МИНОБРНАУКИ РОССИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Ижевский государственный технический университет имени М.Т. Калашникова»

(ФГБОУ ВПО «ИжГТУ имени М.Т. Калашникова»)

Факультет «Менеджмент и маркетинг»

 Кафедра «Финансы и кредит»

 

 

 

«Выпускная квалификационная                           

работа допущена к защите»

Заведующий кафедрой «Финансы и кредит»

д.э.н., профессор  Д.М. Гаджикурбанов

«      »  ____________2017 г.______________

        

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

на тему: «Формирование портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций»

 

 

 

Студент

группы   8-52-3 

«   »  ________2017 г.                                                                     А.Е. Николаева

 

Руководитель

выпускной квалификационной работы

к.э.н., доцент

«   »  ________2017 г.                                                                     В.Н. Майоров

 

Нормоконтроль                                                                          

к.э.н., доцент

«   »  ________2017 г.                                                                        С.Ю. Ильин

          

 

Ижевск 2017

Содержание

 

Введение. 3

1. Теоретические аспекты формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций. 5

1.1. Теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг. 5

1.2. Понятие индексируемых облигаций и зарубежных опыт их использования. 12

2. Анализ практики формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций. 20

2.1. Анализ динамики и структуры выпусков индексируемых                         облигаций в РФ.. 20

2.2. Анализ доходности индексируемых облигаций. 25

2.3. Формирование портфеля ценных бумаг с использованием   индексируемых облигаций, выпущенных Минфином РФ.. 32

Заключение. 41

Список используемых источников. 44

Приложения ………………………………………………………………………...47

 

 

 

 

Введение

 

Актуальность исследования обусловлена тем, что в условиях сложной геополитической обстановки, снижения мировых цен на нефть, у России возникла потребность в поисках дополнительных источников финансирования. Современная экономическая ситуация в ней характеризуется падением роста производства, девальвацией рубля и колебаниями уровня инфляции. Для привлечения инвестиций требуется новый финансовый инструмент, позволяющий заинтересовать инвесторов во вложении денежных средств. В мировой практике существует финансовый инструмент, способный привлечь инвесторов при высоких показателях инфляции – это индексируемые облигации.

Для инвестора индексируемые облигации обеспечивают защиту вложений от инфляции и возможность зафиксировать долгосрочный положительный реальный доход. Кроме этого индексируемые облигации обеспечивают диверсификацию вложений: реальная доходность инфляционных бумаг традиционно показывает невысокую корреляцию с другими классами активов (обычные облигации, акции). При этом обеспечивается более низкая волатильность по сравнению с другими активами.

Индексируемые облигации обеспечивают повышение «кредита доверия» инвесторов к монетарной политике государства - в особенности если это политика инфляционного таргетирования. Размещая бумаги, индексируемые в соответствии с уровнем инфляции, заемщик показывает уверенность в ее будущем снижении.

Цель исследования – рассмотреть процесс формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций.

Задачи исследования:

-представить теоретические аспекты формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций;

-выполнить анализ практики формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций;

-разработать предложения по формированию эффективного портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций.

Объект исследования – портфель ценных бумаг инвестора

Предмет исследования – использование индексируемых облигаций при формировании портфеля ценных бумаг инвестора.

Для реализации методической основы в работе использованы общенаучные методы: монографический, сравнение, метод относительных и средних величин, графический, ба­лансовый, экономико-математический.

В первой главе выпускной квалификационной работы рассматривается классическая теория формирования эффективного портфеля ценных бумаг У. Шарпа, дается понятие индексируемых облигаций и анализируется зарубежных опыт их использования.

Во второй главе выпускной квалификационной работы проводится анализ динамики и структуры выпусков индексируемых облигаций в РФ, анализ доходности индексируемых облигаций в РФ, сравнение с ценными бумагами с постоянным купоном и с переменным купоном, выдвигаются предложения по формированию эффективного портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций Минфина РФ.

 

 

 

 

 

1. Теоретические аспекты формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций

 

1.1. Теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг

 

Портфель - это совокупность чего-либо. Достаточно широкое понятие, применяемое в различных сферах экономики, говорящее о размере деятельности, экономической перспективе, месте на рынке фирмы, организации, предприятия.

В нашем случае рассмотрим понятие портфеля ценных бумаг в подходам разных авторов. С этой целью воспользуемся данными таблицы 1.

Таблица 1

Подходы авторов к понятию «портфель ценных бумаг»

Автор (источник)	Подход
В.А. Галанов [10]	Портфель ценных бумаг - это набор ценных бумаг, обеспечивающий для инвестора удовлетворительные количественно-качественные характеристики финансовых инструментов
Я.М. Миркин [20]	Портфель ценных бумаг - это совокупность различных инвестиционных инструментов для достижения конкретной цели инвестора. Он может состоять из одной ценной бумаги или нескольких видов ценных бумаг с различными инвестиционными ценностями: акциями, облигациями, депозитными и сберегательными сертификатами и др.
М.М. Агарков [4]	Портфель ценных бумаг - это определенным образом подобранная совокупность видов ценных бумаг для достижения поставленной цели
Е.А. Суханов [25]	Портфель ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг, которая принадлежит одному физическому или юридическому лицу и выступает целостным объектом управления
Д.В. Мурзин [19]	Под портфелем ценных бумаг понимаются вложения в ценные бумаги двух и более видов и/или эмитентов, управляемые как единое целое

 

С точки зрения В.А. Галанова портфель ценных бумаг должен обеспечивать инвестору достижение его целей, имеющих количественно – качественные характеристики. В основе определения портфеля ценных бумаг, данного М.М. Агарковым и Я.М. Миркиным также лежит целевая установка инвестора. С точки зрения объекта управления портфель ценных бумаг рассматривается Е.А. Сухановым, а также Д.В. Мурзиным. Таким образом, на основе анализа мнений разных авторов делаем вывод, что портфель ценных бумаг - это целенаправленно сформированная инвестиционная стратегия в соответствии с определенной совокупностью финансовых вложений в инвестиционные объекты.

Основными количественно-качественными характеристиками портфеля ценных бумаг являются:

-доходность,

-ликвидность,

-уровень риска.

Таким образом, следует отметить, что каждый финансовый инвестор использует собственную стратегию инвестирования и преследует индивидуальные цели и именно поэтому у каждого инвестора различный набор ценных бумаг, входящих в его инвестиционный портфель.

В частности, если целью инвестора является получение дохода, то портфель ценных бумаг будет преимущественно формироваться из привилегированных акций или облигаций. Ежели инвестор преследует цель управления организацией, то он будет формировать портфель ценных бумаг из обыкновенных акций.

Исходя из выбранной стратегии, выделяют следующие типы финансовых инвесторов:

-агрессивный финансовый инвестор;

-консервативный финансовый инвестор;

-умеренный финансовый инвестор.

Агрессивный инвестор, как правило, мотивирован целью получения максимального дохода. Инвестиции он осуществляет преимущественно в акции, фьючерсы и другие высокодоходные ценные бумаги и инструменты, обладающие повышенным риском. Агрессивные финансовые инвесторы берут на себя высокий уровень риска собственных вложений, и за частую, в портфеле агрессивного инвестора совсем не бывает ценных бумаг с высоким уровнем надежности.

Такие инвесторы не боятся инновационных и свежих идей и решений. Они активно изучают новые рынки, новые инвестиционные проекты и инвестиционные идеи.

Другими словами активно участвуют в поиске новых высокодоходных источников для вложений. Данная стратегия инвестиций очень хорошо показывает себя в краткосрочном периоде. Цель таких инвестиций быстрое получение прибыли.

