Факультет управления бизнесом

 

 

 

  КУРСОВАЯ РАБОТА     

 

по дисциплине «Оценка стоимости ценных бумаг»

Оценка рыночной стоимости обыкновенных акций

 Содержание

Введение……………………………..…………………………………………….3

1 Теоретические основы оценки акций….……………………………………..5

1.1 Особенности и методологические основы ценных бумаг…………………5

1.2 Сравнительный подход к оценке акций…………………..…………...…...9

1.3 Методы доходного подхода оценки стоимости акций……………………12

1.4 Методы затратного подхода в оценке акций.……………….……………14

2 Оценка рыночной стоимости обыкновенных акций на примере ОАО "Газпром"…………………………………………………………..…………...17

2.1 Организационно-экономическая деятельность ОАО "Газпром".………..17

2.2 Описание процесса оценки объекта оценки в части применения подходов и методов оценки………………………………………………………….……..19

2.3 Определение рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом………………………………………………………………………..21

2.4 Оценка рыночной стоимости доходным подходом …………..…..…….22

2.5 Согласование результатов……………………..……………………..…...23

3 Проблемы оценки акций компании и пути их решения………………..…25

Заключение…………………………………………………………………...…..27

Список использованных источников………………………………...…………28

 

 

 

 

Введение

 

 

По мере того, как в России появлялись независимые собственники предприятий, все острее возникала потребность в определении рыночной стоимости обыкновенных акций компаний. 
Оценка стоимости обыкновенных акций компаний это процесс определения рыночной стоимости их капитала. Работы по оценке акций предприятия - постоянно осуществляемая функция. Ею необходимо заниматься, в первую очередь, для определения стоимости акций предприятия, подлежащего купле/продаже.

Актуальность настоящей работы подчеркивается тем, что для получения корректного результата после проведения работ по оценке необходимо произвести расчет стоимости с использованием нескольких способов определения цены обыкновенных акций компании. В случае, если это требование не учитывается, то в процессе работ по оценке имеют место некорректные результаты.

Предметом исследования является стоимость обыкновенных акций ОАО «Газпром».

Объектом исследования в данной работе является обыкновенная акция ОАО «Газпром».

Ценные бумаги являются необходимым средством юридической техники в различных областях рыночной экономики. Они служат удобным инструментом в организации и функционировании коммерческих субъектов (акции), являются кредитными (облигации, векселя и др.) и платежными (чеки) средствами, используются в товарном обороте (коносаменты и др.), обеспечивая упрощенную и оперативную передачу, осуществление прав на материальные и иные блага.

Акция отражает отношение между собственниками предприятия по поводу их доли в уставном капитале предприятия и их участие в управлении ею.

Оценка обыкновенных акций - это оценка акций, по которым дивиденды выплачивается из части прибыли, оставшейся после уплаты процента обладателям привилегированных акций.

Теория оценки обыкновенных акций за последние годы пережила значительные изменения. Она является весьма спорной и противоречивой областью знания, и ни один из разработанных методов нельзя назвать общепринятым. Однако в последние годы значительно укрепились позиции подхода, основная идея которого заключается в том, что отдельные обыкновенные акции следует рассматривать как часть всего портфеля обыкновенных акций, которым может владеть инвестор. Иными словами, инвесторы обеспокоены не столько тем, выросла или упала стоимость отдельных акций, сколько тем, как изменилась общая стоимость их портфеля. Однако тем не менее важно в этих рамках определять стоимость каждой конкретной обыкновенной акции.

Основной целью исследования является нахождение рыночной стоимости обыкновенных акций.

Для достижения данной цели в работе были определены следующие задачи:

- рассмотреть теоретические аспекты оценки акций кампании;

- узнать основные методы оценки рыночной стоимости акций;

- описать процесс оценки;

- рассчитать рыночную стоимость доходным и затратным подходами.

В первой главе работы рассматриваются основные теоретические аспекты данной темы, а именно, понятие акции, ее сущность и классификация, особое внимание уделяется обыкновенным акциям, методы оценки обыкновенных акций и наиболее распространенные модели оценки на практике.

Во второй главе рассмотрены предложения по методам оценки обыкновенных акций, согласование результатов.

 

 

1 Теоретические основы оценки акций

 

 

1.1 Особенности и методологические основы ценных бумаг

 

Гражданский кодекс РФ содержит определение ценной бумаги как документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении (п.1 ст.142).

Ценная бумага признается ценной не в силу присущих ей естественных свойств, а потому, что в ней закреплены определенные имущественные права: право на получение денежной суммы, право на получение товара, права на другие ценные бумаги и т.д.

Гражданский кодекс РФ также указывает что вещи, включая деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права относятся к объектам гражданских прав (ст.128).

ФЗ «Об оценочной деятельности» к объектам оценки относит (  ст. 5):

- отдельные материальные объекты (вещи);

- совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в т.ч. предприятие);

- право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

- иные объекты гражданских прав.

Таким образом, нигде четко не указано, что объектом оценки являются ценные бумаги. В связи с этим возникают определенные ошибки и при определении объекта оценки и при определении стоимости ценных бумаг.

Тем не менее, оценка стоимости ценных бумаг прежде всего, предполагает определение стоимости совокупности прав, удостоверенных ценной бумагой.

Проблема юридической природы прав, удостоверяемых ценными бумагами, не нашла однозначного решения ни в юридической литературе, ни в законодательстве. Как уже было указано, ст. 142 ГК РФ определяет, что ценная бумага удостоверяет имущественные права. В то же время ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», характеризуя эмиссионную ценную бумагу, устанавливает, что таковая закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав (право на управление, право на получение информации и т.д.).

В свою очередь имущественные права, предоставляемые ценными бумагами, могут быть обязательственными и вещными. Ценных бумаг, которые закрепляли бы только вещные права, в российском законодательстве не существует. Все ценные бумаги удостоверяют обязательственные права, а некоторые наряду с ними еще и вещные.

Ценная бумага является односторонним обязательством, поскольку осуществить закрепленные в ней права может только ее владелец. Лицо, не владеющее ценной бумагой, не вправе требовать реализации воплощенных в ценной бумаге прав, то есть следует признать, что в ценной бумаге не может быть выражено двустороннее обязательство.

