Управление структурой капитала организации

Финансово-экономический факультет

Кафедра корпоративных финансов и оценки собственности

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Управление структурой капитала организации

Аннотация

В данной дипломной работе рассматриваются теоретические и практические вопросы управления структурой капитала на примере ОАО «Мелеузовский завод ЖБК».

Структура данной дипломной работы выглядит следующим образом.

Первая глава отражает теоретические основы понятия «капитал», рассмотрены функции и состав капитала, а также особенности управления структурой капитала предприятия, которые необходимы для полного понимания проблемы управления структурой капитала.

Во второй главе проведен анализ производственно-хозяйственной деятельности ОАО «Мелеузовский завод ЖБК», а также оценена стоимость капитала предприятия и выявлены существующие проблемы предприятия.

В третьем разделе предложены практические рекомендации, способствующие оптимизации структуры капитала предприятия, применение которых позволит достичь главную задачу предприятия — максимизацию экономической добавленной стоимости.

Работа выполнена печатным способом на 112 страницах с использованием 42 источников, содержит 37 таблиц, 3 рисунка и 14 приложений.

The summary

This graduated work covers theoretical and practical aspects of capital structure management on the example of «Meleuzovskiy factory JBK».

The structure given graduated work is as follows.

The first chapter reflects the theoretical foundations of the concept of «capital», reviews the functions and composition of capital, and also features the company’s capital structure management, are necessary for a complete understanding of the problem of capital structure management.

In the second chapter the analysis of production and economic activity of JSC «Meleuzovskiy factory JBK» as well as estimated cost of capital of the enterprise and existing problems of the enterprise.

In the third section of the proposed practical recommendations to help optimize the capital structure of the enterprise, the application of which will achieve the main objective of the enterprise — maximizing the economic value added.

The work is done by printing a 112-page using 42 sources, contains 37 tables, 3 figures, and 14 applications.

Содержание

Введение.....................................................................................		6
1 Теоретические аспекты управления структурой капитала организации.....		8
1.1 Экономическое содержание, функции и состав капитала организации..................................................................................		8
1.2 Понятие структуры капитала организации и факторы, ее определяющие..............................................................................		14
1.3 Средневзвешенная цена капитала как главный индикатор оптимальной структуры капитала..........................................................................		19
1.4 Теории влияния стоимости капитала на стоимость бизнеса.........................................................................................		23
1.5 Выводы по первой главе..............................................................		28
2 Управление структурой капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"..........................................................................................		31
2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".................................................................................		31
2.2 Анализ структуры и эффективности использования капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"..............................................................		37
2.3 Оценка стоимости капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"..........................................................................................		46
2.3.1 Оценка стоимости собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".........................................................................................		46
2.3.2 Оценка стоимости заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"....................................................		54
2.4 Оценка влияния структуры капитала на его стоимость........................		56
2.5 Выводы по второй главе................................		60
3 Оптимизация структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"...................................................		63
3.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации экономической добавленной стоимости......... ......		63
3.2 Оптимизация структуры капитала по критерию "налоговые выгоды — издержки банкротства..........................		68
3.3 Рекомендации по увеличению собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"...........................		74
3.4 Выводы по третьей главе............................		83
Заключение................................		85
Список использованных источников..............................		88
Приложение А	Сравнение различных подходов к определению понятия капитал.....................	92
Приложение Б	Критерии классификации капитала...............................	93
Приложение В	Преимущества и недостатки привлечения собственного и заемного капитала.....................	95
Приложение Г	Факторы, влияющие на принятие решений, связанных с улучшением структуры капитала..................	96
Приложение Д	Обзор трактовок понятия "стоимость капитала"...............	97
Приложение Е	Основные показатели производства продукции ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг..................	98
Приложение Ж	Организационная структура ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"...........................................	99
Приложение И	Показатели производственно-хозяйственной деятельности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг..........	100
Приложение К	Определение стоимости собственного капитала методом кумулятивного построения ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2011 гг....................	102
Приложение Л	Определение стоимости собственного капитала методом кумулятивного построения ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" после увеличения доли собственного капитала......	106
Приложение М	Бухгалтерская отчетность ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг...............................................	109

Введение

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. Одним из них является капитал предприятия как важнейшая экономическая категория. С точки зрения финансового менеджмента капитал выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы предприятия.

Многие современные предприятия испытывают острый недостаток в дополнительных средствах, которые могут быть направлены на расширение производства, модернизацию и автоматизацию оборудования, поглощение и слияние с другими предприятиями, погашение долгов и обязательств, создание новых проектов и пр. В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение оптимальной структуры капитала предприятия и наиболее эффективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом. Рациональная структура капитала предприятия позволяет ему успешно конкурировать с другими предприятиями и выходить на новые рынки сбыта, а также оптимальная структура позволяет максимизировать рыночную стоимость предприятия. В настоящее время формирование оптимальной структуры капитала, а именно установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными средствами, представляет собой одну из важнейших концепций финансового менеджмента

В ходе процесса привлечения капитала предприятие использует различные собственные и заемные источники: эмиссию акций и облигаций, кредиты банков, займы у предприятий и др., у каждого из которых существует своя определенная стоимость. За использование любого источника нужно платить: выплачивать дивиденды по акциям, проценты по кредитам. Поэтому в условиях рыночной экономики резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также инвестирование средств в различные проекты. От того, каким капиталом располагает предприятие, насколько оптимальна его цена и структура, насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависят финансовые его деятельности. Поэтому анализ и управление ценой и структурой капитала имеет исключительно важное значение.

Следует отметить, что проблема рационализации капитала в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед многими предприятиями.

Управление структурой капитала представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного использования капитала в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Таким образом, указанные обстоятельства выявили актуальность данных проблем и предопределили выбор темы дипломного исследования.

В качестве объекта дипломного исследования выступают собственные и заемные источники финансирования ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" и их соотношение. Предмет исследования — экономические отношения между организацией и контрагентами по поводу формирования и оптимизации структуры капитала.

Целью дипломного исследования является разработка практических рекомендаций по оптимизации структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

Для реализации поставленной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

— определен состав и функции капитала;

— раскрыто понятие структуры капитала и определены факторы ее определяющие;

— раскрыто понятие средневзвешенной цены капитала;

— рассмотрены основные теории структуры капитала;

— проведена оценка структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК";

— проанализирована эффективность использования капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК";

— определена стоимость капитала анализируемого предприятия;

— оценено влияние структуры капитала на его стоимость;

— проведена оптимизация структуры капитала по критерию максимизации экономической добавленной стоимости;

— проведена оптимизация структуры капитала по критерию "налоговые выгоды — издержки банкротства";

— предложены рекомендации по оптимизации структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

При написании дипломной работы были использованы методы коэффициентного, горизонтального, вертикального и сравнительного анализа.

Теоретическую и методологическую базу исследования составляют труды отечественных и зарубежных экономистов в области формирования и управления структурой капитала: Ю. Бригхема, Н.Б. Рудык, Т.В. Тепловой, И.А. Бланка, И.В. Ивашковской, а также авторов, публикуемых в периодической печати по исследуемой проблеме. Информационной базой исследования составили статистические данные и финансовая отчетность ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

1 Теоретические аспекты управления структурой капитала организации

1.1 Экономическое содержание, функции и состав капитала организации

Управление финансами — это в первую очередь управление капиталом. Поэтому возникает необходимость определения понятия капитал с точки зрения хозяйствующего субъекта и раскрыть его функции.

Понятие "капитал" представляет собой одну из самых сложно интегрируемых категорий. В отечественной и зарубежной научной литературе понятие капитала представлено с разных точек зрения по их сущности и функциональной роли, адекватно сложившимся условиям экономической формации.

В узком смысле, под капиталом понимается свободное от обязательств имущество организации, являющееся ее стратегическим резервом, который создает условия для ее развития, при необходимости компенсирует убытки и является одним из ценообразующих факторов, когда речь идет о стоимости самой компании.

В зарубежной практике финансового менеджмента под капиталом также понимают долгосрочные пассивы, приравнивая долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям к собственным средствам [1].

Шохина Е.И. считает, что с одной стороны, под капиталом предприятия понимают совокупность акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли, содержащуюся в балансе предприятия. С другой стороны, капитал — это все долгосрочные источники средств [2].

В научно-экономической литературе встречается множество трактовок капитала, среди которых отмечены трактовки с самых ранних истоков. В работах Ибн Сина (980 — 1037 гг.) уже прослеживаются ранние подходы к определению понятия "капитал". Он сформулировал девять факторов жизни: земля, воздух, огонь, нервы, соки жизни, члены тела, душа, сила, умственная деятельность. Среди этих факторов отмечены экономические, физические, психологические, нравственные характеристики. Древние ученые не давали научных классификаций, но по истечению многих столетий с формированием политэкономии как науки каждая школа считала своим долгом провести научно обоснованную систематизацию категорий, и капитал занимал центральное место.

Прежде всего, необходимо остановиться на трактовке капитала как богатства. Еще А. Декурсель отмечал "деньги для людей умных составляют средство, для глупцов — цель". В повседневной жизни под капиталом обычно понималась денежная сумма, приносящая доход владельцу. Этого мнения придерживались многие мыслители, которые исходили из отдельного частного хозяйства, а не общего хозяйства как целого.

Следует отметить и современные монетаристские трактовки капитала. В 50-х гг. М. Фридмен сформулировал частный вариант количественной теории денег, новую версию монетарного взгляда на функционирование капиталистической экономики. Мыслители, придерживающиеся данной точки зрения, считали, что деньги — не только основа теоретического анализа, но также и основной фактор производства, фундамент экономического прогнозирования и главный инструмент экономической политики государства. Сторонники этой школы не снижали значения других факторов, таких как труд, земля и предпринимательские способности, но в основе лежала концепция движения денег как капитала.

Большую популярность получила материально-вещественная интерпретация капитала. При этой точке зрения природа капитала заключается в том, что он есть следствие предыдущей деятельности; и в том, что накопленные предметы используются не для личного потребления, а для производства новых вещей. Экономист Жан-Батист Сэй сформулировал определение капитала как сумму ценностей, которою поддерживается производство. Его справедливо считают родоначальником факторов производства, где капитал играет главенствующую роль.

А. Смит отказался от частно-хозяйственной характеристики капитала и стал на общественно-экономическую точку зрения. Он предполагал наличие капитала, как в сфере обращения, так и в сфере производства, и главным признаком капитала считает его способность приносить доход его обладателю. Заслуга А. Смита заключается в четком разграничении денежной, товарной и производительной формы капитала.

Существует точка зрения на капитал как на излишек производства, которая относится к натурально-вещественным трактовкам капитала. Э. Вреден полагал, что капитал — "это сбереженный излишек производства", и он "имеет целью: или служить потреблению человека ради возвышения его производительной силы, или будет являться посредником в другом производстве. По такому основанию делят капитал на два разряда: производительный и потребительный капитал".

Точки зрения, что капитал — это производственное отношение придерживались классики марксизма и их последователи. Марксисты выделяли социально-экономическую сущность капитала, приравнивая его с производственными отношениями капиталистического способа производства, когда капитал и труд разделены собственностью на средства производства. Существенный признак капитала был фундаментально дополнен исследованием процесса движения капитала во времени, а также развит тезис А. Смита об отдельном функционировании различных форм капитала.

Современные исследователи придерживаются финансового подхода к сущности капитала. Они рассматривают его как важнейшее стратегическое средство хозяйственной деятельности предприятия, без которого она практически невозможна. То есть при таком подходе отражается тесная взаимосвязь капитала и инвестирования.

Например, Бочаров В.В. определяет капитал как общую стоимость

средств в денежной материальной и нематериальной формах, вложенных в активы организации [4]. Е.И. Шохина под капиталом подразумевает сумму источников краткосрочного и долгосрочного характера [2]. Нуреев Р. М. определяет капитал как ресурсы длительного пользования, предназначенные для производства товаров и услуг [5]. С точки зрения И.А. Бланка, под капиталом предприятия понимается накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения прибыли [6].

В зависимости от выделяемой различными авторами внутренней сущности капитала, все существующие трактовки понятия "капитал" можно классифицировать по отдельным критериям сравнения, которые изложены в приложении А.

Таким образом, капитал — одна из главных экономических категорий, которая наиболее часто используется в деятельность предприятия. В процессе своего функционирования капитал, который является главной экономической базой создания и развития предприятия, удовлетворяет интересы государства, собственников и персонала.

Определяя экономическое содержание капитала предприятия, необходимо отметить его основные признаки:

— капитал организации является одним из главных факторов производства;

— капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, которые приносят доход;

— капитал является основным источником формирования благосостояния его собственников;

— главным измерителем рыночной стоимости предприятия является капитал. В этом качестве выступает в первую очередь собственный капитал предприятия, который определяет объем чистых активов. Вместе с тем, объем используемого предприятием собственного капитала характеризует потенциал привлечения им заемных средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия;

— динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности [7].

Таким образом, дадим определение понятию капитал, которое будем использовать в данной работе, — это величина денежных средств, авансируемых и инвестируемых в производство с целью получения дохода в будущем. Капитал является основным объектом финансового управления фирмой, а обеспечение эффективного использования относится к числу наиболее ответственных задач финансового менеджмента.

Стоит отметить, что капитал предприятия характеризуется не только своей многоаспектной сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. В приложении Б представлены виды капитала предприятия в соответствии с их систематизацией по основным классификационным признакам.

Основная цель формирования капитала предприятия — это обеспечение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация структуры

с позиции обеспечения условий эффективного его использования.

Формирование капитала основано на следующих основных принципах:

— учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Обеспечение этого принципа достигается путем включения в бизнес-план проекта по созданию нового производства расчетов, которые связаны с его финансированием, и в первую очередь за счет собственных средств;

— обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Для создания нового производства общую потребность в капитале подразделяют на две составляющие: предпроектные расходы и проектные расходы;

— обеспечение оптимальной структуры капитала с помощью эффективного его использования. Оптимальная структура капитала представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, которые используются в производственно-хозяйственной деятельности предприятия;

— обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников, что достигается в ходе управления стоимостью и структурой капитала;

— обеспечение эффективного использования капитала предприятия в процессе его хозяйственной деятельности. Этот принцип реализуется при помощи максимизации рентабельности собственного капитала при минимизации финансового риска.

Для обеспечения эффективной работы предприятия капитал выполняет три основные функции: защитную, оперативную и регулирующую. Защитная функция определяет не только возможность выплаты компенсации кредиторам в случае ликвидации компании, но и поддержание платежеспособности путем создания резерва на случай убытка.

Оперативная функция выражается в том, что капитал предоставляет средства, которые необходимы для создания, организации и функционирования предприятия до мобилизации достаточного объема заемных средств. Капитал служит базой для организационного роста предприятия и разработки новых видов продукции, услуг.

Капитал является регулятором роста предприятия, сопоставляющий рост и жизнеспособность в долгосрочной перспективе. Финансовые рынки требуют, чтобы рисковые активы предприятия росли приблизительно с той же динамикой, что и капитал [1].

Согласно Поповой Л. В. и Кочеревой Л. Е., капитал акционерных обществ выполняет следующие функции: гарантийную, стартовую и структурную. При осуществлении гарантийной функции уставный капитал определяет минимальный размер имущества, который обеспечивает удовлетворение кредиторов, которые должны знать, в пределах какой суммы могут быть выполнены принятые акционерным обществом обязательства.

Согласно стартовой функции уставный капитал обеспечивает наличие стартового капитала, составляющего материальную базу последующей коммерческой деятельности предприятия.

Структурная функция определяет долю каждого акционера в уставном капитале, а также в доходе и управлении обществом [8].

Формирование структуры капитала связано с учетом особенностей каждой из его частей — собственного и заемного капитала. Основным источником финансирования организации, позволяющим непрерывно продолжать ей свою деятельность, является собственный капитал. Собственный капитал фактически показывает максимальную величину убытков, которую может выдержать организация, прежде чем будут затронуты интересы ее кредиторов. Состав собственного капитала представлен следующими элементами: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная, реинвестированная прибыль.

Уставный капитал характеризует совокупную номинальную стоимость акций компании, приобретенных акционерами. Он определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей могут быть внесены в материальной и нематериальной форме.

Добавочный капитал организации представляет собой часть собственного капитала и является общей собственностью всех участников организации, не разделенной на доли.

Добавочный капитал организации может формироваться за счет: увеличения стоимости основных средств в результате переоценки; эмиссионного дохода, полученного от превышения стоимости размещения акций над их номинальной стоимостью; суммы курсовых разниц, возникающих при формировании уставного капитала в иностранной валюте; суммы целевого финансирования, направленной некоммерческой организацией на финансирование капитальных расходов.

Резервный капитал акционерных обществ предназначен для покрытия убытков или для погашения облигаций и выкупа акций в случае отсутствия иных средств. Формирование резервного капитала представляет собой реструктурирование баланса. С экономической точки зрения резервный капитал является дополнительной гарантией интересов сторонних инвесторов и кредиторов, которые заинтересованы в ней в связи с тем, что расширение масштабов деятельности компании и увеличение ее активов вовлекли все большее их количество.

Основным источником пополнения собственного капитала является нераспределенная прибыль предприятия, которая остается в ее обороте в качестве внутреннего источника самофинансирования долгосрочного характера. Наращивание нераспределенной прибыли свидетельствует о расширении объемов деятельности данной организации и увеличении совокупного имущества.

Предприятие, которое финансируется только за счет собственного капитала, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности увеличения рентабельности вложенного капитала.

В финансировании компании кроме собственников участие принимают и поставщики заемного капитала — лендеры. Они предоставляют имеющиеся у них средства на долгосрочной и платной основе, строго на определенный срок и в определенном объеме, с условием возврата ресурса.

Привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал в связи с тем, что рост финансовых ресурсов приводит к соразмерному росту объема продаж и чистой прибыли. Это актуально и для малых и для средних компаний.

Как долгосрочный источник финансирования заемный капитал подразделяется на три вида: банковский кредит, облигационный заем, финансовый лизинг. В приложении В указаны основные преимущества и недостатки привлечения собственного и заемного капитала предприятием.

Привлекая заемный капитал, используют главное его преимущество перед собственным — низкую стоимость. Это обусловлено тем, что:

— затраты по его техническому обслуживанию и привлечению обычно ниже, чем для акционерного;

— ставка процента по заемному капиталу, не скорректированная на налог на прибыль, ниже, чем требуема доходность по акционерному капиталу в связи с тем, что владельцы заемного капитала несут более низкий риск, потому как в случае финансовых неудач или банкротства их требования будут удовлетворены в первую очередь.

Другие преимущества использования заемного капитала выражаются в том, что:

— плата за заемный капитал уменьшает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Используя заемный капитал, компания экономит на налоговых платежах по налогу на прибыль;

— заемный капитал не дает права его владельцам в случае надлежащего исполнения договора компанией на ее управление и не грозит руководству потерей рабочих мест. Дополнительная эмиссия акций несет потенциальную опасность скупки акций сторонним инвестором и изменения политики фирмы.

Недостатком привлечения заемного капитала является дополнительный риск, который появляется у владельцев собственного капитала. При наличии заемного капитала они получают помимо операционного риска еще и финансовый риск.

Другой недостаток состоит в том, что руководству компании необходимо концентрировать денежные средства к моменту погашения займа или ссуды. Так как срок возврата заемного капитала четко оговорен, от руководства корпорации требуется разработка специальных схем погашения.

Еще одной проблемой для финансовых менеджеров компании при значительной доле заемного источника финансирования становится приобретение владельцами заемного капитала возможности контролировать отдельные принимаемые решения [9].

Таким образом, предприятие, которое использует заемный капитал, имеет более высокий потенциал своего развития, но и в большей мере такая

компания подвержена финансовому риску и угрозе банкротства.

Следует отметить, что структура источников финансирования деятельности предприятия в разных сферах деятельности и даже на родственных предприятиях одной отрасли различна. Это зависит от многих факторов и, прежде всего, от вида деятельности, длительности производственно-коммерческого цикла, структуры и эффективности использования активов, способности организации формировать чистый приток денежных средств и сумму прибыли; важное значение имеет инвестиционная и дивидендная политика, цена заемного капитала и другие факторы.

Следовательно, при определении структуры капитала необходимо рационально оценивать соотношение отдельных групп источников и, прежде всего, собственного и заемного капитала, а также обосновывать управленческие решения по оптимизации соотношений этих источников финансирования активов.

1.2 Понятие структуры капитала организации и факторы, ее определяющие

Концепция структуры капитала является одной из основных и самых сложных при управлении финансами предприятии.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: финансовая структура и структура капитала предприятия. Под финансовой структурой предприятия понимают способ финансирования деятельности предприятия, то есть структуру всех источников средств, включая краткосрочные. Второй термин в большинстве своих случаев относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам, которые представляют собой собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал [10].

Структура капитала играет важную роль при принятии инвестиционных решений собственниками и финансовыми менеджерами предприятия. С уставным капиталом предприятия связано принятие решений по дополнительной эмиссии акций с целью его увеличения. Для резервного капитала характерны решения по его использованию на покрытие возникших убытков. С нераспределенной прибылью связаны решения по ее инвестированию на расширение основного капитала. Для долгосрочных обязательств характерны решения по финансированию внеоборотных активов, а для краткосрочных обязательств — по формированию оборотных активов [4].

В общем виде и зарубежные и отечественные экономисты под

структурой капитала понимают соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме. С позиции управления капиталом важно количественно определить его границы. В соответствии с этой целью можно выделить три подхода.

Первый из них можно назвать бухгалтерским, согласно которому капитал — это свободное от обязательств имущество организации, тот стратегический резерв, который создает условия для ее развития, при необходимости покрывает убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о цене самой организации.

Второй подход (западный) состоит в том, что капитал — долгосрочные пассивы, так как в западной практике учета долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным. Этого подхода придерживаются и многие экономисты настоящего времени. Следует отметить, что с более возрастающей ролью изучения концепции структуры капитала некоторые экономисты в составе заемного капитала кроме долгосрочных обязательств выделяют различные виды краткосрочных банковских кредитов, роль которых в финансировании деятельности предприятий возрастает. В составе собственного капитала кроме изначально сформированного уставного капитала, экономисты выделяют также накопленный капитал в результате деятельности предприятия в виде целевых фондов, резервов и нераспределенной прибыли [11].

Третий подход определяют как практический, так как для малых и средних российских предприятий характерен высокий удельный вес кредиторской задолженности в общем объеме источников финансирования. Таким образом, согласно данному подходу под структурой капитала понимается соотношение всех видов собственных и заемных финансовых средств, используемых организацией в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов [12].

Данный подход позволил значительно расширить границы практического использования теоретической концепции структуры капитала, поскольку позволяет изучать особенности и разрабатывать рекомендации не только для крупных предприятий, но и для средних и малых компаний, доступ которых на рынок долгосрочного капитала весьма ограничен.

Классическое определение структуры капитала уже, чем практическое. По Ван Хорну под структурой капитала понимается соотношение ценных бумаг, которые используются фирмой для финансирования. По мнению Ф. Ли Ченга и Дж. И. Финнерти "структура капитала — это набор ценных бумаг".

Необходимо отметить и другие определения понятия структура капитала. Так, С. Росс, Р. Вестерфилд и Б. Джордан под структурой капитала понимают "отношение задолженности к акционерному капиталу"; Б. Грэм и Д.Л. Додд говорят "структура капитала — это отношение между акционерной собственностью и всем капиталом предприятия"; а И.А. Бланк характеризует структуру капитала как "соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов".

собственные денежные средства в виде акционерного капитала. При этом различаются объем и условия вклада каждого стейкхолдера в капитал компании [13].

Таким образом, необходимо помнить, что собственные и заемные источники по своей природе имеют отличительные признаки. Так, собственные капитал дает право владельцу на получение части чистой прибыли в форме дивидендов и на участие в управлении акционерным обществом. Но, следует отметить, что при этом отсутствуют льготы по налогу на прибыль и сроки возврата вложенного капитала не определены.