Консервативный инвестор, наоборот, главной целью перед собой ставит надежность собственных инвестиций.  Он не гонится за большим доходом, для консервативного финансового инвестора важнее сохранить свой капитал. Объектом инвестиций в этом случае выступают наиболее ликвидные и надежные активы. Например, государственные ценные бумаги, облигации и акции крупных стабильных корпораций и т.п.

В большинстве случаев консервативный инвестор осуществляет свои инвестиции на долгосрочной основе, это тоже один из факторов снижения инвестиционных рисков. Такая стратегия инвестиций подходит во времена неопределенности на рынках, во времена кризиса и нестабильности. Умеренный инвестор старается соблюдать баланс в своем инвестиционном портфеле, путем сочетания различных ценных бумаг с разной степенью надежности и доходности.

 

 

Объектом инвестиций являются государственные ценные бумаги, либо акции крупных, известных и стабильных компаний и корпораций. Это дает инвестору возможность избежать банкротства и максимально снизить свои риски.

Преимуществом осуществления портфельного инвестирования для конкретного инвестора является существующая возможность выбора портфеля, соответствующего его специфическим инвестиционным потребностям. При формировании портфеля инвестором могут быть использованы различные варианты, предусматривающие собственный баланс между доходностью портфеля ценных бумаг и его риском.

Соотношение дохода и риска позволяет определить конкретный тип портфеля ценных бумаг. Таким образом, основной инвестиционной характеристикой портфеля ценных бумаг является инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска.

Можно выделить два основных типа инвестиционного портфеля:

-портфель дохода, который ориентирован на получение дохода в основном за счет выплат дивидендов и процентов;

-портфель роста, суть инвестирования в который направлена на прирост курсовой стоимости элементов инвестиционного портфеля.

При этом, несмотря на то что основная направленность инвестиционного портфеля может быть или получение дохода или рост курсовой стоимости он, как правило не является однородным и в его состав могут входить ценные бумаги с различными инвестиционными свойствами.

При формировании портфеля дохода инвестор ориентируется на получение текущего высокого дохода за счет дивидендов или процентов. Портфель дохода формируется из акций, которые характеризуются умеренным ростом своего курса и высокими дивидендными выплатами.

Также в портфель дохода входят облигации с высокими текущими процентными выплатами. При формировании портфеля дохода инвестор стремится к минимизации уровня риска при обеспечении средней доходности. Объектами инвестирования в портфель дохода являются инструменты фондового рынка, обладающие высокой степенью надежности. Итак, основными свойствами портфеля дохода являются:

-данный портфель формируется из инвестиционных инструментов высокой надежности, среднего доходы;

-портфель состоит в основном из краткосрочных облигаций.

С целью избежания потерь на фондовом рынке, связанных с падением как курсовой стоимости ценных бумаг, так и связанных со снижением уровня дивидендов и процентных выплат формируется портфель роста и дохода. При этом одна часть инвестиций приносит инвестору увеличение капитализации, а другая приносит доход. При этом в случае возникновения потрясений на финансовом рынке одна часть портфеля компенсирует другую. К основным характеристикам комплексного портфеля роста и дохода относятся:

-данный портфель включает в себя как правило ценные бумаги инвестиционных фондов. При этом данным ценные бумаги являются бумагами двойного назначения. Инвестиционные фонды осуществляют выпуск акций двух типов: первые приносят инвестору высокий доход, а вторые прирост капитализации. Они обеспечивают инвестору высокий уровень дохода при увеличении вложенного капитала

-данный портфель является сбалансированным. При этом соблюдается баланс риска и доходности. Портфель в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, имеющих высокую доходность, и из ценных бумаг с быстрорастущей стоимостью курса.

Потребность оценки риска инвестирования при оценке эффективности формирования инвестиционного портфеля на фондовом рынке возникла относительно давно. Классическим подходом к оценке соотношения доходности ценных бумаг и уровня риска является подход Шарпа. При этом соотношение прибыльности и рискованности носит названия коэффициента Шарпа и определяется по формуле (1) [26]:

 

,                                                                                       (1)

где  Е – уровень ожидаемой доходности;

I – значение безрисковой процентной ставки;

sd – значение стандартного отклонения уровня прибыли.

 

Уровень ожидаемой доходности, как правило, характеризуется процентной доходностью. Несмотря на свое название ожидаемая доходность является ретроспективной доходностью. Использование значения безрисковой ставки доходности при расчете коэффициента Шарпа означает, что инвестор всегда может получить безрисковую прибыль, осуществляя инвестиции в низкодоходные, но надежные государственные ценные бумаги. В результате, разница между ожидаемым уровнем доходности и значением безрисковой ставки весьма значима и уровень этой значимости существенно превосходит абсолютный уровень доходности ценной бумаги.

Значение стандартного отклонения уровня прибыли представляет собой статистическую величину, предназначенную доя оценки степени разброса данных. Стандартное отклонение рассчитывается на основе формулы (2) [26]:

 

,                                                                                        (2)

где - среднее значение величины;

Х_i – индивидуальные значения данных;

N – расчетное количество сегментов данных.

 

Расчетное количество сегментов данных при расчете коэффициента Шарпа означает количество временных интервалов. Так, при помесячном исследовании трехгодичного интервала в качестве расчетного количества сегментов данных принимают N=36 месяцев.

При определении величины стандартного отклонения следует выбирать интервал времени, позволяющий сегментировать весь имеющийся период данных. При этом используются недельные, либо месячные интервалы.

Теория Шарпа основывается на предпосылке что стандартное отклонения измеряет риск. В связи с этим чем большее значение имеет отклонение уровня доходности отдельных сегментов от среднего уровня доходности, тем более рискован инвестиционный инструмент. В результате стандартное отклонение характеризует степень неопределенности уровня дохода инвестора.

Если стандартное отклонение имеет небольшую величину, то ожидаемая и реальная прибыль конечно будут весьма близки. С противоположной стороны – при большом значении стандартного отклонения инвестор скорее всего не получит ожидаемого уровня дохода.

 При расчете коэффициента Шарпа финансовым управляющим его значение может быть определено прямым счетом. Так как в этом случае финансовый управляющий знает величину активов по отношению к которым осуществляется расчет доходности.

При использовании торговой системы это правило не соблюдается. В отношении торговой системы должен быть сделан выбор из следующих подходов [29]:

1. Проводится оценка активов, торговля которыми будет осуществляться с применением торговой системы. Данная оценка может быть использована для определения уровня доходности в процентах.
2. Расчет коэффициента Шарпа может быть упрощен. При этом из расчета удаляется безрисковая процентная ставка.

В результате формула расчета коэффициента Шарпа упрощается и принимает следующий вид:

 

,                                                                                                    (3)

 

Применение данного подхода можно обосновать тем, что весьма значительная часть инвестиций может быть осуществлена на счет казначейских векселей. При расчете коэффициента Шарпа его значение будет одинаковым вне зависимости выражена ли доходность в суммовом, либо процентном значении.

 

1.2. Понятие индексируемых облигаций и зарубежных опыт их использования

 

Выпуск индексируемых облигаций осуществляется для защиты инвестора от риска обесценивания облигаций за счет действия инфляции, изменения курса валют, а также в связи с прочими негативными факторами. Особенностями индексируемых облигаций является тот факт, что размер купонных выплат, а также номинальная стоимость облигаций подлежит коррекции на специальный коэффициент, который отражает изменение определенного показателя.