Кроме того права, удостоверяемые ценными бумагами, должны быть оборотоспособными, предназначенными для участия в гражданском обороте.

Это свойство закреплено в п.2 ст. 147 ГК РФ, в соответствии с которым отказ от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность, не допускается.

Виды имущественных прав, которые могут удостоверяться ценными бумагами, определяются только законом, либо в установленном им порядке ( п.1 ст.144 ГК РФ).

Как уже отмечалось, отличительной особенностью ценных бумаг по сравнению с другими документами является неразрывная связь между выраженным в бумаге правом и самой бумагой.

Гражданский кодекс классифицировал ценные бумаги по определенным существенным признакам (ст. 143 ГК РФ), установив, что к видам ценных бумаг относятся:

- государственная облигация;

- облигация;

- вексель;

- чек;

- депозитный и сберегательный сертификат;

- банковская сберегательная книжка на предъявителя;

- коносамент;

- акция;

- приватизационные чеки и другие документы, которые законами о ценных бумагах и другими документами относятся к числу ценных бумаг.[1]

Статья содержит открытый перечень ценных бумаг, указывая, что к ним относятся также и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке, отнесены к числу ценных бумаг.

При решении вопроса, относится ли тот или иной документ к числу ценных бумаг, следует руководствоваться чисто формальным признаком - назван ли он таковым федеральным законом или в установленном им порядке.

Наряду с рассмотренной классификацией ценных бумаг возможно деление и по иным основаниям: в зависимости от того, кто является эмитентом ценной бумаги, то есть лицом выпускающем их в обращение. По этому критерию можно выделить:

- государственные,

- муниципальные ценные бумаги,

- ценные бумаги частных лиц.

Эмитентами государственных ценных бумаг РФ, государственных ценных бумаг субъектов РФ, муниципальных ценных бумаг являются соответственно: федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта федерации, исполнительный орган местного самоуправления.

В качестве ценных бумаг признаются только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям:

1. 1. Обращаемость- способность продаваться и покупаться на рынке.
2. Доступность для гражданского оборота- способность быть объектом других гражданских отношений (займа, дарения, хранения).
3. Стандартность.Ценная бумага должна иметь стандартное содержание. Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.
4. 4. Серийность- возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами.
5. Документальность.Ценная бумага - это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме в виде записи по счетам.
6. Регулируемость и признание государством.
7. Рыночность.Ценная бумага это особый товар, имеющий свой рынок.
8. 8. Ликвидность- способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для поддержания.
9. Риск- возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.
10. Обязательность исполнения.По российскому законодательству не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой.[3]

Основные ценные бумаги делятся на два типа:

- первичные ценные бумаги - акции, облигации, векселя, закладные, чеки, коносамент, банковский сертификат основаны на активах, в число которых не входят другие ценные бумаги.

- вторичные ценные бумаги – варранты на акции, депозитарные расписки, подписные права на акции, облигации под закладные ценные бумаги, то есть, это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, это ценные бумаги на сами ценные бумаги.

Таблица 1 - Классификационные признаки ценных бумаг

 

Классификационный признак	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные Бессрочные
Происхождение	Первичные Вторичные
Форма существования	Бумажные или документарные Безбумажные или бездокументарные
Национальная принадлежность	Отечественные Иностранные
Тип использования	Инвестиционные Неинвестиционные
Порядок владения	Предъявительские Именные Ордерные
Форма выпуска	Эмиссионные Неэмиссионные
Форма собственности	Государственные Муниципальные Частные
Характер обращаемости	Рыночные Нерыночные
Уровень риска	Безрисковые или малорисковые Рисковые
Наличие дохода	Доходные Бездоходные
Форма вложения средств	Долговые Долевые
Экономическая сущность (виды прав)	Акции, облигации, векселя, банковский сертификат, чек, коносамент, закладная, опцион, варрант.

 

Экономическая сущность и рыночная форма каждой ценной бумаги обладает целым набором характеристик:

- фондовая ценность (особая форма существования капитала у владельца, когда имеются только права, зафиксированные в форме ценной бумаги).

- специфический товар (с конкретным набором товарных характеристик); в процессе товарного обмена проявляются два свойства - общественная полезность (потребительская стоимость) и (меновая стоимость);

- финансовый инструмент (имеющий определенную денежную характеристику) для привлечения инвестиций и вложения финансовых ресурсов, покрытия дефицита бюджета, залога, кредита и т.д. 

Ценные бумаги выполняют следующие функции:

-    инвестиционные;

-    платежные;

-    расчетные;

-    организационные и прочие.

Таким образом, ценные бумаги, с одной стороны относятся к финансовым активам предприятия и являются объектом для инвестирования, с другой стороны, такие ценные бумаги как акции, являются формой капитала акционерных обществ, а облигации – средством привлечения капитала.

 Следовательно, ценные бумаги оцениваются и как самостоятельный объект оценки в составе финансовых активов, и как собственный капитал, и как долговые обязательства предприятия.

Оценка стоимости ценных бумаг предопределяет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения величины рыночной стоимости ценной бумаги в денежном выражении с учетом всех влияющих на нее факторов.

Основные факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг:

1) Спрос, определяемый предпочтениями потребителей, предпочтения зависят от того, какие доходы приносит объект или вид деятельности собственнику, в какое время, с какими рисками это связано, каковы возможности контроля и перепродажи объекта;

2) Доход (прибыль), который может получить собственник объекта. Доход зависит от характера хозяйственной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после его использования. Прибыль от хозяйственной деятельности определяется соотношением доходов и расходов;

3) Время. Оно рассматривается в нескольких измерениях: как текущее время при дисконтировании финансовых потоков и как конечные отрезки времени, например для сроков окупаемости затрат.

4) Риск, под которым понимается вероятность того, что фактически полученный доход будет отличаться от ожидаемого.

5) Степень контроля, который получает новый собственник (инвестор). Она непосредственно зависит от объема прав, обусловленных финансовым инструментом.

