ценных бумаг, позволяют безинфляционно покрыть дефицит государственного бюджета;

Во-вторых, различные государственные ценные бумаги активно используются при проведении центральными банками денежно-кредитной политики. На практике это означает регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении;

В-третьих, государственные ценные бумаги, будучи надежными и ликвидными активами, применяются для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.

Таким образом, именно государственные ценные бумаги могут стать основой для формирования развитого отечественного фондового рынка в случае их размещения на условиях, что определяются рыночной конъюнктурой.

Целью данной курсовой работы является разработка предложений по совершенствованию регулирования (управления) и развития рынка государственных ценных бумаг.

Исходя из указанной цели работы, основными задачами являются:

- дать определение государственным ценным бумагам;

- рассмотреть классификацию ГЦБ;

- охарактеризовать участников и инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг;

- проанализировать состояние и структуру рынка государственных ценных бумаг в РФ;

- изучить показатели, характеризующие эффективность управления рынком государственных ценных бумаг;

- выявить перспективы развития рынка государственных ценных бумаг.

Предметом исследования в данной работе является механизм работы рынка государственных ценных бумаг, как источник мобилизации дополнительных ресурсов и увеличения финансовых возможностей, являющийся важным фактором ускорения темпов социально-экономического развития страны.

Объектом исследования являются государственные ценные бумаги.

Наибольший вклад в исследовании рынка государственных ценных бумаг внесли следующие авторы: В.А. Галанов, В.Д. Никифорова, К.Р. Криничанский и другие. Информационную базу исследования составляют: федеральные законы, нормативно-правовые акты, научно - учебные пособия, статистические материалы, данные официальных сайтов ЦБ РФ, Министерства Финансов РФ и Росстата.

В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие методы экономических исследований: абстрактно - логический, монографический, экономико-статистический, расчетно - конструктивный, описательный, использовались основные приемы анализа.

 

1 Теоретические основы функционирования рынка государственных ценных бумаг

1.1 Понятие государственных ценных бумаг, их классификация

 

В нормативных документах под государственными ценными бумагами понимаются такие, которые выпускаются или гарантированны Правительством.

В соответствии со ст. 2 от 29 июля 1998 года № 136 – ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации — ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации, а муниципальными ценными бумагами — ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования. При этом государственными и муниципальными ценными бумагами могут быть только эмиссионные ценные бумаги (например, облигации), удостоверяющие право их владельца на получение от эмитента денежных средств или — в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг — иного имущества, процентов, установленных от номинальной стоимости, либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями эмиссии [1].

В экономической литературе приводится достаточно много различных определений государственной ценной бумаги. Наиболее точными являются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода, также то, что это документы, подтверждающие права на реальные активы.

В книге «Рынок ценных бумаг» под редакцией В.А. Галанова отмечается: «Государственные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти» [2, с. 28].

По мнению С.М. Омирбаева, государственные ценные бумаги - это долговые обязательства государства и местных органов власти, выпускаемые в обращение с целью мобилизации временно свободных средств для финансирования дефицита государственного бюджета, а также на финансирование государственных программ [3, с. 143].

В настоящее время на рынке государственных ценных бумаг обращается достаточно большое количество их видов, которые можно классифицировать  по ряду признаков (таблица 1).

 

 

 

Таблица 1 - Классификация государственных ценных бумаг

 

Признак классификации	Вид ценных бумаг
По срокам обращения	- краткосрочные; - среднесрочные; - долгосрочные
По виду эмитента	- ценные бумаги федерального правительства; - муниципальные ценные бумаги; - ценные бумаги государственных учреждений; - ценные бумаги, которым придан статус государственных.
По цели выпуска	- долговые; - целевые; - ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета
По надёжности	- обеспеченные; - не обеспеченные
По способу выплаты (получения) доходов	- купонные; -бескупонные; - выигрышные

 

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок государственных ценных бумаг:

а) по срокам обращения:

- краткосрочные государственные обязательства, погашаемые обычно в пределах года и реализуемые с дисконтом, то есть по цене ниже номинала, по которому они погашаются (или продаваемые по номиналу, а выпускаемые по цене выше номинала).

- среднесрочные, срок погашения, которых растягивается от одного до пяти лет, выпускаемые с условием выплаты фиксированного процента.

- долгосрочные, со сроком погашения до десяти и более лет, по ним уплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги.

б) по виду эмитента:

- ценные бумаги федерального правительства;

- ценные бумаги государственных учреждений;

- ценные бумаги, которым придан статус государственных;

- муниципальные ценные бумаги.

В учебном пособии В.Д. Никифоровой дано следующее определение муниципальных ценных бумаг: «Муниципальные ценные бумаги - это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг».

Целями выпуска таких бумаг могут быть покрытие временного дефицита местного бюджета; финансирование бесприбыльных объектов, требующих единовременных крупных средств, которыми не располагает ежегодный бюджет; строительство, реконструкция и ремонт объектов социального назначения [4, c. 73].

в) по цели выпуска:

Долговые ценные бумаги для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства.

Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета.

Целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов.

Ценные бумаги, предназначенные для покрытия государственного долга предприятиями и организациями. Такие виды ценных бумаг достаточно широко применялись в России в условиях систематических неплатежей, когда предприятия не платили в бюджет, а правительство не могло расплатиться по государственным заказам [5, c.26].

г) по надежности:

- обеспеченные (предусматривают гарантии их погашения и выплаты дохода в соответствии с установленными сроками);

- не обеспеченные.

д) по способу образования дохода:

- купонные (процентные):

- бескупонные (дисконтные);

- выигрышные.

Выпуск купонных облигаций с фиксированной ставкой дохода об­ладает тем достоинством, что в момент их выпуска эмитент точно знает стоимость обслуживания долга. Фиксированный процентный до­ход инвестора, с позиции эмитента, предстает как расходы на обслу­живание долга.

Изменение процентной ставки по госбумагам может быть поставле­но в соответствие с динамикой различных показателей:  макроэкономических (теми инфляции, динамика учетной став­ки Центрального банка и другие) и рыночных (уровень доходности других видов госбумаг, динами­ка фондового индекса государственных ценных бумаг и другие).

Плавающая ставка обычно изменяется на каждый купонный пери­од, может быть ступенчатой, изменяться от одного временного перио­да к другому и объявляться эмитентом на каждый купонный период или их ряд. Эмитент устанавливает ставки либо по периодам, либо в момент эмиссии, либо накануне выплат по предыдущему купону на следующий временной период.

По бескупонным облигациям доход инвестора образуется в виде дисконта - разницы между ценой погашения облигации по номинальной стоимости и ценой приобретения ценных бумаг ниже номинальной стоимости.

В ряде стран доход по государственным ценным бумагам выплачивается в виде выигрышей по результатам регулярно проводимых тиражей. В этом случае доход получают отдельные владельцы, а ос­тальные погашают облигации по номиналу по истечении срока их обращения [6, c. 24]. 

Итак, государственные ценные бумаги – вид ценных бумаг, выпускаемых от имени государства казначейством, другим уполномоченным финансовым органом или местными органами власти с целью размещения займов государственных и мобилизации денежных средств для пополнения доходов бюджета государства, покрытия бюджетного дефицита и оформления государственного долга. Держатели государственных ценных бумаг, покупая их финансируют государство и вместе с тем получают фиксированный доход в течение срока владения этими ценными бумагами.