Заемный же капитал предоставляет право кредиторам на получение процентных платежей по кредитам и займам. При этом срок возврата кредита закреплен в кредитном договоре. Также владелец заемного капитала может получить налоговую экономию, так как проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения. В приложении В более подробно указаны преимущества и недостатки привлечения собственного и заемного капитала.

Таким образом, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты предприятия. Пропорция между собственным и заемным капиталом служит одним из основных аналитических показателей, показывает степень риска инвестирования в данное предприятие.

С учетом рассмотренных положений под структурой капитала в данной работе будем понимать соотношение между собственными и заемными источниками формирования капитала, которые используются в финансово-инвестиционной деятельности предприятия.

Политика формирования структуры капитала предполагает компромисс между риском, доходностью и ликвидностью.

Вместе с тем существуют объективные и субъективные факторы, учёт которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии.

Факторы, определяющие структуру капитала — система факторов, которая определяет пропорции между собственным и заемным капиталом, используемым предприятием. Согласно факторам, которые представлены в работах Т.В. Тепловой и М.Н. Гавриловой, выделим основные из них:

— планируемые темп роста объема реализации. Чем быстрее растет объем реализации, тем выше потребность во внешнем финансировании. При низких значениях темпа прироста внешнее финансирование может отсутствовать, так

как все необходимые ресурсы можно получить за счет прироста статей пассивов и реинвестированной прибыли;

— рентабельность деятельности. Чем большую доходность обеспечивают активы предприятия, тем, при прочих равных условиях, получаемый денежный поток будет больше, и тем самым, будет больше возможностей для реинвестирования;

— ставка налога на прибыль и налог на доходы физических лиц. Рост финансового рычага дает выгоды предприятиям с высокой ставкой налога на прибыли и оказывает слабое влияние на предприятия с налоговыми льготами. Недоступность возможности исключения из налогообложения элементов заемного капитала делает его невыгодным источником (например, облигационные займы в России). На выбор элемента капитала оказывает влияние налог на доходы физических лиц. Если для инвестора денежный поток, который он получает от владения облигацией, подлежит налогообложению, а прирост капитала от владения акцией — нет, то при прочих равных условиях рыночный спрос на акции окажется выше, чем на облигации. Таким образом, при выпуске ценных бумаг предприятию следует учитывать рыночный спрос;

— величина капитала. Предприятия, у которых небольшой капитал, из-за ограниченного доступа к долгосрочному кредиту, банковским ссудам или эмиссии акций, могут в большей мере использовать краткосрочные источники финансирования и нераспределенную прибыль [14];

— дивидендная политика. Специфика дивидендной политики компании влияет на степень ее необходимости в привлечении внешних источников финансирования;

— структура активов предприятия. Чем больше в составе оборотных активов высоколиквидных, тем большими возможностями предприятие обладает в привлечении заемного капитала;

— риск. Уровень риска, сопровождающий тот или иной источник финансирования, помимо всего прочего определяется также величиной издержек по его обслуживанию. Использование финансовых инструментов с фиксированными издержками увеличивает границы колебаний прибыли под влиянием экономических и производственных факторов;

— использование производственных мощностей. Если предприятие в предыдущем периоде использовало свои производственные мощности полностью, то для существенного увеличения объема реализации в планируемом периоде необходим прирост основных средств.

Ушаева С. Н. в своей работе предлагает рассматривать следующие факторы, учет которых поможет целенаправленно сформировать структуру капитала:

— отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;

— стадия жизненного цикла предприятия;

— конъюнктура товарного рынка;

— конъюнктура финансового рынка;

— уровень рентабельности операционной деятельности;

— коэффициент операционного левериджа;

— отношение кредиторов к предприятию;

— уровень налогообложения прибыли;

— финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;

— уровень концентрации собственного капитала.

Учитывая перечисленные и иные факторы, управление структурой капитала дает возможность решить две ключевые задачи: определение приемлемых пропорций собственного и заемного капитала; обеспечение привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала. Таким образом, на формирование структуры капитала оказывают воздействие множество факторов, которые нельзя оставить без внимания.

При этом любому предприятию следует определить политику формирования финансовых ресурсов, в числе главных привилегий которой является решение вопроса: "Что необходимо увеличивать для повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности собственные или заемные средства?". Факторы, влияющие на принятие решений, связанных с улучшением структуры капитала, представлены в приложении Г.

Таким образом, в соответствии с быстро изменяющимися факторами, на которые опираются менеджеры при принятии решений о структуре капитала предприятия и ее оптимизации, решения по поводу источников формирования должны быть основаны на следующих основных аспектах [15]:

— уровень процентных ставок. Именно данный показатель делает недоступным банковское кредитование в условиях кризиса. Банки страхуются от рисков невозврата кредитов и поднимают процентные ставки до уровня, который делает неэффективным привлечение этого источника;

— текущее состояние рынка акций. При благоприятной конъюнктуре рынка акций предприятие может разместить свои акции по более высокой цене, чем в периоды спада фондового рынка. Следовательно, в такой ситуации выпуск облигаций становится более привлекательным, чем выпуск акций;

— круг инвесторов, привлекательных для предприятия. Например, предприятие может разместить облигационный заем среди широкого круга инвесторов, или осуществить эмиссию крупного пакета акций и целиком его продать стратегическому инвестору. В последнем случае предприятию, скорее всего, будет легче привлекать дополнительные ресурсы за счет этого же инвестора. Но, с другой стороны, в данном случае владельцам предприятия необходимо смириться с полной или частичной утратой контроля, чего не приветствуют российские компании.

В заключение следует отметить, что структура источников финансирования деятельности предприятия в разных сферах деятельности и даже на предприятиях одной отрасли не всегда одинакова. Это зависит от многих факторов, которые были рассмотрены выше. Структура капитала предприятия влияет на формирование капитала и на эффективность его использования. Поэтому ключевым вопросом в формировании структуры капитала является оценка рационального соотношения отдельных групп источников в составе собственного и заемного капитала предприятия.

1.3 Средневзвешенная цена капитала как главный индикатор оптимальной структуры капитала

В настоящее время для многих организаций стоит проблема выбора источников финансирования своей хозяйственной деятельности. Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Использование любого ресурса характеризуется определенными затратами для предприятия. Общая сумма таких затрат, которые необходимо уплатить за привлечение определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к общему объему называется ценой капитала.

Следует отметить, что терминология по многим разделам экономики еще не устоялась, поэтому в экономической литературе можно встретить и другие названия рассматриваемого капитала, а именно "стоимость капитала", также можно встретить термин "ценность капитала".

Концепция стоимости капитала исходит из того, что капитал как один из основных факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов предприятия. С. Росс полагал, что "стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источника". Также необходимо помнить, что инвестирование капитала всегда зависит от уровня риска, связанного с его размещением. Если предприятие использует собственные средства и займы, то общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, которая необходима для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. То есть, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств предприятия.

Согласно Ван Хорну "стоимость капитала — это требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала фирмы в целом представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности, затрат на привлечение капитала.

Новая экономическая энциклопедия определяет стоимость капитала как измеренную в процентах стоимость различных источников капитала, необходимого для финансирования инвестиций. Стоимость капитала предприятия в любой момент времени представляет собой взвешенную среднюю стоимости капитала каждого типа. Вес определяется как отношение величины капитала каждого вида к общей величине резервов и всем ценным бумагам, выпущенным компанией. Обзор трактовок понятия стоимость капитала представлена в приложении Д.

Цена капитала является показателем прибыльности операционной деятельности компании, то есть выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.

Стоимость акционерного капитала — ставка доходности, которую требуют владельцы акций компании-эмитента по их финансовым вложениям.

Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов предприятия. Стоимость нераспределенной прибыли часто приравнивают к стоимости акционерного капитала.

На практике различную стоимость имеют не только отдельные виды капитала, но и цена отдельного компонента колеблется в данном релевантном периоде. Это в большей мере связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности [4].

Так как цена каждого источника несет определенный уровень затрат на их привлечение, то совокупная цена всех источников будет определяться по средней арифметической взвешенной. То есть, средневзвешенная цена капитала (WACC) — относительный уровень расходов на привлечение и обслуживание капитала.

Цена капитала имеет различный экономический смысл для отдельных хозяйствующих субъектов: для инвесторов и кредиторов цена капитала выступает в качестве требуемой ими нормы доходности на предоставленный в пользование капитал; для субъектов, формирующих капитал с целью производственного или инвестиционного использования, цена капитала является ценой, которую они платят за использование капитала; предприятие с помощью этого показателя оценивает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Эта концепция не ограничивается исчислением относительной величины затрат, которые необходимо перевести владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, она также характеризует такой уровень рентабельности инвестированного капитала, который необходим предприятию, чтобы оно не уменьшило свою рыночную стоимость.

Также стоимость капитала акционерного общества выступает основным параметром для измерения эффективности финансовых инвестиций. Стоимость капитала является базой сравнения при оценке доходности отдельных финансовых инструментов. Этот показатель дает возможность оценить не только реальную рыночную стоимость отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования.

В разрезе отдельных элементов стоимость капитала применяют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования.

Немаловажным в концепции стоимости капитала является то, что цена капитала является критерием эффективности лизинговых операций, то есть выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятием его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа.

Показатель стоимости капитала служит инструментом обоснования управленческих решений по вопросам слияния и поглощения предприятий. Эффективность будет наблюдаться при условии, что уровень стоимости капитала поглощающей компании будет ниже цены капитала поглощаемой компании.

И, наконец, стоимость капитала является главным индикатором рыночной цены предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Следовательно, можно сказать, что управление стоимостью капитала является важным условием повышения рыночной цены предприятия и роста благосостояния ее собственников и персонала.

Поскольку средневзвешенная цена капитала формируется из нескольких

источников, то необходимо учитывать факторы, которые влияют на стоимость того или иного капитала. На некоторые факторы оказывает влияние политика финансирования и инвестирования фирмы, а некоторые из них находятся вне сферы влияния менеджмента фирмы [17]. Рассмотрим факторы представленные теоретиками бизнеса Ю. Бригхем и Л. Гапенски:

а) Факторы, неподконтрольные компании:

1) уровень процентных ставок в экономике. Если в экономике процентные ставки увеличиваются, то стоимость заемных средств каждой компании тоже увеличивается, потому, чтобы иметь возможность привлечь заемный капитал, компании вынуждены предлагать своим кредиторам более высокие процентные ставки;

2) премия за рыночный риск. Оценка инвесторами риска, присущего рынку акций в целом, как и степень несклонности инвесторов к риску, определяют премию за рыночный риск. Так как этот фактор влияет на стоимость собственного капитала, следовательно, он будет влиять и на средневзвешенную стоимость капитала каждой компании;

3) налоговые ставки, которые в большей степени находятся вне сферы влияния отдельных фирм, также оказывают сильное влияние на стоимость их капитала;

б) Факторы, которые фирма может контролировать:

1) целевая структура капитала. Средневзвешенная цена капитала изменяется в зависимости от пропорций собственного и заемного капитала в целевой структуре капитала;

2) дивидендная политика. Средневзвешенная цена капитала также изменяется в зависимости от доли прибыли, выплачиваемой фирмой в виде дивидендов. Если политика фирмы направлена на реинвестирование прибыли, то средневзвешенная цена капитала будет ниже;

3) политика инвестирования. Цена капитала определяется рисками функционирования активов. Следовательно, чем более рискованный проект, тем большую доходность требуют владельцы капитала, тем самым будет дороже обходиться капитал для предприятия.

Согласно Шохиной Е. И. цена капитала складывается под влиянием следующих факторов [2]:

— общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

— конъюнктура товарного рынка;

— средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

— доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

— рентабельность операционной деятельности;

— уровень операционного рычага;

— уровень концентрации собственного капитала;

— соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

— степень риска осуществляемых операций;

— отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность операционного и производственного циклов предприятия.

Под влиянием вышеперечисленных факторов в процессе развития предприятия средневзвешенная цена капитала постоянно изменяется.

Расчет средневзвешенной цены капитала осуществляется в несколько этапов:

— рассчитывается цена капитала в разрезе источников его формирования;

— определяется процентная доля для каждого источника финансирования в структуре капитала;

— рассчитывается средневзвешенная цена капитала.

Значимость показателя средневзвешенная цена капитала характеризуется, прежде всего, тем, что данный показатель применяется для дисконтирования денежных потоков в конкретных вариантах использования и привлечения капитала, в том числе при выборе предприятием альтернативных вариантов вложения капитала в случае реализации инвестиционной политики.

Для того чтобы предприятие могло нормально функционировать в долгосрочном периоде необходимо, чтобы отдача от используемого капитала была больше, чем его цена. То есть, предприятие должно получать больше чистой прибыли, чем платить за используемый заемный капитал. Следовательно, предприятию будут интересны любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых будет выше текущей средневзвешенной цены капитала.

Так как цена отельных источников финансирования постоянно изменяется, то будет изменяться их соотношение в структуре капитала предприятия, а, следовательно, будет изменяться и цена капитала. Поэтому чтобы определить доступность финансовых ресурсов необходимо определить не только текущую средневзвешенную цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, то есть определить предельную цену капитала.

Предельная цена капитала — это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка [1].

Таким образом, WACC является главным индикатором определяющим эффективность структуры капитала. Определение средневзвешенной цены капитала позволяет предприятию минимизировать инвестиционные риски и реализовывать безубыточные проекты. Следует отметить, что влияя на формирование показателя WACC с помощью оптимизации политики по привлечению собственного и заемного капиталов, сокращения дебиторской задолженности и других факторов, предприятие имеет возможность управлять структурой капитала.

1.4 Теории влияния стоимости капитала на стоимость бизнеса

Формируя структуру капитала, менеджер компании должен определить такое оптимальное ее значение, при котором стоимость компании будет максимальной. Для достижения этой цели существует ряд теорий, которые раскрывают подходы к формированию оптимальной структуры капитала.

Также как и не сложилось единого мнения на определение понятия структура капитала, также и авторы предлагают различные классификации существующих теорий. Так, Т.В. Теплова в своих работах подчеркивает статические теории и уделяет внимание динамическим структурам капитала, которые допускают отклонения от целевой структуры капитала в конкретный момент времени и определяют оптимум как временный ряд [14]. И.А. Бланк не согласен с данной трактовкой, так как динамизм целевой структуры капитала определяется "не избранным в качестве методического инструментария теоретическим подходом, а динамизмом конкретных факторов, рассматриваемых любой теорией структуры капитала" [6].

Наибольшее распространение получило деление всех существующих теорий на статические и динамические, которые в свою очередь имеют ряд направлений.

Статические теории структуры капитала получили наибольшее распространение в мировой практике. Статические теории доказывают существование оптимальной структуры капитала, при которой рыночная стоимость компании максимальная. Такие теории предлагают принимать решения о выборе источников финансирования исходя из оптимальной структуры капитала.

Динамические теории не имеют четкого целевого соотношения капитала, они сформированы на учете непрерывного потока информации, который получает рынок от предприятия, и формирование структуры капитала описано в виде финансовой иерархии источников финансирования, где предприятия отдают преимущество внутреннему финансированию вместо внешнего и долг вместо собственного капитала [19].

Среди статических теорий капитала выделяют: традиционную теорию, теорию Модильяни-Миллера и компромиссную теорию. Традиционный подход предполагает, что стоимость капитала зависит от структуры, и существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная стоимость капитала (WACC) минимальна, а, следовательно, рыночная стоимость предприятия максимальна. Сторонники данного подхода не проводили строгих доказательств, и их теория является интуитивной, поэтому она определяет лишь ориентировочное поведение стоимостей собственного, заемного и совокупного капиталов. Эта теория лишь свидетельствует о существовании рациональной структуры капитала, но не дает рекомендаций о поиске такой структуры [20].

Теория Модильяни-Миллера предполагает, что структура капитала не влияет на стоимость предприятия. Данный подход был создан в предположении, что рынок капитала совершенен, то есть выполняется ряд ограничений [21]:

— предполагается наличие эффективного рынка капитала;

— предприятия эмитируют только два типа ценных бумаг: безрисковые облигации и рискованные акции;

— участники рынка капитала могут занимать и ссуждать неограниченные объемы денежных средств под безрисковую ставку процента;

— отсутствуют затраты, связанные с банкротством и агентские издержки;

— отсутствует налогообложение;

— ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты;

— все субъекты предпринимательства находятся в одной группе риска.

Некоторые из этих ограничений вряд ли можно признать правдивыми, однако, последующее изучение показало, что это не оказывает значительного влияния на основные результаты. Кроме того, в ходе исследования некоторые условия были изменены.

Однако, данная теория была признана необоснованной по ряду причин, которые можно разделить на два раздела. В первую очередь, модели не показывают действия менеджеров предприятия по поводу привлечения источников финансирования. Во-вторых, остается нераскрытым вопрос о статистической значимости модели, то есть достаточности объясняющих переменных для описания зависимых [22].

С течением времени Миллер и Модильяни усовершенствовали свою теорию, учитывая налогообложение предприятий. Модифицированная теория заключается в том, что стоимость предприятия, которое использует заемные средства, будет выше стоимости предприятия, которое использует только собственные средства на величину налогового щита.

Эта теория доказывает, что при учете налогообложения рыночная стоимость предприятия с ростом финансового рычага будет расти быстрее, чем растет стоимость собственного капитала, а средневзвешенная стоимость капитала будет снижаться по мере роста заемных средств в структуре капитала.

Таким образом, согласно данному подходу, можно определить оптимальную структуру капитала, при которой рыночная стоимость предприятия будет максимальной при минимальной средневзвешенной стоимости капитала.

Следовательно, теория Модильяни-Миллера является основополагающей всех теорий структуры капитала, она подтолкнула к появлению новых теорий. Поэтому значение модели Модильяни-Миллера сложно переоценить. Теория Модильяни-Миллера внесла свой неоценимый вклад в развитие теории корпоративных финансов и финансового менеджмента [24].

Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению компромиссной модели. Сущность этой теории состоит в том, что финансовые менеджеры принимают решение о выборе структуры капитала предприятия как компромисс между налоговыми издержками и издержками банкротства. Согласно компромиссному подходу, оптимальная структура капитала — это структура капитала, при которой приведенная стоимость налоговых щитов по заемному капиталу полностью покрывает приведенную стоимость ожидаемых издержек банкротства. Задача финансового менеджера в выборе целевой структуры капитала состоит в достижении баланса между предельными налоговыми выгодами от использования заемного капитала и предельными издержками финансовой неустойчивости [25].

Авторы компромиссной теории смогли решить главное противоречие модели Модильяни-Миллера, исключив некоторые допущения, однако осталось несколько нерешенных вопросов. Эта теория не дает ответа на вопрос: "Почему многие крупные и очень успешные предприятия стремятся не прибегать к значительным заимствованиям даже тогда, когда риск неплатежеспособности ничтожно мал, а налоговый щит должен стимулировать предприятие на привлечение заемного капитала". Также недостатком модели является то, что она не предусматривает наличие рыночного риска [26].

Теоретическим "противовесом" статических теорий являются динамические модели, которые расширили границы изучаемых вопросов и кроме изучения оптимальной структуры капитала, свое внимание в большей степени сосредоточили на динамике фактической структуры капитала во времени.

К динамическим теориям структуры капитала относят: теорию иерархий, теорию асимметричной информации, теорию агентских издержек и теорию корпоративного контроля.

Теория иерархий является альтернативной моделью поиска рациональной структуры капитала. Основоположником теории иерархий является Г. Дональдсон, а свое название теория получила благодаря статье С. Майерса. К основным принципам теории иерархий относят:

— предпочтение внутреннему финансированию;

— установление "жесткой" дивидендной политики;

— приспособление целевых дивидендных выплат к своим инвестиционным возможностям;

— покрытие дополнительных потребностей во внешнем финансировании сначала путем выпуска облигаций, потом — конвертируемых облигаций, а затем при условии исчерпания заемных источников путем эмиссии акций в жесткой последовательности: сначала привилегированные, потом обыкновенные.

Эта теория не заключается в поиске определенного рационального соотношения собственного и заемного капитала. При возникновении потребности в дополнительном финансировании деятельности предприятия менеджеры компании стараются выбрать источник финансирования высшей иерархии, то есть источник, который характеризуется наименьшими затратами по привлечению и наименьшим риском. Поэтому менеджеры сначала полностью используют внутренние источники, а затем прибегают к внешнему финансированию [20].

Используя эту теорию, предприятие нередко сталкивается с проблемой асимметричной информации, особенно часто, когда обращается к внешнему финансированию. В результате на ее основе появилась новая теория — сигнальная (теория ассиметричной информации).

Модель Росса предусматривает возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Данная модель обосновывает выбор сигналов с точки зрения менеджеров и их благосостояния. Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании [14].

Самой известной моделью, исследующей инвестиционные и финансовые решения менеджеров в условиях асимметричности информации, является модель Майерса-Майлафа. Согласно теории ассиметричной информации Майерса-Майлафа, предприятие покрывает дополнительные потребности во внешнем финансировании сначала наиболее надежными ценными бумагами, однако, такие действия обусловлены асимметричностью информации. Данная теория утверждает, что на рыночную стоимость компании может повлиять информация, которая исходит от предприятия при принятии решения о структуре капитала и дивидендной политике. Таким образом, сигнальная теория утверждает, что к размещению нового собственного капитала менеджеры должны обращаться только в том случае, когда заемный капитал слишком дорог и ведет к издержкам финансовых затруднений.

Теория ассиметричной информации вводит понятие резервный заемный капитал, который определяет возможности предприятия по привлечению дополнительных инвестиций в случае появления особой потребности.

Сигнальная модель подтверждает теорию иерархии в части того, что внутренние источники финансирования имеют наивысший приоритет при привлечении дополнительных источников финансирования. Однако, сигнальная теория отрицает тезис теории иерархии о том, что внешний собственный капитал — последний в очереди источников финансирования.

Также как и теория иерархии, сигнальная модель придерживается точки зрения об отсутствии оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом. Эту модель нельзя применять при выполнении внешнего экономического анализа, применять ее может только менеджер, который обладает достаточной информацией о финансовом положении предприятия, это является особенностью сигнальной теории [26].

При формировании оптимальной структуры капитала нельзя игнорировать агентские издержки, так как менеджеры не всегда действуют в наилучших интересах собственников. Агентские издержки принято разделять на две группы: прямые и косвенные издержки. С точки зрения теории агентских издержек, структура капитала выбирается исходя из решения агентских проблем и конфликтов. Оптимальная структура капитала, согласно Дженсену и Мерклингу, основателей теории агентских издержек, — это структура, при которой приведенные выгоды долговой нагрузки полностью покрываются приведенной стоимостью ожидаемых агентских издержек долговой нагрузки.

Еще одной теорией, относящейся к динамическим теориям, является теория корпоративного контроля. Эта модель нашла свое отражение в работе Р. Израэля и отражает прямую взаимосвязь между эффективностью управления предприятием и стоимостью его акций [27]. Согласно этой теории, структура капитала влияет на рыночную стоимость компании в момент возникновения угрозы ее поглощения. Таким образом, данная теория доказывает изменения в структуре капитала только в краткосрочном периоде. Если предприятие стало целью враждебного поглощения, то оно начинает наращивать объемы долговой нагрузки и одновременно выкупать обыкновенные голосующие акции у своих акционеров. Следовательно, при увеличении долгового финансирования увеличивается вероятность отказа от поглощения этого предприятия.

Помимо рассмотренных теорий, следует отметить и мнения современных авторов, которые признают существование некоторой оптимальной структуры капитала.