В качестве такого показателя может быть использована либо реальная инфляция, либо инфляция по индексу, представляющая собой индекс потребительских цен. Таким образом, ключевым вопросом в данном случае является вопрос качественного измерения уровня инфляции. При этом к основным показателям инфляции относятся индекс потребительских цен, а также дефлятор ВВП.

При этом следует отметить, что дефлятор ВВП не позволяет учитывать изменение структуры продукции в базовом периоде по сравнению с отчетным. А индекс потребительских цен не позволяет отличить состав и структуру продукции отчетного периода по сравнению с базовым. При этом индекс потребительских цен зачастую оказывается завышенным [12].

Таким образом, имеется определенная проблема искажений. В связи с этим возможно выделить регистрируемую (видимую) инфляцию, скрытую и реальную инфляцию.

 

Проведение анализа научных работ позволяет сделать вывод, что реальную инфляцию возможно рассматривать в нескольких аспектах.

В первом аспекте – реальный уровень инфляции отражает изменения реальной стоимости жизни, то есть изменение затрат, необходимых для поддержания достигнутого уровня благ при повышении цен на них. [22].

Второй аспект – реальная инфляция по своей сути представляет повышение цен, которое измеряется с помощью индекса потребительских цен.

Третий аспект – инфляция это совокупность различных ценовых процессов, которые находятся в сфере реального, финансового секторов экономики, а также в секторе потребительского спроса.

Первые индексируемые облигации появились ещё в 1780 году, в одном из штатов США. Эмиссия происходила во время войны, с целью сдерживания роста цен. В данном случае индексация производилась на жизненно необ­ходимые товары. После окончания войны, необходимость в данных ценных бумагах иссякла.

После длительного перерыва, к выпуску индексируемых облигаций на мировом рынке вернулись только в 1946 году, когда после Второй мировой Войны Финляндия не могла справиться с быстрым ростом инфляции. Вслед за Финляндией стали производить эмиссию рассматрива­емых ценных бумаг и многие европейские страны, а также Мексика, США и Япония. Таким образом, чтобы привлечь дополнительные денежные средства, государствам приходилось индексировать выпускаемые облигации на курс инфляции.

Облигации позволяют связать денежную массу, то есть изъять её из сфе­ры потребления и перевести в сферу производства, что позволяет снизить инфляцию.

Облигации выпускались в кризисные периоды в экономике, когда требовались срочные меры по улучшению её показателей. Привлекательность индексируемых облигаций заключается в соединении двух, как правило, взаимоисключающих достоинств – высокой надёжности, обусловленной тем, что их эмитентом является государство и высокой доходностью, что связано с тем, что на инфляцию индексирует номинал облигации.

В истории индексируемых облигаций, индексация номинала облигации происходила не только на инфляцию, как было рассмотрено выше, но и на изменение стоимость нефти (Мексика), золота (данные облигации выпуска­лись во многих странах, в том числе в России и США, однако, в дальнейшем, эти облигации были запрещены на мировых рынках ценных бумаг).

Данные облигации выпускаются в соответствии с международными стандартами, принятыми на ведущих мировых рынках США и Великобри­тании и придерживаются модели Capital Index Bond. Также, данная модель предполагает защиту инвестора от дефляции, согласно которой, в конце срока обращения облигации инвестор не может получить сумму ниже стоимость номинала.

Облигации, индексируемые на индекс инфляции (ОИИ) составляют сегодня существенную долю размещенных облигаций, выпущенных Казначейством США, - приблизительно 10% всего рыночного долга и больше чем 3,5% валового внутреннего продукта. Они выпускаются на срок 5, 10 и 30 лет. Номинал облигации, индексируемой по инфляции, - $100.

Кроме США такие облигации сегодня выпускают правительства Австралии (с 1985 г.), Канады (с 1991 г.), Швеции (с 1994 г.), Израиля (с 1955 г.) [9].

В зоне евро регулярно выпускают индексируемые облигации Франция (с 1998 г.), Германия (с 2006 г.) и Италия (с 2003 г.), что связано как с инфляцией в еврозоне в целом, так и с внутренней инфляцией. После короткого перерыва регулярный выпуск ОИИ возобновила Япония. Среди развивающихся экономик крупными эмитентами таких облигаций стали Бразилия, Мексика, Турция и Южная Африка. В Великобритании ОИИ составляют больше 30% государственного долга и почти 10% британского ВВП.

Размеры глобального рынка ОИИ оцениваются сегодня в $2,5 трлн - больше, чем высокодоходный рынок корпоративных облигаций, и в два раза больше, чем рынок долларовых облигаций стран с развивающимися рынками [9].

В доходности обычных облигаций присутствует инфляционный риск, и инвесторы требуют премию за риск в форме повышенной ставки процента по сравнению с бумагами, у которых такой риск отсутствует. ОИИ учитывают этот риск инвесторов. Таким образом, государство, выпуская такие ценные бумаги, избегает выплаты премии за инфляционный риск и таким образом снижает стоимость заимствования.

При планировании выпуска ОИИ требуется ответить на несколько вопросов: какой индекс инфляции учитывать, какой временной лаг брать для индексации облигации, с какой периодичностью выплачивать проценты по купону, на какой тип инвестора ориентироваться, как проводить выплаты по облигации в случае, если инфляция будет отрицательной (дефляция), на какой срок выпускать эти облигации, капитализируются ли проценты и т.д. Рассмотрим, как на указанные вопросы относительно планирования выпуска индексируемых облигаций отвечало Казначейство США [16]:

1. Индекс инфляции. Для TIPS был взят самый представительный индекс - индекс потребительских цен для широкого круга городских потребителей CPI-U. Этот индекс охватывает города и населенные пункты с численностью населения более 2500 жителей, что составляет 80% населения США. Хотя Казначейство США имело возможность выбирать из нескольких индексов, оно выбрало именно CPI-U, поскольку он наиболее известен, регулярно публикуется и охватывает потребительскую корзину американца среднего достатка.

Индекс CPI-U рассчитывается ежемесячно и публикуется через три недели после окончания отчетного месяца. Например, данные по индексу за январь 2017 г. должны быть опубликованы 20 февраля 2017 г. в 8.30 утра по восточному времени.

 

 

2. Временной лаг для индексации облигаций.

Как все ОИИ в других странах, индексированные американские облигации пересчитываются с определенной задержкой (indexation lag) - платежи по облигации связаны с задержкой расчета индекса цен. Задержка для правительственных ОИИ в Великобритании (известных как indexed gilts) составляет восемь месяцев, для канадских и американских ОИИ - три месяца, для индексируемых облигаций ЮАР - два месяца.

Номинал американской ОИИ пересчитывается раз в полугодие путем умножения предшествующего значения номинала на индексный коэффициент (index ratio), который учитывает изменения в CPI-U за этот период. Об индексном коэффициенте объявляет Казначейство.

Трехмесячная задержка означает, что каждые полугодовые процентные платежи по ОИИ рассчитаны за три месяца ранее. Например, процентные платежи на 1 октября по ОИИ, выпущенной 1 апреля, будут равняться половине ежегодной купонной ставки по облигации, умноженной на номинал, скорректированный на инфляцию по состоянию на 1 октября. Учет инфляции с 1 апреля до 1 октября будет основан на изменении CPI-U с января по июль.

Как и с обычными облигациями, задержка в переоценке номинала несет инфляционный риск.

В этом примере существует риск, что инфляция с апреля по октябрь не будет равняться инфляции с января по июль. Если они будут отличаться, то реальная стоимость купонного платежа в октябре будет выше или ниже ожидаемой.

Однако риск значительных различий в инфляции при сдвиге на шестимесячные периоды небольшой. Кроме того, любое различие будет учтено в последующих процентных платежах через шесть месяцев.