1.2 Участники и инфраструктура рынка государственных ценных бумаг

 

Рынок государственных ценных бумаг – особая форма торговли финансовыми ресурсами, которая опосредствуется выпуском и обращением государственных ценных бумаг. Функционирование рынка ценных бумаг невозможно без профессионалов, обслуживающих его решающих возникающие задачи.

Всех участников РЦБ можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники РЦБ, представленные главным образом организациями, которые оказывают посреднические и консультационные услуги на РЦБ, а также выступают в роли активных игроков на фондовом рынке. Эти организации формируют инфраструктуру (каркас) фондового рынка. Ко второй группе можно отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов. В их число входят как юридические, так и физические лица.

На рисунке 1 изображены главные участники рынка государственных ценных бумаг, рассмотрим их.

Участниками рынка государственных ценных бумаг выступают российское государство, субъекты РФ, Минфин РФ, Комитеты финансов администраций субъектов РФ, Центробанк России и его территориальные подразделения, дилеры, инвесторы.

Выпуск ценных бумаг, эмитентами которых выступают Правительство РФ, правительства субъектов РФ и муниципалитеты, осуществляется на основе программ государственных и муниципальных займов. Разработка этих программ обычно учитывает задачи бюджетной политики, определяемые Бюджетным посланием Президента РФ на трехлетнюю перспективу. Кроме того, учитываются прогнозы социально-экономического развития страны (территории), основные направления бюджетной и налоговой политики страны (территории) и прогнозы сводного финансового баланса страны (территории) на очередной финансовый год.

Следует отметить, что полномочия Минфина РФ не ограничиваются разработкой Программы государственных займов РФ. В соответствии с Бюджетным кодексом РФ Минфин РФ регламентирует Условия выпуска и размещения государственных ценных бумаг РФ, порядок их обслуживания и обращения, осуществляет государственную регистрацию выпусков государственных и муниципальных ценных бумаг в РФ, а также разрабатывает Программу предоставления государственных гарантий. Для решения задач, связанных с обслуживанием размещения, обращения и погашения государственных ценных бумаг РФ, Минфин РФ привлекает Банк России в качестве своего агента.

Банк России, как генеральный агент Минфина РФ, осуществляет операции по обслуживанию государственных ценных бумаг РФ без взимания комиссионного вознаграждения. Его агентские функции на рынке государственных ценных бумаг РФ регламентируются Положением об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг. В этом качестве Банк России заключает договоры с дилерами, торговой системой, депозитарной системой, расчетными центрами ОРЦБ; осуществляет продажу недоразмещенных, выкуп ранее размещенных, а также погашение выпусков государственных ценных бумаг РФ за счет средств федерального бюджета.

Наряду с агентскими функциями на рынке федеральных облигаций Банк России выполняет функции дилера и регулятора рынка, организатора денежных расчетов по сделкам с государственными ценными бумагами, контроля и надзора над рынком.

Банк РФ выступает также в роли контролирующего органа на рынке государственных облигаций, осуществляя сбор информации о ходе торговли, об остатках средств на торговых счетах дилеров, об остатках ценных бумаг на счетах «депо» дилеров в депозитарии и т. п.

Особое место на рынке государственных ценных бумаг занимают инвесторы - юридические и физические лица, не являющиеся дилерами, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, а также на праве доверительного управления и имеющие право на владение ими. В условиях двухуровневой (дилер-инвестор) системы доступа участников к рынку инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, которым определяется порядок приобретения, владения и продажи инвестором облигаций, а также права и обязанности сторон.

Дилерами могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление дилерской, брокерской и депозитарной деятельности, заключившие договор с Центробанком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКБО/ОФЗ.

 

 

Рисунок 1 – Участники рынка государственных ценных бумаг

 

Инфраструктура рынка большей частью представлена предприятиями, осуществляющими деятельность по организации  торговли, депозитарную, клиринговую и иную профессиональную деятельность, представляющую институт посредничества специализированных организаций, а также деятельность по саморегулированию на этом рынке.

ММВБ выполняет функцию торговой системы на рынке КГБО/ОФЗ на основании договора с Банком России. Выступая в качестве торговой системы, ММВБ организует заключение (регистрацию) сделок КГБО/ОФЗ на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчет позиций дилеров, а так же составляет расчетные документы по совершенным сделкам и представляет их в расчетную систему и депозитарий.

По мнению автора Килячкова А., особенность рынка государственных ценных бумаг состоит в том, что он является только биржевым фондовым рынком. Участники этого рынка называются дилерами. Основным дилером на рынке государственных ценных бумаг является Банк России, который действует на фондовом рынке по поручению Министерства финансов РФ и отражает интересы государства. Остальные дилеры являются  профессиональными участниками рынка ценных бумаг [7].

Таким образом, можно сказать, что государство является не только одним из основных регуляторов рынка государственных ценных бумаг, но и выступает в качестве участника данного рынка.

2 Анализ тенденций развития рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации

2.1 Анализ состояния и структуры рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации

 

Рынок государственных ценных бумаг является базовым ориентиром для остальных сегментов рынка ценных бумаг. Его успешное функционирование позволяет создавать благоприятные условия для заемщиков, формируя репрезентативную шкалу доходности суверен­ного долга по всем срокам заимствований, способствуя, таким образом, созданию условий для рыночного ценообразования по инструментам за­емщиков из частного и государственного секторов.

Ограниченность источников долгосрочных пассивов в российской экономике делает целесообразным размещение на внутреннем рынке на сроки от трех до пяти (максимум 10) лет, так как выпуск более долгосроч­ных инструментов сопряжен с высокой премией за риск и ограничен в объемах. В то же время размещение займов на внутреннем рынке не свя­зано с валютным риском для бюджетов разных уровней и стимулирует развитие внутреннего финансового рынка. Учитывая текущую ситуацию в российской экономике, можно ожидать, что в ближайшей перспективе ос­новную часть заимствований Российская Федерация будет производить на внутреннем рынке при сохранении определенного присутствия на внеш­них рынках [8].

Приказом Минфина России от 05.08.2002 № 80-н утвержден Перечень государственных и муниципальных ценных бумаг, при обращении которых предусмотрено признание получения продавцом процентного дохода. К ним относятся: облигации федерального займа (ОФЗ); государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО); облигации государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ); облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВГВЗ); государственные ценные бумаги субъектов РФ, условия эмиссии которых зарегистрированы в установленном порядке и аналогичны условиям эмиссии и обращения перечисленных выше ценных бумаг; муниципальные ценные бумаги, условия эмиссии которых зарегистрированы в установленном порядке и аналогичны условиям эмиссии и обращения перечисленных выше ценных бумаг. Другие государственные и муниципальные ценные бумаги не признаются ценными бумагами, при обращении которых предусмотрено признание продавцом процентного дохода. Такими ценными бумагами могут быть, например, государственные и муниципальные еврооблигации или муниципальные облигации, не обращающиеся на ОРЦБ [9].