Так, Е.А. Фокина рассматривает управление структурой капитала как совокупность дивидендной, долговой и эмиссионной политики и предлагает использовать процессный подход, который основан на оптимизации "цепочки" финансовых потоков, оказывающих влияние на формирование стоимости. Переход к процессному подходу следует начать с финансового реинжиниринга, который представляет собой "фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование бизнес-процессов для достижения существенных улучшений в финансовом управлении при усложнении финансовой структуры корпорации". Результатом эффективности финансового инжиниринга является наличие или отсутствие синергетического эффекта — прироста стоимости.

А.В. Садчиков усовершенствует теорию Г. Дональдсона о порядке выбора источников финансирования деятельности предприятия. Основываясь на идеях теории иерархий, А.В. Садчиков разработал схему, в соответствии с которой российские компании выбирают источники финансирования. В основе этой схемы лежит анализ доступности данного источника финансирования в данный момент (ограничения), затем этот источник оценивается с позиций возможностей и издержек, которые связаны с его привлечением. В своей работе А.В. Садчиков рассматривает возможности, издержки и ограничения определенных источников финансирования.

О.В. Губанов разработал собственную теорию структуры капитала, согласно которой стоимость компании возрастает вследствие правильного управления двумя сторонами баланса: эффективное управление активами является следствием роста денежного потока, а управление пассивами имеет цель снижение стоимости капитала. Автор считает, что формирование структуры капитала является этапом стратегического планирования, поэтому он сформировал типовые модели структуры капитала для различных стратегий, которые позволяют определить границы оптимальных пропорций использования собственного и заемного капитала.

Еще одной современной теорией структуры капитала является вариант компромиссной теории структуры капитала, разработанный автором М.И. Лисица. Эта теория разработана на основе традиционной модели и усовершенствованной модели CAPM. М.И. Лисица в своей работе исключил часть ограничений идеального рынка, которые препятствуют практическому использованию теории структуры капитала. Он выдвинул модели для оценки стоимости предприятия, которое использует и не использует заемный капитал с учетом налогов и комиссионных при эмиссии акций и облигаций.

Необходимо отметить, что современные теории структуры капитала характеризуются следующими критериями. Во-первых, все авторы отмечают, что существует некоторая оптимальная структура капитала и предлагают свои методы ее оптимизации. Во-вторых, каждая модель характеризуется переходом от общей формализованной модели, которые были, например, у Модильяни и Миллера, к индивидуальному подходу, который учитывает особенности каждого предприятия, его стратегию, отрасль и другие качественные характеристики. В-третьих, в современных теориях исследуется не только структура капитала, но и финансовая структура, учитывающая все источники финансирования, в том числе и краткосрочные.

Таким образом, анализ теорий структуры капитала показал, что в настоящее время нет единого подхода к формированию оптимальной структуры капитала. И, несмотря на существование достаточно большого числа теорий, вопросы, связанные с формированием оптимальной структуры капитала остаются открытыми. Следует отметить, что в полном объеме данные теории могут быть применены только при наличии развитого рынка ценных бумаг и отсутствия кризисных явлений на рынке капитала.

Также следует помнить, что все западные теории структуры капитала не могут применяться в российских условиях без соответствующей адаптации.

1.5 Выводы по первой главе

Капитал — одна из главных экономических категорий, которая наиболее часто используется в деятельности предприятия.

Понятие "капитал" является одной из самых сложно интерпретируемых категорий, на которую по настоящее время не сложилось единой точки зрения как у отечественных, так и у зарубежных экономистов, исследующих данную категорию. В научно-экономической литературе можно встретить различные трактовки капитала, начиная с самых ранних истоков.

В данном дипломном исследовании будем использовать следующее определение понятия капитал — это величина денежных средств, авансируемых и инвестируемых в производство с целью получения дохода в будущем.

Основной целью формирования капитала предприятия является обеспечение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиции обеспечения условий эффективного его использования.

Одной из основных и самых сложных концепций при управлении финансами предприятия считается концепция структуры капитала. Структура капитала играет важную роль при принятии инвестиционных решений собственниками и финансовыми менеджерами предприятия. В общем виде и отечественные и зарубежные экономисты под структурой капитала понимают соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме.

В данной работе под структурой капитала будем понимать соотношение между собственными и заемными источниками формирования капитала, которые используются в финансово-инвестиционной деятельности предприятия. Таким образом, управление структурой капитала дает возможность решить две ключевые задачи: определение приемлемых пропорций собственного и заемного капитала; обеспечение привлечения дополнительного внутреннего и внешнего капитала.

Необходимо помнить, что структура источников финансирования деятельности предприятия в разных сферах деятельности и даже на предприятиях одной отрасли не всегда одинакова. Поэтому ключевым вопросом в формировании структуры капитала является оценка рационального соотношения отдельных групп источников в составе собственного и заемного капитала предприятия.

Концепция стоимости капитала исходит из того, что капитал как один из основных факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов предприятия. Цена капитала является показателем прибыльности операционной деятельности компании, то есть выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия. Также следует отметить, что цена капитала имеет различный экономический смысл для отдельных хозяйствующих субъектов.

Таким образом, анализ теорий структуры капитала показал, что в настоящее время нет единого подхода к формированию оптимальной структуры капитала. И, несмотря на существование, достаточно большого числа теорий, вопросы, связанные с формированием оптимальной структуры капитала остаются открытыми. Следует отметить, что в полном объеме данные теории могут быть применены только при наличии развитого рынка ценных бумаг и отсутствия кризисных явлений на рынке капитала.

2 Управление структурой капитала ОАО "Мелеузовский завод железобетонных конструкций"

2.1 Организационно-экономическая характеристика ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Открытое акционерное общество "Мелеузовский завод железобетонных конструкций (ЖБК)" основан 11 апреля 1957 года, когда была изготовлена первая стойка для опор контактной сети железных дорог. За годы своего существования ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" зарекомендовал себя, как производитель качественной продукции, чем завоевал отличную репутацию среди потребителей, к числу которых относятся многие крупные строительные организации России и стран СНГ. В истории завода выполнение госзаказов, большой опыт участия в строительстве объектов федерального значения.

Общество ранее зарегистрировано 28 марта 1992 г. Решением № 7/61 Мелеузовским городским Советом Народных депутатов Республики Башкортостан, ОГРН 1020201846829, ИНН 0263000635. Общество состоит из одного лица: Общества с ограниченной ответственностью "Корпорация железобетон", основной государственный регистрационный номер № 5077746336036, дата присвоения ОГРН 20 марта 2007г. Инспекцией Федеральной налоговой службы № 27 по г. Москва, ИНН 7727607337, с местом нахождения по адресу: 117452, г. Москва, Симферопольский бульвар, д. 16, корп. 2. ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" действует в соответствии с Федеральным законом "Об акционерных обществах", Гражданским Кодексом Российской Федерации и настоящим Уставом.

Согласно уставу общества по состоянию на 2012 год уставный капитал составляет 1,095 млн. рублей, который состоит из 547,5 тысяч штук обыкновенных акций, номинальной стоимостью 2 рубля.

ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" относится к строительной отрасли, основной целью деятельности которого является извлечение прибыли. Для достижения этой цели общество осуществляет следующие виды деятельности:

— производство изделий из бетона для использования в строительстве;

— производство товарного бетона;

— производство, передача и распределение пара и горячей воды (тепловой энергии);

— разработка гравийных и песчаных карьеров;

— организация перевозок грузов;

— транспортная обработка грузов;

— прочая вспомогательная деятельность железнодорожного транспорта;

— испытание и анализ физических свойств материалов и готовой продукции.

Основными видами продукции являются:

— железобетонные стойки со смешанным армированием для опор

контактной сети;

— опоры из железобетона для высоковольтных линий автоблокировки напряжением 6 — 10кВ;

— дорожные одежды с покрытиями из сборных железобетонных плит для автомобильных дорог в сложных условиях;

— фундаменты стаканные повышенной надежности для центрифугированных опор контактной сети;

— сваи забивные железобетонные цельные сплошного квадратного сечения с ненапрягаемой арматурой;

— специальные вибрированные сваи фундаментов опор ВЛ, строящихся в Западной Сибири;

— утяжелители бетонные охватывающие для магистральных трубопроводов и утяжелители бетонные болотные клиновидные для балластировки трубопроводов;

— стойки железобетонные для опор ВЛ 0,4 — 10 кВ;

— панели перекрытий железобетонные многопустотные;

— блоки бетонные для стен подвалов;

— железобетонные фундаменты под унифицированные металлические промежуточные и анкерно-угловые опоры ВЛ 500 кВ Ф3 — А5 и Ф5 — А5.

В приложении Е представлены основные показатели производства продукции и оценка динамики ее выпуска в натуральном выражении. Как видно из таблицы, предприятие производит широкий спектр товаров. Наибольший удельный вес в общей совокупности производимых товаров занимает производство дорожных плит (35 %), аэродромных плит (26 %) и бетона и раствора товарного (12 %). Наибольшими темпами роста характеризуется производство аэродромных плит, плит перекрытий, сваи забивных и бордюров.

В зависимости от востребованности того или иного вида продукции изменяется и структура производства продукции. По данным таблицы видно, что в отчётном периоде выпускалась продукция, которая в аналогичном периоде прошлого года не производилась или производилась в малом количестве. Таковыми являются плиты аэродромные, производство которых началось с конца 2011 года, опоры брусковые. Производство утяжелителей в 2012 году резко сократилось по причине не востребованности данного вида продукции. Сократилась доля производства плит дорожных в пользу аэродромных плит.

Рынки сбыта ОАО "Мелеузовский завод железобетонных конструкций" включают всю территорию России до острова Сахалин и страны ближнего зарубежья (Казахстан). Среди основных заказчиков выделены строительный комплекс Севера России и департамент электрификации и электроснабжения РЖД России.

Рынок сбыта ОАО "Мелеузовский завод железобетонных конструкций" сегментирован по следующим признакам:

а) вид потребителей:

1) строительные организации;

2) индивидуальные застройщики;

3) внутренний республиканский;

б) географический ареал рынка:

1) север России;

2) республика Башкортостан;

3) ближнее Зарубежье.

На рынке сбыта железобетонных изделий предприятие занимает достаточно устойчивое положение и удерживает свои сегменты рынка. Тем не менее, появление всё возрастающих объёмов конкурирующей продукции из других регионов заставляет предприятие вести своевременный и точный учёт изменяющихся обстоятельств с целью обеспечения гарантий для сбыта своей продукции в необходимых объёмах и по целесообразной с точки зрения рентабельности цене. Доля продукции предприятия в общем объёме выпуска ЖБИ на республиканском рынке составляет 12,1 %.

Тип организационно-правовой формы общества и сфера его деятельности определяют организационную структуру. Организационную структуру ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" представим в приложении Ж.

Организационная структура предприятия состоит из аппарата управления и производственных подразделений (цехов, участков). Линейное руководство производственными и обслуживающими цехами осуществляет управленческий персонал — начальник цеха, мастера смен, технологи, механики. Аппарат управления возглавляет генеральный директор, основные направления деятельности курируют главный инженер — производственные и технические службы, заместитель генерального директора — коммерческую деятельность, сбыт продукции и снабжение, заместитель генерального директора по качеству — организация деятельности службы качества. Экономическая, финансовая и учетная, юридическая деятельность и подбор персонала находятся в подчинении генерального директора.

Первый заместитель генерального директора — главный инженер ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" руководит работой технических служб, несет ответственность за выполнение плана, использование новой техники и технологии. Главному инженеру непосредственно подчиняются: технический отдел, производственный отдел, отдел главного механика, отдел главного энергетика. Помимо этого, главному инженеру подчиняются: отдел промышленной безопасности и охраны труда, испытательная лаборатория и учебный пункт.

Заместитель генерального директора по качеству отслеживает и постоянно повышает качество производства реализуемой продукции, планирует качество выпускаемой продукции в соответствии с требованиями нормативных документов, проводит внутренние проверки на соответствие требованиям стандартов, а также непрерывно совершенствует систему менеджмента качества предприятия. В непосредственном подчинении у заместителя генерального директора по качеству находится главный аудитор.

Главный бухгалтер осуществляет учет средств и хозяйственных операций с материальными и денежными ресурсами, устанавливает результаты

финансово-хозяйственной деятельности. В его ведении находятся бухгалтерия.

Непосредственно Генеральному директору подчиняются: секретариат; отдел прогнозирования, анализа и статистической отчетности; отдел организации и оплаты труда, отдел кадров, юридический отдел.

Отдел прогнозирования, анализа и статистической отчетности ведет анализ экономического положения предприятия, разрабатывает прогнозы дальнейшего развития предприятия, а также ведение статистической отчетности.

Задачами отдела организации и оплаты труда являются: организация процессов труда и управления на предприятии, нормирование труда, организация оплаты и стимулирования труда, управление затратами на персонал.

Отдел кадров осуществляет прием на работу, увольнение работников, обучение и повышение квалификации рабочих и специалистов.

Юридический отдел непосредственно подчиняется Генеральному директору. В работу отдела входит юридическое оформление документации, консультирование служб и подразделений ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", представление предприятия в арбитражном и гражданском судах.

В приложении И представлены основные показатели производственно-хозяйственной деятельности.

Таким образом, как показывают данные таблицы И.1, предприятие имеет хорошие производственно-хозяйственные показатели, которые ежегодно только увеличиваются. Следует отметить, что на ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в период с 2010 по 2012 гг. увеличивается производство продукции, это означает, что продукция предприятия пользуется спросом, вследствие чего растет выручка. Так, в 2011 г. выручка выросла на 65,5 %, и на 14 % в 2012 году относительно 2011 г. Следовательно, предприятие наращивает свои производственные мощности.

Прибыль от продаж увеличивается в 2011 г. по сравнению с 2010 г. почти на 22 %, а в 2012 г. по сравнению с 2011 г. уменьшается на 50 %. Это обстоятельство обусловлено тем, что объем продаж в фактических ценах увеличился в период с 2010 г. по 2012 г., при этом себестоимость реализованной продукции растет опережающими темпами по сравнению с прибылью от продаж (по сравнению с 2011 г. она увеличилась на 20 %).

В 2011 г. среднесписочная численность персонала увеличилась на 46 человек, в 2012 г. по сравнению с 2011 г. произошло увеличение численности на 47 работающих, в результате по итогам 2012 г. среднесписочная численность промышленно-производственного персонала составила 915 человек. Фонд оплаты труда (ФОТ) за период 2010 — 2012 гг. возрос с 126175 тыс. р. до 218287 тыс. р., то есть на 73 %, что объясняется ростом численности персонала, вследствие чего увеличивается средняя заработная плата на одного работника.

Основные средства играют огромную роль в процессе труда, так как они в своей совокупности образуют производственно техническую базу предприятия и определяют ее производственную мощь. От их величины, структуры, состояния во многом зависит эффективность деятельности предприятия. Исходя из данных таблицы, следует отметить, что основные фонды с каждым годом обновляются. Среднегодовая стоимость основных фондов в период с 2010 — 2012 гг. увеличилась на 20 %, в то время как среднегодовая стоимость оборотных средств сократилась на 54 %. По динамике показателей эффективности использования основных средств можно сказать, что фондоотдача всех основных средств увеличивается на 42 % в 2011 году и на 4 % в 2012 году соответственно. Это связано с тем, что темп роста объемов продаж (88 %) опережает темп роста основных средств (20 %).

Оборачиваемость является важным показателем эффективности использования оборотных средств, поскольку характеризует скорость их оборота от момента оплаты материальных ценностей до возвращения денежных сумм за реализованную продукцию на банковский счёт. На основании этого показателя можем сделать вывод о том, что в 2011 году оборотные средства использовались гораздо эффективнее, чем в 2010 и 2012 годах, так как на предприятии в этот период ускорилась оборачиваемость оборотных средств. Замедление оборачиваемости оборотных средств говорит о неэффективном использовании денежных и материальных ресурсов.

Материальные затраты на анализируемом предприятии значительно увеличиваются. Так, темпы их роста с 2010 по 2012 гг. составили 65 % и 25 % соответственно. В результате материалоотдача снизилась до 1,33, что негативно оценивается для деятельности предприятия, так как на единицу затраченного материала получается меньше готовой продукции.

Рентабельность продукции, которая характеризует финансовые результаты деятельности предприятия, в 2011 г. снизилась на 27 %. В 2012 г. предприятие ухудшило финансовые результаты, в результате рентабельность продукции уменьшилась на 60 %.

Показатели ликвидности не соответствуют нормативным значениям ни в одном из анализируемых годов, в динамике данные показатели снижаются и становятся меньше нормативных значений. Данный факт отрицательно характеризует деятельность предприятия и ликвидность баланса.

Общий показатель платежеспособности характеризует изменение финансовой ситуации предприятия с точки зрения ликвидности. К 2012 г. данный показатель снизился до 0,33, то есть на 3 %. Значение показателя не укладывается в нормативное, которое должно быть больше 1.

К концу 2012 года всего 3 % текущей краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время за счет денежных средств и краткосрочных ценных бумаг, не полагаясь на дебиторскую задолженность. Это говорит о значительном уровне финансового риска для кредиторов.

Высокое значение показателя срочной ликвидности говорит о том, что денежных средств на счетах в расчетах больше, чем краткосрочных обязательств. 28 % краткосрочных обязательств в 2012 г. ОАО "МЗЖБК" могут быть немедленно погашены за счет денежных средств.

Коэффициент текущей ликвидности в период с 2010 — 2012 гг. не соответствует нормативным значениям. В динамике наблюдается снижение данного показателя. Таким образом, в 2010 г. 1,74 рубля финансовых ресурсов, вложенных в оборотные активы, приходится на один рубль текущих пассивов, в 2011 г. — 0,8 рубля и в 2012 г. — 0,83 рубля.

Доля оборотных средств в активах в период 2010 — 2012 гг. сократилась с 75 % до 54 %. Данная тенденция прослеживается в течение анализируемого периода.

Эффективность использования собственного капитала имеет тенденцию роста и в 2011 г. данный показатель составил 11,59 %, а к 2012 г. сократился на 50 % и составил 6 %.

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала также ускорился, то есть на 1 рубль вложенного собственного капитала приходится 7,51 рублей выручки в 2012 г. Оборачиваемость же денежных средств замедлилась с 0,65 дней до 1,74 дней. При замедлении оборачиваемости денежных средств происходит дополнительное привлечение их в оборот.

Период оборота дебиторской задолженности на предприятии сократился с 146 дней до 38 дней (на 74 %), то есть это средняя продолжительность отсрочки платежей, предоставляемая покупателям. Долги по текущим обязательствам возвращаются организации в течение 110 дней.

ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" является активным пользователем заемных ресурсов. Кредитные ресурсы банков в 2012 году привлекались для пополнения оборотных средств ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" и приобретения внеоборотных активов в ситуациях, определяемых экономической выгодой и целесообразностью. В таблице 2.1 представим кредитную историю предприятия за 2011 — 2012 гг.

Таблица 2.1 — Кредитный портфель ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2011 — 2012 гг.

Кредитор	Дата выдачи	Сумма кредита, млн. р.	Дата погашения	Процентная ставка
1	2	3	4	5
2011 год
Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	24.10.11 г.	37	20.10.12 г.	8
ЗАО Юникредит-банк	23.08.11 г.	100	23.08.12 г.	8,21
Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	11.03.11 г.	70	07.03.12 г.	10
2012 год
Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	24.10.11 г.	47	20.10.14 г.	8
Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	30.01.12 г.	33	30.07.13 г.	9,6
ЗАО Юникредит-банк	06.08.12 г.	62	06.08.13 г.	10,4
Сбербанк Лизинг дог 4177-01-01/УФА/РА/40	13.04.11 г.	7,68	30.04.13 г.
Сбербанк Лизинг дог 4177-02-01/УФА/РА/40	20.04.11 г.	4,22	31.05.13 г.

На основании таблицы сделаем следующие выводы. Банковский кредит является постоянным источником формирования капитала предприятия. Предприятие в основном пользуется краткосрочными и долгосрочными кредитами. Также необходимо отметить, что предприятие в большей степени использует долгосрочные кредиты. Средняя процентная ставка по кредитам составляет 8,5 %. Рентабельность чистых активов в 2011 г. составляет 16,5 %, следовательно, предприятию выгоден кредит. В качестве обеспечения банк требует залог имущества и поручительство третьих лиц. В своей деятельности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2011 г. прибегало к услугам лизинговой компании.

Таким образом, рассмотрев основные экономические показатели деятельности предприятия, можно сказать, что положение предприятия хорошее. В период с 2010 — 2012 гг. ОАО "Мелеузовский завод железобетонных конструкций" работает достаточно эффективно, происходит увеличение производства, рост объемов продаж.

Для управления структурой капитала на первом этапе необходимо провести анализ и оценку структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" и эффективность его использования.

2.2 Анализ структуры и эффективности использования капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

В современных условиях функционирования предприятия, структура капитала является главным фактором, который определяет финансовое состояние предприятия — его платежеспособность, величину чистой прибыли, рентабельность деятельности.

Структура капитала компании, механизм его формирования и функционирования напрямую определяют успешное развитие и эффективность деятельности хозяйствующего субъекта. Выбранные собственниками и менеджерами компании источники инвестиций, их состав и соотношение являются объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности компании, а также достижения ею желаемых конечных результатов [29].

Так как на многих предприятиях использование собственных источников инвестиционных ресурсов ограничено, то они вынуждены привлекать заемные и привлеченные источники. Это в большей степени определяется ростом издержек предприятия, связанных с приобретением кредитных инвестиционных ресурсов.

В таких условиях актуальной становится роль структуры источников формирования капитала предприятия. Именно соотношение собственных и заемных источников оказывает значительное влияние на финансовые результаты предприятия и эффективность его инвестиционной деятельности [30]. Поэтому анализ состава и структуры капитала необходимо проводить в разрезе двух составляющих капитала: собственных и заемных источников.

Задачами анализа динамики капитала является выявление тенденций изменения состава и объема капитала предприятия в анализируемом периоде и их влияния на финансовую устойчивость предприятия и эффективность использования капитала.

Анализ состава и структуры капитала предполагает анализ структуры капитала в целом, т.е. выявление соотношения собственного и заемного капитала; а также анализ каждой его основной части, то есть выяснение состава и структуры как собственного, так и заемного капитала.

Используя данные бухгалтерского баланса ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг., проанализируем динамику капитала предприятия. Полученные данные представим в таблице 2.2.

Таблица 2.2 — Анализ динамики капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатель	2010 г.		2011 г.		2012 г.		Темп роста, %
Показатель	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
Собственный капитал	294963	24,97	163143	25,26	163596	21,7	55,3	100,3
Заемный капитал	886240	75,03	482753	74,74	590105	78,3	54,5	122,2
Итого	1181203	100	645896	100	753701	100	54,7	116,7

На основе вышеизложенных подсчетов можно сказать, что на протяжении анализируемого периода в структуре капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" преобладает заемный капитал. Так, в 2012 г. его доля составляет 78,3 %, тогда как доля собственного капитала — 21,7 %.

Следует отметить, что в течение 2010 — 2012 гг. доля заемного капитала выросла на 3,3 %, а доля собственного капитала сократилась соответственно на 3,3 %.

Изменение динамики капитала может быть интерпретировано по разному с позиций инвесторов, кредиторов и самого предприятия. Например, для кредиторов более привлекательным является положение, когда на предприятии финансирование происходит в большей степени за счет преобладающей доли собственного капитала. Это говорит о низком финансовом риске. Предприятие, наоборот, заинтересовано в привлечении заемных средств, так как стоимость заемного капитала ниже стоимости собственного капитала за счет "налогового щита", а, следовательно, повышается рентабельность собственного капитала.

Необходимо отметить, что использование заемных средств, говорит о гибкости предприятия. Так, анализируемое предприятие большую часть своей деятельности финансирует за счет заемных средств.

На рисунке 2.1 представим динамику собственного и заемного капитала за 2010 — 2012 гг. ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

Как видно из рисунка 2.1, наблюдается динамика снижения собственного и заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Максимальные значения наблюдались в 2010 году.