6) Ликвидность: рынок готов выплатить дополнительную премию за активы, которые могут быть обращены в деньги с минимальными потерями части стоимости;

7) Ограничения: стоимость компании реагирует на любые ограничения, которые могут возникнуть впоследствии (например, государство ограничивает цены на продукцию);

8) Спрос и предложение, их соотношение. Спрос на активы наряду с их полезностью зависит от платежеспособности потенциальных инвесторов и др.[4]

В целом факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг, можно подразделить на внешние и внутренние, макроэкономические и микроэкономические, объективные и субъективные, вероятные (ожидаемые), маловероятные (возможные) и случайные (неизвестные и неожидаемые).

К внешним факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от фондового рынка (инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы);

К внутренним факторам относятся факторы, тесно связанные с развитием фондового рынка (уровень экономической состоятельности эмитента, соотношение спроса и предложения).

К макроэкономическим факторам относятся общие тенденции развития переходной экономики (политика государства и конкретные действия его института).

К микроэкономическим факторам относятся направление развития регионального рынка и отдельного отраслевого сегмента рынка ценных бумаг.

К объективным факторам можно отнести влияние изменений фондовых индексов, изменение курса ценных бумаг из-за повышения или уменьшения инвестиционной привлекательности.

Субъективные факторы, связанные с деятельностью эмитента и его контрагентов.

-  Вероятные (ожидаемые)

- Маловероятные (возможные)

- Случайные (неизвестные и неожидаемые).

Существенное влияние на стоимость ценных бумаг оказывают также затраты (издержки) связанные с выпуском, размещением, обращением, сменой собственника ценных бумаг.[5]

 

 

1.2 Сравнительный подход к оценке акций

 

Сравнительный подход — это совокупность методов расчета стоимости объекта оценки, основанных на сравнении данного объек­та с аналогичными объектами, в отношении которых имеется инфор­мация о ценах сделок купли-продажи. Данный подход (иногда на­зываемый рыночным) предполагает, что ценность активов опреде­ляется тем, по какой цене они могут быть проданы при наличии сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемой компании может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

 Применяя методы оценки, основанные на сравнительном подходе, приходится кор­ректировать активы и пассивы компании до их оцененной рыноч­ной стоимости.

Особенностью сравнительного подхода к оценке компаний или акций является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи аналогичных компаний, а с другой стороны, — на фактически достигнутые финансовые результаты. При этом особое внимание уделяется:

-        теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфе­ре его использования, особенностям применяемых методов рас­чета оценочных показателей;

-        критериям отбора аналогичных компаний;

-        характеристике важнейших ценовых мультипликаторов (под­робно рассмотрены ниже) и особенностям их использования в оценочной практике;

-        основным этапам формирования итоговой величины сто­имости;

-        расчету величин мультипликаторов, обоснованию системы весов для промежуточных результатов, внесению поправок.[8]

Теоретической основой сравнительного подхода, доказываю­щей возможность его применения, а также объективность резуль­тативных величин, являются следующие положения:

1. При оценке стоимости в качестве ориентира используют­ся реально сформированные рынком цены на аналогичные пред­приятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фак­тическая цена купли-продажи финансовых инструментов или даже одной акции учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала компании. К таким факторам можно отнести соотношение спроса на данный вид ак­тивов и его предложения, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д.
2. Инвестор, вкладывая средства в компанию или ее активы, использует принцип альтернативных инвестиций, т. е. из возмож­ных направлений вложенных средств стремится получить макси­мальный доход на размещенный капитал при одинаковом уровне риска.
3. Инвестор, вкладывая деньги в активы, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие осо­бенности конкретного производства интересуют инвестора толь­ко с точки зрения перспектив получения дохода. Стремление по­лучить максимальный доход на инвестиции при сравнимом уровне риска и свободном размещении капитала обеспечивает выравни­вание рыночных цен.
4. Цена компании отражает ее производственные и финан­совые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных компаниях совпадают отношения между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в фор­мировании дохода, получаемого инвестором. Поэтому основой использования сравнительного подхода является сопоставление ценовой и другой финансовой информации по реально проданным аналогичным компаниям.[9]

Возможность применения сравнительного подхода опреде­ляется рядом условий: наличием активного финансового рынка — подход предполагает использование данных о фактически совер­шенных сделках; открытостью рынка или доступностью необхо­димой для оценки информации; наличием специальных служб, на­капливающих ценовую и финансовую информацию: формирова­ние соответствующего банка данных облегчит оценку стоимости объекта.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оцен­ки сравнительный подход предполагает использование трех основ­ных методов:

-  метода компании-аналога;

-  метода сделок;

-  метода отраслевых коэффициентов.[11]

Метод компании-аналога (метод рынка капи­тала) основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки неконтрольного (миноритарного) пакета акций.

Метод сделок (метод продаж) ориентирован на цены приобретения компании в целом либо контрольного пакета акций, что определяет сферу применения метода.

Метод отраслевых коэффициентов (отрасле­вых соотношений) основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми пара­метрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длитель­ных статистических наблюдений за ценой продажи компаний и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения могут быть разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемой компании. Этот метод пока не получил достаточного распространения в отечествен­ной практике в связи с отсутствием необходимой информации, тре­бующей длительного наблюдения. К тому же сфера применения данного метода — ограниченный круг сходных компаний, имеющих узкую номенклатуру производства товаров или оказания услуг.

Технологии применения метода компании-аналога и метода сделок в значительной мере совпадают. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации. Эта информация может отражать либо цену незначительного пакета акций, не даю­щего контроля, либо цену пакета, включающего премию за допол­нительный контроль.

Определенную сложность представляет ситуация, в которой объект оценки и метод не совпадают. Например, нужно оценить контрольный пакет акций предприятия в условиях, когда ценовая информация по аналогам представлена только фактически продан­ными миноритарными пакетами. В данном случае необходимо провести корректировку и увеличить предварительную стоимость на величину премии за расширение контроля.