В работе Л. Хафизова «Российский рынок-2010» подчеркивается, что до кризиса 2008 года, то есть в условиях устойчивого профицита федерального бюджета, внутренние заимствования составляли относительно небольшую величину – 170-250 млрд. руб. в год. Выпуск облигаций федеральных займов (ОФЗ) осуществлялся, исходя из скорее технических (поддержание функционирования рынка, создание безрисковой кривой доходности и пр.), чем финансовых соображений. Последствия финансового кризиса (резкое снижение спроса, падение промышленного производства, спад инвестиций, волатильность мирового финансового рынка) остро ощущались и на протяжении почти всего 2009 года. Лишь начиная с 3 кв. 2009 года нащупалось определенное дно, после чего мировая экономика начала постепенно восстанавливаться [10, с. 16].

Ситуация принципиально изменилась с начала 2010 года, когда внутренний рынок стал рассматриваться в качестве основного источника финансирования бюджетного дефицита. В условиях утвержденного дефицита федерального бюджета максимальный номинальный объем эмиссии государственных ценных бумаг на первичном рынке в 2010 г., установленный Правительством РФ, составил 1104,4 млрд. руб. (в 2009 г. - 647,8 млрд. руб.). На вторичном рынке внутреннего облигационного долга в 2010 году также наблюдалась самая высокая активность участников за всю историю его функционирования. Совокупный объем сделок на вторичном рынке (в основном и внесистемном режимах торгов) превысил в 2,4 раза соответствующий показатель 2009 г.

В результате проведенных Минфином мероприятий на рынке ОФЗ произошли следующие позитивные изменения в 2010 году по сравнению с предыдущим:

- увеличилась ликвидность обращающихся выпусков (среднедневной оборот вторичных торгов ОФЗ вырос до 3 млрд. руб., то есть более чем в 4 раза по сравнению с 2009 г. (0,7 млрд. руб.);

- средний объем выпуска в обращении вырос с 45 до 97 млрд. руб.;

- в 4 раза увеличился средний объем размещения на аукционах - до 20 млрд. руб.;

- возросло число участников аукционов по размещению ОФЗ [11].

В 2011 г. заметно повысилась роль государства на внутреннем рынке облигаций, прежде всего как одного из ключевых участников данного рынка. Это проявилось в ускоренном росте государственных заимствований на внутреннем рынке, в росте влияния государства в биржевой инфраструктуре, в повышении активности Банка России и государственных структур в биржевых торгах облигациями, в преобладании государственных компаний в качестве заемщиков на рынке корпоративных облигаций и государственных банков в сегменте инвестиционно - банковских услуг. В этом же году были приняты «Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2012–2014 гг.», в которых «развитие долгового рынка рассматривается в качестве абсолютного приоритета государственной долговой политики на среднесрочный период». Минфином планируется, что на 90% дефицит федерального бюджета будет покрываться за счет государственных внутренних заимствований. Это означает повышение зависимости внутреннего облигационного рынка от рисков  несбалансированности государственного бюджета.

По данным Обзора финансового рынка за 2011 год, объем рыночного портфеля ОФЗ по номина­лу на первичном рынке в 2011 г. увеличился на 749,1 млрд. руб. Годовой объем размещения гособлигаций в 2011 г. был самым большим за всю историю функ­ционирования рынка внутреннего государственно­го долга. Среднемесячный номинальный объем об­ращающихся рыночных выпусков государственных ценных бумаг в течение 2011 г. возрастал, за ис­ключением января и ноября, когда объем погаше­ния превысил объем размещения гособлигаций. На вторичном же рынке внутреннего об­лигационного долга, как и на первичном рынке, на­блюдалась самая высокая активность участников за всю историю его функционирования. Совокупный объем сделок на вторичном рынке (в основном и внесистемном режимах торгов) в 1,8 раза пре­высил соответствующий показатель 2010 г. (таблица 2). При этом в течение всего 2011 г., как и в 2010 г., объ­ем внесистемных (адресных) сделок превышал объ­ем сделок в основном (анонимном) режиме торгов, что свидетельствует об относитель­ной стабильности на рынке ОФЗ [12, c. 17].

 

Таблица 2 – Основные показатели рынка ОФЗ

 

Показатель	2010	2011	Прирост, %
Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу на конец периода, млрд. руб.	2054,2	2803,3	36,5
Дюрация портфеля ОФЗ на конец периода, лет (дней)	3,7 (1338)	3,8 (1390)	3,9
Средняя дюрация портфеля ОФЗ, лет (дней)	4,2 (1536)	3,6 (1330)	-13,4
Средняя дюрация оборота ОФЗ, лет (дней)	3,1 (1131)	3,1 (1126)	-0,5
Совокупный оборот ОФЗ по фактическим ценам, млрд. руб.	1656,6	3010,4	81,7

 

Успеху размещений государственных ценных бумаг в 2011 г. способствовала благоприятная внутренняя экономическая конъюнктура, обусловленная существенным снижением уровня инфляции, которая по итогам года оказалась на рекордно низком уровне – в размере 6,1%. Впервые за многолетнюю историю размещений ОФЗ доходность при аукционах и на вторичном рынке данных ценных бумаг, начиная с августа – сентября 2011 г. была существенно выше уровня инфляции. В то же время можно предположить, что, несмотря на снижение инфляции, Минфин не пошел на снижение ставок заимствования во второй половине 2011 г., создав заметное конкурентное давление за свободные денежные средства на рынке.

Можно отметим, что рост экспансии ГЦБ на внутреннем финансовом рынке имеет неоднозначные последствия. Позитивным последствием данного процесса является формирование ликвидного рынка надежных финансовых инструментов, которые впервые за долгие годы стали играть роль индикатора безрисковой ставки заимствований. Помимо решения фискальных проблем, это имеет важное значение как импульс к росту долгосрочных внутренних сбережений и развитию сектора финансовых услуг.

Более того, по-моему мнению, рост государственных заимствований на внутреннем рынке во второй половине 2011 г. стал одним из факторов временного кризиса банковской ликвидности, не позволившим банкам компенсировать закрытие «кредитного окна» на глобальных рынках за счет наращивания заимствований на внутреннем долговом рынке.

За первое полугодие 2012 года в развитии ситуации на рынке государствен­ных ценных бумаг в первом полугодии 2012 г. на­блюдались два периода. В январе-марте повышение интереса инвесторов к ОФЗ на первичном и вторич­ном рынках было вызвано, в частности, вступлением в силу законодательных изменений, направленных на либерализацию рынка государственных ценных бумаг и повышение его ликвидности. Благодаря значительному спросу участников (в том числе не­резидентов) на отдельные наиболее ликвидные вы­пуски ОФЗ, эмитенту удалось разместить их почти полный объем на достаточно выгодных условиях. Возрастали объемы операций с гособлигациями на вторичном рынке. С апреля рыночная конъюнкту­ра стала ухудшаться в связи с сокращением объема ликвидных рублевых ресурсов у кредитных органи­заций.