Рисунок 2.1 — Динамика капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Далее необходимо проанализировать состав и структуру собственного и заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", результаты расчетов отразим в таблице 2.3, 2.5.

Собственный капитал предприятия представлен уставным, резервным, добавочным капиталом и нераспределенной прибылью. В таблице 2.4 отражен состав и структура собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

Таблица 2.3 — Состав и структура собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатель	2010 г.		2011 г.		2012 г.		Темп роста, %
Показатель	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
1	2	3	4	5	6	7	8	9
Собственный капитал, в т.ч.	294963	100	163143	100	163596	100	55,3	100,3
Уставный капитал	1095	0,4	1095	0,7	1095	0,7	100	100
Добавочный капитал	74000	36,3	74000	65,7	74000	45,2	100	100
Резервный капитал	20474	6,9	20474	12,5	20474	12,5	100	100
Нераспреде -ленная прибыль	166263	56,4	34457	21,1	34910	21,3	20,7	101,

Результаты таблицы 2.3 показывают, что сумма собственного капитала предприятия на протяжении анализируемого периода сократилась на 131367 тыс. р. или на 44,5 %. В структуре собственного капитала в 2010 г. наибольший удельный вес занимает нераспределенная прибыль (около 56 %), что говорит о высокой деловой активности предприятия за анализируемый год. Однако, в 2011 и 2012 гг. наибольший удельный вес занимает добавочный капитал (66 % и 45 % соответственно). Уставный капитал, добавочный капитал и резервный капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" на протяжении анализируемого периода не претерпели изменений и составили 1095 тыс. р., 74000 тыс. р. и 20474 тыс. р. соответственно. Следует отметить, что собственный капитал в период 2010 — 2012 гг. имеет тенденцию снижения вследствие сокращения нераспределенной прибыли. Сокращение нераспределенной прибыли говорит о снижении возможности предприятия в расширении, так как прибыль является источником развития предприятия, что оценивается как отрицательный факт его деятельности.

Также необходимо помнить, что собственный капитал в балансе отражается общей суммой. Поэтому необходимо рассчитывать средства, находящиеся в обороте, то есть собственный оборотный капитал. Наличие собственных оборотных средств является одним из важнейших показателей, который характеризует финансовую устойчивость предприятия. В таблице 2.4 отразим данные расчетов наличия собственных оборотных средств предприятия в 2010 — 2012 гг.

Таблица 2.4 — Определение наличия собственных оборотных средств ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

В тыс. рублей

Показатели	2010г.	2011 г.	2012 г.	Темп роста, %
Показатели	2010г.	2011 г.	2012 г.	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
1	2	3	4	5	6
1. Общая сумма собственного капитала (раздел III баланса)	294963	163143	163596	55,3	100,3
2. Внеоборотные активы (раздел I баланса)	290171	295906	345773	101,98	116,85
3. Сумма собственных оборотных средств (п. 1 — п. 2)	4792	-132763	-182177	-	-
4. Приравненные к собственным средства (из раздела V баланса)	16	16	11	100	68,75
5. Итого собственных средств в обороте (п. 3 + п. 4)	4808	-132747	-182166	-	-

Как видно из данных таблицы 2.4, собственный оборотный капитал имел положительную величину лишь в 2010 г. и составлял 4808 тыс. р., в 2011 и 2012 гг. собственный оборотный капитал имеет тенденцию сокращения до отрицательной величины. Уменьшение собственных средств в обороте произошло под совокупным влиянием следующих факторов: за счет сокращения собственного капитала и за счет увеличения внеоборотных активов предприятия. Сокращение данной величины приводит к снижению платежеспособности предприятия. Следовательно, недостаточность собственных средств в обороте свидетельствует об ориентации предприятия на заемные средства.

Далее проанализируем в таблице 2.5 состав и структуру заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" на основе данных бухгалтерского баланса за 2010 — 2012 гг.

Таблица 2.5 — Состав и структура заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатель	2010 г.		2011 г.		2012 г.		Темп роста, %
Показатель	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. р.	Удельный вес, %	2011 г. к 2010 г.	2012 г. к 2011 г.
Заемный капитал, в т.ч.	886240	100	482753	100	590105	100	54,5	122,2
Долгосрочные обязательства	370586	41,8	47617	9,8	98780	16,7	12,8	207,4
Краткосрочные обязательства, в т.ч.	515654	58,2	435136	90,2	491325	83,3	84,8	112,9
Кредиты и займы	94241	10,6	122398	25,4	81695	13,8	129,9	66,7
Кредиторская задолженность, в т.ч.	416577	47,0	312628	64,8	407709	69,1	73,9	130,4
— задолженность перед поставщиками и подрядчиками	393932	44,5	393932	81,6	270621	45,9	100,0	68,7
— задолженность перед персоналом	10213	1,2	10213	2,1	15089	2,6	100,0	147,7
— задолженность по налогам и сборам	8571	0,9	11281	2,3	21760	3,7	131,6	192,9

В составе заемного капитала наибольшую долю занимают краткосрочные обязательства, которые за счет роста кредиторской задолженности (рост составляет около 30 %) с каждым годом увеличиваются. Следует отметить, что заемный капитал, также как и собственный капитал, имеет тенденцию сокращения. Происходит это в основном за счет снижения доли долгосрочных обязательств в составе заемных средств на 85 %.

Наибольшую долю в составе краткосрочных обязательств составляет кредиторская задолженность, доля которой в 2010 году составляла 47 % , а в 2012 году увеличилась до 69,1 %. Также необходимо отметить, что в составе заемных средств предприятия наибольшую долю занимает кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками. При этом если в 2011 г. наблюдалось увеличение доли на 37,1 %, то к концу 2012 г. произошло резкое сокращение на 35,7 %. В 2012 г. доля задолженности перед персоналом и задолженности по налогам и сборам в общей сумме заемного капитала по сравнению с 2011 г. возросла на 0,5 % и 1,4 % соответственно.

Таким образом, проведенный анализ состава и структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" показал, что исследуемое предприятие большую часть своей деятельности финансирует за счет заемных средств, что в свою очередь говорит о плохой финансовой устойчивости предприятия. Следует отметить, что помимо краткосрочных кредитов и займов предприятие использует долгосрочные кредиты и займы.

На следующем этапе проведения анализа структуры капитала предприятия необходимо определить эффективность использования капитала. Любой хозяйствующий субъект должен стремиться к повышению эффективности своей деятельности для того, чтобы успешно функционировать в условиях рынка, и для повышения своих конкурентных преимуществ.

В настоящее время существует множество подходов к анализу эффективности использования капитала. В соответствии с данными подходами составим таблицу 2.6, в которую включены основные показатели для анализа эффективности использования капитала.

Таблица 2.6 — Оценка эффективности использования капитала ОАО "МЗЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Темп роста, %
Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2011 г. к 2010 г.	2012 г. к 2011г.
1	2	3	4	5	6
Показатели финансовой устойчивости
Коэффициент капитализации	3,00	2,96	3,61	98,67	121,96
Коэффициент обеспеченности СОС	0,01	-0,38	-0,45	2,56	12,5
Коэффициент финансовой независимости	0,25	0,25	0,22	100,0	88,00
Коэффициент финансирования	0,33	0,34	0,28	103,03	82,35
Коэффициент финансовой	0,56	0,33	0,35	58,93	106,06
устойчивости
Коэффициент постоянного актива	0,98	1,81	2,11	184,7	116,58
Коэффициент финансовой маневренности	0,02	-0,81	-1,11
Финансовый рычаг	3,00	2,96	3,6	98,67	121,62
Показатели эффективности использования капитала
Рентабельность всего капитала, %	6,42	14,31	4,89	222,9	34,17
Рентабельность СК, %	25,72	56,67	26,05	220,33	45,97
Показатели интенсивности использования капитала
Коэффициент оборачиваемости капитала	0,55	1,67	1,63	303,63	97,6
Капиталоемкость	1,82	0,6	0,61	32,97	101,67
Продолжение таблицы 2.6
1	2	3	4	5	6
Продолжительность оборота капитала	655,2	216	219,6	32,97	101,67

Согласно таблице 2.6, эффективность использования капитала на предприятии очень низкая. Предприятие является зависимым с финансовой точки зрения и финансово неустойчивым, так как все показатели эффективности использования капитала не соответствуют нормативным. Динамика коэффициента капитализации свидетельствует о плохой финансовой устойчивости ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", так как необходимо, чтобы значение коэффициента было не выше 1,5. На величину этого коэффициента влияют следующие факторы: низкая оборачиваемость, низкий уровень постоянных затрат. На 1 рубль собственных средств организация в 2011 г. привлекла 2,96 рубля заемных средств, а в 2012 г. — 3,61 рублей. Данный показатель имеет тенденцию роста. Наблюдается рост на 20 %.

Что касается коэффициента обеспеченности собственными источниками финансирования, то он ниже критической точки, что свидетельствует о неблагоприятной финансовой ситуации, то есть собственникам принадлежат всего 1 % стоимости имущества в 2010 году, к 2012 году данный показатель снизился на 90 % и принял отрицательное значение. Этот вывод подтверждает и значение коэффициента финансирования, который также ниже нормативного значения.

На ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в период с 2010 — 2012 гг. удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования варьируется от 25 % до 22 % в 2012 году. Значение коэффициента свидетельствует о том, что не все обязательства предприятия могут быть покрыты его собственным капиталом. Динамика показателя отрицательная, поэтому можно сказать, что у предприятия снижается финансовая независимость и возрастают финансовые риски.

Следует отметить, что на предприятии всего 30 % деятельности финансируется за счет собственных средств, следовательно, за счет заемных средств финансируется 70 %. К 2012 г. всего 35 % активов финансируется за счет устойчивых инструментов.

Коэффициент постоянного актива показал, что в 2010 году около 98 % внеоборотных активов находилось в источниках собственных средств, а к концу 2012 года этот показатель увеличился на 16,6 %.

В 2010 г. всего 2 % собственного капитала использовалось для финансирования текущей деятельности, в 2011 и 2012 гг. этот показатель принял отрицательное значение, что говорит о финансирования текущей деятельности предприятия полностью за счет заемных источников.

Финансовый рычаг (леверидж) показал, что на каждый рубль собственных средств приходится в 2010 г. 3 рубля заемных средств, в 2011 г. — 2,96 рублей, а в 2012 г. — 3,6 рублей заемных средств. Это означает, что предприятие в значительной мере зависит от заемных средств.

Эффективность использования всего капитала предприятия составляет 14,31 %, темп роста данного показателя составляет 2 раза в 2011 году, к концу 2012 года произошло сокращение на 65 %. Эффективность использования собственного капитала также имеет тенденцию роста по сравнению с 2010 годом и в 2012 году данный показатель составил 26 %, увеличившись на 1,3 % по сравнению с 2010 г.

Продолжительность оборота капитала характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли. Как видим, продолжительность оборота капитала уменьшается к 2012 г. до 219 дней, что характеризует положительную динамику для предприятия, поскольку свидетельствует об увеличении генерируемой дополнительной суммы прибыли. Такое значение показателя связано с тем, что в 2012 г. выручка от реализации продукции значительно увеличилась, а капитал предприятия, наоборот, сократился.

Данные показатели эффективности использования капитала, рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", говорят о низкой результативности финансово-хозяйственной деятельности данного предприятия. Это организация с неустойчивым финансовым состоянием. При взаимоотношениях с этой организацией имеется финансовый риск. У нее удовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Однако, несмотря на данные расчетов предприятие продолжает успешно производить продукцию и реализовать ее на сторону.

Анализируя состав, структуру и динамику капитала предприятия необходимо определять величину эффекта финансового рычага, который позволяет определять риск потери финансовой устойчивости. Эффект финансового рычага отражает характер влияния заемного капитала, используемого организацией, на эффективность ее финансово-хозяйственной деятельности, которая определяется показателем рентабельности собственного капитала [34]. Эффект финансового рычага возникает в результате превышения экономической рентабельности над средней ставкой банковского кредита. То есть предприятие должно предусмотреть такую экономическую рентабельность, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.

Эффект финансового рычага рассчитывается по следующей формуле:

(2.1)

где ЭФР — эффект финансового рычага;

С_нп — ставка налога на прибыль;

ROIC — экономическая рентабельность;

r — средняя ставка процентов по кредиту;

ЗК — сумма заемного капитала предприятия;

СК — сумма собственного капитала предприятия.

Определение эффекта финансового рычага по формуле 2.1 акцентирует свое внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. В формуле расчета эффекта финансового рычага выделяют три составляющие, которые позволяют управлять финансовым рычагом. Среди этих составляющих выделены: налоговый корректор, дифференциал финансового рычага, плечо финансового рычага.

В таблице 2.7 рассчитаем эффект финансового рычага ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Ставки налогов действующие согласно законодательству.

Таблица 2.7 — Расчет эффекта финансового рычага ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.
1 Собственный капитал, тыс. р.	294963	163143	163596
2 Заемный капитал, тыс. р.	886240	482753	590105
3 Прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс. р.	75872	92452	42625
4 Экономическая рентабельность, % (п.3/(п.1+п.2))	6,42	14,31	4,89
5 Проценты за кредит, %	7,23	8,57	2,38
6 Ставка по налогу на прибыль, %	20	20	20
7 ЭФР, % ((1-п.6)(п.4-п.5)(п.2/п.1))	-1,95	13,59	7,24
8 ROE, % (п.4*(1-п.6)+п.7)	3,19	25,04	11,15

Таким образом, в 2010 году рассчитываемый показатель имел отрицательное значение. Это произошло по причине низкой экономической рентабельности анализируемого предприятия и высокой ставке процентов за кредит. При отрицательном значении показателя снижается прибыль предприятия за счет процентов по кредитам. В 2011 г. значение показателя принимает максимальное значение и составляет 13,59 %, в то время как в следующем году данный показатель имел значение равное 7,24 %.

Следует отметить, что использование предприятием в своей деятельности заемных средств увеличивает рентабельность собственного капитала на 13,59 % и 7,24 % в 2011 и 2012 гг. соответственно, и сокращает ее на 1,95 % в 2010 г. Таким образом, наибольшее увеличение рентабельности собственного капитала наблюдается в 2011 г.

Следовательно, ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" основную часть своей деятельности осуществляет за счет заемных средств. С одной стороны использование заемных источников финансирования позволяют обеспечивать рост финансового потенциала предприятия, и дает способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала. Но, не следует забывать, что привлечение заемных источников грозит предприятию потерей финансовой устойчивости и платежеспособности.

Далее представляется необходимым дать оценку стоимости капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

2.3 Оценка стоимости капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

2.3.1 Оценка стоимости собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Для финансирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия используют не только средства кредиторов, но и средства инвесторов в собственный капитал предприятия, то есть в акции. Оценку стоимости собственного капитала можно проводить для различных целей. Например, для руководителей и менеджеров предприятия получение данных о стоимости капитала необходимо в первую очередь для обеспечения эффективной деятельности предприятия и принятия оптимальных управленческих решений.

Собственникам интересна не сама стоимость собственного капитала, а ее производные, такие как получение дивидендов и приумножение собственности. Потенциальным инвесторам в большей степени интересны данные об обеспечении эффективной реализации инвестиционного проекта, то есть прироста вложенных средств.

В настоящее время существует несколько различных методов к оценке стоимости собственного капитала. Наиболее распространенным методом, который используется в российской и зарубежной практике многими предприятиями, является кумулятивный метод премии за риск, который и будем использовать в настоящем дипломном исследовании для оценки стоимости собственного капитала. Данный метод учитывает безрисковую ставку дохода и дополнительные поправки — премии за риск инвестирования в анализируемое предприятие по сравнению с безрисковыми инвестициями.

В соответствии с данным подходом стоимость собственного капитала определяется по формуле:

(2.2)

где ставка требуемой доходности на собственный капитал;

ставка безрисковой доходности;

— рисковые премии по различным факторам риска, которые можно учесть и оценить.

Для определения стоимости собственного капитала необходимо определить составляющие формулы 2.2. На первом этапе определим безрисковую ставку доходности.

В настоящее время, несмотря на "недостаточную надежность российского государства как заемщика, единственно приемлемым финансовым инструментом, доходность по которому можно рассматривать как безрисковую (в рамках российской экономики), представляются еврооблигации". Среди всех аналогов они обладают максимальным объемом выпуска, наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности. С другой стороны, более правильным было бы проводить расчеты в национальной валюте. Поэтому в данной дипломной работе в качестве безрисковой ставки процента возьмем среднюю доходность по облигациям федерального займа. Для этого на сайте Центрального банка России по проведенным торгам облигаций федерального займа определим безрисковую ставку доходности. Выберем период проведения торгов облигаций федерального займа с 26 февраля 2004 года по 1 марта 2013 года, который разобьем на 9 условных лет и в каждом условном году определим среднее арифметическое значение доходности долгосрочных облигаций федерального займа, которые и будут выступать безрисковой ставкой доходности. В таблице 2.8 приведены средние значения каждого условного года.

Таблица 2.8 — Безрисковая ставка доходности

Год	1	2	3	4	5	6	7	8	9	Среднее значение
Безрисковая ставка доходности, %	7,77	7,55	6,89	6,59	7,99	9,80	7,42	7,74	7,62	7,69

Таким образом, безрисковая ставка доходности составила 7,7 %.

Вторым элементом модели, требующим анализа, являются дополнительные несистематические риски, которые связаны с деятельностью анализируемого предприятия. При использовании в анализе модели кумулятивного построения в теории определен перечень основных факторов риска, среди которых выделяют — качество руководства; размер компании; финансовая структура; диверсификация клиентуры; производственная и территориальная диверсификация; рентабельность и прогнозируемость доходов и другие риски.

Для определения требуемой доходности по модели кумулятивного построения необходимо провести оценку премии за несистематический риск расчетным путем. Для этого максимальное значение премии за риск по каждому из факторов определим по формуле:

(2.3)

где — максимальная премия за риск по i-му фактору;

R_m — среднерыночная ставка доходности;

n — количество факторов риска.

Количество оцениваемых факторов составляет 5 (то есть n = 5), при этом расчет рыночной премии за риск представим в таблице 2.9.

Таблица 2.9 — Определение рыночной премии за риск

Условный год	Безрисковая ставка доходности, %	Среднерыночная ставка доходности, в долях	Премия за риск, %
1	7,77	0,0217	-5,60
2	7,55	-0,5897	-66,52
3	6,79	-0,2336	-30,15
4	6,59	-0,0932	-15,92
5	7,99	3,6967	361,67
6	9,80	-0,4493	-54,73
7	7,423	-0,2281	-30,23
8	7,74	0,2549	17,76
9	7,62	-0,0256	-10,18
Среднее значение	7,70		18,46

Следовательно, максимальное значение премии за риск для каждого фактора рассчитанное по формуле 2.3 составит 7,38 %

Таким образом, независимо от характера и условий деятельности предприятия, оценка для каждого вида риска равная 0 % будет лучшей, а максимальная оценка риска в 7,38 % крайне негативно будет характеризовать предприятие в этой части и свидетельствовать о необходимости экстренных мер по изменению сложившейся ситуации.

Далее необходимо определить премию за риск ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" по каждому из факторов за 2012 г. В качестве факторов риска на анализируемом предприятии будут оценены таки факторы, как размер компании, финансовая структура, производственно-территориальная структура, рентабельности и прогнозируемость доходов и качество управления.

Первым фактором риска является размер компании. Для того чтобы оценить премию за риск по данному фактору необходимо сформировать перечень показателей, которые характеризуют размер ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" и крупнейшего предприятия строительной отрасли. В качестве крупнейшего предприятия строительной отрасли выбрано ОАО "Группа компаний ПИК", которое ведет свою деятельность в сфере производства строительных материалов.

Среди показателей, характеризующих размер ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", были выделены следующие: балансовая стоимость активов, стоимость чистых активов, численность работников, стоимость основных фондов, годовая выручка.

Веса значимости для каждого показателя возьмем равным 0,2, то есть определим их как равные для оценки фактора "размер предприятия". В таблице 2.10 представим рассчитанные данные премии за риск по фактору "Размер предприятия".

Таблица 2.10— Расчет премии за риск по фактору "Размер предприятия" ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2012 год

Показатель	ОАО "МЗЖБК"	ОАО "Группа компаний ПИК"	Премия за риск, %	Вес значимости	Премия за риск по фактору "Размер компании", %
Численность работников, человек	952	11000	6,744948	0,2	-
Балансовая стоимость активов, в тыс. р.	753701	130371224	7,341312	0,2	-
Объем выручки, в тыс. р.	1226243	9578310	6,438679	0,2	-
Стоимость чистых активов, в тыс. р.	163607	43961839	7,35652	0,2	-
Стоимость основных фондов, в тыс. р.	341752	67156	-30,1926	0,2	-
Премия за риск по фактору "Размер компании", в процентах	-	-	-	-	5,58

Следовательно, премия за риск по фактору "Размер компании" составила 5,58 %. Это говорит о том, что ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" по масштабам развития в большой степени уступает крупнейшим предприятиям страны. Так, балансовая стоимость активов ОАО "Группа Компаний ПИК" превышает балансовую стоимость анализируемого предприятия в 172 раза, численность работников ОАО "Группа Компаний ПИК" выше в 11,6 раз, а показатель годовой выручки — около 7,8 раз. Таким образом, ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" можно охарактеризовать как среднее предприятия только в рамках республики Башкортостан.

Вторым фактором риска является финансовая структура. Для расчета значения премии за риск по этому фактору воспользуемся данными бухгалтерской отчетности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" и компаний аналогов и рассчитаем показатели, которые характеризуют финансовую устойчивость предприятия. Результаты расчетов отразим в таблице 2.11. В качестве компаний аналогов были выбраны компании строительной отрасли России.

Таблица 2.11 — Расчет премии за риск по фактору "Финансовая структура" ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Показатель	ОАО "МЗЖБК"	ОАО "Группа ЛСР"	ОАО "ПИК"	ОАО "Мостотрест"	Среднее значение	Премия за риск, %
Коэффициент финансовой независимости	0,22	0,66	0,28	0,02	0,30	4,96
Коэффициент финансовой устойчивости	0,35	1,95	0,39	0,42	0,78	1,66
Коэффициент ликвидности	0,83	1,30	0,88	1,03	1,01	4,50
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	-0,45	1,07	0,47	0,01	0,28	0
Коэффициент соотношения ДЗ и КЗ	0,297982	112,01	0,96	0,69	28,49	7,38
Премия за риск по фактору "Финансовая структура", %	-	-	-	-	-	3,70

Как видно из данных таблицы 2.11, премия за риск по данному фактору составила 3,7 %. Такое значение премии за риск обусловлено тем, что анализируемое предприятие большую часть своей деятельности финансирует за счет заемных источников, что свидетельствует о низком уровне финансовой независимости.

В качестве третьего фактора риска была проанализирована производственная и территориальная диверсификация. Премию за риск по данному фактору будем рассчитывать с помощью экспертного метода, поскольку отсутствует достаточный объем информации для оценки его расчетным путем.

Для оценки уровня риска по фактору "Производственная и территориальная диверсификация" были выбраны следующие параметры риска: наличие производственных подразделений; ассортимент продукции; специфичность оборудования; география товарного рынка; доля основного вида продукции. Каждому параметру риска необходимо присвоить веса значимости. Наибольший вес значимости присвоим параметру ассортимент продукции (в размере 0,27), так как чем меньше зависимость доходов предприятия от определенного вида продукции, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Наименьший вес значимости (0,13) присвоим параметру "специфичность оборудования", остальным параметрам присвоены веса значимости в равной степени — 0,2.

Далее дадим оценку каждому параметру риска, выставив баллы по шкале от 0 до 10, которые представлены в таблице 2.12. Так, параметр "наличие производственных подразделений" оценен в 7 баллов, поскольку ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" имеет достаточно производственных подразделений.