3. Торговля индексированными облигациями.

Для обычной облигации с фиксированной ставкой вычисление накопленного процента просто, потому что известна величина следующего процентного платежа. Покупатель обычной облигации в середине процентного периода может просто погасить половину следующего процентного платежа. Что касается ОИИ, то наличие индексационного лага позволяет торговцам знать, какова номинальная стоимость облигации, скорректированная на инфляцию, когда производится выплата.

Покупатели облигаций компенсируют продавцам накопленный процент и любое изменение в номинале облигации за ту часть процентного периода, которую продавец владел облигацией.

Простота вычисления накопленных процентов и номинала в период жизни облигации означает, что торговать облигациями, повышая их ликвидность, будет легче на вторичных рынках.

4. Капитализация процентов. Практически во всех странах отсутствует возможность капитализации процентов, которые должны быть начислены и переданы инвестору. Далее инвестор может решать судьбу этих процентов. Не предусматривается также возможность прямого приобретения на полученные проценты новых ОИИ.
5. Тип инвестора. У американских ОИИ те же черты, что и у канадских облигаций реальной доходности (Real Return Bonds, RRBs), ОИИ, выпускаемых с 1991 г. В частности, облигации RRBs почти исключительно покупаются управляющими компаниями инвестиционных планов с отложенным налогом (tax-deferred investment plans). Кроме того, поскольку RRBs - единственный актив с фиксированным доходом, обеспечивающий страхование от инфляции в Канаде, они привлекательны и для страховых компаний.
6. Природа инвесторов - физических лиц. Инвесторы в ОИИ являются людьми с активным неприятием инфляционного риска. Они готовы получать более низкую реальную доходность по ОИИ, чем средний инвестор. Эффект, который такие инвесторы получают от доходности, заключается в разнице между ценами обычных и индексированных облигаций, отражающей инфляцию, ожидаемую человеком, не имеющим специального образования и опыта работы с финансовыми активами.

Величина инфляции является труднопредсказуемой, особенно на длинные временные горизонты. Трудно измерить общественные представления о будущей инфляции и общественное восприятие того, как денежная политика повлияет на инфляцию. Наличие индексированных и обычных облигаций может в этом помочь. Поскольку ОИИ предлагают прямое измерение реальных доходностей, они представляют и информацию об ожидаемой инфляции.

Номинальная процентная ставка по обычным облигациям включает ожидаемую реальную процентную ставку и ожидаемую инфляцию. Реальная процентная ставка, в свою очередь, является суммой безрисковой ставки и премии за инфляционный риск.

Австралийские биржевые казначейские ОИИ (Exchange-traded Treasury Indexed Bonds, eTIBs) торгуются на австралийской фондовой бирже маленькими и большими пакетами. Номинал облигации составляет 100 австралийских долларов [9].

Каждые три месяца производится выплата купонных процентов. Если датой купонной выплаты процентов будет не торговый день, то платеж будет произведен в следующий торговый день.

Индекс потребительских цен, используемый при пересчете цены облигации, - это индекс средневзвешенных цен восьми городов Австралии (Weighted Average of Eight Capital Cities, AllGroups Index), рассчитываемый и издаваемый ежеквартально Австралийским бюро статистики.

Купонная процентная ставка по казначейской ОИИ устанавливается при выпуске облигации австралийским правительством и остается неизменной до погашения облигации. Например, по ОИИ с 4%-ной купонной процентной ставкой инвесторам каждые три месяца выплачивается 1% от номинальной стоимости облигации, проиндексированной на инфляцию [9].

Во всех исследованных странах ОИИ выпускаются для разных групп инвесторов, в первую очередь тех, кто стремится защититься от инфляционного риска.

Покупателями ОИИ могут быть и корпорации, и институциональные инвесторы, и физические лица. В то же время условия налогообложения делают их наиболее привлекательными для пенсионных фондов и страховых компаний. Поскольку эти ОИИ в большинстве случаев торгуются на бирже, то для них используются процедуры торговли, аналогичные торговле обычными облигациями.

Большая часть стран, выпускающих ОИИ, установила правило нижней границы (a floor on coupon interest payments). Это правило защищает держателей индексируемых облигаций в случае дефляции: процентные платежи по купону не могут начисляться на номинальную стоимость ниже установленной при выпуске, например, $100, т.е. если номинальная стоимость упадет ниже этой суммы, то процентные платежи по купонам будут начисляться на $100 [16].

 

 

 

2. Анализ практики формирования портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций

 

2.1. Анализ динамики и структуры выпусков индексируемых облигаций в РФ

 

Определим место индексируемых облигаций в структуре облигаций федерального займа (ОФЗ), выпускаемых Минфином РФ. Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации (в части государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации) по срокам погашения и по видам обязательств по данным на 1 апреля 2017 г. представлена в таблице 2.

Таблица 2

Место индексируемых облигаций (ОФЗ - ИН) в структуре облигаций федерального займа (ОФЗ), выпускаемых Минфином РФ  на 1 апреля 2017 г.

Год погашения	По видам долговых обязательств, млн. руб.							Всего, млн. р.
	ОФЗ-ПК	ОФЗ-ПД	ОФЗ-ИН	ОФЗ-АД	ГСО-ФПС	ГСО-ППС	ОВОЗ
2016	-	245,569	-	44,820	-	65,000	-	355,389
2017	174,959	300,000	-	85,917	-	0,000	-	560,876
2018	-	296,727	-	134,297	-	15,250	90,000	536,274
2019	-	488,947	-	81,624	-	-	-	570,571
2020	179,263	170,318	-	68,182	-	15,000	-	432,763
2021	-	191,457	-	81,075	-	120,900	-	393,432
2022	-	146,118	-	43,615	52,000	-	-	241,733
2023	-	400,000	155,288	43,613	39,000	-	-	637,901
2024	-	-	-	29,504	41,000	-	-	70,504
2025	313,355	-	-	29,506	-	54,400	-	397,261
2026	-	-	-	29,501	-	-	-	29,501
2027	200,000	212,234	-	0,001	-	40,000	-	452,235
2028	-	241,072	-	0,001	-	-	-	241,073
2029	200,000	-	-	0,006	-	-	-	200,006
2030	-	-	-	-	-	-	-	0,000
2031	-	40,000	-	-	-	-	-	40,000
2032	200,000	-	-	-	-	-	-	200,000
2033	-	-	-	-	-	-	-	0,000
2034	200,000	-	-	29,228	-	-	-	229,228
2035	-	-	-	58,456	-	-	-	58,456
2036	-	-	-	29,228	-	-	-	29,228
ИТОГО	1 467,577	2 732,442	155,288	788,574	132,000	310,550	90,000	5 676,431

 

На сегодняшний день к обращению на рынке допущены:

-государственные краткосрочные облигации (ГКО);

-облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);

-облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);

-облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);

-облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

-облигации федерального займа с номиналом, индексируемым на инфляцию (ОФЗ-ИН).

Объемы погашения ОФЗ по годам представлены на рисунке 1.

Рисунок 1 – Объемы погашения ОФЗ по годам, млн. р.

С целью наглядности структура государственного внутреннего долга Российской Федерации (в части государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации) по состоянию на 01.04.2017 представлена на рисунке 2.

Рисунок 2 - Структура государственного внутреннего долга Российской Федерации (в части государственных ценных бумаг Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации) по состоянию на 01.04.2017, %

 

Как показывают данные рисунка 2 – в структуре государственного внутреннего долга Российской Федерации в части государственных ценных бумаг Российской Федерации на 01.04.2017 преобладали облигации ОФЗ-ПД (с постоянным купонным доходом), доля которых составила 48,14%.