В первом полугодии 2012 г., за исключением мая, номинальный объем обращающихся на рынке выпусков государственных ценных бумаг возрастал, увеличившись на 209,1 млрд. руб. Это изменение произошло вследствие пре­вышения объемов размещения над объемами пога­шения гособлигаций. В со­ответствии с платежным графиком были погашены выпуск ОФЗ-ПД и 1/4 номинальной стои­мости выпуска ОФЗ-АД, а также выплачен купонный доход по 37 выпускам ОФЗ. Дюрация ры­ночного портфеля ОФЗ по итогам первого полугодия 2012 г. уменьшилась на 36 дней (таблица 3).

 

Таблица 3 – Основные показатели ОФЗ за первое полугодие 2012 г.

 

Показатель	Второе полугодие 2011 г.	Первое полугодие 2012 г.	Прирост, %
Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу на конец периода, млрд. руб.	2803,3	3012,3	7,5
Дюрация портфеля ОФЗ на конец периода, лет (дней)	3,8 (1390)	3,7 (1355)	-2,6
Средняя дюрация портфеля ОФЗ, лет (дней)	3,7 (1365)	3,8 (1391)	1,9
Средняя дюрация оборота ОФЗ, лет (дней)	3,7 (1365)	3,8 (1391)	1,9
Совокупный оборот ОФЗ по фактическим ценам, млрд. руб.	1653,0	1606,8	-2,8

 

Активность участников вторичного рынка го­сударственного внутреннего облигационного рын­ка в первом полугодии 2012 г. в целом была сопо­ставима с показателями за второе полугодие 2011 года. Средние дневные объемы биржевых сделок с ОФЗ относительно соответствующих показателей предыдущего полугодия в основном режиме тор­гов несколько сократились, во внесистемном – воз­росли (Приложение А, рис. 1). Вследствие меньшего прироста оборота вторичных торгов по сравнению с приростом портфеля гособлигаций оборачивае­мость ОФЗ в рассматриваемый период снизилась

Таким образом, в первом полугодии 2012 г. на­блюдалось увеличение объема рыночного портфеля гособлигаций при некотором сокращении его дюра­ции. Оборот вторичных торгов ОФЗ в целом сохра­нился на уровне предыдущего полугодия. Инфраструктурные новации, вступившие в силу в 2012 г., привели к упрощению депозитарного уче­та, повышению удобства для участников торгов, ко­торые получили возможность иметь единую пози­цию по корпоративным и государственным ценным бумагам для осуществления расчетов, а также рас­ширили потенциальный круг участников рынка ОФЗ, ОВОЗ и еврооблигаций РФ, в том числе за счет ино­странных инвесторов [13, c. 12].

За последнее десятилетие количество используемых инструментов на  долговом рынке снизилось (рис. 6), и в настоящее время российский внутренний госдолг формируют пять видов государственных облигаций (рисунок 2). Виды облигаций, составляющих внутренний долг России, постоянно меняются и имеют разный «жизненный цикл», который, как правило, длится 7–13 лет. К числу так называемых «долгожителей» можно отнести ГКО, получившие широкую международную известность в связи с кризисом 1998 г., которые просуществовали с начала 1994 г. до конца 2006 г. «Жизненный цикл» ОФЗ-ПД, вероятно, окажется заметно длиннее: этот вид ценных бумаг существует с 01.01.1997 г. (т.е. уже дольше, чем ГКО) [14, c. 38].

 

Рисунок 2 - Структура внутреннего государственного долга России, выраженного в ценных бумагах, по состоянию на 01.02.2012 г. (%)

 

 

В течение трех последних лет внутренний долг России показывает устойчивый рост. На начало 2011г. этот показатель составлял 2,94 трлн. руб. Таким образом, внутренний госдолг вырос за год на 1,25 трлн. руб., или на 42,5%. В 2009г. он равнялся скромным 1,5 трлн. руб., но подрос на 40%, в 2010г. - еще на 40%, а в прошлом году - чуть более чем на 40%. Из указанных 4,19 трлн. руб. задолженность власти в госбумагах составляет 3,55 трлн. руб., объем госгарантий равняется 0,64 трлн. руб. Внутренний госдолг РФ, выраженный в государственных ценных бумагах, по состоянию на 1 ноября вырос до 3,93 трлн. рублей против 3,83 трлн. рублей месяцем ранее, сообщает Министерство финансов.

В 2012 году госдолг по государственным сберегательным облигациям с постоянной процентной ставкой (ГСО-ППС) вырос на 16,6% - до 491,15 млрд. руб. Госдолг по облигациям внутренних облигационных займов РФ и по государственным сберегательным облигациям с фиксированной процентной ставкой (ГСО-ФПС) за январь-июль 2012г. не изменился и на 1 августа 2012г. составил 90 млрд. руб. и 132 млрд. руб. соответственно [15].

По Д. Дорофееву, долговой рынок в России демонстрирует устойчивую положительную динамику, которую не смогли приостановить даже предыдущие кризисные годы. По состоянию на конец 2011 г. объем рублевого рынка долга РФ составил рекордные 7,124 трлн. руб., а среднегеометрические темпы роста рынка с 2001 по 2010 гг. - внушительные 35%» [16, с. 11].

Руководитель анализа долгового рынка О. Лапшина прокомментировала: «На сегодняшний день основное влияние на ликвидность оказывает политики Центрального банка и Минфина. Бюджетный и валютный каналы эмиссии денег в этом году не поставляют свежей ликвидности на рынок, а даже напротив, ее абсорбируют» [17].

В статье Ефремовой О.Н. журнала «Рынок ценных бумаг»  дан обзор рынка субфедеральных и муниципальных облигаций (СМО) за 2011 г.: «Первичный рынок СМО в прошлом году превысил 50 млрд руб., однако общий объем этого рынка в прошедшем году снизился. В течение 2011 г. конъюнктура сегмента субфедеральных и муниципальных облигаций складывалась весьма неоднородно. После спокойной первой половины года субъекты РФ в IV кв. заметно оживились по части первичного предложения - ограниченный приток финансирования из федерального бюджета стал причиной поиска альтернативных источников фондирования. Мы ожидаем, что рублевый долговой рынок пополнится новыми выпусками облигаций» [18, c. 31].

Старший аналитик по долговым инструментам ИК «УРАЛСИБ Кэпитал» Табах Антон прокомментировал ситуацию на рынке субфедеральных облигаций следующим образом: «До недавнего времени рынок субфедеральных облигаций пребывал в полной стагнации, сейчас же можно говорить о достаточно хороших перспективах на будущее. Серия удачных размещений в июле-августе может служить подтверждением новой тенденции. Однако дальнейшему активному росту этого рынка препятствует ряд существенных факторов, в том числе и законодательного характера» [19, c. 18-19].

По словам  Президента Инвестиционной группы «Универ» Сагдиева Асхата, в целом в 2012 г. не ожидается значительного улучшения конъюнктуры на российском рынке капитала, что, конечно же, связано с продолжающейся не­определенностью на мировых финансовых рынках и желанием инвесторов находиться только в наиболее ликвидных и надежных активах [20, c. 17].

По мнению аналитика журнала «Рынок ценных бумаг» А. Рыбникова за 20 лет своего существования фондовый рынок пережил не один кризис и сильно изменился. Сегодня наиболее острыми проблемами, препятствующими его развитию, являются следующие:

- низкая степень вовлеченности фондового рынка в экономические процессы в стране. Этот рынок не в полной мере выполняет свои базовые экономические функции, прежде всего не является средством мобилизации капитала, а также не способствует трансформации капитала из сбережений в инвестиции.