Также достаточно высоким баллом оценен параметр "Ассортимент продукции" (9 баллов). Это связано с тем, что хоть анализируемое предприятие выпускает достаточно широкий ассортимент продукции, однако, в зависимости от востребованности того или иного вида продукции, изменяется ассортимент и структура продукции.

Параметр "География рынка" оценен в 8 баллов. Следует отметить, что хоть и исследуемое предприятие имеет географию рынка сбыта всю Россию до острова Сахалин и стран ближнего зарубежья, однако, имеет большую зависимость от изменения рынка сбыта.

Параметр "Доля основного вида продукции" оценен в 9 баллов, поскольку доля продаж, приходящаяся на основной вид продукции в общем объеме, является значительной. Параметр "специфичность оборудования" оценен в 5 баллов, так как ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" имеет достаточное количество разнообразных станков, используемых для производства продукции.

Далее для определения премии за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация" воспользуемся формулой:

, (2.4)

где S_i — премия за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация";

Б_max — максимально возможная балльная оценка в соответствии с выбранной шкалой;

Б_факт — фактическая балльная оценка, полученная в результате "взвешивания оценок";

S_max — максимальное значение премии за риск по каждому фактору, в процентах.

Результаты расчетов премии за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация" отразим в таблице 2.12.

Таким образом, премия за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация" составила 1,56 %, что обусловлено тем, что анализируемое предприятие производит широкий ассортимент продукции, и зависимость от того или иного вида продукции ежегодно изменяется. То же можно сказать и о рынках сбыта предприятия.

Таблица 2.12 — Расчет премии за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация".

Параметр риска	Баллы, выставленные параметру	Вес значимости	Произведение балла и веса значимости
Наличие производственных подразделений	7	0,2	1,4
Ассортимент продукции	9	0,27	2,43
Специфичность оборудования	5	0,13	0,65
География товарного рынка	8	0,2	1,6
Доля основного вида продукции	9	0,2	1,8
Сумма	-	-	7,88
Премия за риск "Производственная и территориальная диверсификация", %	-	-	1,56

Четвертым фактором риска является рентабельность и прогнозируемость доходов. Для определения премии за риск по данному фактору будем использовать данный формы № 2 за 2008 — 2012 гг. ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", на основе которых рассчитаем за каждый год операционный рычаг.

Премию за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов (операционный риск)" определим по формуле:

(2.5)

где S — премия за риск по фактору "операционный риск";

δ — стандартное отклонение темпа прироста выручки за ряд периодов в ретроспективном периоде;

ОР — среднее значение операционного рычага.

Расчет премии за риск по данному фактору представим в таблице 2.13.

Анализируя данные таблицы, можно сказать, что выручка предприятия ежегодно увеличивается. Следует отметить, что операционный рычаг ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году имеет отрицательное значение, что обусловлено сокращением операционной прибыли. Таким образом, премия за операционный риск составляет 0,96 %, что обусловлено колебаниями, как операционной прибыли, так и выручки. Так, среднее отклонение темпа прироста выручки составила 48 %.

Таблица 2.13 — Расчет премии за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов"

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Выручка, тыс. р.	1207571	590452	650770	1077762	1226243
Темп прироста выручки	-	-0,51	0,10	0,66	0,14
Стандартное отклонение выручки	-	-	-	-	0,48
Операционная прибыль, тыс. р.	212236	57005	75872	92452	42625
Операционный рычаг	-	1,43	3,24	0,33	-3,91
Среднее значение операционного рычага	-	-	-	-	0,27
Премия за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов", %	-	-	-	-	0,96

Пятым фактором риска является качество управления. Премию за риск по данному фактору определим как среднее арифметическое значение премий за риск выше рассчитанных факторов, исключив премию за риск по фактору "Размер компании". Таким образом, получили значение премии за риск по фактору "Качество управления" равное 2,08 %.

Когда все значения премий за риск по каждому фактору найдены, можно приступить к расчету требуемой доходности на собственный капитал, подставив найденные значения в формулу 2.2, результаты расчетов отразим в таблице 2.14.

Таблица 2.14 — Расчет стоимости собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2012 г.

Показатель	Значение, %
1	2
1 Размер компании	5,58
2 Финансовая структура	3,70
3 Производственная и территориальная диверсификация	1,56
4 Прогнозируемость и вариабельность доходов	0,96
5 Качество управления	2,08
6 Безрисковая ставка доходности	7,7
7 Стоимость собственного капитала	21,58

Таким образом, требуемая доходность на собственный капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 г. составила 21,58 %. Так как капитал предприятия состоит из двух составляющих: собственного и заемного капитала, и для определения цены капитала предприятия необходимо использовать обе составляющие, поэтому представляется необходимым определить цену заемного капитала.

2.3.2 Оценка стоимости заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Заемный капитал любого предприятия представлен большим разнообразием финансовых инструментов. Многообразие элементов заемного капитала дает возможность их применения в различных ситуациях и в различных комбинациях. Но прежде чем использовать заемный капитал необходимо знать, во что он обходится предприятию. Основу тапкой оценки составляет определение стоимости привлекаемого заемного капитала в разрезе отдельных его элементов [36].

Каждый элемент заемного капитала имеет свою стоимость, поэтому необходимо определить стоимость каждого элемента, а затем по формуле средневзвешенной цены определить стоимость заемного капитала.

Заемный капитал анализируемого предприятия представлен долгосрочными и краткосрочными кредитами, краткосрочным займом и кредиторской задолженностью, которая является бесплатным источником и в расчетах не участвует. В таблице 2.15 представлены элементы заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Таблица 2.15— Элементы заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Источник	Сумма, тыс. р.	Процентная ставка, %
1	2	3
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	47062	8
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк	33052	9,6
Краткосрочный кредит ЗАО Юникредит банк	62088	10,4
Краткосрочный займ ООО Корпорация железобетон	19607	10,2
Итого Заемный капитал	161809

Как видно из таблицы процентные ставки по кредитам меньше установленного законодательством произведения ставки рефинансирования и коэффициента лимитирования, которое составляет 14,85 % (1,8*8,25 %). То есть у предприятия есть основания включать процентные платежи в полном объеме в расходы, поэтому стоимость банковского кредита будет определяться по формуле 2.6:

(2.6)

где С_бк — стоимость банковского кредита;

r — процентная ставка по кредиту;

(1-С_нп) — налоговый корректор.

Рассчитаем стоимость всех кредитов и займов предприятия и результаты отразим в таблице 2.16. Цену заемного капитала рассчитаем по формуле 2.7:

(2.7)

где Ц_ЗК — цена заемного капитала предприятия;

С_i — стоимость i-го элемента заемного капитала;

К_i — доля i-го элемента заемного капитала.

Таблица 2.16 — Расчет цены заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Источник	Сумма, тыс. р.	Доля источника, %	Цена источника, %
1	2	3	4
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк (8 %)	47062	29,1	6,4
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк (9,6 %)	33052	20,4	7,68
Краткосрочный кредит ЗАО Юникредит банк (10,4 %)	62088	38,4	8,32
Краткосрочный займ ООО Корпорация железобетон (10,2 %)	19607	12,1	8,16
Итого Заемный капитал	161809	100,0
Цена заемного капитала			7,61136

Как видно из данных таблицы, цена заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году составила 7,61 %. Необходимо отметить, что стоимость заемного капитала значительно ниже стоимости собственного капитала, это происходит за счет "налогового щита".

Используя рассчитанные значения цен собственного и заемного капитала можно определить средневзвешенную цену анализируемого

предприятия по формуле 2.8:

WACC = ∑K_i*W_i, (2.8)

где WACC — средневзвешенная цена капитала;

K_i — цена i-го элемента капитала;

W_i — доля i-го элемента капитала в общем объеме капитала.

В таблице 2.17 представим расчет средневзвешенной цены капитала.

Таблица 2.17 — Расчет средневзвешенной цены капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Показатель	Значение
Цена собственного капитала, %	21,58
Цена заемного капитала, %	7,61136
Доля собственного капитала, в долях	0,32103
Доля заемного капитала, в долях	0,67896
WACC, %	12,10

Таким образом, средневзвешенные затраты на капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году, необходимые для ведения хозяйственной деятельности предприятия при сложившейся структуре используемых источников и требуемых их владельцами ставок доходности, составляют 12,10 %. Анализируя данные таблицы, отметим что незначительные расходы на обслуживание капитала обусловлены прежде всего тем, что наибольший удельный вес в структуре капитала занимает заемный капитал. Следовательно, предприятие может принимать инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала.

2.4 Оценка влияния структуры капитала на его стоимость

Структура капитала любого предприятия определяет многие аспекты не только финансовой деятельности, но и операционной и инвестиционной его деятельности, воздействует на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия, а также оказывает активное воздействие на стоимость капитала предприятия и стоимость бизнеса в целом.

Многообразие факторов (которые были рассмотрены в пункте 1.2 данной дипломной работы), определяющих структуру капитала, обнаруживают

общую их направленность — прямое воздействие на стоимость привлекаемого предприятием капитала.

Стоимость капитала — важная составляющая любого бизнеса, который ориентируется на долгосрочный экономический рост. Поэтому нельзя оставлять без внимания оценку влияния структуры капитала на стоимость капитала предприятия.

На первом этапе оценки определим стоимость собственного и заемного капитала в период 2010 — 2012 гг. ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Аналогично проведенному выше расчету цены собственного капитала за 2012 г. будем использовать модель кумулятивного построения. В приложении К представлены данные расчетов премий за риск по факторам, используемым в модели. Результаты расчетов отразим в таблице 2.18.

Таблица 2.18 — Определение стоимости собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2011 гг.

Показатель	Значение, %
Показатель	2010 г.	2011 г.
1 Размер компании	5,70	5,59
2 Финансовая структура	5,29	4,59
3 Производственная и территориальная диверсификация	1,56	1,56
4 Прогнозируемость и вариабельность доходов	7,38	7,38
5 Качество управления	4,74	4,51
6 Безрисковая ставка доходности	7,70	7,7
7 Стоимость собственного капитала	32,38	31,33

Как видно из таблицы 2.18, цена собственного капитала в 2010 г. составила 32,38 %, в 2011 г. — 31,33 %. На предприятии на протяжении анализируемого периода прослеживается динамика сокращения цены собственного капитала.

В таблице 2.19 представим расчет цены заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Заемный капитал предприятия в 2010 и 2011 гг. представлен долгосрочными и краткосрочными кредитами и займами и кредиторской задолженностью, причем кредиторская задолженность является бесплатным источником, которую в расчетах не учитываем.

Таблица 2.19 — Расчет цены заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2011 гг.

Источник	2010 г.			2011 г.
Источник	Сумма, тыс. р.	Доля, %	Цена источника, %	Сумма, тыс. р.	Доля, %	Цена источника, %
1	2	3	4	5	6	7
Долгосрочный кредит ОАО Уралсиб (11 %)	347000	0,759	8,8
Долгосрочный кредит ЗАО	15672	0,034	8,8
Продолжение таблицы 2.19
1	2	3	4	5	6	7
Юникредит Банк (11 %)
Долгосрочный кредит Мелеузовское Отделение 8201 Сбербанк (8 %)				37060	0,232	6,4
Краткосрочный кредит Мелеузовское отделение 8201 Сбербанк (10 %)	70077	0,153	8
Краткосрочный кредит ЗАО Юникредит Банк (8,21 %)				100118	0,628	6,57
Краткосрочный займ ООО Корпорация железобетон (10,2 %)	24165	0,053	8,16	22280	0,139	8,16
Итого Заемный капитал	456914	100		159458	100
Цена заемного капитала			8,63488			6,745

Таким образом, цена заемного капитала анализируемого предприятия ежегодно снижается. Так, в 2010 г. она составляла 8,63 %, к 2011 г. она сократилась на 22 % и составила 6,75 %. Снижение цены заемного капитала в динамике является положительным моментом для предприятия, так как снижается финансовый риск.

Рассчитанные значения цены собственного и заемного капитала помогут определить средневзвешенную цену капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" и сделать выводы относительно влияния структуры капитала на его стоимость. Расчет средневзвешенной цены капитала представим в таблице 2.20.

Таблица 2.20 — Оценка влияния структуры капитала на его стоимость

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Отклонения
				Абсолютное, тыс. р.		Относительное, %
				2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
1	2	3	4	5	6	7	8
Собственный капитал, тыс. р.	294963	163143	163596	-131820	453	55,31	100,28
Заемный капитал, тыс.р.	464843	170125	395992	-294718	175867	36,60	203,38
Цена собственного капитала, %	32,38	31,33	21,58	-1,05	-9,75	96,76	68,88
Продолжение таблицы 2.20
1	2	3	4	5	6	7	8
Цена заемного капитала, %	8,63488	6,745	7,61136	-1,8899	0,8663	78,11	112,84
Доля собственного капитала, в долях	0,38821	0,4895	0,32103	0,10132	-0,1685	126,10	65,58
Доля заемного капитала, в долях	0,61179	0,5105	0,67896	-0,1013	0,1684	83,44	133,01
WACC, %	17,85	18,78	12,09	0,9269	-6,6843	105,19	64,40

Следовательно, по данным таблицы 2.20 можно сделать следующие выводы. На анализируемом предприятии в течение 2010 — 2012 гг. в структуре капитала преобладает заемный капитал, доля которого варьируется от 51,0 % до 68 %. В 2012 г. цена собственного капитала по сравнению с 2010 и 2011 гг. была наименьшей, и цена заемного капитала — наибольшей, поэтому средневзвешенная цена капитала предприятия имеет наименьшее значение в анализируемом периоде. Как видно из таблицы, минимальная средневзвешенная цена капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 32,10 % : 67,89 %. Именно при такой структуре капитала при прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной. Следовательно, структура капитала влияет на средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

Также как и исследование влияния структуры капитала на его стоимость, исследование влияния структуры капитала на стоимость компаний является актуальным, так как доступность финансирования определяется влиянием различных факторов на функционирование предприятия. Формируя структуру капитала, менеджер компании должен определить такое оптимальное ее значение, при котором стоимость компании будет максимальной. Максимизация рыночной стоимости компании и является главной задачей финансового менеджмента.

С одной стороны, в случае привлечения заемного капитала для финансирования развития компаний влияние, оказываемое на денежные потоки, финансовый результат и величину активов, будет выше, чем размер платы за привлечение средств. Иными словами, рентабельность на вложенный капитал должна быть выше, чем затраты на привлечение займов. Кроме того, стоимость привлечения сравнивается с возникающим эффектом налогового щита. Таким образом, стоимость компании растет благодаря привлечению средств.

С другой стороны, привлечение заемного капитала ведет к большей вероятности ухудшения финансовой устойчивости организации, что, в свою очередь, повышает риски, связанные с вложениями и, как следствие, затраты на привлечение средств. Рост этих затрат ведет к снижению стоимости компании [37].

В настоящее время многие экономисты считают, что наиболее эффективным критерием успешности функционирования предприятия является экономическая добавленная стоимость (EVA). Также необходимо отметить, что в настоящее время данный показатель можно считать показателем, который отражает стоимость бизнеса. Поэтому для оценки влияния структуры капитала на стоимость бизнеса ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" необходимо рассчитать показатель экономической добавленной стоимости, который представлен в таблице 2.21.

Таблица 2.21 — Оценка влияния структуры капитала на стоимость бизнеса

Показатель	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Отклонения
				Абсолютное, тыс. р.		Относительное, %
				2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.	2011 к 2010 гг.	2012 к 2011 гг.
Капитал, тыс. р.	759806	333268	509588	-426538	176320	43,86	152,91
Прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс. р.	75872	92452	42625	16580	-49827	121,85	46,11
Проценты к уплате, тыс. р.	64065	41396	14020	-22669	-27376	64,62	33,87
Экономическая рентабельность, % (п.2/п.1)	9,67491	24,6771	7,24	15,0021	-17,44	255,06	29,34
WACC, %	17,85	18,78	12,10	0,9269	-6,6843	105,19	64,40
EVA, тыс. р.	-621148	1965315	-2476598	8176797	-4441913	-	-

Как видно из данных таблицы экономическая добавленная стоимость ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2010 и 2012 гг. имеет отрицательные значения, что говорит о неэффективности использовании собственного капитала, которое в свою очередь ведет к снижению стоимости компании. Однако, в 2011 году рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенные затраты на капитал, поэтому экономическая добавленная стоимость имеет положительное значение. Следует отметить, что средневзвешенная цена капитала имеет динамику сокращения. Максимальное значение WACC наблюдается в 2011 году и составляет 18,78%. Также и экономическая добавленная стоимость на протяжении анализируемого периода терпит сокращение. Данные расчеты показывают, что в 2011 г. значение средневзвешенной цены капитала приводят к максимизации рыночной стоимости бизнеса, таким образом, максимальное значение бизнеса достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 48,9 : 51,1. Следовательно, структура капитала также как и на стоимость капитала оказывает влияние на стоимость бизнеса.

2.5 Выводы по второй главе

Открытое акционерное общество "Мелеузовский завод железобетонных конструкций" основан 11 апреля 1957 года, когда была изготовлена первая стойка для опор контактной сети железных дорог. За годы своего

существования ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" зарекомендовал себя, как производитель качественной продукции, чем завоевал отличную репутацию среди потребителей, к числу которых относятся многие крупные строительные организации России и стран СНГ. В истории завода выполнение госзаказов, большой опыт участия в строительстве объектов федерального значения.

Предприятие производит широкий спектр товаров. Наибольший удельный вес в общей совокупности производимых товаров занимает производство дорожных плит — 35 %, аэродромных плит — 26 % и бетона и раствора товарного — 12 %. Наибольшими темпами роста характеризуется производство аэродромных плит, плит перекрытий, сваи забивных и бордюров.

В соответствии с выбранной темой дипломного исследования необходимо провести анализ состава и структуры капитала предприятия, который предполагает анализ структуры капитала в целом, т.е. выявление соотношения собственного и заемного капитала; а также анализ каждой его основной части, т.е. выяснение состава и структуры как собственного, так и заемного капитала.

На основе проведенного анализа состава и структуры капитала можно сказать, что на протяжении анализируемого периода в структуре капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" преобладает заемный капитал. Так, в 2012 году его доля составляет 78,3 %, тогда как доля собственного капитала — 21,7 %.

В структуре собственного капитала в 2010 г. наибольший удельный вес занимает нераспределенная прибыль (около 56 %), что говорит о высокой деловой активности предприятия за анализируемый год. Однако, в 2011г. и 2012 г. наибольший удельный вес занимает добавочный капитал, 66 % и 45 % соответственно. В составе заемного капитала наибольшую долю занимают краткосрочные обязательства, которые за счет роста кредиторской задолженности, рост составляет около 30 %, с каждым годом увеличиваются. Следует отметить, что заемный капитал, также как и собственный капитал, имеет тенденцию сокращения. Происходит это в основном за счет снижения доли долгосрочных обязательств в составе заемных средств на 85 %.

Следует отметить, что эффективность использования капитала на предприятии очень низкая. Предприятие является зависимым с финансовой точки зрения и финансово неустойчивым, так как все показатели эффективности использования капитала не соответствуют нормативным.

На основе проведенного анализа эффективности использования капитала можно сделать следующие выводы. Это организация с неустойчивым финансовым состоянием. При взаимоотношениях с этой организацией имеется финансовый риск. У нее удовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Однако, несмотря на данные расчетов предприятие продолжает успешно производить продукцию и реализовать ее на сторону.

При определении стоимости собственного капитала был использован метод кумулятивного построения, который является наиболее распространенным методом, который используется в российской и зарубежной практике многими предприятиями. Согласно рассчитанным данным требуемая доходность на собственный капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году составила 21,34 %. Так как капитал предприятия состоит из двух составляющих: собственного и заемного капитала, и для определения цены капитала предприятия необходимо использовать обе составляющие, поэтому представляется необходимым определить цену заемного капитала. Цена заемного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 г. составила 7,61 %.

Средневзвешенные затраты на капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году, необходимые для ведения хозяйственной деятельности предприятия при сложившейся структуре используемых источников и требуемых их владельцами ставок доходности, составляют 12,09 %. Таким образом, предприятие может принимать инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала.

Проанализировав влияние структуры капитала на стоимость капитала можно сказать, что минимальная средневзвешенная цена капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 48,95 :51,05. Именно при такой структуре капитала при прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной. Следовательно, структура капитала влияет на средневзвешенную стоимость капитала предприятия. Такой же вывод можно сделать относительно влияния структуры капитала на стоимость бизнеса. То есть, рассчитанное значение средневзвешенной цены капитала в 2011 г. говорит о максимизации стоимости бизнеса в этом году, таким образом, структура капитала также влияет и на стоимость предприятия.

Следовательно, проведенные расчеты и анализ предприятия, говорят о том, что на предприятии наибольший удельный вес на протяжении 2010 — 2012 гг. приходится на заемный капитал.

3 Оптимизация структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

3.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации экономической добавленной стоимости

Формирование оптимальной структуры капитала — одна из наиболее важных проблем финансового менеджмента, решение которой заключается в поиске ответа на вопрос, каково должно быть соотношение собственных и заемных источников финансирования предприятия. Для собственников компании наилучшим будет такое соотношение источников, при котором вложенные ими средства приносят максимальную отдачу.

Конкретная структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска на предприятии, а также максимизирует рыночную стоимость предприятия или минимизирует средневзвешенную цену капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования заемных и собственных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость.

В процессе оптимизации структуры капитала необходимо учитывать особенности каждой из его частей и в связи с этими особенностями выбирать конкретные источники финансирования инвестиционного проекта.

В современной экономической литературе разными авторами представлены различные подходы к оптимальной структуре капитала. Например, В.В. Бочаров говорит, что оптимальной структурой капитала является такая структура, которая показывает такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между параметрами их доходности и тем самым максимизируется рыночная стоимость предприятия. При этом основными критериями оптимизации являются: приемлемый уровень доходности и риска в хозяйственно-финансовой деятельности предприятия; минимизация средневзвешенной стоимости капитала; максимизация рыночной стоимости предприятия.

Лахметкина Н.И. считает, что оптимальная структура капитала — это такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом рентабельности собственного капитала и коэффициентом финансовой устойчивости. Таким образом, она выделяет следующие критерии оптимизации: рентабельность собственного капитала; минимизация стоимости капитала; минимизация уровня финансовых рисков.

А.И. Деева определяет оптимальную структуру капитала как ту, при которой достигается максимальный уровень чистой прибыли на акции при минимальном финансовом риске. Е.И. Шохина акцентирует свое внимание на таком критерии оптимизации, как минимизация капитальных затрат, затем — максимизация рыночной стоимости.

Также необходимо отметить мнение Н.Б. Рудыка, который предлагает рассматривать организацию как манипулятор, который стремится максимизировать свою рыночную стоимость и использует для этого структуру капитала.

Как видно из рассмотренных подходов к оптимальной структуре, большинство авторов считают, что ключевым критерием оптимизации структуры капитала является максимизация рыночной стоимости предприятия.

Используя критерий максимизации рыночной стоимости предприятия определим оптимальную структуру капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

На первом этапе определяется средневзвешенная стоимость капитала, где каждый элемент взвешивается в соответствии со своей долей в структуре инвестированного в компанию капитала. При этом стоимость конкретного источника капитала зависит от его доли в структуре капитала. Однако следует отметить, что сам по себе рост средневзвешенной стоимости капитала не может являться фактором, препятствующим изменению структуры капитала. Поэтому на следующем этапе необходимо проанализировать более объективный показатель экономической добавленной стоимости (EVA), который позволяет оценить эффективность инвестиционно-финансовой стратегии в целом, а не отдельных ее составляющих.

В таблице 3.1 отразим расчет оптимальной структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" по критерию максимизации экономической добавленной стоимости предприятия.