Второе место в структуре внутреннего долга занимали облигации ОФЗ-ПК (с переменным купонным доходом), доля которых занимала 25,85%. Третье место в структуре внутреннего долга занимали облигации ОФЗ-АД с амортизацией долга), доля которых занимала 13,89%.

Также следует отметить, что доля нового вида облигаций ОФЗ-ИН (с номиналом, индексируемым на инфляцию) – аналога казначейских ценных бумаг США, защищенных от инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities или TIPS), в структуре долга на 01.04.2017 составляла 2,74%.

Доля государственных сберегательных облигаций ГСО-ППС (с переменной процентной ставкой) в структуре долга составляла 5,47%, а доля ГСО-ФПС (с фиксированной процентной ставкой) – 2,33%.

Доля облигаций внутренних облигационных займов, предназначенных для эмиссии и обращения на международном рынке капитала (ОВОЗ) в структуре долга на 01.04.2017 составляла 1,59%.

Объемы размещенных государственных ценных бумаг по номинальной стоимости (на 01.04.2017) представлены в приложении 1.

Решение задачи поддержания высокой ликвидности внутреннего рынка, обеспечения присутствия на нем широкого круга инвесторов и стимулирования инвестиционного спроса требует дальнейшей реализации комплекса мер по повышению привлекательности рынка государственных ценных бумаг.

В настоящее время в обращении находится один выпуск индексируемых облигаций Минфина РФ ОФЗ-52001-ИН. Общая характеристика выпуска представлена в таблице 3.

Таблица 3

Общая характеристика выпуска индексируемых облигаций Минфина РФ ОФЗ-52001-ИН

Наименование:	МинФин РФ, облигации федерального займа с индексируемым номиналом, документарные именные, выпуск 52001
Состояние выпуска:	в обращении
Данные госрегистрации:	№52001RMFS от 15.07.2015, МинФин
ISIN код:	RU000A0JVMH1
Номинал, р.:	1000
Объем эмиссии, шт.:	150 000 000
Объем эмиссии, р.:	150 000 000 000
Объем в обращении, шт:	149 163 236
Объем в обращении, р.:	149 163 236 000
Период обращения, дней:	2952
Размер купона, % годовых	2,5

Как показывают данные таблицы 3 - общий объем эмиссии облигаций выпуска ОФЗ-52001-ИН на 22.05.2017 составил 150 000 000 шт. В ценовом выражении объем эмиссии составил 150 000 000 000 р. Объем в обращении на 22.05.2017 составил 149 163 236 000 р.  Эмитентом облигаций является Министерство финансов Российской Федерации.

Облигации являются именными купонными среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации, рассчитанной на дату погашения Облигации в соответствии с Приказом Минфина России от 22.05.2015 N 80н "Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций федерального займа с индексируемым номиналом" [2], и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости Облигации, рассчитанной на дату выплаты купонного дохода, в соответствии с Условиями.

Даты выплаты купонного дохода индексируемых облигаций Минфина РФ выпуска ОФЗ-52001-ИН представлены в таблице 4.

Таблица 4

Даты выплаты купонного дохода выпуска индексируемых облигаций Минфина РФ ОФЗ-52001-ИН

Государственный регистрационный номер выпуска ОФЗ-ИН	52001RMFS
Дата начала размещения облигаций	17.07.2015
Дата окончания размещения облигаций	31.12.2017
Дата погашения облигаций	16.08.2023
Процентная ставка купонного дохода, % годовых	2,50%
Даты выплат купонного дохода	26.08.2015	24.02.2016	24.08.2016	22.02.2017
	23.08.2017	21.02.2018	22.08.2018	20.02.2019
	21.08.2019	19.02.2020	19.08.2020	17.02.2021
	18.08.2021	16.02.2022	17.08.2022	15.02.2023
	16.08.2023

         Таким образом, дата начала размещения облигаций 17.07.2015, а дата окончания размещения облигаций 31.12.2017. Процентная ставка купонного дохода составляет 2,5% годовых. Характеристика мероприятий по размещению облигаций выпуска 52001RMFS представлена в таблице 5.

Таблица 5

Мероприятия по размещению выпуска индексируемых облигаций Минфина РФ ОФЗ-52001-ИН

Период размещения	Торговая площадка	Предложено		Размещено
		по номиналу, млн. руб.	цена	по номиналу, млн. руб.	часть %
08.08.2016	ВР	31 698 947	-	31 698 947	100,00
05.08.2016	ВР	105 396	-	105 396	100,00
03.08.2016	ВР	148 376	-	148 376	100,00
02.08.2016	ВР	45 152 520	-	44 842 903	99,31
25.07.2016	ВР	185 776	-	185 776	100,00
22.07.2016	ВР	675 162	-	675 162	100,00
21.07.2016	ВР	1 073	-	1 073	100,00
19.07.2016	ВР	356 213	-	356 213	100,00
07.04.2016	ВР	420 172	-	408 617	97,25
05.04.2016	ВР	167 961 600	-	163 828 695	97,54
01.04.2016	ВР	660 498 300	-	660 133 453	99,94
31.03.2016	ВР	157 222 500	-	157 151 226	99,95
30.03.2016	МосБиржа	3 948 259 806	-	2 014 521 732	51,02
03.02.2016	МосБиржа	12 082 413 396	-	8 189 087 866	67,78
09.12.2015	МосБиржа	20 415 600 000	-	13 583 727 699	66,54
11.11.2015	МосБиржа	30 507 300 000	-	30 507 300 000	100,00
14.10.2015	МосБиржа	20 221 800 000	-	20 221 800 000	100,00
17.07.2015	ВР	150 000 000 000	-	18 299 334 000	12,20
17.07.2015	МосБиржа	150 000 000 000	-	56 700 666 000	37,80

 

         Как показывают данные таблицы 4 – на различных торговых площадках стоимость размещения в 2015-2016 гг. колебалась от 12,20% до 100,00% стоимости от номинала облигации.

 

 

2.2. Анализ доходности индексируемых облигаций

 

 

Для определенной даты, которая следует за датой, когда началось размещение облигаций вплоть до даты, за которой следует погашение облигаций расчет номинальной стоимости осуществляется по формуле:

,                                                                                                   (4)

 

где

 

,                                                                                                  (5)

 

где

 

,                  (6)

где

i – дата календарная;

 - значение индекса потребительских цен к уровню среднегодовых цен в России, отмеченном в 2000 г. Данный индекс рассчитывается по формуле (6) на определенную дату с точностью округления до 5-ти знаков после запятой;

 - значение индекса потребительских цен к уровню среднегодовых цен в России, отмеченном в 2000 г. Данный индекс рассчитывается на определенную дату с точностью округления до 5-ти знаков после запятой. Значение индекса определяется на дату начала  размещения облигаций;

n – представляет собой значение порядкового номера календарной даты i в расчетном месяце;

 - представляет собой номинальную стоимость облигации в дату начала размещения облигаций. В рассматриваемом случае   = 1000 руб.;

 - значение номинальной стоимости облигации на дату i, которое подлежит расчету с округлением до копеек на каждую расчетную дату календарного месяца;

M(i) - порядковый номер календарного месяца для расчетной даты i;

M(i) - 3 - порядковый номер календарного месяца за три месяца до календарного месяца расчетной даты i. В том случае когда дата i приходится на январь, февраль и март, то применяются значения с 3-х месячным лагом, то есть за октябрь, ноябрь и декабрь предыдущего года;

M(i) - 4 - порядковый номер календарного месяца за четыре месяца до календарного месяца расчетной даты i. В том случае когда дата i приходится на январь, февраль, март и апрель, то применяется значение с 4-х месячным лагом за сентябрь, октябрь, ноябрь и декабрь предыдущего года;

 - индекс потребительских цен в Российской Федерации на товары и услуги к среднегодовым ценам 2000 г., за месяц (M(i) - k), который публикуется федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по разработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в области официального статистического учета, формированию официальной статистической информации о социальных, экономических, демографических, экологических и прочих общественных процессах в Российской Федерации (далее - уполномоченный орган - Росстат);

 - индекс приведения номинальной стоимости Облигации в расчетную дату i. Значение  определяется с точностью до 5-ти знаков после запятой в соответствии с правилами математического округления. Индекс приведения номинальной стоимости Облигации в дату начала размещения Облигаций составляет  "1,00000";

 - количество дней в календарном месяце расчетной даты i.