- консолидация регулирования. На сегодняшний день регулированием финансового рынка занимается несколько ведомств, министерств и служб. Несмотря на достаточно жесткое разделение контрольных, надзорных, законодательных и правоприменительных функций, финансовый рынок является целостным образованием, а множественность надзорных органов приводит к неопределенности в принятии решений, что влечет за собой увеличение издержек всей системы, причем со стороны как субъектов регулирования, так и государственных органов.

- явная недостаточность базы инвесторов. Рынок не является самодостаточным и самовоспроизводящимся. Значительные колебания фондового рынка по-прежнему обусловлены вводом-выводом «западных» денег. За 10 последних лет на фондовом рынке так и не появилось российских долгосрочных инвесторов — пенсионные и страховые деньги, как и прежде, инвестируются с горизонтом в 1 год. А ведь именно эти долгосрочные деньги имеет смысл вкладывать в строительство фондового рынка нашей страны.

- ограниченный набор инструментов фондового рынка не способен эффективно диверсифицировать риски и хеджировать их. Модель российского фондового рынка фактически реплицируется тремя-четырьмя бумагами. Состав бумаг на фондовом рынке не представляет собой «уменьшенную копию экономики» России, соответственно, даже индексное инвестирование не гарантирует того, что ты вкладываешь деньги в перспективы всей экономики, а не в ценные бумаги 1-2 конкретных эмитентов [21, c. 29].

Таким образом, в текущем году на конъюнктуру рынка ГКО/ОФЗ существенное влияние наряду с инфляцией оказывала долговая политика Минфина. Удачный выбор параметров при выпуске новых инструментов может позволить эмитенту размещать облигации, не оказывая понижательного давления на уровень ставок на рынке. Для этого размещаемые инструменты должны обладать достаточно высоким уровнем текущих выплат (в форме купонов или частичного погашения номинала) и иметь сроки до погашения, восполняющие пробелы в кривой процентных ставок. По-видимому, наибольшей привлекательностью будут обладать инструменты, находящиеся на противоположных концах кривой доходности. В период снижения инфляции приобретение до погашения краткосрочных (до трех месяцев) облигаций позволит инвесторам сохранить реальную стоимость своих активов.
В тоже время для активных участников рынка больший интерес могут представлять долгосрочные облигации, обладающие существенным потенциалом ценового роста. В настоящий момент наиболее ликвидные государственные облигации имеют срок погашения два-три года при текущих рыночных ценах, близких к номиналу. Вероятность заметного роста цен по этим облигациям незначительна. Поэтому уже обращающиеся на рынке инструменты, хотя и являются удобным инструментом регулирования ликвидности, но не представляют интерес с точки зрения среднесрочных (на несколько месяцев) вложений.

 

2.2 Показатели, характеризующие эффективность управления рынком государственных ценных бумаг в РФ

 

В настоящее время эффективность операций с государственными ценными бумагами рассматривается Минфином России в основном с точки зрения необходимости исполнения бюджетных обязательств, а также достижения целей и выполнения задач «Основных направлений долговой политики». В «Основных направлениях долговой политики» есть положения о целесообразности определения критериев оценки эффективности управления государственным долгом, определения необходимости применения критериальных подходов к оценке эффективности проведения операций с государственными ценными бумагами при управлении государственным долгом в целом и оценке эффективности этого управления.

Необходимо учитывать, что система эффективного управления государственными финансами включает в себя также соответствующий механизм управления государственным долгом и, в частности, целевые ориентиры - показатели, позволяющие реально оценить эффективность такого управления, своевременно выявить возможные имеющиеся проблемы и выработать пути их решения.

Под управлением государственным внутренним долгом понимается совокупность мероприятий государства по выплате доходов кредиторам и погашению займов, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий по выпуску новых государственных ценных бумаг. Управление государственным долгом предполагает воздействие на различные параметры долга, в том числе на доходность обязательств, инвестиционные риски по ним.

Бюджетными посланиями Президента Российской Федерации Федеральному Соб­ранию последних лет определено в качестве одной из стратегических целей бюджетной политики создание эффективной системы управления государственными финансами. Однако до настоящего времени не принята в установленном порядке система оцен­ки эффективности управления государственным долгом.

Вместе с тем Министерством финансов Российской Федерации используются принципы критериальной оценки эффективности операций с государственными цен­ными бумагами, а также применяются отдельные показатели, характеризующие дости­жение основных целей и задач долговой политики при проведении операций с государ­ственными ценными бумагами.

Так, в ходе оценки достижения целей и выполнения задач Основных направлений долговой политики РФ и управления государственным долгом

Минфин России использует такие показатели, как:

- государственный долг в процентах к ВВП;

- отношение объема ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, к объ­ему государственного долга;

- доля государственных ценных бумаг в общем объеме государственного долга;

- доля государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Фе­дерации, в объеме государственного долга;

- доля долгосрочных государственных ценных бумаг в общем объеме государст­венного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах;

- капитализация торгуемой части государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Федерации;

- дюрация рыночного долга, выраженного в государственных ценных бумагах, но­ минированных в валюте Российской Федерации;

- изменение объема государственных ценных бумаг по номинальной стоимости;

- изменение объема торгуемых государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Федерации, по номинальной стоимости;

- доля расходов на обслуживание государственного долга, выраженного в государ­ственных ценных бумагах, в расходах федерального бюджета.

По некоторым из указанных показателей в рассматриваемом периоде были опреде­лены целевые значения, которые отражены в ежегодных докладах Минфина России о результатах и основных направлениях деятельности Министерства финансов Россий­ской Федерации в части достижения цели «Оптимизация управления государственным долгом и финансовыми активами» [22].

Анализ применяемых в настоящее время показателей оценки эффективности управления государственным долгом при осуществлении долговой политики, а также оценки эффективности отдельных операций с ценными бумагами показывает, что состав применяемых в этих целях показателей не полон, эти показатели зачастую носят достаточно разобщенный и фрагментарный характер и поэтому не позволяют комплексно оценивать эффективность операций с государственными ценными бумагами как в целом, так и эффективность отдельных операций с государственными ценными бумагами в частности.

Оперативное управление государственным долгом носит достаточно ограниченный характер и осуществляется в условиях отсутствия соответствующего документа, определяющего порядок управления государственным долгом Российской Федерации.

Представляется, что ситуация усугубляется отсутствием нормативного правового документа, определяющего также цели и задачи управления государственным долгом Российской Федерации;

- наращивание объемов размещения государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Федерации, имеет ограничение по емкости рынка;

- государственные ценные бумаги используются Банком России при проведении денежно-кредитной политики, что требует соответствующей оценки данного использования с точки зрения его влияния на формирование государственного долга;

- активное использование государственных ценных бумаг в качестве инструмента для инвестирования средств пенсионных накоплений населения в условиях отсутствия механизма компенсации инфляционных издержек и низкой доходности государственных ценных бумаг может препятствовать обеспечению реальной сохранности пенсионных средств, размещаемых в государственные ценные бумаги.