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятий заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано, рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем на предприятии-аналоге. Это соотноше­ние называется мультипликатором. Умножив величину мультипли­катора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получаем ее стоимость.[15]

 

 

1.3 Методы доходного подхода оценки стоимости акций

 

 

В соответствии с действующими стандартами доходный подход — это совокупность методов определения стоимости объек­та оценки, основанных на расчетах ожидаемых доходов. При оцен­ке стоимости компании по этому критерию доход рассматривает­ся как основной фактор, определяющий величину стоимости объек­та. При прочих равных условиях чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его стоимости. При этом имеют значение продолжительность периода получения возмож­ного дохода, степень и вид рисков. Иными словами, доходный под­ход— это определение современной текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования активов и возможной дальнейшей их продажи.

Используются два метода преобразования доходов:

1. Дисконтирование потоков денежных средств. Сущность метода состоит в определении всех потоков денежных средств за весь период функционирования компании, владения собственностью или акциями и приведении этих потоков к теку­щей стоимости.
2. Метод капитализации дохода. Он основан на опре­делении чистого операционного дохода (или других показателей доходности компании и ее акций) за первый год и умножении ве­личины этого дохода на коэффициент, называемый коэффициен­том капитализации.

К ограничениям в использовании метода капитализации до­хода относятся неравномерность получаемых доходов, нестабиль­ность цен (инфляция) и курсов валют — любой значительный раз­брос одноименных показателей стоимости или доходов среди ана­логичных объектов на рынке, в отрасли, в народном хозяйстве. Та­ким образом, использование этого метода возможно только при оценке объектов, приносящий постоянный (аннуитет) или равно­мерно изменяющийся доход в течение всего срока функциониро­вания компании на более или менее стабильном рынке.[17]

Доходы, приносимые компанией, принято делить на две составляющие: возврат капитала и доход на капитал.

При этом для количественного выражения возврата инвести­ций применяют измерители, которые называются нормами возвра­та. Они подразделяются, в свою очередь, на нормы дохода и нор­мы отдачи (нормы прибыли).

Доходный подход и используемые в нем методы оценки сто­имости компании зависят в основном от двух факторов: положе­ния компании на рынке и перспектив ее развития. При этом важно учесть, на каком этапе развития компании собственник начнет получать доходы и с каким риском это связано. Все эти факторы, влияющие на оценку компании, позволяет учесть метод дисконти­рования денежных потоков.

Определение стоимости этим методом основано на предпо­ложении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за компа­нию сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов, а собственник не продаст компанию по цене ниже текущей стоимо­сти прогнозируемых будущих доходов. В результате переговоров стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Рассматриваемый метод оценки считается наиболее прием­лемым с точки зрения целей инвестирования: любой инвестор, вкладывающий средства в действующее предприятие, в конечном счете приобретает не набор активов, состоящий из зданий, соору­жений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль.

Метод может быть использован и при оценке будущей стоимости акций компании-эмитента.

Метод дисконтирования денежных потоков основан на пред­положении, что стоимость инвестиций в компанию в целом (или покупку ее акций) зависят от будущих выгод (например, величины денежного потока будущих доходов или дивидендов), которые по­лучит инвестор. Эти денежные потоки затем приводятся к эквива­лентной текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая зависит от требуемой инвестором ставки (или нормы) дохода на вложенные средства.

Расчеты ожидаемой инвестором ставки (или нормы) дохода основываются на анализе риска инвестирования в компанию, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего де­нежного потока в нестабильных условиях внешней среды (измене­ние процентных ставок, курса валюты, инфляции и др.).

Основные этапы оценки рыночной стоимости компании мето­дом дисконтирования денежных потоков:

- Выбор модели денежного потока, который будет использоваться в дальнейшем;

- Определение длительности прогнозного периода;

- Ретроспективный анализ валовых доходов и подготовка прогноза будущих доходов;

- Анализ расходов и прогноз будущих расходов Анализ инвестиционных потребностей;

- Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

- Определение ставки дисконтирования;

- Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

- Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

- Анализ чувствительности оценок стоимости к изменению факторов внешней среды.[16]

 

 

 

1.4 Методы затратного подхода в оценке акций

 

 

Затратный подход - совокупность методов определения сто­имости объекта оценки, основанных на расчете затрат, которые необходимы для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа. Данный подход к оценке компании предпо­лагает, что стоимость активов компании находится в прямой зави­симости от суммы затрат ресурсов на их воспроизводство и за­мещение с учетом физического и морального износа.[19]

Этапы реализации затратного подхода:

Основное содержание работ:

1. Внести учетные поправки (нормализовать) в финансовую отчетность компании на последнюю отчетную дату;
2. Провести расчет рыночной стоимости текущих активов. К ним относятся:

- товарно-материальные запасы;

- дебиторская задолженность;

- краткосрочные финансовые вложения;

- расходы будущих периодов.

3. Провести расчет рыночной стоимости материальных активов.

 К ним относятся:

- земля;

- недвижимость;

- машины и оборудование.

4. Оценить рыночную стоимость отраженных на балансе нематериальных активов.
5. Определить стоимость собственного капитала.

Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие объективных причин и факторов — инфляции, измене­ний курса валюты и конъюнктуры рынка, используемых методов учета и т. д., — как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате при оценке компании необходимо провести коррек­тировку ее баланса. Для этого предварительно проводится оцен­ка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности; затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную стоимость собственного капита­ла предприятия.

 Таким образом, базовая формула затратного под­хода = Собственный капитал - Активы - Обязательства.

Затратный подход может быть реализован с использовани­ем двух методов оценки: стоимости чистых активов и ликвидаци­онной стоимости.

При использовании метода стоимости чистых активов акти­вы и пассивы компании корректируются до их оцененной рыноч­ной стоимости, что определяет совокупную стоимость акционер­ного капитала компании. Метод стоимости чистых активов пред­полагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в про­цессе гипотетической продажи ее активов или как части действу­ющего предприятия. Поэтому метод может применяться, как пра­вило, лишь при соблюдении следующих условий:

- оцениваемая компания имеет значительные материальные активы;

- незначительная (или ничтожная) часть стоимости продукции или услуг компании связана с затратами труда. К трудоемким производствам метод стоимости чистых активов обычно неприме­ним;

- Компания не имеет значительных нематериальных активов;

- баланс компании отражает все ее материальные активы. Это означает, что компания не списала (не израсходовала) какие-либо материальные активы, продолжающие приносить выгоду.