 

При отсутствии опубликованного Росстатом значения  за два рабочих дня до начала Расчетного месяца значение  рассчитывается по следующей формуле:

 

.                                          (7)

Номинальная стоимость облигации на дату погашения не может быть меньше номинала облигации в дату начала размещения и рассчитывается на основе формулы:

 

,                                                                                            (8)

где  - номинальная стоимость облигации, которая рассчитана на дату погашения Облигаций в соответствии с формулой (7).

 

Эмитент осуществляет раскрытие на официальном сайте Министерства финансов Российской Федерации в информационно-коммуникационной сети "Интернет" информации о номинальной стоимости облигации и значении индекса приведения номинальной стоимости Облигации на каждую календарную дату Расчетного месяца не позднее чем за два рабочих дня до его начала.

Размещение облигаций производится в виде аукциона либо по закрытой подписке. Эмитент принимает решение об эмиссии каждого отдельного выпуска облигаций.

Решение о выпуске оформляется приказом Эмитента и содержит условия выпуска в соответствии со статьей 11 Федерального закона от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" (Собрание законодательства Российской Федерации, 1998, N 31, ст. 3814; 2007, N 18, ст. 2117; 2012, N 25, ст. 3269).

Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Условия отдельного выпуска облигаций фиксируются в глобальном сертификате.

Процентная ставка купонного дохода является постоянной для каждого отдельного выпуска облигаций. Размер купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода по формуле:

 

,                                                                                    (9)

где m - порядковый номер купона, купонного периода. Даты выплат купонного дохода фиксируются в глобальном сертификате соответствующего выпуска Облигаций;

CPN - процентная ставка купонного дохода, % годовых;

 - номинальная стоимость Облигации в дату выплаты m-го купона, рассчитанная в соответствии с формулой (1);

 - количество календарных дней в m-ом купонном периоде.

 

Размер купонного дохода определяется с точностью до копеек в соответствии с правилами математического округления и раскрывается Эмитентом одновременно с информацией о номинальной стоимости Облигации на соответствующий месяц, в котором будет произведена выплата купонного дохода. Размер накопленного купонного дохода рассчитывается для каждой даты i Расчетного месяца по формуле:

 

,                                                                               (10)

где  - дата начала текущего купонного периода.

 

Проценты по первому купону начисляются с календарного дня, следующего за датой начала размещения Облигаций, по дату окончания первого купонного периода. Проценты по другим купонам начисляются с календарного дня, следующего за датой окончания предшествующего купонного периода, по дату окончания текущего купонного периода (дату погашения). Размер накопленного купонного дохода определяется с точностью до копеек в соответствии с правилами математического округления. Номинальная стоимость и купонный доход по облигациям федерального займа с индексируемым номиналом представлены в таблице  6.

 

Таблица 6

Номинальная стоимость и купонный доход по облигациям федерального займа с индексируемым номиналом

Дата	Индекс потребительских цен в Российской Федерации на товары и услуги к среднегодовым ценам 2000 г., (REF_CPIM)	Индекс потребительских цен на товары и услуги по Российской Федерации к среднегодовым ценам 2000 г., (INDEXi)	Индекс приведения номинальной стоимости облигации, (Ii)	Номинальная стоимость облигации с учетом индексации, р., (Ni)
15.07.2015	485,6	485,6	1,00000	1000,00
01.01.2016	502,7	502,7	1,03521	1035,21
01.01.2017	533,3	533,3	1,06087	1098,23
01.05.2017	542,4	542,4	1,01706	1116,97

 

Индекс потребительских цен в определенный период времени представлен на рисунке 3.

Дата

Индекс потребительских цен

 

Рисунок 3 – Индекс потребительских цен в определенный период времени

В соответствии с данными таблицы 6 представим динамику номинальной стоимости индексируемых облигаций выпуска ОФЗ-52001-ИН. С этой целью воспользуемся данными рисунка 4.

 

Дата

Номинальная стоимость, р.

Рисунок 4 - Динамика номинальной стоимости индексируемых облигаций выпуска ОФЗ-52001-ИН, р.

 

Выполним анализ доходности индексируемых облигаций выпуска ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за последние 6 мес. С этой целью воспользуемся данными приложения 2.

Изменение доходности по средней за последние 6 мес.представлено на рисунке 5.

 

 

 

 

Доходность по средней, %

 

Дата

 

Рисунок 5 - Изменение доходности выпуска ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за период с 22.11.2016 по 19.05.2017, %

 

         Средняя доходность выпуска ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за период с 22.11.2016 по 19.05.2017 составила 3,22%.

 

2.3. Формирование портфеля ценных бумаг с использованием индексируемых облигаций, выпущенных Минфином РФ

 

Сформируем портфель инвестора с использованием индексируемых облигаций, выпущенных Минфином РФ. При этом в портфель войдут также облигации с постоянным купоном и с переменным купоном.

Рассчитаем индекс Шарпа для выпуска индексируемых облигаций  ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за период с 01.12.2016 по 01.05.2017 по итогам торгов на основных торговых площадках.

 

Исходные данные для расчета приведены в таблице 7.

Таблица 7

Исходные данные для расчета индекса Шарпа для выпуска ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за период с 01.12.2016 по 01.05.2017 по итогам торгов на основных торговых площадках

Дата	Доходность по средней, %
01.12.2016	3,05
01.01.2017	3,08
01.02.2017	3,26
01.03.2017	3,32
01.04.2017	3,3
01.05.2017	3,29
Средняя доходность	3,22

 

Стандартное отклонение - это статистическая величина, предназначенная для измерения степени разброса данных.

Проведем расчет по формуле (2):

 =

=

= 0,12.

         Значение коэффициента Шарпа для выпуска ОФЗ-52001-ИН по формуле (3) будет равно:

SR = 3,22 / 0,12 = 26,83.

         Рассчитаем индекс Шарпа для выпуска облигаций с постоянным купонным доходом ОФЗ-25081-ПД, находящегося в обращении, за период с 01.12.2016 по 01.05.2017 по итогам торгов на основных торговых площадках. Исходные данные для расчета приведены в таблице 8.

 

 

 

 

 

Таблица 8

Исходные данные для расчета индекса Шарпа для выпуска ОФЗ-25081-ПД, находящегося в обращении, за период с 01.12.2016 по 01.05.2017 по итогам торгов на основных торговых площадках

Дата	Доходность, %
01.12.2016	8,93
01.01.2017	8,6
01.02.2017	8,78
01.03.2017	9,18
01.04.2017	9,02
01.05.2017	8,37
Средняя доходность	8,81

 

Проведем расчет стандартного отклонения доходности по формуле (2):

 =

=

= 0,29.

         Значение коэффициента Шарпа для выпуска  ОФЗ-25081-ПД по формуле (3) будет равно: SR = 8,81 / 0,29 = 30,39.