Таблица 3.1 — Оптимизация структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" по критерию максимизации экономической добавленной стоимости

Доля заемного капитала, %	Цена заемного капитала с учетом налогового корректора, %	β-коэффициент	Требуемая доходность на собственный капитал, %	WACC, %	Спред, %	EVA, р.
1	2	3	4	5	6	7
0	0,000	0,495	9,275	9,275	1,391	481436,79
5	7,610	0,516	9,341	9,255	1,412	488410,32
10	7,610	0,540	9,415	9,234	1,432	495383,84
15	7,610	0,565	9,497	9,214	1,452	502357,36
20	7,610	0,595	9,590	9,194	1,472	509330,88
25	7,610	0,628	9,695	9,174	1,492	516304,40
30	7,610	0,665	9,815	9,154	1,512	523277,92
35	7,610	0,709	9,954	9,134	1,533	530251,44
40	7,610	0,760	10,116	9,113	1,553	537224,96
45	7,610	0,820	10,307	9,093	1,573	544198,49
Продолжение таблицы 3.1
1	2	3	4	5	6	7
50	7,610	0,892	10,536	9,073	1,593	551172,01
55	7,610	0,980	10,817	9,053	1,613	558145,53
60	12,000	1,090	11,167	11,667	-1,001	-346223,88
65	15,000	1,232	11,618	13,816	-3,150	-1089880
70	15,000	1,420	12,218	14,166	-3,499	-1210750,52
75	17,000	1,685	13,059	16,015	-5,349	-1850609,05
80	25,000	2,081	14,321	22,864	-12,198	-4220427,57
85	25,000	2,742	16,424	23,714	-13,047	-4514294,09
90	30,000	4,063	20,629	29,063	-18,397	-6365124,61
95	35,000	8,027	33,245	34,912	-24,246	-8388951,14
100	35,000	0,000	7,698	35,000	-24,334	-8419320

Таким образом, как показывают расчеты таблицы 3.1, наименьшее значение средневзвешенной цены капитала наблюдается при доле заемного капитала 55 %, которое составляет 9,053 %, и, следовательно, при такой же доле наблюдается наивысшее значение рыночной стоимости предприятия, которое равно 558145,53 рублей.

Отразим данные расчетов на рисунке 3.1.

Минимальное значение WACC

Максимальное значение EVA

Рисунок 3.1 — Определение оптимальной структуры капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2012 г.

Таким образом, график показывает, минимальное значение средневзвешенной цены капитала и максимальное значение рыночной стоимости предприятия при соотношении заемного и собственного капитала, которое равно 55 % : 45 %.

Анализ границ изменения финансовой структуры капитала основан на расчете двух основных показателей: точки безразличия и финансовой критической точки.

Точка безразличия показывает такую операционную прибыль, при которой рентабельность собственного капитала одинакова как при смешанной схеме финансирования, так и при использовании только собственного капитала. Это возможно когда эффект финансового рычага равен нулю, то есть когда экономическая рентабельность равна средней ставке процентов по кредиту.

Финансовая критическая точка отражает такую ситуацию, при которой рентабельность собственного капитала равна нулю, а операционная прибыль у предприятия имеется. Такая ситуация наблюдается, когда операционной прибыли предприятия хватает лишь на покрытие процентов по долгам.

Определим точку безразличия для ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" по формуле 3.4:

(3.1)

(3.2)

(3.3)

(3.4)

где ЭФР — эффект финансового рычага,

С_нп — ставка налога на прибыль,

ROIC — рентабельность инвестированного капитала,

r — средняя ставка процентов по кредиту;

ЗК/СК — финансовый рычаг,

EBIT — операционная прибыль,

IC — капитал предприятия.

В таблице 3.2 отразим расчет операционной прибыли, в которой будет наблюдаться точка безразличия.

Таблица 3.2 — Расчет операционной прибыли в точке безразличия

Проценты к уплате, тыс. р.

Заемный капитал, тыс. р.

r, %

(ст. 1/ ст. 2)

IC, тыс. р.

EBIT, тыс. р. (ст. 3* ст.4)

14020

345992

4,05

509588

20638,3

Таким образом, как показали результаты расчетов, прибыль до уплаты процентов и налогов в точке безразличия равная 20638,3 тыс. р.

Финансовая критическая точка для ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" составляет 14044,5 тыс. р.

Далее необходимо определить рентабельность собственного капитала при смешенной схеме финансирования и при бездолговой схеме финансирования.

Таким образом, как при смешенной схеме финансирования так и при бездолговой схеме финансировани рентабельность собственного капитала составила 3,2 %.

Следовательно, рентабельность собственного капитала в точке безразличия равна 3,2 %.

Когда найдены все составляющие, можно данные результаты отразить графически на рисунке 3.2.

Точка Безразличия

Финансовая критическая точка

Операционная прибыль, тыс. руб.

R_ск, %

Рисунок 3.2 — График зависимости рентабельности собственного капитала от прибыли до уплаты процентов и налогов

Так, из рисунка 3.2 видно, что предприятие имеет одинаковую рентабельность собственного капитала при смешенной схеме финансирования и при бездолговой схеме финансирования в точке безразличия, которая составляет 3,2 %. На графике точка безразличия соответствует ситуации 2, то есть предприятию безразлично что использовать — собственный или заемный капитал при финансировании своей деятельности, это означает, что использование предприятием заемного капитала не изменяет финансовый результат компании.

Ситуация 1 отражает получение операционной прибыли предприятием, большую, чем в точке безразличия. То есть, в этом случае эффект финансового рычага имеет положительное значение, таким образом, предприятию выгоднее использовать заемный капитал для финансирования финансово-хозяйственной деятельности, вследствие чего, будет расти рентабельность собственного капитала. То есть, если предприятие будет получать прибыль большую, чем 20638,3 тыс. р., то использование заемного капитала в размере 345992 тыс. р. положительно отразится на рентабельности собственного капитала.

3 ситуация отражает отрезок от финансовой критической точки до точки безразличия, то есть эта ситуация отражает такую операционную прибыль, которой хватит на погашение процентов, выплату налогов и формирование чистой прибыли. Однако, при использовании смешенной схемы финансирования происходит сокращение рентабельности собственного капитала с 3,2 % до 0 %, при этом эффект финансового рычага имеет отрицательное значение.

В 4 ситуации получаемой предприятием прибыли не хватает даже на покрытие процентов, предприятие несет убытки, хотя и имеет положительную операционную прибыль. То есть, если предприятие будет нарабатывать операционную прибыль меньшую, чем 14012,7 тыс. р., то оно попадет в зону убытков. Использование смешенной схемы финансирования приводит к сокращению рентабельности собственного капитала от 0 % до отрицательного значения, при этом эффект финансового рычага также имеет отрицательное значение.

Следовательно, предприятию необходимо получать операционную прибыль большую, чем 20638,3 тыс. р., чтобы осуществлять эффективную финансовую политику.

Рассмотрим оптимизацию структуры капитала по критерию "налоговые выгоды — издержки банкротства".

3.2 Оптимизация структуры капитала по критерию "налоговые выгоды — издержки банкротства"

Оптимизация структуры капитала по критерию "налоговые выгоды — издержки банкротства" с одной стороны учитывает чистый денежный поток компании, а с другой стороны — финансовый риск, который несет предприятие, привлекая заемный капитал. За счет эффекта "налогового щита" стоимость заемного капитала всегда оказывается ниже стоимости собственного капитала, а, следовательно, рост доли заемного капитала в общей структуре капитала до границ, которые не вызывают возрастание риска банкротства, ведет к снижению средневзвешенной стоимости капитала.

Следует помнить, что с увеличением риска банкротства кредиторы предприятия могут, как сократить объем предоставляемых заемных средств, так и увеличить процентную ставку, чтобы компенсировать возросший риск невозврата заемных средств. Это в свою очередь приведет к росту средневзвешенной цены капитала, а, следовательно, и к сокращению рыночной стоимости компании. Оптимальная граница привлечения заемного капитала характеризует такой уровень стоимости заемного капитала, при котором риск банкротства покрывает эффект, обеспечиваемый налоговыми выгодами. Таким образом, оптимизация структуры капитала определяется соотношением выгод от налогового щита и убытков от возможного банкротства [39].

Метод расчета вероятности банкротства предложен в работе И.В. Ивашковской. Банкротство в данном случае рассматривается в простейшей форме и описывается, как неспособность компании осуществлять текущие выплаты по долгам, т. е. как вероятность того, что прибыли не хватит для покрытия процентов по займам и погашения текущей части долга [40].

При определении вероятности банкротства на первом этапе необходимо сформировать выборку показателя операционная прибыль в ретроспективном периоде, найти его среднее значение и стандартное отклонение. Данные расчетов представим в таблице 3.3.

Таблица 3.3 — Анализ операционной прибыли ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2008 — 2012 гг.

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
EBIT, тыс. р.	212236	57005	75872	92452	42625
, тыс. р.	96038
σ (стандартное отклонение EBIT), тыс. р.	67635,1
Объем капитала, тыс. р.	509588
Процентная ставка по долговым обязательствам, %	9,3

Таким образом, среднее значение операционной прибыли ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2008 — 2012 гг. составило 96038 тыс. р. Стандартное отклонение составило 67635,1 тыс. р.

В таблице 3.4 определим величину долговых обязательств при различных вариантах структуры капитала и вероятность банкротства ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Вероятность наступления банкротства определим с помощью функции Excel "СТЬЮДРАСП".

Таким образом, при бездолговой схеме финансирования ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" имеет вероятность банкротства равную 11,43 %. Наибольшая вероятность банкротства наблюдается при доле заемных средств в структуре капитала равной 100 % и составляет 26,65 %. При существующей структуре капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" вероятность банкротства составляет 20,5 %.

Издержки банкротства определим при допущении, что балансовая стоимости инвестированного капитала близка к своей рыночной стоимости, так как предприятие по размеру является относительно небольшой. В соответствии с российской практикой примем размер прямых издержек банкротства на уровне 30 % стоимости инвестированного капитала, а величину косвенных издержек на уровне 60 % совокупных издержек банкротства.

Таблица 3.4 — Определение вероятности банкротства ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Доля заемного капитала, %	Величина долговых обязательств, тыс. р.	DP (проценты к уплате), тыс. р.	t-критерий Стьюдента	Вероятность банкротства, %
0	0	0	1,42	11,43
5	25479,4	2496,981	1,38	11,94
10	50958,8	4993,962	1,35	12,47
15	76438,2	7490,944	1,31	13,03
20	101917,6	9987,925	1,27	13,61
25	127397	12484,91	1,24	14,21
30	152876,4	14981,89	1,20	14,84
35	178355,8	17478,87	1,16	15,50
40	203835,2	19975,85	1,12	16,18
45	229314,6	22472,83	1,09	16,89
50	254794	24969,81	1,05	17,63
55	280273,4	27466,79	1,01	18,40
60	305752,8	29963,77	0,98	19,20
65	331232,2	32460,76	0,94	20,02
70	356711,6	34957,74	0,90	20,88
75	382191	37454,72	0,87	21,76
80	407670,4	39951,7	0,83	22,68
85	433149,8	42448,68	0,79	23,63
90	458629,2	44945,66	0,76	24,60
95	484108,6	47442,64	0,72	25,61
100	509588	49939,62	0,68	26,65

Таким образом, совокупные издержки банкротства определим по формуле 3.5:

СИБ = 0,75*IC, (3.5)

где СИБ — совокупные издержки банкротства,

IC — инвестированный капитал предприятия.

Налоговые выгоды численно равны произведению суммы процентов по долговым обязательствам и ставки налога на прибыль. В таблице 3.5 представим расчет совокупных издержек банкротства, налоговых выгод и соотношения "налоговые выгоды — издержки банкротства".

Таблица 3.5 — Определение соотношения "налоговые выгоды — издержки банкротства"

Доля заемного капитала, %	Издержки банкротства, тыс. р.	Налоговые выгоды, тыс. р.	ƛ
0	3046,31	0,00	0,00
5	3182,21	499,40	0,16
10	3324,11	998,79	0,30
15	3472,20	1498,19	0,43
20	3626,69	1997,58	0,55
25	3787,77	2496,98	0,66
30	3955,64	2996,38	0,76
35	4130,48	3495,77	0,85
40	4312,47	3995,17	0,93
45	4501,78	4494,57	0,99
50	4698,56	4993,96	1,06
55	4902,97	5493,36	1,12
60	5115,12	5992,75	1,17
65	5335,14	6492,15	1,22
70	5563,12	6991,55	1,26
75	5799,12	7490,94	1,29
80	6043,20	7990,34	1,32
85	6295,38	8489,74	1,35
90	6555,66	8989,13	1,37
95	6823,99	9488,53	1,39
100	7100,33	9987,92	1,41

Как видно из таблицы 3.5, ƛ принимает значение равное 1 при доле заемного капитала между 45 % и 50 %. Путем подбора значений доли заемных средств в таблице Excel определим долю и величину заемного капитала, при которых наблюдается равенство издержек и выгод, а = 1. Такое равенство наблюдается при соотношении собственных и заемных источников финансирования в пропорции 46 % : 54%. При этом предельный уровень долговых обязательств составляет 229314,6 тыс. р. Также необходимо отметить, что при данной структуре капитала на анализируемом предприятии наблюдается средняя вероятность банкротства, которая составляет 17 %.

Таким образом, ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" имеет среднюю вероятность банкротства и для этого предприятия оптимальной является структура капитала, когда собственные и заемные средства соотносятся в пропорции 46 % : 54 %.

Для дальнейшего анализа, спрогнозируем выручку и операционную прибыль ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2013 г. Предположим, что менеджеры ОАО "Мелеузовский завод железобетонных конструкций" рассматривают инвестиционный проект по модернизации технологической линии по производству железобетонных конструкций. Для реализации проекта необходимы денежные средства в размере 50 млн. рублей. Определим, как изменится выручка и операционная прибыль в 2013 г. в таблице 3.6.

Таблица 3.6 — Прогнозирование операционной прибыли ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" на 2013 г.

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
выручка, тыс. р.	1207571	590452	650770	1077762	1226243	1230956
темп роста	-	0,48896	1,10216	1,656134	1,137768	1,00384
операционная прибыль, тыс. р.	212236	57005	75872	92452	42625	28534,9
темп роста	-	0,26859	1,33097	1,218526	0,46105	0,66944

Таким образом, прогнозное значение выручки в 2013 г. составило 1230956 тыс. р., что больше, чем в 2012 году на 0,38 %, а прогнозное значение операционной прибыли сократилось на 34 % и составило 28534,9 тыс. р.

Определим вероятность банкротства по методике Ивашковской И.В. в 2013 г. на основе рассчитанных прогнозных значений. Результаты расчетов отразим в таблицах 3.7, 3.8, 3.9.

Таблица 3.7 — Анализ операционной прибыли ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2008 — 2013 гг.

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2013 г.
EBIT, тыс. р.	212236	57005	75872	92452	42625	28534,9
, тыс. р.	84787,48
σ (стандартное отклонение EBIT), тыс. р.	66475,94
Объем капитала, тыс. р.	559588
Процентная ставка по долговым обязательствам, %	10,0

Таким образом, среднее значение операционной прибыли ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2008 — 2013 гг. составило 84787,5 тыс. р. Стандартное отклонение составило 66475,9 тыс. р.

В таблице 3.8 определим величину долговых обязательств при различных вариантах структуры капитала и вероятность банкротства ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Вероятность наступления банкротства определим с помощью функции Excel "СТЬЮДРАСП".

Таким образом, наибольшая вероятность наступления банкротства на предприятии наблюдается при соотношении собственных и заемных средств в пропорции 0 % : 100 % и составляет 34 %, что больше, чем в 2012 г. на 5,7 %, наименьшая вероятность наступления банкротства наблюдается при бездолговой схеме финансирования и составляет 13,6 %, которая также увеличилась по сравнению с 2012 г. на 2 %.

Таблица 3.8 — Определение вероятности банкротства ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Доля заемного капитала, %	Величина долговых обязательств, тыс. р.	DP (проценты к уплате), тыс. р.	t-критерий Стьюдента	Вероятность банкротства, %
0	0	0	1,28	13,56
5	27979,40	2797,94	1,23	14,25
10	55958,80	5595,88	1,19	14,97
15	83938,20	8393,82	1,15	15,73
20	111917,60	11191,76	1,11	16,52
25	139897,00	13989,70	1,07	17,34
30	167876,40	16787,64	1,02	18,21
35	195855,80	19585,58	0,98	19,11
40	223835,20	22383,52	0,94	20,05
45	251814,60	25181,46	0,90	21,03
50	279794,00	27979,40	0,85	22,05
55	307773,40	30777,34	0,81	23,11
60	335752,80	33575,28	0,77	24,20
65	363732,20	36373,22	0,73	25,34
70	391711,60	39171,16	0,69	26,51
75	419691,00	41969,10	0,64	27,73
80	447670,40	44767,04	0,60	28,98
85	475649,80	47564,98	0,56	30,27
90	503629,20	50362,92	0,52	31,59
95	531608,60	53160,86	0,48	32,95
100	559588,00	55958,80	0,43	34,34

Далее необходимо определить издержки банкротства и налоговые выгоды, которые получает предприятия и соотнести их. На основе данного соотношения можно будет сделать вывод об оптимальной структуре капитала. Данные расчетов представлены в таблице 3.9.

Таблица 3.9 — Определение соотношения "налоговые выгоды — издержки банкротства" за 2013 год

Доля заемного капитала, %	Издержки банкротства, тыс. р.	Налоговые выгоды, тыс. р.	ƛ
1	2	3	4
0	0,00	0,00	0
5	3257,06	559,59	0,17
10	3422,09	1119,18	0,33
15	3594,92	1678,76	0,47
20	3775,79	2238,35	0,59
Продолжение таблицы 3.9
1	2	3	4
25	3964,90	2797,94	0,71
30	4162,45	3357,53	0,81
35	4368,61	3917,12	0,90
40	4583,52	4476,70	0,98
45	4807,31	5036,29	1,05
50	5040,06	5595,88	1,11
55	5281,82	6155,47	1,17
60	5532,62	6715,06	1,21
65	5792,43	7274,64	1,26
70	6061,17	7834,23	1,29
75	6338,74	8393,82	1,32
80	6624,95	8953,41	1,35
85	6919,60	9513,00	1,37
90	7222,40	10072,58	1,39
95	7533,04	10632,17	1,41
100	7851,11	11191,76	1,43

Как видно из таблицы 3.9, ƛ принимает значение равное 1 при доле заемного капитала между 40 % и 45 %. Путем подбора значений доли заемных средств в таблице Excel определим долю и величину заемного капитала, при которых наблюдается равенство издержек и выгод, а = 1. Такое равенство наблюдается при соотношении собственных и заемных источников финансирования в пропорции 42:58. При этом предельный уровень долговых обязательств составляет 228835,20 тыс. р. Также необходимо отметить, что при данной структуре капитала на анализируемом предприятии наблюдается вероятность банкротства, которая составляет 20,5 %, что больше чем в 2012 г. на 3 %.

Таким образом, для достижения предприятием оптимальной структуры капитала, необходимо предложить мероприятия по увеличению собственного капитала, которые будут рассмотрены ниже.

3.3 Рекомендации по увеличению собственного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Анализируя ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" была выявлена основная проблема предприятия — высокая доля заемных источников финансирования в капитале предприятия, что в свою очередь оказывает негативное воздействие на финансовую устойчивость предприятия. Оптимизируя структуру капитала, было выяснено, что наиболее оптимальной для данного предприятия является структура капитала, при которой собственные и заемные средства находятся в пропорции 45 % : 55 %, поэтому целесообразно будет рассмотреть увеличение собственного капитала.

Собственный капитал является экономическим объектом учета и анализа работы предприятия. Собственный капитал рассматривается как величина вложений собственников предприятия, которая изменяется под влиянием фактов финансово-хозяйственной деятельности в виде стоимости активов, не обремененных обязательствами, которые используются предприятием с целью получения доходов.

Следует отметить, что анализируя собственный капитал, менеджеры предприятия должны не только проводить анализ эффективного использования уже накопленной его части, но и формировать собственные ресурсы, обеспечивающие развитие предприятия. Поэтому перед тем как увеличивать собственный капитал предприятия, необходимо оценить готовность акционеров к принятию мер по увеличению собственного капитала. Основным источником финансирования в составе собственного капитала является уставный капитал, состоящий из акций предприятия. Поэтому в качестве мер по увеличению собственного капитала целесообразно использовать меры, предусмотренные уставом общества:

— увеличение номинальной стоимости размещенных акций;

— дополнительное размещение акций.

Конечно же, на первый взгляд эмиссия акций является дорогостоящим элементом финансирования для предприятия, и не многие акционеры согласятся на ее проведение, поэтому следует рассмотреть положительные и отрицательные моменты данной процедуры.

При эмиссии акций инвестор получает имущественные и иные права:

— право голоса;

— право на участие в распределении прибыли;

— право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и остатка активов при ее ликвидации;

— право на ограниченную ответственность, согласно которому акционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций;

— ускорение роста уставного капитала.

Также следует помнить, что немаловажным преимуществом является то, что эмиссия акций позволяет снизить степень финансовой зависимости предприятия, что очень важно для ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", так как наибольшую долю в структуре капитала занимает заемный капитал, который в свою очередь приписывает предприятию статус финансово неустойчивого предприятия.

Первое время акционеров компании ожидает снижение доходности их акций, что является отрицательным следствием эмиссии акций, а также размывание права собственности акционеров.

Многие специалисты отмечают, что дополнительная эмиссия акций является привлекательным методом финансирования, что предопределено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема, заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом.

Следует отметить, что в настоящее время многие акционеры считают дополнительную эмиссию акций приоритетным направлением финансирования предприятия и чаще всего готовы проводить этот механизм для привлечения дополнительных инвестиций.

Для финансовых менеджеров и собственников предприятия интерес представляет не только оценка сложившегося финансового положения предприятия, но и перспективы развития компании, ее привлекательность как объекта инвестирования. Так как для собственников предприятия основной целью является наращивание их экономического благосостояния, то есть рост капитала собственников, то акционеры ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в целях развития предприятия согласятся на дополнительный выпуск акций и увеличение номинальной стоимости акций, что приведет к росту величины собственного капитала.

Оценим ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" с помощью использования фундаментального анализа. Для этого сначала рассмотрим общее состояние экономики и макроэкономические факторы на нее влияющие, отраслевые показатели, а затем проанализируем деятельность исследуемого предприятия.

Так, к макроэкономическим факторам отнесем следующие: ВВП, уровень инфляции, профицит или дефицит государственного бюджета, ставка рефинансирования Центрального банка, уровень безработицы. Результаты расчетов отразим в таблице 3.10.

Таблица 3.10 — Анализ макроэкономических показателей за 2008 — 2012 гг.

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
1	2	3	4	5	6
Валовой внутренний продукт, млрд. р.	41277	38786	44939	54369,1	62599,1
Темп роста ВВП, %		93,97	115,86	120,98	115,14
Инфляция, %	13,3	8,8	8,8	6,1	6,6
Темп роста инфляции, %	-	66,17	100,00	69,32	108,20
Бюджетный дефицит (профицит), млрд. р.	2012,1	-2448,6	-1584,6	860,7	260,4
Ставка рефинансирования, %	12	9,5	8,5	8,25	8,25
Темп роста ставки рефинансирования, %	-	79,17	89,48	97,06	100,00
Уровень безработицы — всего, %	6,2	8,3	7,3	6,5	5,5
Мужчины, %	6,5	8,9	7,9	6,9	5,8
Женщины, %	5,9	7,7	6,8	6,0	5,1

Валовой внутренний продукт (ВВП) — является основным, наиболее полным официальным показателем общественного благосостояния. Он дает представление об общем материальном благосостоянии нации, так как чем выше уровень производства, тем выше благосостояние страны. ВВП в динамике растет, значит, производство продукции в отрасли растет.

Таким образом, как видно из данных таблицы валовой внутренний продукт страны ежегодно увеличивается, что говорит о росте производства продукции в отрасли, то есть происходит рост экономики страны. Также необходимо отметить, что рост ВВП приводит к росту национальной валюты и оказывает значительное влияние на движение фондового рынка.