Метод ликвидационной стоимости следует использовать в случае ликвидации компании, например, в результате банкротства, а также если текущие и прогнозируемые денежные потоки компа­нии от продолжения ее деятельности низки по сравнению с чис­тыми активами. Тогда ликвидационная стоимость компании может оказаться ее максимальной потенциальной оценкой и единствен­ным индикатором стоимости для владельцев.

Этот метод используется, когда текущие и прогнозируемые денежные потоки компании от продолжения деятельности настоль­ко низки, что ее ликвидационная оценка близка к оценке действу­ющего предприятия. Часть владельцев может предпочесть ликви­дацию, тогда как другие владельцы предпочитают продолжение деятельности. Если компания имеет много подразделений или дочерних фирм, причем часть из них прибыльна, а другая нет, может возникнуть необходимость оценки ее стоимости по рассматрива­емому методу.

Преимущество применения затратного подхода в данном слу­чае связано с тем, что недостаточность и/или недостоверность информации о состоявшихся сделках по купле-продаже объектов-аналогов в ряде случаев ограничивает использование других под­ходов к оценке.[25]

 

 

2 Оценка рыночной стоимости обыкновенных акций на примере ОАО "Газпром"

2.1 Организационно-экономическая деятельность ОАО "Газпром"

 

ОАО "Газпром" - глобальная энергетическая компания. Основные направления деятельности - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт тепло - и электроэнергии.

ОАО Газпром зарегистрировано по адресу ул. Наметкина, 16, Москва, В-420, ГСП-7, 117997, имеет филиалы и представительства в городах Москва, Киев, Салехард, Минск, Тегеран, Пекин, Ашхабад, Алжир, Южно-Сахалинск, а также в Московской области.

Численность работников ОАО составила 8 768 и 7 678 человек в 2010 - 2012 гг. соответственно.

В деятельности ОАО "Газпром" выделяются следующие основные операционные сегменты (основные виды хозяйственной деятельности):

А) Продажа газа на внутренний рынок и на экспорт;

Б) Предоставление имущества в аренду.

Другие виды финансово-хозяйственной деятельности ОАО включают, главным образом, оказание услуг по организации транспортировки и хранения газа, продажу газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки и прочее.

За счет "Газпрома" и нефтяных компаний формируется не менее трети общих доходов ведущих корпораций России. В рейтинге крупнейших компаний России "Эксперт-400" ОАО "Газпром" стабильно занимает первое место по добыче природного газа и объему реализации продукции, по прибыльности и по инвестициям.[27]

Основные финансовые показатели представлены на рисунке 1.

Рисунок 1 – Финансовые показатели ОАО «Газпром»

 

Основные финансовые коэффициенты представлены на рисунке 2.

Рисунок 2 – Финансовые коэффициенты ОАО «Газпром».

Газпром нацелен на поддержание своего лидирующего положения в глобальной газовой отрасли в долгосрочной перспективе.

На российском рынке Газпром будет стремиться сохранить свои существующие позиции в отношении как объемов поставок газа, так и обеспечения их надежности, в том числе в осенне-зимний период. На рынках природного газа зарубежных стран Группа планирует увеличивать свое присутствие. Так, при сохранении на европейском рынке доли на уровне 2013 г., Газпром нацелен занять долю на рынке Северо-Восточной Азии и в мировой торговле сжиженным природным газом (СПГ) на уровне 10 –15 %.

Для достижения поставленных целей Газпром планирует решить ряд стратегических задач.

В добыче газа наряду с поддержанием действующих месторождений продолжится активное освоение новых центров газодобычи на полуострове Ямал, континентальном шельфе арктических морей, в Восточной Сибири и на Дальнем Востоке.

Участие в зарубежных проектах нацелено на расширение ресурсной базы Газпрома за пределами России для закрепления позиций на международных газовых рынках.[27]

В транспорте газа синхронно с ростом объемов добычи будет осуществляться дальнейшее развитие и модернизация Единой системы газоснабжения (ЕСГ). При этом для обеспечения эффективности поставок планируется максимально использовать действующую инфраструктуру. Продолжится работа по расширению ЕСГ России на восток страны и наращиванию мощностей по хранению газа и производству СПГ.

В области маркетинга газа предусматривается расширение присутствия на перспективных рынках, в том числе в странах Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР), а также увеличение объемов СПГ в экспортном портфеле Газпрома.

Капитальные вложения Группы Газпром в транспортировку газа в 2013 г. сократились на 32,5 % по сравнению с 2012 г. до 380,5 млрд руб. Основной объем капитальных вложений был направлен на реализацию проектов строительства системы магистральных газопроводов Бованенково – Ухта и первой очереди системы магистральных газопроводов Ухта – Торжок, а также на расширение ЕСГ для обеспечения подачи газа в газопровод «Южный поток».

Наряду со строительством новых газотранспортных мощностей Газпром проводит реконструкцию и техническое перевооружение объектов транспорта газа. В 2013 г. на территории России в рамках Комплексной программы реконструкции и технического перевооружения объектов транспорта газа на 2011 –2015 гг. реконструировано 207,8 км магистральных

газопроводов (в 2012 г. – 131,8 км) и 6 ГРС (в 2012 г. – 2 ГРС), на территории зарубежных стран – 8 ГРС (в 2012 г. – 2 ГРС). [27]

 

 

 

2.2 Описание процесса оценки Объекта оценки в части применения подходов и методов оценки

 

 

В процессе работы над определением стоимости объекта оценки мы пришли к выводу, что использование одного из трех существующих подходов (сравнительного) является некорректным. Поэтому мы приняли решение отказаться от использования этого подхода при расчете величины стоимости объекта оценки и использовать только два – доходный и затратный. Ниже приводится краткое обоснование данного решения.

Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом-аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный с объектом оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость. По предприятиям-аналогам должна быть известна достаточная, достоверная и доступная информация по характеристикам элементов сравнения наиболее значимых в формировании ценности предприятия. Должно иметься достаточно информации (достоверной и доступной) для осуществления корректного и обоснованного расчета корректировок на отличия между предприятиями-аналогами и оцениваемым предприятием.[30,31]

Для получения ценового измерителя (цена акции, пакетов акций, стоимость инвестированного капитала) Оценщику необходимо проанализировать состояние фондового рынка (рынка акционерного капитала) и сделать вывод о возможности реализации сравнительного подхода – существует ли достоверная и необходимая (с точки зрения достаточности) информация о рыночных ценах на акции аналогичных предприятий. В частности:

− участники рынка (наличие биржевых котировок на акции предприятий, осуществляющих свою деятельность в той же отрасли, что и оцениваемое предприятие);

− ликвидность рынка (соотношение числа заявок на покупку с количеством заявок на продажу; разница между ценой продажи и ценой покупки; динамика изменения цен);

− биржевой оборот (анализ общего объема биржевых сделок, заключаемых в ходе биржевых торгов в натуральном и стоимостном выражении);

− доходность рынка;

− спекулятивность рынка (выявление спекулятивных сделок);

− «совершенность/эффективность» рынка (влияния общеэкономических и политических событий на ценообразование акций).

Далее, для корректного и обоснованного выбора предприятий-аналогов, для определения элементов сравнения, для расчета необходимых корректировок необходимо получить информацию об их деятельности, а именно:

− отраслевая принадлежность (в большинстве случаев, предприятие занимается несколькими видами деятельности, поэтому необходимо провести анализ структуры и состава выручки с тем, чтобы выявить наиболее значимое направление, с точки зрения формирования дохода (ценности предприятия));

− география деятельности (охват территорий, на которых осуществляет свою деятельность предприятие; специфика деятельности в территориальном разрезе);

− товарный/продуктовый ряд (ассортимент выпускаемой продукции/товаров и оказываемых услуг; выявление наиболее значимых единиц с точки зрения формирования дохода предприятия);

− этап жизненного цикла;

− финансовые характеристики (динамика выручки, себестоимости, прибыли от основной деятельности, чистой прибыли, результатов операционной и внереализационной деятельности; анализ рентабельности; анализ собственного оборотного капитала; анализ долга; наличие налоговых льгот);

− структура капитала (собственный и заемный капитал; наличие привилегированных акций);

− производственные характеристики (уровень загрузки производственных мощностей, проектная и фактическая мощность/производительность);

− имущественный комплекс (в т.ч., наличие избыточных активов);

− перспективы развития предприятия относительно основного производства;

− информация об условиях совершения сделок купли-продажи с акциями (дата совершения сделки, анализ рыночных условий совершения сделки, объект сделки, цена сделки).

Для получения вышеперечисленной информации о предприятиях-аналогах недостаточно информации, содержащейся в открытых источниках информации (в т.ч., РТС, ММВБ, система комплексного раскрытия информации НАУФОР, система раскрытия информации ФСФР, бюллетень «Реформа»). Для обоснованной и достоверной реализации сравнительного подхода необходим доступ к внутренней финансовой и производственной информации предприятий-аналогов за продолжительный период времени (как минимум от трех лет). Последнюю можно получить только имея доступ на предприятия-аналоги, что не представляется возможным.

Вышеизложенное свидетельствует, что в рамках настоящей оценки корректная реализация сравнительного подхода для оценки акций невозможна.[27]

 

 

2.3 Определение рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом

Объектом исследования является рыночная стоимость обыкновенных акций ОАО «Газпром». Количество акций кампании в размере 23 673 512 900 шт. Оценка акций будет произведена методом чистой стоимости активов по их балансовой стоимости. Для оценки стоимости чистых активов используется бухгалтерская отчетность на конец отчетного периода,  предшествующего дате оценки. [27,28]

 

Таблица 2 – Бухгалтерский баланс за 2013 год

Наименование показателя	Код строки показателя	На 2013 г.
I  Активы
1.             Нематериальные активы	1110	277 132
2.             Основные средства	1150	5 679 205 304
3.             Незавершенное строительство	1130	-
4.             Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения	1170+1240	2 036 698 324
5.             Отложенные налоговые активы	1180	15 490 136
6.             Прочие внеоборотные активы	1190	28 020 262
7.             Запасы	1210	402256 939
8.             НДС по приобретаемым ценностям	1220	56 729 385
9.             Дебиторская задолженность	1231+1235	2 108 538 791
10.         Денежные средства	1250	380 231 778
11.         Прочие оборотные активы	1260	4 075 539
12.         Итого активы, принимаемые к расчету		10 711 523 590
II. Пассивы
13.         Долгосрочные обязательства по займам и кредитам	1410	944 249 743
14.         Отложенные налоговые обязательства	1420	291 105 303
15.         Прочие долгосрочные обязательства	1450	1 060 164
16.         Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	1510	655 966 239
17.         Кредиторская задолженность	1520	556 089 971
18.         Резервы предстоящих расходов	150	-
19.         Прочие краткосрочные обязательства	1550	-
20.         Итого пассивы, принимаемые к расчету		2 448 471 420
21.         Стоимость чистых активов итого (активы принимаемые к расчету минус пассивы принимаемые к расчету)		8 263 052 170

 

Используя  метод чистых активов,  мы получили стоимость 100 % доли в уставном капитале ОАО «Газпром». Таким образом, стоимость одной акции равна 8 263 052 170 тыс. рублей / 23 673 512 900 шт. =  349,04 руб.

Таким образом, стоимость одной акции ОАО «Газпром» составит на дату оценки  округленно 350 рублей. Таким образом, стоимость всех обыкновенных акций составит: 23 673 512 900 * 350 = 8 285 729 515 000 руб.

 

 

 

2.4 Оценка рыночной стоимости доходным подходом

 

 

Из всех вышеперечисленных методов оценки обыкновенных акций целесообразно применить метод прямой капитализации доходов доходного подхода, поскольку при анализе финансового состояния данного предприятия на основании предоставленных данных бухгалтерского баланса и отчетности всех видов прослеживалось стабильное изменения показателей.