Рассчитаем индекс Шарпа для выпуска облигаций с переменным купонным доходом ОФЗ-29006-ПК, находящегося в обращении, за период с 01.12.2016 по 01.05.2017 по итогам торгов на основных торговых площадках. Исходные данные для расчета приведены в таблице 9.

Таблица 9

Исходные данные для расчета индекса Шарпа для выпуска ОФЗ-29006-ПК, находящегося в обращении, за период с 01.12.2016 по 01.05.2017 по итогам торгов на основных торговых площадках

Дата	Доходность, %
01.12.2016	11,11
01.01.2017	10,81
01.02.2017	10,86
01.03.2017	10,34
01.04.2017	10,09
01.05.2017	10,05
Средняя доходность	10,54

Проведем расчет стандартного отклонения доходности по формуле (2):

 =

=

= 0,44.

         Значение коэффициента Шарпа для выпуска ОФЗ-29006-ПК по формуле (3) будет равно: SR = 10,54 / 0,44 = 23,95.

         Значение коэффициента Шарпа для различных видов облигаций представлено в таблице 10.

Таблица 10

Значение коэффициента Шарпа для различных видов облигаций ОФЗ

Облигации ОФЗ	Значение коэффициента Шарпа
Индексируемые облигации  ОФЗ-52001-ИН	26,83
Облигации с постоянным купонным доходом ОФЗ-25081-ПД	30,39
Облигации с переменным купонным доходом ОФЗ-29006-ПК	23,95

 

         Сравнивая выпуски облигаций ОФЗ-52001-ИН, ОФЗ-25081-ПД, и ОФЗ-29006-ПК делаем вывод, что наибольшую эффективность с точки зрения дохода даст вложение средств в облигации с постоянным купонным доходом ОФЗ-25081-ПД, далее по эффективности идет вложение средств в индексируемые облигации ОФЗ-52001-ИН.

Наименьшую эффективность дает вложение средств в облигации с переменным купонным доходом ОФЗ-29006-ПК. При этом индексируемые облигации, хоть и имеют меньшую доходность по сравнению с прочими ОФЗ, но при этом обеспечивают защиту от инфляции.

Рассмотрим насколько индексируемые облигации защищают от инфляции по сравнению с обычными облигациями с постоянным купонным доходом. Выполним расчет реальной доходности индексируемой облигации при различных уровнях инфляции (0%, 3%, 6%, 9%).

 

Номинал индексируемой облигации составляет 1000 р. Выплата купонного дохода по индексируемой облигации осуществляется через интервал, равный 6 мес.

1. Предположим, что инфляция составляет 0%. В этом случае через 6 мес. выплачивают первый купон в размере 1,25%. Инвестор получает доход, равный 1000 р. х 0,0125 = 12,5 р. Предположим, что за очередные 6 мес. инфляция осталась на уровне 0%. В результате годовой доход составит: 12,5 + 12,5 = 25 р. Номинальная доходность составит: 25 / 1000 х 100% = 2,5%. Для расчета реальной доходности необходимо скорректировать доход на инфляцию, которая за год составила 0%: 25 / 1,00 = 25 р. Реальная доходность совпадает с номинальной и составляет: 25 / 1000 х 100% = 2,5%.
2. Предположим, что инфляция составляет 3%. Номинал облигации стал 1030 р. Через 6 мес. выплачивают первый купон в размере 1,25%. Инвестор получает доход, равный 1030 р. х 0,0125 = 12,88 р. Предположим, что за очередные 6 мес. инфляция осталась на уровне 3%. В результате годовой доход составит: 12,88 + 12,88 = 25,76 р. Номинальная доходность составит: 25,76 / 1000 х 100% = 2,576%. Для расчета реальной доходности необходимо скорректировать доход на инфляцию, которая за год составила 0%: 25,76 / 1,03 = 25 р. Реальная доходность составляет: 25 / 1000 х 100% = 2,5%.
3. Рассмотрим, что инфляция составляет 6%. Номинал облигации стал 1060 р. Через 6 мес. выплачивают первый купон в размере 1,25%. Инвестор получает доход, равный 1060 р. х 0,0125 = 13,25 р. Предположим, что за очередные 6 мес. инфляция осталась на уровне 6%. В результате годовой доход составит: 13,25 + 13,25 = 26,5 р. Номинальная доходность составит: 26,5 / 1000 х 100% = 2,65%. Для расчета реальной доходности необходимо скорректировать доход на инфляцию, которая за год составила 6%: 26,5 / 1,06 = 25 р. Реальная доходность составляет: 25 / 1000 х 100% = 2,5%.
4. Рассмотрим, что инфляция составляет 9%. Номинал облигации стал 1090 р. Через 6 мес. выплачивают первый купон в размере 1,25%. Инвестор получает доход, равный 1090 р. х 0,0125 = 13,63 р. Предположим, что за очередные 6 мес. инфляция осталась на уровне 9%. В результате годовой доход составит: 13,63 + 13,63 = 27,26 р. Номинальная доходность составит: 27,26 / 1000 х 100% = 2,73%. Для расчета реальной доходности необходимо скорректировать доход на инфляцию, которая за год составила 6%: 27,26 / 1,09 = 25 р. Реальная доходность составляет: 25 / 1000 х 100% = 2,5%.

Рассчитаем реальную доходность для облигации с постоянным купонным доходом при различных уровнях инфляции:

1. Пусть инфляция составляет 0%. Номинал облигации равен 1000 р. Купон облигации равен 6,2%. Годовой доход составляет: 1000 х 0,062 = 62 р. Реальный доход, скорректированный на инфляцию составляет: 62 / 1,00 = 62 р. Реальная доходность облигации с постоянных купоном составляет: 62 / 1000 х 100% = 6,2% при инфляции равной 0%.
2. Примем, что инфляция составляет 3%. Номинал облигации равен 1000 р. Купон облигации равен 6,2%. Годовой доход составляет: 1000 х 0,062 = 62 р. Реальный доход, скорректированный на инфляцию составляет: 62 / 1,03 = 60,2р. Реальная доходность облигации с постоянных купоном составляет: 60,2 / 1000 х 100% = 6,02% при инфляции равной 3%.
3. Допустим инфляция составляет 6%. Номинал облигации равен 1000 р. Купон облигации равен 6,2%. Годовой доход составляет: 1000 х 0,062 = 62 р. Реальный доход, скорректированный на инфляцию составляет: 62 / 1,06 = 58,5. Реальная доходность облигации с постоянных купоном составляет: 58,5 / 1000 х 100% = 5,85% при инфляции равной 6%.
4. Предположим инфляция составляет 9%. Номинал облигации равен 1000 р. Купон облигации равен 6,2%. Годовой доход составляет: 1000 х 0,062 = 62 р. Реальный доход, скорректированный на инфляцию составляет: 62 / 1,09 = 56,88. Реальная доходность облигации с постоянных купоном составляет: 56,88 / 1000 х 100% = 5,69% при инфляции равной 9%.

 

 

 

Сравнение реальной годовой доходности индексируемой облигации и облигации с постоянным купонным доходом при различных уровнях инфляции представлено в таблице 11.

Таблица 11

Сравнение реальной годовой доходности индексируемой облигации и облигации с постоянным купонным доходом при различных уровнях инфляции

Уровень инфляции	Индексируемая облигация		Облигация с постоянным купонным доходом
	Купон, %	Реальная доходность, %	Купон, %	Реальная доходность, %
0%	2,5	2,5	6,2	6,2
3%	2,5	2,5	6,2	6,02
6%	2,5	2,5	6,2	5,85
9%	2,5	2,5	6,2	5,69

 

Во всех случаях, когда инфляция оказывается выше ожидаемой, владельцы обычных облигаций несут потери, поскольку цена облигации снижается обратно пропорционально росту инфляции. Индексируемая облигация позволяет избежать «инфляционных шоков». Так, при любом уровне инфляции индексируемая облигация будет иметь доходность равную 2,5%.