Следующим макроэкономическим фактором является инфляция. Инфляция оказывает отрицательное влияние на экономику. В результате инфляции, цены на товары повышаются, а это очень неблагоприятно для предприятия, так как реализация продукции в этом случае будет затруднительна из-за снижения покупательной способности граждан. В таблице отразим данные об инфляции в динамике

Таким образом, на основе данных можно сказать, что прослеживается снижение инфляции в динамике по сравнению с 2008 годом, когда наблюдалось наибольшее значение инфляции. В целом для страны снижение данного фактора является положительной стороной. Но все же данный показатель имеет высокое значение и отрицательно влияет на экономику.

Объем размера бюджетного дефицита (профицита). Если бюджет дефицитный, то государство, чтобы его покрыть, вводит дополнительные налоги и увеличивает ставки существующих налогов.

Следовательно, в 2009 и 2010 гг. наблюдается дефицит государственного бюджета, то есть в этот период времени в стране наблюдается превышение расходов над доходами, в 2011 — 2012 гг. наблюдается профицит бюджета. Также следует отметить, что наблюдается динамика сокращения профицита бюджета.

Учетная ставка Центрального Банка России. Ставка рефинансирования Банка России выполняет роль важного индикатора денежно-кредитной политики. Ставка рефинансирования оказывает существенное влияние на проценты по кредитам. Также размер учетной ставки влияет на налогообложение предприятия. От величины ставки рефинансирования зависит и налог на прибыль предприятий. Размер ставки рефинансирования влияет не только на налогообложение организаций, но и на размер налога на доходы физических лиц.

Наблюдается динамика сокращения ставки рефинансирования в России. Следует отметить, что по сравнению со ставкой рефинансирования за рубежом ставка рефинансирования России имеет высокие значения.

Уровень безработицы. Практически всегда считается, что чем выше уровень безработицы, тем хуже экономическая ситуация и ниже уровень жизни населения.

Как видно из данных таблицы, уровень безработицы меняется скачкообразно и к концу 2012 года наблюдается наименьшее значение уровня безработицы, которое составляет 5,5 %. По сравнению с 2011 годом безработица сократилась на 1 %. Наибольшая безработица наблюдается среди мужчин.

Таким образом, можно охарактеризовать экономику страны как растущую и развивающуюся.

Далее необходимо рассмотреть отраслевые показатели, которые отражают развитие строительной отрасли в стране. В качестве отраслевых факторов проанализированы следующие: индекс производства, объем произведенной продукции, доля убыточных предприятий, инвестиции в основной капитал, индекс цен на продукцию, сумма прибыли. Данные результаты отразим в таблице 3.11.

Таблица 3.11 — Анализ отраслевых показателей за 2008 — 2012 гг.

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
индекс производства	118,6	97,6	109,6	109,3	109,6
темп роста индекса производства, %	-	82,29	112,30	99,73	100,3
объем произведенной продукции, млрд. р.	4528,1	3998,3	4454,1	5140,3	5711,8
темп роста объема произведенной продукции, %	-	88,30	111,40	115,41	111,12
доля убыточных предприятий, %	24,1	31,5	29,2	29,0	26,2
темп роста доли убыточных предприятий, %	-	130,71	92,70	99,32	90,34
индекс цен на продукцию, %	116,9	100,1	109,1	108,0	100,4
темп роста индекса цен на продукцию, %	-	85,63	108,99	98,99	92,96
сумма прибыли, млн. р.	164131	164400	162316	195243	222700
темп роста прибыли, %	-	100,16	98,73	120,29	114,06
инвестиции в основной капитал, млрд. р.	8781,6	7976,0	9152,1	10776,8	12568,8
темп роста инвестиций в основной капитал, %	-	90,83	114,75	117,75	116,63

Таким образом, как показывают данные таблицы 3.11, индекс производства строительных предприятий имеет динамику роста. Так, в 2012 г. по сравнению с 2011 г. индекс производства вырос на 0,3 %. Рост индекса производства влияет на финансовые результаты предприятий, которые за счет роста производства также увеличиваются. Что можно отметить и об объеме произведенной продукции, который также в динамике увеличивается.

Доля убыточных предприятий, осуществляющих строительную деятельность, по сравнению с 2011 годом сократилась на 2,8 процентных пункта. Сокращение убыточных предприятий положительно характеризует деятельность строительной отрасли.

Следует отметить, что получаемая прибыль строительных организаций ежегодно увеличивается. Так, в 2012 г. сумма прибыли возросла на 14 % и составила 222,7 млрд. р. Также и инвестиции в основной капитал имеют тенденцию роста. По сравнению с предыдущим периодом, инвестиции увеличились на 16,6 %. Основным источником финансирования инвестиций в основной капитал являлись привлеченные средства, которые составили 54,6% от их общего объема. За счет собственных средств осуществлялось 45,4% инвестиций.

Таким образом, можно охарактеризовать строительную отрасль как развивающуюся, увеличивающую темпы своего развития. Следует отметить, что строительная отрасль привлекает наибольший объем инвестиций, следовательно, данная отрасль является инвестиционной привлекательной.

Далее необходимо проанализировать деятельность ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Для этого рассчитаем в таблице 3.12 показатели финансового состояния анализируемого предприятия и сравним их с рекомендуемыми значениями в целом по строительной отрасли [42].

Таблица 3.12 — Показатели финансового состояния ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатель	2010 г.			2011 г.		2012 г.	Рекомендуемое значение
1	2			3		4	5
коэффициент абсолютной ликвидности	0,25			0,01		0,03	0,2-0,5
коэффициент текущей ликвидности	1,74			0,80		0,83	Больше 1,097
доля оборотных средств в активах	0,75			0,54		0,54	Больше 0,5
коэффициент обеспеченности собственными средствами	0,01			-0,38		-0,45	Больше 0,15
коэффициент автономии	0,25			0,25		0,28	Больше 0,274
коэффициент финансирования	0,33			0,38		0,28	Больше 0,272
коэффициент финансовой устойчивости	0,56			0,33		0,35	Больше 0,35
коэффициент оборачиваемости активов	0,55			1,62		1,67	Больше 1,022
коэффициент оборачиваемости оборотных активов	0,73			3,00		3,00	Больше 1,81
рентабельность собственного капитала, %	2,30			11,59		5,91	Больше 5,7
рентабельность активов, %	0,6			4,1		1,8	Больше 1,7
Продолжение таблицы 3.12
1		2	3		4		5
коэффициент поступления основных средств		0,17	0,08		0,17		-
денежный поток, тыс. р.		139117	281773		175271		-
объем продаж, тыс. р.		650770	1077762		1226243		-
основные средства, тыс. р.		286101	291714		341752		-
оборотные средства, тыс. р.		891032	349990		407928		-
среднесписочная численность персонала, чел.		822	868		915		-
капитальные вложения, тыс. р.		74410	36624		92138		-

Таким образом, такие показатели как, доля оборотных средств в активах, коэффициент автономии, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент оборачиваемости активов, коэффициент оборачиваемости оборотных активов, рентабельность собственного капитала и рентабельность активов выше рекомендуемых значений для предприятий строительной отрасли. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами терпит сокращение за счет снижения доли собственного капитала.

Так как на предприятии наблюдается увеличение себестоимости продукции, это свидетельствует о том, что предприятие использует инвестиционные вложения, за счет чего сокращается рентабельность собственного капитала. Использование инвестиционных вложений можно проследить, анализируя показатель поступления основных средств, который имеет динамику увеличения. Также об этом говорит динамика капитальных вложений. Но это не означает, что рентабельность собственного капитала будет иметь тенденцию сокращения и в 2013 г.

Также следует отметить увеличение таких показателей, как рост объемов производства, рост объемов инвестиций. За счет роста объемов производства происходит рост выручки анализируемого предприятия. ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" ежегодно производит выпуск новых видов продукции, что характеризует предприятие с положительной точки зрения.

Следовательно, можно сделать вывод, что анализируемое предприятие обладает инвестиционной привлекательностью, следовательно, акции этого предприятия также инвестиционно привлекательны для акционеров, поэтому увеличение номинальной стоимости акций и дополнительная эмиссия будут целесообразными путями увеличения собственного капитала.

Проанализировав номинальную стоимость компаний-аналогов, можно сделать вывод, что номинальная стоимость этих предприятий (ОАО "ЛСР", ОАО "ПИК", ОАО "Мостотрест") больше 50 р. Поэтому для эффективной финансовой деятельности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в целях увеличения собственного капитала необходимо увеличить номинальную стоимость обыкновенных акций до 30 р. В таблице 3.13 отразим результаты увеличения уставного капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в результате увеличения номинальной стоимости акций.

Таким образом, согласно ФЗ № 208 "Об акционерных обществах" увеличение номинальной стоимости акций не увеличивает долю собственного капитала, а лишь увеличивает уставный капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", так как в качестве источника предназначенного для увеличения уставного капитала выступает нераспределенная прибыль прошлых лет. Так как для анализируемого предприятия оптимальной структурой является структура капитала при соотношении собственных и заемных средств в пропорции 45:55, поэтому необходимо увеличить собственный капитал еще на 13 %. Данное увеличение произведем за счет дополнительной эмиссии акций. Дополнительно к уже размещенным акциям предприятие планирует выпустить 5 млн. обыкновенных акций номинальной стоимостью 30 р. Дополнительная эмиссия акций будет производиться за счет инвестиций акционеров.

Таблица 3.13 — Увеличение собственного капитала за счет увеличения номинальной стоимости акций ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

Показатель	Количество, шт.		Номинальная стоимость, р.
Показатель	До увеличения номинальной стоимости	После увеличения номинальной стоимости	До увеличения номинальной стоимости	После увеличения номинальной стоимости
Обыкновенная акция	547500	547500	2	30
Собственный капитал	-	-	163596000	163596000

Менеджеры ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" установили, что ожидаемая рентабельность в ходе проведения дополнительного выпуска акций составит 25 %. В таблице 3.14 отразим результаты увеличения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций.

Таблица 3.14 — Увеличение собственного капитала предприятия за счет дополнительной эмиссии акций ОАО "Мелеузовский завод ЖБК".

Показатель	До увеличения собственного капитала	После увеличения собственного капитала
1	2	3
Количество обыкновенных акций	547500	5547500
Номинальная стоимость акций	30	30
Номинальная стоимость акций, р.	30	30
Уставный капитал, тыс. р.	16425	166425
Собственный капитал, тыс. р.	163596	345351

Как показывают расчеты таблицы 3.13, дополнительная эмиссия акций в количестве 5 млн. шт. увеличивает сумму собственного капитала на 93%. При этом затраты на организацию выпуска и размещение составят 0,35 %.

Так как основной задачей для предприятия является максимизация рыночной стоимости, то необходимо определить средневзвешенную цену капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" после проведения дополнительной эмиссии. Результаты расчетов представим в таблице 3.15. Для определения средневзвешенной цены капитала будем использовать метод кумулятивного построения. Расчеты премий за риск представим в приложении К.

Таблица 3.15 — Расчет средневзвешенной цены капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" после проведения дополнительной эмиссии акций

Показатель	Значение, %
1. Размер компании	5,34
2. Финансовая структура	4,01
3. Производственная и территориальная диверсификация	1,56
4. Прогнозируемость и вариабельность доходов	0,96
6. Качество управления	2,18
7. Безрисковая ставка доходности	7,7
8. Стоимость собственного капитала	21,77

Таким образом, при увеличении доли собственного капитала цена собственного капитала увеличивается на 5,5 % и составляет 21,77 %. Необходимо отметить, что риск по фактору "Размер компании" и "Финансовая структура" увеличились вследствие увеличения доли собственного капитала. Определим средневзвешенную цену капитала и экономическую добавленную стоимость предприятия после увеличения собственного капитала в таблице 3.16.

Таблица 3.16 — Расчет средневзвешенной цены капитала и рыночной стоимости ОАО "Мелеузовский завод ЖБК"

Показатель	2012 г.	Прогноз	Отклонения
Показатель	2012 г.	Прогноз	Абсолютное	Относительное, %
1	2	3	4	5
Цена собственного капитала, %	21,58	21,77	4,9	122,96
Цена заемного капитала, %	7,61	7,61	0	100
Сумма собственного капитала, тыс. р.	163596	329946	181755	211,1
Сумма заемного капитала, тыс. р.	395992	395992	0	100
Доля собственного капитала, в долях	0,32	0,4545	0,14485	145,12
Продолжение таблицы 3.16
1	2	3	4		5
Доля заемного капитала, в долях	0,68	0,5454	-0,1448		78,68
WACC, %	12,10	14,04	1,94		116,03
EVA, тыс. р.	-2476598	-2453670	22928		101,5

Следовательно, увеличение доли собственного капитала приведет к увеличению средневзвешенной цены капитала на 1,94 %. Увеличение цены собственного капитала в свою очередь влияет на рыночную стоимость ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", которая увеличится на 1,5 %. Таким образом, при увеличении цены капитала достигается главная задача предприятия — максимизация экономической добавленной стоимости, а также происходит сокращение доли заемных источников финансирования и тем самым достигается рост финансовой устойчивости анализируемого предприятия.

3.4 Выводы по третьей главе

Проанализировав деятельность предприятия, было выявлено, что большую часть своей деятельности предприятия финансирует за счет заемных источников, поэтому необходима оптимизация структуры капитала.

Была проведена оптимизация структуры капитала по критерию максимизации бизнеса и, используя метод операционной прибыли.

Оптимизируя структуру капитала ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" по критерию максимизации средневзвешенной цены капитала, была определена оптимальная структура капитала при соотношении собственных и заемных средств в пропорции 45 % : 55 %.

Также было выявлено, что для осуществления эффективной финансовой политики, анализируемому предприятию необходимо получать операционную прибыль большую, чем 20638,3 тыс. р.

Оптимизируя структуру капитала, используя метод "налоговые выгоды — издержки банкротства", можно сделать следующие выводы, ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" имеет среднюю вероятность банкротства и для этого предприятия оптимальной является структура капитала, когда собственные и заемные средства соотносятся в пропорции 46 % : 54 %.

Следовательно, для осуществления предприятием эффективной финансово-хозяйственной политики, ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" необходимо иметь структуру капитала при соотношении собственных и заемных средств не ниже чем 45 : 55. Поэтому в качестве мер предложено увеличение собственного капитала.

Так как для собственников предприятия основной целью является наращивание их экономического благосостояния, то есть рост капитала собственников, то акционеры ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в целях развития предприятия согласятся на дополнительный выпуск акций и увеличение номинальной стоимости акций, что приведет к росту величины собственного капитала.

Таким образом, увеличение собственного капитала за счет увеличения номинальной стоимости акции привод к росту доли собственного капитала в общей сумме капитала с 32 % до 35 %. Также дополнительно к уже размещенным акциям необходимо провести эмиссию акций в размере 5 млн. шт.

При увеличении доли собственного капитала цена собственного капитала увеличивается на 5,5 % и составляет 21,77 %. Следовательно, увеличение доли собственного капитала приведет к росту средневзвешенной цены капитала на 1,94 %. Увеличение цены капитала в свою очередь влияет на рыночную стоимость ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", которая увеличивается на 1,5 %. Таким образом, при увеличении цены капитала достигается сокращение доли заемных источников финансирования и тем самым достигается рост финансовой устойчивости анализируемого предприятия.

Заключение

В заключении необходимо отметить, что управление финансами — это, прежде всего, управление капиталом предприятия. Капитал — одна из наиболее важных и часто используемых экономических категорий, а обеспечение его эффективного использования относится к наиболее ответственных задач финансового менеджмента. Являясь главной экономической базой создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала.

В настоящее время среди отечественных и зарубежных экономистов существуют разногласия определения понятия "капитал", "структура капитала", а также по поводу критериев оптимизации структуры капитала.

В процессе управления капиталом одной из главных проблем является проблема оптимизации капитала, так как эффективность деятельности предприятия зависит не только от состава и объема активов предприятия, а во многом определяется структурой капитала и эффективностью его использования. Именно соотношение заемного и собственного капитала определяют уровень рентабельности активов и собственного капитала, уровень финансовой устойчивости, платежеспособность предприятия, величину финансовых рисков, а также эффективность финансового менеджмента в целом.

В связи с этим процесс формирования оптимальной структуры капитала должен быть подчинен определенной политике. Данная политика должна заключаться в поиске такого сочетания собственного и заемного капитала, которое оптимизирует соотношения приемлемого риска финансовой устойчивости и высокой рентабельности собственного капитала.

Также следует помнить, что единого критерия оптимизации структуры капитала предприятия не существует, поэтому поиск оптимальной структуры капитала для каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать специфические факторы развития как отрасли в целом, так и анализируемого предприятия.

В данном дипломном исследование в качестве объекта анализа выступают собственные и заемные источники финансирования деятельности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", а также их соотношение. Поэтому весь анализ направлен на поиск оптимального соотношения собственных и заемных средств анализируемого предприятия, который приведет к росту финансовой устойчивости предприятия. Так, проведенный анализ состава и структуры капитала показал, что ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" при финансировании своей деятельность отдает предпочтение заемным источникам. Собственные источники в структуре капитала занимают незначительную долю. Поэтому предприятие оценивается как финансово неустойчивое. Для такой отрасли, как строительство, это не является исключением. Данная деятельность требует значительных финансовых средств, так как зачастую производственный процесс не укладывается в один отчетный год. С этим связана невысокая оборачиваемость капитала. Эффективность использования капитала на предприятии очень низкая. При взаимоотношениях с этой организацией имеется финансовый риск.

С целью грамотного управления капиталом и принятия правильных управленческих решений необходимо уметь оценивать стоимость капитала. При определении стоимости собственного капитала был использован метод кумулятивного построения, который является наиболее распространенным методом, который используется в российской и зарубежной практике многими предприятиями. Согласно рассчитанным данным требуемая доходность на собственный капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году составила 21,34 %. Таким образом, средневзвешенные затраты на капитал ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в 2012 году, необходимые для ведения хозяйственной деятельности предприятия при сложившейся структуре используемых источников и требуемых их владельцами ставок доходности, составляют 12,09 %.

Таким образом, было выявлено, что на предприятии существует проблема оптимизации структуры капитала. Для решения данной проблемы была проведена оптимизация структуры капитала по критерию "максимизации экономической добавленной стоимости" и "налоговые выгоды — издержки банкротства".

Применение данных критериев позволило определить, что оптимальной структурой капитала для ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" является структура, при которой обеспечивается соотношение собственного и заемного капитала как 45 % : 55 %.

Также необходимо отметить, что анализ границ изменения финансовой структуры капитала основан на расчете двух основных показателей: точки безразличия и финансовой критической точки. Проведение данного анализа, позволило определить рентабельность собственного капитала, когда предприятию безразлично, что использовать для финансирования своей деятельности: только собственные источники или смешенную форму финансирования. Расчеты показали, что при рентабельности собственного капитала равной 3,2 % наблюдается точка безразличия ОАО "Мелеузовский завод ЖБК". Таким образом, для того, чтобы осуществлять эффективную финансовую политику, исследуемому предприятию необходимо получать операционную прибыль не ниже чем 20638 тыс. р.

Так как на предприятии существующая структура капитала далека от оптимальной, поэтому для достижения такого соотношения собственных и заемных источников необходимо увеличивать долю собственного капитала в общей сумме капитала предприятия. В качестве мер увеличения собственного капитала предложено два пути: увеличение номинальной стоимости акций и дополнительная эмиссия акций.

Для собственников предприятия основной целью является наращивание их экономического благосостояния, то есть рост капитала собственников, поэтому акционеры ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" в целях развития предприятия согласятся на дополнительный выпуск акций и увеличение номинальной стоимости акций, что приведет к росту величины собственного капитала.

При увеличении доли собственного капитала цена собственного капитала увеличивается на 5,5 % и составляет 26,34 %. Следовательно, увеличение доли собственного капитала приведет к росту средневзвешенной цены капитала на 2,16 %. Увеличение цены капитала в свою очередь влияет на рыночную стоимость ОАО "Мелеузовский завод ЖБК", которая увеличивается на 9,76 %. Таким образом, при увеличении цены капитала достигается главная задача предприятия — максимизация экономической добавленной стоимости, а также происходит сокращение доли заемных источников финансирования и тем самым достигается рост финансовой устойчивости анализируемого предприятия.