Ариэл Черный, аналитик и эксперт УК «Allianz РОСНО управление активами» считает, что лучший вариант для повышения ликвидности внутреннего рынка государственного долга - это наращивание объемов покупок выпущенных гособлигаций иностранными инвесторами внутри России. Этот фактор привел бы к росту международного спроса на рубли, развитию российской финансовой системы и приближению рубля к реальному статусу настоящей резервной валюты. Но на настоящий момент все еще существует целый ряд значительных «технических», инфраструктурных ограничений, которые не позволяют иностранным инвесторам в полном объеме участвовать в операциях с российскими госбумагами [23].

По мнению Ведева А., уровень госдолга дает основания ряду официальных лиц и экспертов предполагать возможность его увеличения до «определенных безопасных пределов». Уровень безопасности для периода до 2020 г. уже установлен в 25% ВВП, как это следует, например, из предложений доклада «Стратегия-2020: новая модель роста – новая социальная политика». Кроме того, в разрабатываемом Министерством экономического развития долгосрочном прогнозе социально-экономического развития РФ до 2030 г. в ряде сценариев (в том числе и в базовом инновационном) предполагается сохранение бюджетного дефицита практически на всем прогнозируемом периоде [24, с. 19].

В связи с этим следует подчеркнуть, что важен не только сам по себе показатель соотношения госдолга и ВВП (равно как и другие аналогичные показатели, в которых участвует уровень госдолга, – в соотношении его с налоговыми поступлениями, с совокупными доходами бюджета, с объемом экспорта и т.д.), но и темпы его увеличения.

3 Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг в РФ

 

Вне зависимости от макроэкономических сценариев и конъюнктуры рынков капитала в предстоящий период государственная долговая политика будет направлена на обеспечение способности Российской Федерации осуществлять заимствования в объемах, необходимых для решения поставленных социально-экономических задач, и на условиях, приемлемых для нашей страны как надежного суверенного заемщика. Решению этой задачи будет способствовать регулярное присутствие России на рынках капитала, прозрачная и последовательная аукционная политика, постоянное и эффективное информационное взаимодействие с инвестиционным сообществом, последовательное расширение круга инвесторов, заинтересованных в размещении средств в государственные ценные бумаги Российской Федерации.

Фактический объем государственных заимствований будет определяться результатами исполнения федерального бюджета и конъюнктурой внутреннего и внешнего рынков. Накопленный объем долговых обязательств перед национальными и зарубежными кредиторами будет находиться в пределах, исключающих значимое ухудшение долговой устойчивости Российской Федерации. Долговая политика будет направлена на повышение кредитных рейтингов нашей страны и обеспечение безусловной платежеспособности.

В. Путиным в 2008 году была разработана стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года.

 Настоящая Стратегия определяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка на период до 2020 года. При этом в настоящей Стратегии не затрагиваются вопросы развития банковского и страхового секторов, а также вопросы их регулирования, контроля и надзора.

Целью настоящей Стратегии является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самым создать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты и соответствующие им активы в Российской Федерации.

Целью настоящей Стратегии является формирование конкурентоспособного самостоятельного финансового центра.

До 2020 года необходимо решить следующие задачи развития финансового рынка:

- повышение емкости и прозрачности финансового рынка;

- обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры;

- формирование благоприятного налогового климата для его участников;

- совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.

В рамках решения задачи по повышению емкости и прозрачности российского финансового рынка потребуется:

- внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;

- расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление нормативной правовой базы срочного рынка;

- создание возможности для секьюритизации широкого круга активов;

- повышение уровня информированности граждан о возможностях инвестирования сбережений на финансовом рынке.

В рамках решения задачи по обеспечению эффективности инфраструктуры финансового рынка предусматривается: унификация регулирования всех сегментов организованного финансового рынка; создание нормативно-правовых и организационных условий для возможности консолидации биржевой и расчетно-депозитарной инфраструктуры; создание четких правовых рамок осуществления клиринга обязательств, формирования и капитализации клиринговых организаций финансового рынка, а также функционирования института центрального контрагента; повышение уровня предоставления услуг по учету прав собственности на ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Задача по формированию благоприятного налогового климата для участников финансового рынка должна найти отражение в основных направлениях налоговой политики на 2010 год и на плановый период 2011 и 2012 годов. В этой связи следует предусмотреть изменение налогового законодательства Российской Федерации по следующим направлениям: совершенствование режима налогообложения услуг, предоставляемых участниками финансового рынка, а также операций с финансовыми инструментами налогом на добавленную стоимость; совершенствование режима налогообложения налогом на прибыль организаций, являющихся участниками финансового рынка; совершенствование налогообложения доходов физических лиц, получаемых от операций с финансовыми инструментами.

В целях реализации задачи по совершенствованию правового регулирования на финансовом рынке необходимо:

- повышение эффективности регулирования финансового рынка путем развития системы пруденциального надзора в отношении участников финансового рынка, унификации принципов и стандартов деятельности участников финансового рынка, а также взаимодействия государственных органов с саморегулируемыми организациями;

- снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг;

- обеспечение эффективной системы раскрытия информации на финансовом рынке;

- развитие и совершенствование корпоративного управления;

- принятие действенных мер по предупреждению и пресечению недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

Помимо решения указанных задач необходимо повысить эффективность контрольно-надзорной деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам, проводить постоянный анализ применения норм законодательства Российской Федерации и на этой основе совершенствовать нормативную правовую базу.

Решение задач настоящей Стратегии позволит создать надежную базу долгосрочного роста российского финансового рынка и сформировать на его

основе конкурентоспособный самостоятельный финансовый центр.

В результате финансовый рынок будет способен к 2020 году достичь целевых показателей развития.

Участие населения на финансовом рынке является одним из признаков не только повышения уровня жизни в стране, но и показателем определенной зрелости финансового рынка, обеспечивающего трансформацию индивидуальных сбережений в необходимые экономике инвестиции. Государственное регулирование в этой области должно быть направлено на усиление защиты прав и законных интересов розничных инвесторов и создание условий для снижения рисков индивидуальных инвестиций.

Важным средством стимулирования участия населения на финансовом рынке является определение четких правовых рамок для создания компенсационных механизмов для граждан, инвестирующих свои средства на финансовом рынке. Одним из источников выплат гражданам предусматривается компенсационный фонд, который будет формироваться за счет взносов профессиональных участников рынка ценных бумаг, оказывающих услуги гражданам, и в случае недостаточности средств такого фонда необходимо рассмотреть возможность использования государственных средств на соответствующие цели. Предполагается на законодательном уровне определить круг лиц, которые будут вправе получать выплаты из компенсационного фонда, основания таких выплат и контроль за инвестированием средств этого фонда. Выплата компенсаций будет осуществляться в ограниченных случаях, связанных главным образом с потерей финансовой компанией способности выполнять свои обязательства перед третьими лицами, а также в случае совершения уголовных правонарушений сотрудниками финансовой компании. В случае выплаты компенсации права требований, удовлетворение по которым получил гражданин, будут переходить к лицу, который осуществляет управление фондом. Полномочия такой организации при процедуре банкротства должны также предусматриваться законом.