Данный метод оценки предприятий используется, когда чистый доход от функционирования оцениваемого предприятия прогнозируется стабильным в будущем периоде. Предполагается, что капитализируя этот стабильный чистый доход по общей ставке капитализации, мы получим рыночную стоимость оцениваемого предприятия. При реализации данной методики оценки предприятий необходимо решить две задачи:

• определить базу для расчета чистого дохода и спрогнозировать

величину годового чистого дохода;

2) определить коэффициент капитализации.

Чистый доход предприятия -  это годовая прибыль предприятия плюс амортизационный отчисления по основным фондам и нематериальным активам (если нематериальные активы учитываются в расчетах). При этом прибыль предприятия определяется по отчету о финансовых результатах.

Согласно финансовому отчету за 2013 год чистый доход кампании составил:

- 2013 год: 628 311 221 тыс. руб.;

- 2012 год: 556 387 169 тыс. руб.;

- 2011 год: 879 601 664 тыс. руб.;

- 2010 год: 364 478 382 тыс. руб.

 

Спрогнозируем величину чистого дохода с помощью основных трех методов:

- метода простой средней;

- метода средневзвешенной.

Метод простой средней: 628 311 221+ 556 387 169+879 601 664+364 478 382 = 2 428 778 436/4 = 607 194 609 тыс. руб.

Метод средневзвешенной:

1 год – 628 311 221 * 1 = 628 311 221 тыс. руб.

2 год – 556 387 169 * 2 = 1 112 774 338 тыс. руб.

3 год – 879 601 664 * 3 = 2 638 804 992 тыс. руб.

4 год – 364 478 382 * 4 = 1 457 913 528 тыс. руб.

Следовательно, 5 837 804 079 / 10 = 583 780 407,9 тыс. руб. Полученное значение (583 780 407,9 тыс. руб.) также может быть принято в качестве прогнозируемого чистого дохода объекта оценки.

Далее определим величину ставки капитализации. Ставка капитализации – это соотношение между чистым доходом от собственности и его первоначальной ценой или капитальными затратами, т.е. 628 311 221 / 1 927 337 089 = 0,326.

Таким образом, стоимость оцениваемого предприятия = Чистый доход / Ставка капитализации = 583 780 407,9 / 0,326 = 1 790 737 448 тыс. руб.

В итоге стоимость оцениваемого предприятия ОАО «Газпром»  в результате полученного расчета составляет 1 790 737 448 000 рублей.

Тогда 1 акция будет равна = 1 790 737 448 000 / 23 673 512 900 = 76 рублей.

 

 

2.5 Согласование результатов

 

В зависимости от конкретной ситуации, результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой величины стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности. Для определения итоговой величины стоимости используется метод средневзвешенного значения, а также субъективное мнение Оценщика.

Для определения стоимости обыкновенных акций был использован доходный и затратный  подходы к оценке, поэтому им придается  вес значимости равный 0,5.

Наименование подхода	Значение	Удельный вес	Удельное значение
Затратный подход	8 285 729 515 000	0,5	4 142 864 757 500
Сравнительный подход:	Не применялся	-	-
Доходный подход	1 790 737 448 000	0,5	895 368 724 000
Рыночная стоимость объекта с учетом округления, руб.			5 038 233 481 500

 

 

Рыночная стоимость обыкновенных  акций ОАО «Газпром» номиналом 5,00 руб. в количестве 23 673 512 900 шт., принадлежащих разным физическим и юридическим лицам, по состоянию на 2013 г. составила:

5 038 233 481 500 рублей.                  

 

3 Проблемы оценки акций компании и пути их решения

 

Проведенный детальный анализ использования модели дисконтирования денежных потоков и оценки стоимости капитала 9 известными инвестиционными финансовыми компаниями и банками России показал, что оценку стоимости акций устойчиво работающих корпораций российские инвестиционные компании традиционно производят двумя методами: методом дисконтированных денежных потоков и методом сравнительных показателей. Причем первый метод считают основным, а второй используют, как правило, для подтверждения результатов. Большинство российских компаний при оценке фундаментальной стоимости акций пользуются работой К. Ферриса и Б.П. Пешеро [15].

Как и везде в мире, в России при использовании метода дисконтирования денежных потоков используют вариант, основанный на расчете свободного денежного потока. В редких случаях дисконтируется денежный поток, относящийся к владельцам обыкновенных акций.

Инвестиционная компания «Олма» – одна из немногих российских фирм, которые оценивают стоимость акций с учетом доли меньшинства. Используется два варианта учета доли меньшинства. Первый заключается в корректировке денежных потоков путем вычитания доли меньшинства из чистой прибыли.

Второй – в корректировке стоимости корпорации путем вычитания доли меньшинства в собственном капитале корпорации. При этом стоимость корпорации определяется без учета доли меньшинства в чистой прибыли. Первый метод представляется более обоснованным, поскольку рыночная оценка доли меньшинства в собственном капитале организации может отличаться от балансовой оценки.

Инвестиционные обзоры анализировались  с точки зрения прозрачности и обоснованности методики расчета истинной стоимости акций корпорации. Мы исходили из того, что потенциальный инвестор (клиент инвестиционной компании) должен иметь возможность выполнить все расчеты с использованием представленных исходных данных самостоятельно, получив такую же оценку истинной стоимости акций, которая дана в обзоре, а в дальнейшем проверить соответствие исходных данных фактическому положению дел. Следует, однако, заметить, что само по себе соответствие фактических данных прогнозируемым не является критерием качества прогноза, поскольку на практике мог осуществиться маловероятный сценарий развития событий. Главным признаком качества инвестиционных обзоров является прозрачность информации с точки зрения потенциального клиента. Этим вопросам посвящены работы М. Лещенко, С. Мордашова, А. Иванова, Н. Андреевой, В. Демшина.

Большинство российских инвестиционных финансовых компаний делают прогноз на основе подготовленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности за последние три года.

Анализ инвестиционных обзоров показал, что они не содержат всей необходимой информации, достаточной для воспроизведения полученных оценок фундаментальной стоимости акций пользователем информации, и это, безусловно, снижает их ценность с точки зрения инвестора и может вызвать сомнение в достоверности выводов.