Список использованных источников

1 Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов / А.Н. Гаврилова. — 3-е изд. — М.: КноРус, 2006. — 336 с. — ISBN 5-85971-472-6

2 Шохина, Е.И. Финансовый менеджмент: учебник для вузов / под ред. Е.И. Шохина. — 2-е изд., стер. — М.: КноРус, 2010. — 475 с. — ISBN 978-5-406-00155-4

3 Смирнов, В.Т. Новая структура капитала предприятия XXI века / В.Т. Смирнов, А.П. Верижников, И.И. Головко // Режим доступа:

4 Бочаров, В.В. Корпоративные финансы: учеб. пособие /В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. — CПб.: Питер, 2008. — 592 с. — ISBN 5-314-00025-3

5 Нуреев, Р.М. Курс микроэкономики: учеб. для вузов / Р.М. Нуреев. — 2-е изд., изм. — М.: Норма: ИНФРА — М, 2010. — 562 с. — ISBN 978-5-89123-470-3

6 Бланк, И.А. Основы финансового менеджмента: в 2 т. /И.А. Бланк. — Киев: Ника-центр Эльга, 2006. — 512 с. — ISBN 5-901620-61-5

7 Давыдова, Л.В., Ильминская, С.А. Особенности формирования структуры капитала предприятия / Л.В. Давыдова, С.А. Ильминская // Финансы и кредит, 2007 — № 47 — С. 42-51

8 Попова, Л.В. Методология и практика анализа структуры капитала и ее влияние на эффективность управления и функционирования акционерного общества /Л.В. Попова, Л.Е. Кочерева // Управленческий учет, 2008 — № 5 — С. 80-89

9 Чечета, Г.Ф., Истомин, В.С. Долгосрочные источники финансирования компании: сущность и характеристика / Г.Ф. Чечета, В.С. Истомин // Управленческий учет, 2010 — № 2 — С. 11-21

10 Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 768 с. — ISBN 978-5-279-01907-6

11 Липчиу, Н.В. Особенности формирования финансовых ресурсов сельскохозяйственных организаций в современных условиях / Н.В. Липчиу, К.И. Липчиу // Финансы и кредит, 2010 — № 28. — С. 10-14

12 Сысоева, Е.Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала / Е.Ф. Сысоева // Финансы и кредит, 2007 — № 25 — С. 55-59

13 Саакова, Э.Б. "Новаторский" подход к управлению структурой совокупного капитала предприятия / Э.Б. Саакова, А.В. Курицын, Н.Н. Борткова // Финансовый менеджмент, 2012 — № 2 — С. 3-14

14 Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник для вузов / Т.В. Теплова. — М.: ГУ ВШЭ, 2000. — 504 с. — ISBN 5-7598-0076-0

15 Ушаева, С.Н. Грани оптимизации структуры капитала в условиях кризиса / С.Н. Ушаева // Вестник Челябинского государственного университета, 2010 — № 5 — С. 173-179. — Режим доступа: http://elibrary.ru/item.asp?id=14982058

16 Подолякин, В.И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала: учеб. пособие / В.И. Подолякин. — Иваново: ИГТА, 2010. — 112 с. — ISBN 5-88954-211-7

17 Бригхем, Ю.Ф., Эрхардт, М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. — СПб.: Питер, 2009. — 960 с. — ISBN 978-5-94723-537-1

18 Яковлева, И.Н. Как рассчитать ставку дисконтирования и риски для производственных предприятий / И.Н. Яковлева // Справочник экономиста, 2008 — № 9 — С. 24-33

19 Руденко, А.М. Управление капиталом организации в условиях рынка / А.М. Руденко // Финансы и кредит, 2007 — № 43 — С. 35-38

20 Никитин, Д.Л. Анализ теорий рационализации структуры капитала и их применимость в российских условиях / Д.Л. Никитин // Известия Калининградского государственного технического университета, 2012 — № 26 — С. 244-249. — Режим доступа: http://elibrary.ru/item.asp?id=17863978

21 Русанова, Е.Г. Теории структуры капитала: от источков до Модильяни и Миллера / Е.Г. Русанова // Финансы и кредит, 2010 — № 42 — С. 44-53

22 Лисица, М.И. Обзор моделей теории структуры капитала и анализ их состоятельности / М.И. Лисица // Финансы и кредит, 2007 — № 9 — С. 48-55

23 Рудык, Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика / Н.Б. Рудык. — М.: Дело, — 2004. — 272 с. — ISBN 5-7749-0377-Х

24 Баймухамедова, А.М. Управление рыночной стоимостью корпорации и оптимизация структуры капитала / А.М. Баймухамедова //Аграрный вестник

Урала, 2012 — № 4 — С. 55-57. — Режим доступа:

25 Геращенко, И.П. Формирование целевой структуры капитала в предпринимательской деятельности / И.П. Геращенко// Финансы и кредит, 2009 — № 29 — С. 62-71

26 Анисин, А.А. Основные направления развития современной теории структуры капитала / А.А. Анисин // Наука о человеке: гуманитарные исследования, 2008 — № 2 — С. 25-32. — Режим доступа:

27 Куницына, Н.Н., Плешкова, Т.Г. Методы оптимизации структуры капитала организации с учетом факторов внешней среды / Н.Н. Куницына, Т.Г. Плешкова // Финансовые исследования, 2008 — № 18 — С. 51-58. — Режим доступа:

28 Русанова, Е.Г. Обзор современных исследований по теории структуры капитала / Е.Г. Русанова // Финансы и кредит, 2009 — № 38 — С. 63-72

29 Нго Зюу Ань Методические подходы к формированию оптимальной структуры капитала / Нго Зюу Ань // Экономические науки, 2009 — № 5 — С. 266-268

30 Шахбанов, Р.Б. Анализ взаимосвязи структуры инвестиционных ресурсов и рентабельности капитала организации / Р.Б. Шахбанов // Финансовая аналитика: проблемы и решения, 2009 — № 3 — С. 55-59

31 Моисеева, Е.Г. Анализ стоимости и структуры капитала предприятия / Е.Г. Моисеева // Справочник экономиста, 2009 — № 7 — С. 38-46

32 Разыграева, Р.В. Оптимизация величины собственного оборотного капитала предприятия в формировании материальных запасов / Р.В. Разыграева, С.В. Бирюкова //Вестник Екатерининского института, 2008 — № 4 — С.6-8. — Режим доступа:

33 Бекренева, В.А. Анализ финансовой устойчивости организации / В.А. Бекренева // Научно-исследовательский финансовый институт. Финансовый журнал, 2011 — № 3 — С.93-104. — Режим доступа: http://elibrary.ru/item.asp?id=16406482

34 Роговова, О.В. Экономико-математический подход к анализу эффекта финансового рычага / О.В. Рогова, Г.А. Золотарева // Вестник науки Сибири, 2013 — № 1 — С. 189-194. — Режим доступа:

35 Абдукаримов, И.Т. Анализ состояния, размещения и эффективности использования привлеченного капитала / И.Т. Абдукаримов, И.Ф. Нарижный // Социально-экономические явления и процессы, 2011 — № 10 — С. 11-19. — Режим доступа:

36 Чувакова, Е.С. Об оценке заемного капитала предприятия и его отдельных элементов / Е.С. Чувакова // Вестник СамГУПС, 2009 — Т.2 № 5 — С. 74-80. — Режим доступа:

37 Мартынова, В.С. Влияние структуры капитала на стоимость бизнеса при слиянии и поглощении / В.С. Мартынова // Эффективное антикризисное управление, 2011 — № 5- С. 102-105. — Режим доступа:

38 Воронина, С.В. Экономическая добавленная стоимость как инструмент управления стоимостью компании / С.В. Воронина // Вестник ЮУрГУ, 2012 — № 22 — С. 6-10

39 Беспалов, М. Теоретические подходы к формированию и оптимизации финансовой структуры капитала компании / М. Беспалов // Финансы: планирование, управление, контроль, 2011. — Режим доступа: http://finmagazine.ru/uchet/1865-2011-03-24-08-26-57.html

40 Ивашковская, И. Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников компании / И. Ивашковская // Управление компанией, 2005 — № 1. — Режим доступа:

41 Шарикова, О.В. Определение оптимальной структуры капитала российских организаций / О.В. Шарикова // Корпоративные финансы, 2013 —

№ 1 — С. 33-43. — Режим доступа:

42 Галушка, В.В. Обоснование рекомендуемых значений аналитических финансовых показателей предприятий / В.В. Галушка, В.Н. Антоненко // Научные труды ДонНТУ. Серия: экономическая. Выпуск 36-2. — Режим доступа:

43 Российская Федерация. Законы. Об акционерных обществах: федер. Закон № 208. [принят Гос. Думой 24 ноября 1995 г. : одобрен Советом Федерации 26 декабря 1995 г.]. — Режим доступа:

44 Налоговый Кодекс РФ: офиц. текст: по состоянию на 31января 2011 г. — М.: Издательство "Омега-Л", 2011. — 640 с. — ISBN 978-5-370-02239-5

45 Гражданский Кодекс РФ: в 4 ч. От 30.11.1994 г. № 51-ФЗ // КонсультантПлюс: справочная система /Разраб. НПО "Вычисл. Мтаематика и информатика". — М.: Консультант плюс, 1992 — 2013. — Режим доступа:

46 Фридман, А.М. Финансы организации: учебник / А.М. Фридман. — М.: Дашков и К, 2013. — 488 с. — ISBN 978-5-394-02158-9

47 Кунин, В.А. Практический курс управления финансами: учебник / В.А. Кунин — СПб.: Санкт-Петербургская академия управления и экономики, 2010. — 280 с. — ISBN 978-5-94047-185-1

Приложение А

(справочное)

Сравнение различных подходов к определению понятия "капитал"

Таблица А.1 — Сравнение различных подходов к определению понятия "капитал"

Критерий сравнения	В.В.Бочаров, В. Ле-Кутре, В.Е.Леонтьев, Дж.С.Милль, И.Фишер	К.Маркс, Д. Рикардо, А.Смит	И.А. Бланк, С.Ю. Вайнштейн	В.В.Ковалев, Г.В.Савицкая
Капитал — это накопленное богатство, имущество собственника	ü
Капитал — это стоимость, приносящая прибавочную стоимость		ü
Капитал — это источники средств, вовлекаемых в экономический процесс			ü	ü
В качестве источника формирования капитала рассматриваются краткосрочные средства в денежной, материальной и нематериальной формах существования	ü		ü
Капитал изучается как статичное состояние имущества	ü
Определение капитала через изучение источников его формирования и их структуры	ü		ü	ü
Изучение капитала как динамической категории, способной приносить доход и возмещать свою первоначальную стоимость		ü	ü	ü
В качестве источника формирования капитала рассматриваются долгосрочные средства в денежной, материальной и нематериальной формах существования	ü		ü	ü

Приложение Б

(справочное)

Критерии классификации капитала

Таблица Б.1- Критерии классификации капитала

Критерий	Классификация	Сущность
1	2	3
По принадлежности предприятию	собственный	Собственный капитал характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для формирования определенной части ее активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.
По принадлежности предприятию	заемный	Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.
По целям использования	производительный капитал	Производительный капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в операционные активы для осуществления производственно — сбытовой деятельности.
	ссудный капитал	Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя и т.п.)
	спекулятивный капитал	Характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в цене) финансовых операциях
По формам инвестирования	капитал в финансовой форме	Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.
	капитал в материальной форме
	капитал в нематериальной
Продолжение таблицы Б.1
1	2	3
	форме
По объекту инвестирования	основной капитал	Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе).
По объекту инвестирования	оборотный капитал	Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды его оборотных активов.
По формам нахождения в процессе кругооборота	капитал в денежной форме	Инвестируется в операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму.
	капитал в производственной форме	В процессе производства продукции преобразуется в товарную форму (включая и форму произведенных услуг).
	капитал в товарной форме	По мере реализации произведенных товаров и услуг превращается в денежный капитал.
По формам собственности	частный капитал	Такое разделение используется в процессе классификации предприятий по форме собственности
По формам собственности	государственный капитал
По организационно-правовой форме деятельности	акционерный капитал	Капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ
	паевой капитал	Капитал партнерских предприятий — обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.
	индивидуальный капитал	Капитал индивидуальных предприятий — семейных и т.п.
По характеру использования собственниками	потребляемый ("проедаемый") капитал	Представляет собой дезинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъятие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала и т.п.).
По характеру использования собственниками	накапливаемый ("реинвестируемый") капитал	Характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п.
По источникам привлечений	национальный (отечественный) капитал	Такое разделение капитала предприятия используется при соответствующей их классификации
По источникам привлечений	иностранный капитал
По соответствию правовым нормам функционирования	легальный капитал	-
По соответствию правовым нормам функционирования	"теневой капитал"	-

Приложение В

(справочное)

Преимущества и недостатки привлечения собственного и заемного капитала

Таблица В.1 — Преимущества и недостатки привлечения собственного и заемного капитала

Использование собственного капитала
Преимущества	Недостатки
— простота привлечения; — обеспечение финансовой устойчивости предприятия, ее платежеспособности в долгосрочном периоде, а также снижение риска банкротства; — более высокая способность генерирования прибыли, поскольку в данном случае не нужно уплачивать ссудный процент.	— ограниченность объема привлечения в силу недостатка собственных средств; — более высокая стоимость привлечения в сравнении с альтернативными заемными источниками; — исключается возможность роста рентабельности капитала за счет привлечения заемных источников финансирования.
Использование заемного капитала
Преимущества	Недостатки
— большие объемы привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге компании, наличии залога или гарантии поручителя; — возможность увеличения финансового потенциала компании при необходимости существенного расширения ее активов и возрастания масштабов хозяйственной деятельности; — более низкая стоимость в сравнении со стоимостью собственного капитала, что обеспечивается "льготой по налогу" — изъятием расходов по обслуживанию данного источника средств из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль; — способность генерировать рост коэффициента рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага.	— увеличивается (и возрастает с ростом доли заемных источников) риск снижения финансовой устойчивости компании и потери ее платежеспособности; — возможность банкротства по решению суда в случае неуплаты долга; — уменьшение, при прочих равных условиях, величины прибыли в силу необходимости выплачивать ссудный процент, а также значительная зависимость стоимости заемного капитала от конъюнктуры финансового рынка и ее колебаний; — сложность процедуры привлечения по сравнению с использованием собственных средств, так как перспектива получения кредитных средств зависит от решений других хозяйствующих субъектов.

Приложение Г

(справочное)

Факторы, влияющие на принятие решений, связанных с улучшением структуры капитала

нестабильнаяяя

стабильная

Экономическая и/или политическая ситуация

Этап жизненного цикла предприятия

Затраты на привлечение капитала

Информация

Объем финансовых ресурсов

Уровень финансовой независимости

Человеческий фактор

Начало деятельности

Достаточный уровень квалификации

необходимый

ограничен

конфиденциальна

минимизация

окупаемость

Открыта и прозрачна

неограничен

допустимый

Недостаточный уровень квалификации

Расширение деятельности

Финансирование с преимущественным использованием собственного капитала

Рисунок Г.1 — Факторы, влияющие на принятие решений, связанных с улучшением структуры капитала

Приложение Д

(справочное)

Обзор трактовок понятия "стоимость капитала"

Таблица Д.1 — Обзор трактовок понятия "стоимость капитала"

Автор	Определение
Шэннон П. Пратт	Стоимость капитала представляет собой ожидаемую ставку доходу, которую требует рынок в обмен на привлечение ресурсов в данную инвестицию. В данной трактовке основными составляющими капитала являются акционерный капитал и долгосрочный заемный капитал. "В математическом выражении стоимость капитала представляет собой процентную ставку дохода, которая уравнивает поток ожидаемого дохода с его текущей денежной стоимостью". Общая стоимость капитала представляет собой результат сочетания отдельных стоимостей его основных компонентов.
Роджер Ибботсон	Стоимость капитала равна доходу, который мог бы быть заработан на альтернативных инвестициях при данном уровне риска. Это конкурентный доход, доступный на рынке для сопоставимой инвестиции, причем наиболее важным компонентом сопоставимости является риск.
Дамодаран А.	В своих работах выделяет рыночную стоимость компании, фундаментальную стоимость, стоимость компании для акционеров. "Стоимость акционерного капитала представляет собой ставку дохода, которую требуют инвесторы на инвестиции в акционерный капитал фирмы".
Бригхем Ю., Эдхардт М.	"С точки зрения предприятия, доходы, которые предполагают получить инвесторы, — это стоимость использования их капиталом, и она называется стоимостью корпоративного капитала".
Ван Хорн, Вахович мл., Джон М.	Стоимость капитала — требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала фирмы в целом представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности.

Приложение И

(справочное)

Показатели производственно-хозяйственной деятельности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Таблица И.1 — Показатели производственно-хозяйственной деятельности ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2012 гг.

Показатели	2010 г.	2011 г.	2012 г.	Отклонение, тыс. р.		Темп роста, %
Показатели	2010 г.	2011 г.	2012 г.	2011 г. от 2010 г.	2012 г. от 2011 г.	2011 г. к 2010 г.	2012 г. к 2011 г.
1	2	3	4	5	6	7	8
Объем продаж продукции (работ и услуг) в фактических ценах, тыс. р.	650770	1077762	1226243	426992	148481	165,51	113,78
Прибыль от продаж, тыс. р.	75872	92452	42625	16580	-49827	121,85	46,1
Себестоимость реализованной продукции, тыс. р.	541608	944988	1138465	403380	193477	174,48	120,47
Среднесписочная численность персонала, человек	822	868	915	46	47	106,36	109,3
Фонд оплаты труда, тыс. р.	126175	169609	218287	43434	48678	134,42	128,7
Основные средства, тыс. р.	286101	291714	341752	5613	50038	101,96	117,15
Оборотные средства, тыс. р.	891032	349990	407928	-541042	57938	91,96	116,55
Материальные затраты, тыс. р.	446075	737989	923918	29191	185929	165,44	125,19
Производительность труда, тыс. р.	791,69	1241,7	1340,2	449,97	98,54	156,84	107,94
Затраты на 1 рубль товарной продукции, р.	0,83	0,88	0,92	0,05	0,04	106,02	104,55
Фондоотдача, р.	2,63	3,73	3,87	1,1	0,14	141,83	103,75
Материалоотдача, р.	1,45	1,46	1,33	0,01	-0,13	100,69	91,1
Оборачиваемость оборотных средств, количество оборотов	0,73	3,08	3,01	1,35	-0,07	400,0	97,73
Рентабельность продукции, %	11,66	8,58	3,48	-3,08	-5,1	73,58	40,56
Общий показатель платежеспособности	0,82	0,34	0,33	-0,48	-0,01	41,46	97,1
Коэффициент абсолютной	0,25	0,01	0,03	-0,24	0,02	4	300,00
Продолжение таблицы И.1
1	2	3	4	5	6	7	8
ликвидности
Коэффициент срочной ликвидности	1,39	0,29	0,28	-1,1	-0,01	20,86	96,55
Коэффициент текущей ликвидности	1,74	0,80	0,83	-0,94	0,03	45,98	103,75
Доля оборотных средств в активах	0,75	0,54	0,54	-0,21	0	72	100
Рентабельность собственного капитала, %	2,30	11,59	5,91	9,29	-5,68	503,0	50,99
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала, обороты	2,21	4,71	7,51	2,5	2,8	213,0	159,45
Оборачиваемость денежных средств, дней	1,81	0,65	1,74	-1,16	1,09	35,9	267,0
Срок оборачиваемости кредиторской задолженности, дней	207,81	151,87	112,55	-55,94	-39,32	73,08	74,1
Срок оборачиваемости средств в расчетах, дней	287,31	146,16	37,92	-141,15	-108,24	50,87	25,94

Приложение К

(справочное)

Определение стоимости собственного капитала методом кумулятивного построения ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2011 гг.

Таблица К.1 — Расчет премии за риск по фактору "Размер предприятия" ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2011 гг.

Показатель	ОАО "МЗЖБК"	ОАО "Группа компаний ПИК"	Премия за риск, %	Вес значимости	Премия за риск по фактору "Размер компании", %
2010 год
Численность работников, человек	822	11000	6,83	0,2	-
Балансовая стоимость активов, в тыс. р.	1181203	122267217	7,31	0,2	-
Объем выручки, в тыс. р.	650770	14991929	7,06	0,2	-
Стоимость чистых активов, в тыс. р.	294979	40198797	7,33	0,2	-
Стоимость основных фондов, в тыс. р.	286101	59610	-28,06	0,2	-
Премия за риск по фактору "Размер компании", %	-	-	-	-	5,7
2011 год
Численность работников, человек	868	11000	6,80	0,2	-
Балансовая стоимость активов, в тыс. р	645896	128483275	7,35	0,2	-
Объем выручки, в тыс. р.	1077762	8251725	6,42	0,2	-
Стоимость чистых активов, в тыс. р.	163159	52718596	7,36	0,2	-
Стоимость основных фондов, в тыс. р.	291714	63694	-26,43	0,2	-
Премия за риск по фактору "Размер компании", %	-	-	-	-	5,59

Таблица К.2 — Расчет премии за риск по фактору "Финансовая структура" ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за 2010 — 2011 гг.

Показатель	ОАО "МЗЖБК"	ОАО "Группа ЛСР"	ОАО "ПИК"	ОАО "Мостотрест"	Среднее значение	Премия за риск, %
2010 год
Коэффициент финансовой независимости	0,25	0,67	0,28	0,20	0,35	5,19
Коэффициент финансовой устойчивости	0,33	2,07	0,40	0,24	0,76	1,616
Коэффициент ликвидности	1,73	19,15	1,02	1,01	5,73	12,24
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	-0,005	0,64	0,59	-0,03	0,18	0
Коэффициент соотношения ДЗ и КЗ	1,38	196,96	0,96	0,70	49,99	7,384
Премия за риск по фактору "Финансовая структура", %	-	-	-	-	-	5,286024
2011 год
Коэффициент финансовой независимости	0,252584	0,65418	0,283946	0,252019	0,360682	5,272061
Коэффициент финансовой устойчивости	0,337943	1,891674	0,396542	0,336933	0,740773	1,684302
Коэффициент ликвидности	0,804323	4,074183	1,16894	1,463912	1,87784	8,619649
Коэффициент обеспеченности СОС	-0,01463	0,453607	0,464267	-0,12365	0,194901	0
Коэффициент соотношения ДЗ и КЗ	0,387662	8,51351	0,971385	0,659251	2,632952	7,384
Премия за риск по фактору "Финансовая структура", %	-	-	-	-	-	4,592002

Таблица К.3 — Расчет премии за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация" за 2010 — 2011 гг.

Параметр риска	Баллы, выставленные параметру	Вес значимости	Произведение балла и веса значимости
Наличие производственных подразделений	7	0,2	1,4
Ассортимент продукции	9	0,27	2,43
Специфичность оборудования	5	0,13	0,65
География товарного рынка	8	0,2	1,6
Доля основного вида продукции	9	0,2	1,8
Сумма			7,88
Премия за риск "Производственная и территориальная диверсификация", в процентах			1,56

Таблица К.4 — Расчет премии за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов" за 2010 — 2011 гг.

Показатель	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка, тыс. р.	1289650	1308965	1207571	590452	650770
Темп прироста выручки		0,01	-0,08	-0,51	0,10
Стандартное отклонение выручки					0,27
Операционная прибыль, тыс. р.	259612	286715	212236	57005	75872
Операционный рычаг		6,970	3,35	1,43	3,24
Среднее значение операционного рычага					3,75
Премия за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов", %					7,38
2011 год
Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.
Выручка, тыс. р.	1308965	1207571	590452	650770	1077762

Продолжение таблицы К.4
1	2	3	4	5	6
Темп прироста выручки		-0,07	-0,511	0,10	0,66
Стандартное отклонение выручки					0,48
Операционная прибыль, тыс. р.	286715	212236	57005	75872	92452
Операционный рычаг		3,35	1,43	3,24	0,33
Среднее значение операционного рычага					2,09
Премия за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов", %					7,38

Приложение Л

(справочное)

Расчет цены собственного капитала методом кумулятивного построения ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" после увеличения доли собственного капитала

Таблица Л.1 — Расчет премии за риск по фактору "Размер предприятия" ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" после увеличения доли собственного капитала

Показатель	ОАО "МЗЖБК"	ОАО "Группа компаний ПИК"	Премия за риск, %	Вес значимости	Премия за риск по фактору "Размер компании", %
Численность работников, человек	952	11000	6,744948	0,2	-
Балансовая стоимость активов, в тыс. р.	935456	130371224	7,252123	0,2	-
Объем выручки, в тыс. р.	1226243	9578310	6,438679	0,2	-
Стоимость чистых активов, в тыс. р.	163607	43961839	7,35652	0,2	-
Стоимость основных фондов, в тыс. р.	341752	67156	-30,1926	0,2	-
Премия за риск по фактору "Размер компании", %	-	-	-	-	5,34

Таблица Л.2 — Расчет премии за риск по фактору "Финансовая структура" ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" после увеличения доли собственного капитала

Показатель	ОАО "МЗЖБК"	ОАО "Группа ЛСР"	ОАО "ПИК"	ОАО "Мостотрест"	Среднее значение	Премия за риск, %
1	2	3	4	5	6	7
Коэффициент финансовой независимости	0,37	0,66	0,28	0,02	0,33	3,33
Коэффициент финансовой устойчивости	1,89	1,95	0,39	0,42	1,16	6,01
Коэффициент ликвидности	1,20	1,30	0,88	1,03	1,10	3,4

Продолжение таблицы Л.2
1	2	3	4	5	6	7
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,07	1,07	0,47	0,01	0,41	21,4
Коэффициент соотношения ДЗ и КЗ	0,297982	112,01	0,96	0,69	28,49	7,38
Премия за риск по фактору "Финансовая структура", %						8,30

Таблица Л.3 — Расчет премии за риск по фактору "Производственная и территориальная диверсификация" после увеличения доли собственного капитала

Параметр риска	Баллы, выставленные параметру	Вес значимости	Произведение балла и веса значимости
Наличие производственных подразделений	7	0,2	1,4
Ассортимент продукции	9	0,27	2,43
Специфичность оборудования	5	0,13	0,65
География товарного рынка	8	0,2	1,6
Доля основного вида продукции	9	0,2	1,8
Сумма			7,88
Премия за риск "Производственная и территориальная диверсификация", %			1,56

Таблица Л.4 — Расчет премии за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов" после увеличения доли собственного капитала

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка, тыс. р.	1207571	590452	650770	1077762	1226243
Темп прироста выручки	-	-0,51	0,10	0,66	0,14
Стандартное отклонение выручки	-	-	-	-	0,48

Продолжение таблицы Л.4
1	2	3	4	5	6
Операционная прибыль	212236	57005	75872	92452	42625
Операционный рычаг	-	1,43	3,24	0,33	-3,91
Среднее значение операционного рычага	-	-	-	-	0,27
Премия за риск по фактору "Рентабельность и прогнозируемость доходов", %	-	-	-	-	0,96

Приложение М

(обязательное)

Бухгалтерская отчетность ОАО "Мелеузовский завод ЖБК" за

2010 — 2012 гг.

Скачать: diplom.docx

Категория: Дипломные работы / Дипломные работы по экономике

Уважаемый посетитель, Вы зашли на сайт как незарегистрированный пользователь.
Мы рекомендуем Вам зарегистрироваться либо войти на сайт под своим именем.

Привет студент