В дополнение к обязательной компенсационной системе необходимо

создать условия для развития добровольных компенсационных систем, в том числе путем создания страховых фондов саморегулируемых организаций участников финансового рынка.

Требует пересмотра существующая система регулирования рекламы на

финансовом рынке. Необходимо установить более жесткие требования к распространению рекламы розничных финансовых услуг.

Необходимо разработать эффективное нормативное регулирование порядка предложения финансовых услуг розничным клиентам, в частности определить рамки предоставления розничным инвесторам услуг с повышенным риском, в том числе при заключении сделок без их покрытия активами клиента (маржинальных и срочных сделок), а также детально регламентировать правила обработки и исполнения клиентских поручений и отчетности [25].

По результатам проделанной работы Счетной палатой Российской Федерацией было дано заключение, что в 2013 – 2015 годах доходность по государственным заимствованиям на внутреннем финансовом рынке по краткосрочным инструментам до 6 - 7 %, по среднесрочным инструментам – до 7 - 8,5 % и по долгосрочным инструментам – до 8,5 - 9,5 %. Совокупная доходность размещения средств Резервного фонда и ФНБ на счетах в иностранной валюте в Банке России, выраженная в корзине разрешенных иностранных валют за 2011 год, составила 1,8 %, при этом средняя доходность по государственным заимствованиям на внутреннем финансовом рынке составила 7,61 % годовых.

Государственный долг Российской Федерации увеличится с 8,7 трлн. Рублей (13,1 % ВВП) в 2013 году до 11,1 трлн. рублей (13,4 % ВВП) в 2015 году, в том числе государственный внутренний долг составит 8,3 трлн. рублей.

Объем государственного долга в 2013 году превысит аналогичный показатель 2012 года в 1,2 раза, а в 2015 году - в 1,6 раза. При этом за 2013 – 2015 годы объем государственного внутреннего долга увеличится в 1,5 раза, внешнего долга – в 1,7 раза.

Расходы на обслуживание государственного долга увеличатся с 383,3 млрд. рублей в 2012 году до 508,0 млрд. рублей в 2015 году.

Объем платежей на погашение и обслуживание государственного долга в процентах к общему объему заимствований (коэффициент покрытия) составит в 2013 году 87,5 % и в 2014 году – 91,9 %. В 2015 году на погашение и обслуживание государственного долга (508,0 млрд. рублей) будет направлено 1 450,0 млрд. рублей, что составит 106,9 % объема заимствований (1 356,4 млрд. рублей).

Объем платежей на погашение и обслуживание государственного долга в процентах к общему объему заимствований (коэффициент покрытия) составит в 2013 году 87,6 % и в 2014 году – 92,7 %. В 2015 году на погашение (942,0 млрд. рублей) и обслуживание государственного долга (508,0 млрд. рублей) будет направлено 1450,0 млрд. рублей, что составит 106,9% объема заимствований (1356,4 млрд. рублей).

При этом объемы заимствований на внутреннем финансовом рынке по сравнению с предыдущим бюджетным циклом уменьшились, однако доходность по указанным заимствованиям прогнозируется выше на 1 – 1,5 % в зависимости от сроков привлечения.

Необходимо отметить, что возможность разместить на рынке

значительные объемы государственных ценных бумаг во многом будет зависеть от успешного решения задачи повышения ликвидности государственных долговых обязательств. С этой целью предусматривается совершенствование инфраструктуры российского рынка государственных ценных бумаг и расширение инвесторской базы. Вместе с тем привлекательность ОФЗ для российских инвесторов не является устойчивой. Высокая волатильность на внутреннем долговом рынке негативно влияет на инвестиционную привлекательность рынка ОФЗ.

Существенно увеличатся бюджетные ассигнования федерального бюджета на обслуживание государственного долга – с 425,3 млрд. рублей (0,6 % ВВП) в 2013 году до 508,0 млрд. рублей (0,6 % ВВП) в 2015 году, или на 19,4 %. Доля расходов на обслуживание государственного долга в общем объеме расходов федерального бюджета вырастет с 3,0 % в 2012 году до 3,3 % в 2015 году, или на 0,3 процентного пункта.

Проектом федерального бюджета на 2013 – 2015 годы предусматриваются существенные заимствования на внутреннем рынке государственных ценных бумаг: в 2013 году в объеме 1,2 трлн. рублей, в 2014 году – 0,8 трлн. рублей, в 2015 году – 1,1 трлн. рублей.

Объем платежей на погашение и обслуживание государственного долга в процентах к общему объему заимствований (коэффициент покрытия) составит в 2013 году 87,5 % и в 2014 году – 91,9 %. В 2015 году на погашение (942,0 млрд. рублей) и обслуживание государственного долга (508 млрд. рублей) будет направлено 1 450 млрд. рублей, что составит 106,9 % объема заимствований (1356,4 млрд. рублей).

При этом прогнозируемая доходность по государственным заимствованиям на внутреннем финансовом рынке составит по краткосрочным инструментам до 6,0 -7,0 %, по среднесрочным – до 7,0 - 8,5 % и по долгосрочным – до 8,5 - 9,5 %. В то же время прогнозируемая совокупная доходность размещения средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния на счетах в иностранной валюте, выраженная в корзине разрешенных иностранных валют, прогнозируется в 2013 - 2015 годах в размере 0,8 % [26, c. 97-109].

Таким образом, перспективой развития рынка государственных ценных бумаг является обеспечение качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, который способен сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем самым создать условия для формирования цен на такие финансовые инструменты и соответствующие им активы в Российской Федерации.

 

 

 

 

 

Заключение

 

В современной рыночной экономике централизованный выпуск государственных ценных бумаг воздействует на денежное обращение, является средством неэмиссионного покрытия дефицита бюджета, способом привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных задач.

Государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации — ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации, а муниципальными ценными бумагами — ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок государственных ценных бумаг: по виду эмитента (ценные бумаги федерального правительства, муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги государственных учреждений и ценные бумаги, которым придан статус государственных); по срокам обращения (краткосрочные, средне- и долгосрочные); по способу получения дохода (дисконтные, купонные); по цели выпуска (долговые, целевые); по способу выплаты (получения) доходов (процентные, дисконтные облигации, облигации с купоном и индексируемые облигации, выигрышные, комбинированные).

Участниками рынка государственных ценных бумаг выступают российское государство, субъекты РФ, Минфин РФ, Комитеты финансов администраций субъектов РФ, Центробанк России и его территориальные подразделения, брокеры, дилеры, инвесторы. Инфраструктура рынка большей частью представлена предприятиями, осуществляющими деятельность по организации торговли, депозитарную, клиринговую и иную профессиональную деятельность, представляющую институт посредничества специализированных организаций, а также деятельность по саморегулированию на этом рынке.

К рыночным обязательствам внутреннего долга федерального правительства РФ относятся государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО), облигации федерального займа с переменным, постоянным и фиксированным купонами (ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФК), облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственного валютного займа (ОГВВЗ), государственные долгосрочные облигации и другие ценные бумаги, которые в соответствии с российским законодательством приравнены к государственным ценным бумагам (ОБР - облигации Банка России).