Поскольку достаточно полные инвестиционные обзоры деятельности одного и того же российского эмитента публикуются тремя-четырьмя финансовыми компаниями, актуален вопрос разработки методики сравнительного факторного анализ оценок фундаментальной стоимости акций с использованием модели дисконтирования денежных потоков. Оценки фундаментальной стоимости акций ведущих предприятий России, которые дают различные инвестиционно-финансовые компании, весьма различны. За близкими конечными результатами расчетов могут стоять очень отличающиеся друг от друга предположения относительно денежных потоков, стоимости капитала. Часто (практически всегда) компании, чьи прогнозы денежных потоков оптимистичнее, чем у других компаний, используют одновременно более низкие оценки стоимости капитала. У клиента этих компаний неизбежно возникает вопрос, какова будет фундаментальная оценка акций, если использовать самые пессимистические или, наоборот, самые оптимистические прогнозы экономических показателей. С точки зрения пользователя информации, содержащейся в этих отчетах, актуален вопрос и о факторах, вызывающих отклонение этих оценок друг от друга.

Наиболее приемлемыми методами анализа этих отклонений являются метод цепных подстановок и его обобщение – метод взвешенных конечных разностей.[26]

 

Заключение

 

В условиях нестабильности российской экономики, отражающейся на положении отечественных предприятий на рынке, оценка стоимости предприятий и его активов приобретает особое значение. Наличие в нашей стране большого количества предприятий, находящихся в предкризисном и кризисном состоянии и нуждающихся в финансовом оздоровлении, обусловливает необходимость получения достоверной оценки рынком как имущественного комплекса предприятия в целом, так и отдельных его частей. На основе такой стоимостной оценки возможно будет разработать комплекс антикризисных мероприятий и предусмотреть реализацию инвестиционных проектов, обеспечивающих финансовое оздоровление предприятия, что особенно актуально в настоящее время.

Потребность в определении рыночной стоимости предприятия возникает при решении множества задач имущественного характера, имеющих важное экономическое значение как для субъектов оценки, так и для будущего существования объектов собственности на целевом рынке. Среди таких задач можно выделить осуществление купли-продажи предприятия в целом или его долей, обоснование суммы кредита под залог имущества, определение дополнительной эмиссии акций, расчёт страховых сумм для страхователей и выплат при наступлении страхового случая, исчисление рациональных сумм налогов, проведение переоценки основных производственных фондов, принятие решения о банкротстве предприятия и др. В связи с этим возникает потребность в услугах профессиональных экспертов-оценщиков.

В современных условиях управления бизнесом знание основ профессиональной оценки полезно специалистам экономического профиля. Эти знания позволяют иметь реальное представление о стоимости имущества предприятий, привлекательности разных направлений деятельности фирмы как для потенциальных инвесторов, так и для учредителей и акционеров. Методы оценки бизнеса могут быть использованы при разработке финансовой стратегии предприятия, оценке эффективности капитальных вложений.

Представленные в данной работе организационно-управленческие и правовые аспекты оценочной деятельности, основные подходы и реализуемые в их составе методы оценки бизнеса показывают, какая огромная ответственность ложится на плечи специалистов по оценке, от уровня квалификации которых во многом зависят достижения в рыночных преобразованиях экономики нашей страны.

В ходе расчетов и определения итогового значения рыночная стоимость акций составила  5 038 233 481 500 рублей.

 

Список использованной литературы

 

1. Гражданский кодекс РФ.
2. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. М, 2008. - 336 с.
3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебник, 3-е издание, Издательства: ТК Велби, Проспект, 2008 г. 576 стр.
4. Волкова А.Ю. Проблемы оценки бизнеса средних компаний // журнал «Управление компанией», 2007.
5. Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е издание, перераб. и доп. М. 2008 г. 736 с.
6. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и цено-образование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. – С-Пб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002.
7. Гусейнов Б.М. Проблемы расчета коэффициента бета при оценке стоимости собственного капитала методом CAPM для российских компаний // Финансовый менеджмент. 2009. № 1. С. 76-83.
8. Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов.5-е издание. Пер с англ. М. 2008. 1340с.
9. Джеймс Р. Хитчнер.Три подхода к оценке стоимости бизнеса. - Издательство: Маросейка, 2008 г. 304 стр.
10. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд.-СПб.: 2007. - 464 с.
11. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство. Серия: Профессиональное издание для бизнеса, Издательство: Эксмо, 2008 г. 352 стр.
12. Иванов И.В., Баранов В.В. Оценка бизнеса: Методы и модели оценки стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей: Учебное пособие. - М., 2007. - 168 с.
13. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса. Издательство «Дело и Сервис», 2011. - 288 с.
14. Козырь Ю.В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции VBM. - М.: ИД «Квинто-Консалтинг», 2006. - 285 с.
15. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011. - 672 с.
16. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ.— 3-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 2008. — 576 с. ил.
17. Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью: Оценочные технологии в управлении предприятием: Учебное пособие.- М., 2005.- 111 с.
18. Лопатников Л.И., Рутгайзер В.М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. Издательство «Маросейка», 2009. – 306 с.
19. Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «КноРус», 2011. - 288 с.
20. Натенберг Ш. Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. Пер. с англ. - М.: 2007. - 544 с.
21. Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учеб.пособие. СПб., 2007. - 240 с.
22. Просветов Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. Учебно-методическое пособие. 3-е изд., доп. - М.: 2008.-238 с.
23. Прусакова М.Ю. Оценка финансового состояния предприятия: методики и приемы. М., 2008. - 80 с.
24. Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс. Оценка бизнеса – опыт профессионалов. Издательство «Квинто-Консалтинг», 2010. - 408 с.
25. Ронова  Г . Н.,  Королев   П . Ю.,  Осоргин   А. Н.,  Хаджиев  М . Р ., Тишин Д. И.   Оценка  стоимости  предприятий:  Учебно-методический   комплекс. – М.:  Изд.  центр   ЕАОИ , 2008. – 157  с.
26. Федотов М. А., Евстафьев Е. М. Проблемы теории и практики оценки/ Проблемы современной экономики № 3 (27) 2008 г.
27. Годовой отчет ОАО «Газпром» за 2013 г.
28. Финансовый отчет ОАО «Газпром» за 2013 г.
29. com – Сайт Московской биржи

Скачать: kursach.rar