         Следует отметить, что несмотря на то, что облигации с переменным купонным доходом ОФЗ-29006-ПК имеют большую доходность в сравнении с индексируемыми облигациями ОФЗ-52001-ИН, значение коэффициента Шарпа по ним ниже, что говорит о повышенном риске вложения средств в данный вид облигаций. При формировании портфеля консервативного роста половину портфеля будут составлять наиболее защищенные от инфляции облигации ОФЗ-ИН. Остальная часть портфеля будет поделена между ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК. При формировании портфеля среднего роста облигации, имеющие различный коэффициент соотношения дохода и риска (коэффициент Шарпа), будут распределены в нем равномерно. При формировании портфеля агрессивного роста наиболее доходные, но зато и наиболее рискованные облигации ОФЗ-ПК будут составлять в нем 50%. Варианты портфелей ценных бумаг, исходя из результатов проведенного анализа, представлены на рисунках 5-7.

Рисунок 5 – Портфель консервативного роста, %

 

Рисунок 6 – Портфель среднего роста, %

 

 

Рисунок 7 – Портфель агрессивного роста, %

В результате делаем вывод, что можно предложить три варианта портфеля ценных бумаг:

-консервативного роста, где облигации ОФЗ-52001-ИН будут составлять 50%, а облигации ОФЗ-29006-ПК и ОФЗ-25081-ПД соответственно по 25%;

-среднего роста, где доля каждого вида облигаций будет составлять 33,33%;

-агрессивного роста, где облигации ОФЗ-29006-ПК будут составлять 50%, а облигации ОФЗ-52001-ИН и ОФЗ-25081-ПД соответственно по 25%.

        

        

 

Заключение

 

 

Как установлено в ходе теоретического исследования - при формировании инвестиционного портфеля должна учитываться целевая стратегия вложения в инвестиционные объекты. Основная цель формирования портфеля ценных бумаг - сохранить и приумножить капитал. При этом существует ряд результатов, к которым стремятся при формировании инвестиционного портфеля: максимизация роста капитала, максимизация роста дохода, обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и стабильность в получении дохода); обеспечение ликвидности.

Сущность портфельного инвестирования подразумевает вложение в финансовые активы в зависимости от целей и задач формирования того или иного типа портфеля ценных бумаг. Основу формирования портфеля ценных бумаг закладывают процентное соотношение между различными типами активов. Портфельное инвестирование направлено на: планирование секторов фондового рынка, анализ и оценку инвестиционной деятельности, контроль за инвестиционной деятельностью в различных секторах фондового рынка.

Портфель ценных бумаг - это совокупность различных инвестиционных инструментов для достижения конкретной цели инвестора. Он может состоять из одной ценной бумаги или нескольких видов ценных бумаг с различными инвестиционными ценностями: акциями, облигациями, депозитными и сберегательными сертификатами и др.

Индексируемые облигации – выпускаются с целью защиты инвестора от обесценения облигаций в связи с инфляцией, изменением валютного курса и т.д. Отличительной чертой индексируемых облигаций является то, что сумма выплат по купону и номинальная стоимость облигаций корректируется на специальный коэффициент, отражающий изменение соответствующего показателя (темп инфляции, динамика валютного курса и т.д.).

На сегодняшний день к обращению на рынке допущены:

-государственные краткосрочные облигации (ГКО);

-облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК);

-облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);

-облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);

-облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

-облигации федерального займа с номиналом, индексируемым на инфляцию (ОФЗ-ИН).

В структуре государственного внутреннего долга Российской Федерации в части государственных ценных бумаг Российской Федерации на 01.04.2017 преобладали облигации ОФЗ-ПД (с постоянным купонным доходом), доля которых составила 48,14%.

Второе место в структуре внутреннего долга занимали облигации ОФЗ-ПК (с переменным купонным доходом), доля которых занимала 25,85%. Третье место в структуре внутреннего долга занимали облигации ОФЗ-АД с амортизацией долга), доля которых занимала 13,89%.

Также следует отметить, что доля нового вида облигаций ОФЗ-ИН (с номиналом, индексируемым на инфляцию) – аналога казначейских ценных бумаг США, защищенных от инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities или TIPS), в структуре долга на 01.04.2017 составляла 2,74%.

В настоящее время в обращении находится один выпуск индексируемых облигаций Минфина РФ ОФЗ-52001-ИН. Общий объем эмиссии облигаций выпуска ОФЗ-52001-ИН на 22.05.2017 составил 150 000 000 шт. В ценовом выражении объем эмиссии составил 150 000 000 000 р. Объем в обращении на 22.05.2017 составил 149 163 236 000 р.

Таким образом, дата начала размещения облигаций 17.07.2015, а дата окончания размещения облигаций 31.12.2017. Процентная ставка купонного дохода составляет 2,5% годовых. На различных торговых площадках стоимость размещения в 2015-2016 гг. колебалась от 12,20% до 100,03% стоимости от номинала облигации. Средняя доходность выпуска ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за период с 22.11.2016 по 19.05.2017 составила 3,22%.

Сравнивая выпуски облигаций ОФЗ-52001-ИН, ОФЗ-25081-ПД, и ОФЗ-29006-ПК делаем вывод, что наибольшую эффективность с точки зрения дохода даст вложение средств в облигации с постоянным купонным доходом ОФЗ-25081-ПД, далее по эффективности идет вложение средств в индексируемые облигации ОФЗ-52001-ИН. Наименьшую эффективность дает вложение средств в облигации с переменным купонным доходом ОФЗ-29006-ПК. При этом индексируемые облигации, хоть и имеют меньшую доходность по сравнению с прочими ОФЗ, но при этом обеспечивают защиту от инфляции.

Следует отметить, что несмотря на то, что облигации с переменным купонным доходом ОФЗ-29006-ПК имеют большую доходность в сравнении с индексируемыми облигациями ОФЗ-52001-ИН, значение коэффициента Шарпа по ним ниже, что говорит о повышенном риске вложения средств в данный вид облигаций.

В результате делаем вывод, что можно предложить три варианта портфеля ценных бумаг:

-консервативного роста, где облигации ОФЗ-52001-ИН будут составлять 50%, а облигации ОФЗ-29006-ПК и ОФЗ-25081-ПД соответственно по 25%;

-среднего роста, где доля каждого вида облигаций будет составлять 33,33%;

-агрессивного роста, где облигации ОФЗ-29006-ПК будут составлять 50%, а облигации ОФЗ-52001-ИН и ОФЗ-25081-ПД соответственно по 25%.

Во всех случаях, когда инфляция оказывается выше ожидаемой, владельцы обычных облигаций несут потери, поскольку цена облигации снижается обратно пропорционально росту инфляции. Индексируемая облигация позволяет избежать «инфляционных шоков». Так, при любом уровне инфляции индексируемая облигация будет иметь доходность равную 2,5%.

 

Список используемых источников и приложение доступны в полной версии работы

 

 

 

Приложение 1

Объемы размещенных государственных ценных бумаг по номинальной стоимости (на 01.04.2017)

 

 

 

 

Приложение 2

Доходность индексируемых облигаций выпуска ОФЗ-52001-ИН, находящегося в обращении, за последние 6 мес.

 

Скачать: vkr.rar