В первом полугодии 2012 г. на­блюдалось увеличение объема рыночного портфеля гособлигаций при некотором сокращении его дюра­ции. Оборот вторичных торгов ОФЗ в целом сохра­нился на уровне предыдущего полугодия. Улучшая структуру своих обязательств, эмитент осуществлял размещение крупных объемов средне- и долгосроч­ных выпусков ОФЗ, предлагая инвесторам на аукци­онах приемлемый уровень доходности и оператив­но реагируя на изменение рыночной конъюнктуры.

Под управлением государственным внутренним долгом понимается совокупность мероприятий государства по выплате доходов кредиторам и погашению займов, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий по выпуску новых государственных ценных бумаг.

Необходимо учитывать, что система эффективного управления государственными финансами включает в себя также соответствующий механизм управления государственным долгом и, в частности, целевые ориентиры - показатели, позволяющие реально оценить эффективность такого управления, своевременно выявить возможные имеющиеся проблемы и выработать пути их решения.

Для оценки достижения целей и управления государственным долгом Минфин России использует такие показатели, как: государственный долг в процентах к ВВП; отношение объема ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, к объему государственного долга; доля государственных ценных бумаг в общем объеме государственного долга; доля государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Фе­дерации, в объеме государственного долга; доля долгосрочных государственных ценных бумаг в общем объеме государст­венного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах; дюрация рыночного долга, выраженного в государственных ценных бумагах, но­ минированных в валюте Российской Федерации; изменение объема государственных ценных бумаг по номинальной стоимости; доля торгуемой части государственного долга, выраженного в государственных ценных бумагах, в общем объеме государственного долга, выраженного в ценных бу­магах, как показатель рыночной составляющей государственного долга; доля расходов на обслуживание государственного долга, выраженного в государ­ственных ценных бумагах, в расходах федерального бюджета.

Несмотря на прогнозируемость текущей ситуации и более относительное спокойствие в период благоприятной рыночной конъюнктуры, существует ряд нерешенных проблем на рынке государственных ценных бумаг, для решения которых необходимо в первую очередь грамотно разработать нормативную базу, и построить эффективную систему управления фондовым рынком, нормативную базу в области налогообложения. Государству необходимо развивать реальный сектор экономики, повышать благосостояние и уровень образования граждан, ведь в настоящее время очень малый процент ознакомлен с ценными бумагами и фондовыми биржами. Также необходимо тщательно разрабатывать методы размещения и органы правительства должны повышать сроки обращения бумаг, повышать их ликвидность и привлекательность.

 

 

Список использованных источников

 

1. Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (в ред. Федерального закона от 18.07.2005 г. № 90-ФЗ).
2. Галанов, В.А. Рынок ценных бумаг: учебник / В.А. Галанов. - М.: ИНФРА-М, 2010. - 378 с.
3. Омирбаев, С.М. Государственный бюджет: учеб. пособие / С.М. Омирбаев, С.Ж. Интыкбаева, А.А. Адамбекова, Р.С. Парманова - Алматы: Дэуир, 2011. – 632 с.
4. Никифорова, В.Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги: учебное пособие / В.Д. Никифорова, В.Ю. Островская. - СПб.: СПбГУЭФ, 2011. - 105 с.
5. Фролова, Т.А. Рынок ценных бумаг // Конспект лекций. - Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2011г. - 112 c.
6. Топсахалова, Ф.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: монография. – М.: Издательство "Академия Естествознания", 2011 год. - С. 24.

7. Килячков, А.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие / А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева. – М: Издательство «Юрайт», 2010. - 857 с.

8. Материалы к заседанию Правительства Российской Федерации от 23 сентября 2010 года // Правительство Российской Федерации: - URL: http://правительство.рф/docs/12296/
9. Приказ Минфина РФ от 05.08.2002 г. № 80н «Об утверждении перечня государственных и муниципальных ценных бумаг, при обращении которых предусмотрено признание получения продавцом процентного дохода».
10. Хафизов, Л. Российский рынок 2010: Вступая в новый цикл / Л. Хафизов, Д. Винокуров // Стратегия 2010. - 2010. - 36 с.

11. Государственный долг и государственные финансовые активы – URL: http://210.minfin.ru/taxonomy/term/54.

12. Центральный банк РФ // Обзор финансового рынка России за 2011 год, - М: 2011 - № 1 (72). – C. 17.

13. Чекмарева, Е.Н. Обзор финансового рынка за первое полугодие 2012 года // Департамент исследований и информации. – М.: 2012 - № 2 (73). – C. 12.
14. Ершов, М.В. О российской долговой политике в современных условиях // Центр стратегического анализа Росбанка. - № 6, 2012. – С. 38.
15. Внутренние долги России / Экономика. – URL: http://top.rbc.ru/economics/05/06/2012/653742.shtml (5 июня 2012).
16. Дорофеев, Д. Долговой рынок России: вчера, сегодня, завтра // Рынок ценных бумаг. - № 5, 2011. - C. 11.
17. Лапшина, О. Перспективы рынка ОФЗ. – URL: http://bonds.finam.ru/news/item27159/ (13 ноября 2012).

 

18. Ефремова О., Полютов А. Российский долговой рынок, субфедеральный сегмент: реалии и перспективы // Рынок ценных бумаг. - № 2, 2012. – С. 31.

19. Табах А. Рынок субфедерального долга: пробуждение после спячки // РЦБ. - № 7, 2012. – С. 18-19.
20. Сагдиев, А.Ж. Совершеннолетие рынка ценных бумаг в России - есть ли перспектива? - № 4, 2012. – С. 17.

21. Рыбников А. Может быть, один взгляд назад мне откроет в будущее глаза // РЦБ. - № 9, 2012. – С. 29.

22. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2012–2014 гг. - М.: Минфин РФ, 2011. – URL: http://www.minfin.ru/common/img/uploaded/library/2011/08/Dolgovaya_politika_na_sayt.pdf.

23. Госдолг РФ в 2012 году. – URL: http://www.km.ru/biznes-i-finansy/2012/01/24/ekonomika-i-finansy/gosdolg-rossii-5-trillionov-rublei.

24. Ведев, А.Л. Прогноз развития финансовых рынков РФ до 2020 года / А. Ведев, Ю. Данилов. – М.: Издательство Института Гайдара, 2012. – 164 с.
25. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года / Российская Бизнес-газета. - URL: http://www.rg.ru/2009/01/27/strategiya-dok.html.
26. Степашин, С.В. Заключение Счетной палаты Российской Федерации на проект федерального закона «О федеральном бюджете на 2013 год и на плановый период 2014 и 2015 годов» (утверждено Коллегией Счетной палаты Российской Федерации (протокол от 5 октября 2012 г. № 41К (874). - № ЗАМ-26/01, 2012. – С. 97-109.

 

Приложение А

(справочное)

 

Оборот и оборачиваемость ОФЗ

Рисунок 1 – Оборот и оборачиваемость ОФЗ

 

Приложение Б

(справочное)

 

 

Государственный долг РФ к ВВП, %

 

Рисунок 2 – Государственный долг РФ к ВВП, %.

 

Приложение В

(справочное)

 

Скачать: kursovaya-po-gcb.doc
spisok1.doc